Pada tahun 1990-an, dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) adalah ide yang baru. Banyak yang melihatnya hanya sebagai pembungkus baru untuk aset tradisional—pengemasan ulang yang nyaman dari reksa dana. Sebenarnya, ETF memicu revolusi struktur pasar. Dengan memperkenalkan mekanisme penciptaan/penebusan dan likuiditas yang didorong oleh arbitrase, ETF secara mendasar mengubah cara pasar berfungsi dan bagaimana investor mengakses aset. ETF mengaburkan batas antara pasar primer dan sekunder, serta menjadikan arbitrase sebagai mekanisme yang menyatukan sistem.
Bagaimana tokenisasi mencerminkan revolusi struktur pasar ETF? Dalam hampir setiap aspek utama.
Aset yang ditokenisasi secara kuat tidak hanya “dikeluarkan” sekali saja seperti saham atau obligasi – biasanya dapat diciptakan atau dibakar sesuai permintaan terhadap sejumlah aset atau hak dasar tertentu. Sebagai contoh, ketika sebuah token mewakili saham dana atau saham, peserta yang berwenang (atau kontrak pintar yang bertindak sebagai demikian) seharusnya mampu melakukan setoran atas aset dasar dan menciptakan token baru atau menebus token untuk mendapatkan aset dasarnya.
Jika token diperdagangkan di atas nilai aset dasarnya, arbitrageur akan mencetak token baru (menambah pasokan) hingga harga kembali seimbang; jika diperdagangkan di bawah, mereka akan menebus token (mengurangi pasokan) hingga diskon tertutup. Prinsip ekonominya identik dengan ETF. Token ini adalah pembungkus atas aset yang sama, dan arbitrase menjaga harga tetap wajar.
Sehubungan dengan ETF dan tokenisasi, wrapper hanyalah representasi likuid dari sekeranjang eksposur ekonomi. Saham ETF bukanlah sekuritas dasar itu sendiri, tetapi klaim standar terhadap sekeranjang yang diperdagangkan secara efisien karena proses penciptaan dan penebusan menjaganya tetap selaras dengan aset dasar. Tokenisasi mengikuti logika yang sama. Token menjadi instrumen likuid, sementara aset dasar tetap menjadi jangkar ekonomi. Yang penting bukanlah bentuk wrapper, tetapi kekuatan hubung arbitrase antara wrapper dan sekeranjang.
ETFs sudah mewakili lompatan besar dalam transparansi dengan membuat keranjang aset diperdagangkan secara terus-menerus di bursa, dengan harga yang terlihat, likuiditas intraday, dan keselarasan dengan nilai dasar melalui arbitrase. Tokenisasi membangun di atas fondasi ini. Di mana blockchain dapat melangkah lebih jauh adalah dengan membuat penerbitan, transfer, dan pasokan yang beredar dapat diamati dalam waktu hampir nyata, berpotensi memperluas visibilitas tentang bagaimana wrapper berkembang relatif terhadap keranjang dasar.
Salah satu fitur paling penting dari pasar tertokenisasi adalah kemampuannya untuk diperdagangkan secara terus-menerus, bahkan ketika pasar dasar ditutup. Bagi siapa pun yang telah memperdagangkan ETF secara global, ini bukan hal baru, melainkan kemampuan struktur pasar yang sudah dikenal dan sangat berharga. Perdagangan terus-menerus di luar jam pasar lokal memungkinkan harga untuk memasukkan informasi baru segera setelah muncul, bukan menunggu pembukaan berikutnya, serta memungkinkan investor di berbagai zona waktu untuk mentransfer risiko saat mereka benar-benar membutuhkannya. Harga-harga ini mencerminkan ekspektasi yang terinformasi — dibangun menggunakan instrumen terkait, futures, FX, dan sinyal pasar yang lebih luas — dengan cara yang sama seperti ETF internasional dan lintas zona waktu telah beroperasi selama puluhan tahun.
ETF yang terdaftar di AS yang memegang saham Eropa atau Asia sudah menunjukkan bagaimana harga yang kredibel dapat ada ketika pasar tunai dasarnya tutup. ETF-ETF tersebut terus diperdagangkan selama sesi AS bahkan setelah Eropa atau Asia tutup, dan harga pasar mereka secara alami mencerminkan ekspektasi terbaru—berdasarkan futures, FX, ADR, berita makro, dan sinyal terkait lainnya—bukan harga penutupan yang sudah usang. Secara praktis, peserta yang berwenang dan maker pasar secara terus-menerus memperkirakan “nilai wajar intrinsik” untuk ETF, termasuk harga pembukaan berikutnya yang diharapkan untuk aset yang berada di pasar yang tutup, dan menawarkan di sekitar nilai tersebut agar harga pasar ETF tetap terkait dengan nilai wajar tersebut.
Konsep yang sama dapat diterapkan pada saham Apple yang ditokenisasi, misalnya, yang dapat diperdagangkan pada hari Sabtu berdasarkan evaluasi harga perdagangan Apple yang kemungkinan muncul pada hari Senin. Jika berita besar muncul pada hari Sabtu, Anda akan melihat token tersebut bereaksi segera. Penyedia likuiditas akan memberikan penawaran harga yang mempertimbangkan berita tersebut, kemungkinan dengan melakukan lindung nilai menggunakan instrumen terkait, seperti futures Nasdaq, jika tersedia. Pada pembukaan Senin, harga saham Apple yang sebenarnya kemungkinan akan menyusul harga di mana token tersebut diperdagangkan selama akhir pekan. Secara efektif, token tersebut menjadi indikator terdepan untuk saham dasarnya.
Peserta pasar (terutama di berbagai zona waktu) tidak semuanya beroperasi berdasarkan Waktu Timur AS. Seorang investor Eropa yang memegang dana obligasi AS yang ditokenisasi mungkin menyukai kemampuan untuk menyesuaikan posisi pada pukul 20.00 CET hari Jumat, daripada menunggu hingga Senin. Sementara menyediakan likuiditas 24/7 meningkatkan “biaya kepemilikan” atau risiko memegang posisi ketika pasar dasar ditutup. Secara praktis, ini berarti spread mungkin sedikit lebih lebar selama perdagangan di luar jam operasional, seperti halnya di pasar valuta asing pada hari libur – tetapi perbedaan utamanya adalah bahwa pasar aset digital tetap buka. Dan seiring semakin banyak peserta yang bergabung serta alat manajemen risiko meningkat, biaya-biaya ini berkurang. Dalam jangka panjang, pasar 24/7 seharusnya menjadi sealamiah pasar FX 24/5 saat ini.
Dialog tokenisasi saat ini sangat menyerupai masa awal ETF: skeptisisme awal, pertumbuhan awal di segmen niche, dan meningkatnya partisipasi institusional. Pola yang sama pada akhirnya mengubah ETF menjadi pasar senilai lebih dari $10 triliun.
Saya percaya kuat bahwa tokenisasi berada di jalur yang sama, karena kekuatan struktural yang mendorongnya adalah kekuatan yang sama yang membuat ETF sukses. Uji yang relevan bukanlah kebaruan teknologis, tetapi apakah ia meningkatkan efisiensi, akses, dan ketahanan sistem tingkat tinggi. Di mana kondisi-kondisi tersebut terpenuhi, tokenisasi tidak hanya sebanding dengan evolusi ETF—ia mewakili kelanjutan logisnya.