Pasar saham sedang mengadakan pesta. Kripto tidak diundang.
S&P 500 mencapai rekor tertinggi sepanjang masa minggu ini, sebuah tonggak sejarah yang secara historis menarik aset berisiko naik di belakangnya. Bitcoin tidak mendapat kabar tersebut. BTC turun mendekati $75K, menandai penurunan 1,4% dalam 24 jam dan penurunan 2,7% dalam tujuh hari, menurut data CoinGecko. Ketika pasar saham mengalami kenaikan tetapi kripto tidak mengikutinya, ini mengungkapkan sesuatu yang tidak nyaman tentang posisi sentimen sebenarnya.
Gambaran yang lebih luas bisa dikatakan lebih buruk. ETF spot Ethereum kini telah mencatat 11 hari berturut-turut dengan arus keluar bersih, streak kerugian yang sebenarnya lebih panjang daripada periode arus keluar ETF Bitcoin sendiri. Indeks Ketakutan & Keserakahan, yang dilacak oleh Alternative.me, berada di angka 25, berada di wilayah "Ketakutan Ekstrem". Minggu lalu angkanya 27, yang baru saja berada di tingkat "Ketakutan" biasa. Jadi, secara teknis, situasinya semakin memburuk.
Pasar yang menolak untuk menangkap pembelian
Ini masalahnya tentang hubungan kripto dengan saham: seharusnya menjadi penguat risiko. Ketika saham naik, kripto seharusnya naik lebih tinggi. Ketika saham turun, kripto seharusnya turun lebih dalam. Itu telah menjadi rencana selama bertahun-tahun.
Saat ini, penguatnya rusak. Saham sedang melonjak ke level rekor, sementara kripto mengalami kerugian. Penurunan mingguan BTC sebesar 2,7% tidak terdengar bencana jika dilihat secara terpisah, tetapi konteksnya penting. Kehilangan ground sementara S&P 500 mencatat rekor baru adalah jenis divergensi yang membuat allocator institusional secara diam-diam menutup tab kripto mereka.
Ethereum tidak jauh lebih baik. ETH berada di sekitar $2K dengan penurunan 0,8% dalam 24 jam. Solana bertahan di dekat $85, hampir datar dengan penurunan harian 0,1%. XRP berada di $1,34. Secara keseluruhan, temanya sama: stagnasi paling baik, kebocoran perlahan paling buruk.
Kategori dengan kinerja terbaik dalam tujuh hari terakhir adalah DeFi, yang mencatat total perubahan 0,0%. Itu bukan kesalahan ketik. Sektor teratas di kripto saat ini adalah yang berhasil tidak kehilangan uang.
Masalah arus keluar ETF
ETF kripto spot seharusnya menjadi jembatan antara keuangan tradisional dan aset digital. Untuk sementara waktu, demikianlah kondisinya. ETF spot bitcoin menarik miliaran setelah peluncurannya pada Januari 2024, dan ETF ethereum mengikuti jejaknya pada tahun yang sama setelah mendapat persetujuan.
Tetapi jembatan bekerja kedua arah. Dan saat ini, lalu lintas mengalir keluar.
Rangkaian keluar selama 11 hari Ethereum sangat mencolok karena melebihi rangkaian keluar beruntun Bitcoin sendiri. Ini merupakan kebalikan dari periode sebelumnya, ketika ETF ETH dianggap sebagai tujuan logis berikutnya bagi modal institusional yang berputar di dalam kompleks kripto. Sebaliknya, investor menarik dana dari kedua produk tersebut, hanya saja lebih cepat menarik dari Ethereum.
Lihat, arus ETF bukanlah takdir. Satu hari masuknya dana besar bisa memutus rangkaian dan mengubah narasi dalam semalam. Tetapi arus keluar yang berkelanjutan selama hampir dua minggu menandakan sesuatu yang lebih dalam daripada hanya satu atau dua hari buruk. Ini mencerminkan keputusan sengaja dan berkelanjutan dari para alokator untuk mengurangi eksposur terhadap kripto, meskipun mereka jelas nyaman menambah risiko di saham.
Diskoneksi itu adalah cerita sebenarnya. Bukan berarti investor sedang mengurangi risiko secara luas. Mereka sedang mengurangi risiko crypto secara khusus.
Apa artinya ini bagi para investor
Pembacaan Extreme Fear sebesar 25 pada Fear & Greed Index secara historis merupakan sinyal kontrarian. Beberapa kenaikan terkuat bitcoin dimulai dari tingkat sentimen sejenis ini. Namun, sinyal kontrarian memerlukan katalis, dan saat ini, persediaan katalis tampak kosong.
Narasi tradisional akan menyatakan bahwa ini adalah peluang untuk membeli. Saham sedang menguat, kondisi makro cukup akomodatif untuk mendorong ekuitas ke level tertinggi sepanjang masa, dan crypto diperdagangkan dengan diskon dibandingkan dengan level yang disarankan oleh model sentimen. Secara teori, mean reversion seharusnya menutup kesenjangan tersebut.
Secara praktis, mean reversion membutuhkan alasan untuk aktif. Arus keluar ETF merupakan hambatan mekanis. Setiap hari uang keluar dari ETF Bitcoin dan Ethereum spot, hal itu menciptakan tekanan penjualan nyata pada aset dasar. Tekanan ini semakin memburuk ketika berlangsung selama 11 sesi berturut-turut.
Lanskap kompetitif dalam kripto juga tidak menawarkan perlindungan yang jelas. Ketika kinerja tujuh hari DeFi sebesar 0,0% menjadikannya pemenang relatif, tidak ada perdagangan rotasi sektor untuk bersembunyi. Ini adalah pasar di mana modal sedang meninggalkan, bukan berputar.
Hal yang perlu diperhatikan: data arus ETF selama minggu depan lebih penting daripada pergerakan harga. Pembalikan arus keluar, bahkan aliran masuk kecil sekalipun, akan menandakan bahwa dasar sentimen mungkin sedang terbentuk. Namun, jika rentetan ini berlanjut hingga 15 atau 20 hari sementara S&P 500 terus naik, kesenjangan antara pasar tradisional dan kripto akan menjadi masalah narasi yang sangat sulit diatasi. Investor institusional yang sudah skeptis terhadap manfaat diversifikasi kripto akan mendapatkan senjata baru, dan gelombang keputusan alokasi berikutnya bisa mencerminkan skeptisisme tersebut dengan cara yang membutuhkan kuartalan, bukan hari, untuk dibalikkan.