अमेरिका ने पहला नियमित बिटकॉइन परपेचुअल कॉंट्रैक्ट मंजूर किया, बाजार प्रतिक्रिया दे रहा है

लेखक: Vaidik Mandloi

संपादित: सैर्श, फोरसाइट न्यूज़

पिछले वर्ष पूरे वर्ष भर में पर्प्स का व्यापार आयोजन 90 ट्रिलियन अमेरिकी डॉलर से अधिक हो गया, जो विश्व के दस सबसे बड़े सकल घरेलू उत्पाद (GDP) वाले देशों के कुल आर्थिक आयोजन से अधिक है। आज पर्प्स क्रिप्टो व्युत्पन्नों के कुल व्यापार का तीन-चौथाई हिस्सा बन गए हैं और आधुनिक सभी वित्तीय श्रेणियों में सबसे तेज़ विकास दर दर्ज कर रहे हैं।

लेकिन इससे पहले, संयुक्त राज्य अमेरिका में कोई भी संस्थान कानूनी रूप से स्थायी फ्यूचर्स ट्रेडिंग नहीं कर सकता था, जिसका बंधन पिछले शुक्रवार को टूट गया। 29 मई को, संयुक्त राज्य अमेरिका के कमोडिटी फ्यूचर्स ट्रेडिंग कमीशन (CFTC) ने कल्शी को संयुक्त राज्य अमेरिका का पहला कानूनी बिटकॉइन स्थायी फ्यूचर्स कंट्रैक्ट लिस्ट करने की अनुमति दी; उसी दिन, नियामकों ने कॉइनबेस को अपने उपयोगकर्ताओं को दुबई स्थित Deribit प्लेटफॉर्म के माध्यम से वैश्विक स्थायी और विकल्प उत्पादों की ओर मार्गदर्शन करने की अनुमति दी।

संदेश के लागू होने के बाद, शीर्ष ऑन-चेन परपेचुअल्स प्लेटफॉर्म हाइपरलिक्विड का प्लेटफॉर्म टोकन HYPE 30% की छोटी अवधि में बढ़ गया। हाइपरलिक्विड वर्तमान में विश्व का सबसे बड़ा डिसेंट्रलाइज्ड परपेचुअल्स एक्सचेंज है, और प्लेटफॉर्म कभी अमेरिकी उपयोगकर्ताओं के लिए खुला नहीं है। CFTC के अध्यक्ष माइकल सेलिग ने कॉइनडेस्क में एक कॉलम में परपेचुअल्स को "वैश्विक क्रिप्टो संपत्ति बाजार के लिए अपरिहार्य जोखिम प्रबंधन और मूल्य निर्धारण उपकरण" के रूप में परिभाषित किया। क्रिप्टो उद्योग में काम करने वाले लोग इस नियामक परिवर्तन के लागू होने को सीधे देख रहे हैं, जिससे उनका मन अवश्य ही हैरान होगा; नीचे इसके गहरे महत्व की व्याख्या की गई है।

1993 में, नोबेल पुरस्कार विजेता रॉबर्ट शिलर ने एक पेपर प्रकाशित किया, जिसमें एक अनंतिम भविष्य के अनुबंध की अवधारणा प्रस्तुत की गई: घर खरीदने वाले इस उत्पाद का उपयोग करके घरों की कीमतों में गिरावट के जोखिम को हेज कर सकते हैं, बिना अपने स्वयं के संपत्ति को वास्तविक रूप से संसाधित किए।

स्रोत: WSJ

अवधारणा का सैद्धांतिक मूल्य था, लेकिन उस समय के व्युत्पन्न बाजार नियमों के कारण, इसे लागू करने की स्थिति पूरी तरह से अपरिपक्व थी। उस समय पूरे उद्योग में फ्यूचर्स के लिए निर्धारित परिपक्वता तिथियाँ निर्धारित थीं, और क्लीयरिंग सिस्टम तथा मार्जिन जोखिम नियंत्रण पूरी तरह से परिपक्वता समायोजन पर आधारित थे; कृषि उत्पाद फ्यूचर्स मासिक परिपक्वता पर, और बॉन्ड फ्यूचर्स ब्याज भुगतान तिथि पर आधारित थे; उद्योग में स्थायी उत्पादों के लिए नींव की बुनियादी सुविधाएँ अनुपलब्ध थीं, और इस सिद्धांत को अगले कई दशकों तक केवल शैक्षणिक साहित्य में ही संरक्षित रखा गया।

मई 2016 में, आर्थर हेयस, बेन डिलो और सैम रीड ने हांगकांग, चीन में BitMEX की स्थापना की, जिसने शिलर के स्थायी अवधारणा का सुधारित संस्करण लागू किया: एक अनंतिम बिटकॉइन फ्यूचर्स लॉन्च किया, जिसमें स्पॉट कीमत के साथ जुड़ने के लिए फंडिंग रेट मैकेनिज्म शामिल किया गया, और अधिकतम 100x लीवरेज का समर्थन किया। 18 महीने के बाद, BitMEX दुनिया के शीर्ष क्रिप्टो डेरिवेटिव्स एक्सचेंज में सबसे ऊपर पहुंच गया।

Perpetual Contract Working Logic

पारंपरिक भविष्य के अनुबंधों में एक निश्चित वितरण तिथि निर्धारित होती है, उदाहरण के लिए: जून 2026 में लीक होने वाला बिटकॉइन भविष्य का अनुबंध, जून में बाध्यतापूर्वक बाजार मूल्य पर वितरित किया जाएगा; व्यापारी अपनी स्थिति को जारी रखना चाहते हैं, तो केवल अगले चक्र के अनुबंध को खरीद सकते हैं; बार-बार स्थिति बदलने से लेन-देन की लागत उत्पन्न होती है, और स्थिति का खुला रिस्क टूट जाता है।

स्थायी फ्यूचर्स में कोई एक्सपायरी मैकेनिज्म नहीं होता, इसलिए उपयोगकर्ता अपने पोजीशन को अनिश्चित काल तक रख सकते हैं और अपनी मर्जी से पांच मिनट या पांच महीने में पोजीशन बंद कर सकते हैं। हालाँकि, स्पॉट के साथ बाध्य एक्सपायरी प्लेटफॉर्म की कमी के कारण, वित्तीय दर का उपयोग करके फ्यूचर्स और स्पॉट के बीच के अंतर को सतत रूप से समायोजित किया जाता है, ताकि कीमतें वास्तविक बाजार के साथ मेल खाएं।

स्रोत: Paradigm.xyz

स्थायी एक्सचेंज के तेजी से उभार का मुख्य लाभ: पारंपरिक फ्यूचर्स लिक्विडिटी को 3/6/9/12 महीने के चार क्वार्टरली कॉन्ट्रैक्ट ऑर्डर बुक में विभाजित करते हैं, जबकि स्थायी कॉन्ट्रैक्ट पूरी लिक्विडिटी एकल प्राइस बुक में संकलित होती है, जिससे ट्रेडिंग की दक्षता में भारी बढ़ोतरी होती है। वित्तीय बाजार में दक्षता का चक्रवृद्धि प्रभाव होता है: जितने अधिक ट्रेडर होंगे, उतना ही संकीर्ण बिड-ऑफर स्प्रेड होगा, जिससे अतिरिक्त पूंजी का प्रवाह और आकर्षित होता है।

2023 से 2025 तक, ऑफशोर परपेचुअल्स का वॉल्यूम 28 ट्रिलियन डॉलर से बढ़कर 90 ट्रिलियन डॉलर से अधिक हो गया; डिसेंट्रलाइज्ड ऑन-चेन परपेचुअल्स की वृद्धि और भी तेज़ रही, 2025 में इसका ट्रेडिंग वॉल्यूम 6.7 ट्रिलियन डॉलर था, जो पिछले वर्ष की तुलना में 346% की बढ़ोतरी हुई। दैनिक बाजार में, परपेचुअल्स का दैनिक वॉल्यूम स्पॉट की तुलना में 10 से 15 गुना है, और क्रिप्टो संपत्तियों की कीमत निर्धारण पूरी तरह से व्युत्पन्नों द्वारा नियंत्रित है: बिटकॉइन की 5% की दैनिक कीमत में उतार-चढ़ाव का अधिकांश हिस्सा परपेचुअल्स मार्केट से शुरू होता है, जहां लीवरेज के स्टॉपआउट के कारण मल्टीपल मार्केट में प्रतिक्रिया होती है, जिससे स्पॉट कीमतें प्रतिक्रियात्मक रूप से अनुसरण करती हैं।

इस अमेरिकी अनुपालन के इस चरण से पहले, पूरे बाजार की कीमत निर्धारण को नियंत्रित करने वाला स्विंग सेगमेंट हमेशा अमेरिकी स्थानीय संस्थानों के लिए बंद रहा है।

अमेरिका ने स्थायी अनुबंधों को कानूनी दर्जा दे दिया है, लेकिन स्थानीय अनुपालन उत्पाद और वैश्विक बाहरी बाजारों के स्थायी अनुबंध एक ही श्रेणी के नहीं हैं। भले ही Coinbase को बरमूडा की सहायक कंपनी के माध्यम से यूएई के Deribit तक उपयोगकर्ता ऑर्डर रीडायरेक्ट करने की आवश्यकता होती है; बाहरी बाजारों में कई वर्षों तक नियामक रिक्तता के कारण विशाल तरलता संचित हो चुकी है, जो अल्पकालिक अवधि में स्थानीय अमेरिकी बाजार में वापस नहीं आ सकती।

अमेरिकी अनुपालन के तहत स्थायी लीवरेज की अधिकतम सीमा 10 गुना तक स्थिर है, और निवेशक की राशि CFTC के ग्राहक संपत्ति अलगाव व्यवस्था द्वारा पूर्णतः सुरक्षित है; वहीं, विदेशी बाजारों में सामान्यतः 50 से 100 गुना लीवरेज प्रचलित है: 100 गुना लीवरेज के साथ, 1 डॉलर की मूल राशि से 100 डॉलर का पोजीशन बनाया जा सकता है, जिससे केवल 10% के चलन से मूल राशि दोगुनी हो सकती है या पूरी तरह से खत्म हो सकती है। समान 10% के बाजार चलन में, सामान्य एक महीने की बिटकॉइन कॉल ऑप्शन केवल लगभग 3 गुना लाभ कमा सकती है, क्योंकि ऑप्शन में पहले से प्रीमियम का भुगतान होता है और समय मूल्य क्षय का प्रभाव भी जुड़ा होता है। उच्च लीवरेज विदेशी स्थायी उत्पादों की प्रमुख बिक्री बिंदु है, जबकि अमेरिकी अनुपालन वाले उत्पादों में जोखिम प्रबंधन सावधानीपूर्वक है और इनकी प्रकृति पूरी तरह से अलग है।

CFTC के अनुपालन के बाद HYPE के विपरीत वृद्धि का मुख्य कारण यह भी है: बाजार शुरू में इस बात की चिंता कर रहा था कि धन Hyperliquid से Kalshi, Coinbase जैसे संयुक्त राज्य अमेरिका के अनुपालन वाले प्लेटफॉर्म पर जाएगा, लेकिन ऐसा नहीं हुआ। Hyperliquid ने पिछले साल शून्य अमेरिकी उपयोगकर्ताओं के साथ पूरे वर्ष में 9.07 अरब डॉलर की कमाई की। दोनों उपयोगकर्ता समूह प्राकृतिक रूप से अलग हैं: रात के 50 गुना Meme कॉइन की शॉर्ट पोजीशन लेने वाले स्पेकुलेटिव छोटे निवेशक, संयुक्त राज्य अमेरिका के प्लेटफॉर्म पर 10 गुना बिटकॉइन ट्रेडिंग नहीं करेंगे; और कॉम्प्लायंस के साथ कस्टडी, संपत्ति अलगाव की आवश्यकता वाले संस्थागत निवेश, मूल रूप से Hyperliquid पर पंजीकृत नहीं होते।

अमेरिकी नियामक अधिनियम का मूल अर्थ है कि आधिकारिक रूप से हाइपरलिक्विड के स्थित हुए स्थायी बाजार को कानूनी मान्यता प्रदान की जाती है, जो प्लेटफॉर्म के लिए मूलभूत लाभ प्रदान करता है।

वर्तमान में, संयुक्त राज्य अमेरिका के केवल कुछ संगत एक्सचेंज ही बिटकॉइन एकल अंतर्गत स्थायी के लिए अनुमति प्राप्त हैं, जबकि हाइपरलिक्विड पहले से ही क्रिप्टो क्षेत्र के बाहर निकल चुका है: HIP-3 समुदाय शासन प्रस्ताव के आधार पर, कोई भी व्यक्ति प्लेटफॉर्म पर किसी भी श्रेणी के अंतर्गत स्थायी लॉन्च कर सकता है, और कई विविधताएँ पहले से ही वास्तविक व्यापार में हैं। इस वर्ष फरवरी में, सिल्वर स्थायी का दैनिक व्यापार आयोजन 40 अरब डॉलर तक पहुँच गया, और अप्रैल में, कच्चे तेल स्थायी का चरणबद्ध व्यापार आयोजन अस्थायी रूप से बिटकॉइन को पार कर गया।

न्यूयॉर्क स्टॉक एक्सचेंज की मातृ कंपनी इंटरकंटिनेंटल एक्सचेंज (ICE) के सीईओ जेफ्री स्प्रेचर ने CFTC की अनुमति से पहले बर्नस्टीन इंडस्ट्री कॉन्फ्रेंस में सीधे कहा: "हम जिस हाइपरलिक्विड के बारे में बात कर रहे हैं, उसका आकार नास्डैक से बड़ा हो चुका है।" अब ICE की टीम सक्रिय रूप से हाइपरलिक्विड से उत्पाद आर्किटेक्चर सीखने के लिए संपर्क कर रही है और नियामकों से पूछ रही है कि पारंपरिक एक्सचेंज क्यों ऐसे उत्पादों को नकल नहीं कर पा रहे हैं। वॉल स्ट्रीट अब केवल दो साल पुराने, बिना वेंचर कैपिटल फंडिंग के डिसेंट्रलाइज्ड एक्सचेंज की ओर से सीखना शुरू कर रही है।

इस चरण के अनुपालन के गहरे प्रभाव में यह शामिल है कि स्थायी फ्यूचर्स केवल क्रिप्टो समुदाय तक सीमित नहीं रहे, बल्कि सभी प्रकार के वित्तीय बाजारों में समाहित होने लगे हैं।

उत्पाद विकास पथ: मूल बिटकॉइन से शुरू होकर सभी प्रकार के अल्टकॉइन तक; फिर सोना, चांदी, कच्चा तेल जैसे कच्चे माल तक; नास्डैक के शेयर जैसे NVIDIA, Tesla तक; SpaceX, OpenAI जैसी अनुपलब्ध कंपनियों के शेयर तक; HIP-4 प्रस्ताव के आधार पर, प्लेटफ़ॉर्म अब प्रेडिक्शन मार्केट-आधारित स्थायी विकल्प लॉन्च कर चुका है।

स्रोत: EBC फाइनेंशियल ग्रुप

केवल दो वर्षों में, स्थायी निवेश एक छोटे से क्रिप्टो समुदाय के नवाचार के रूप में विकसित होकर 24/7 व्यापार, कोई समाप्ति तिथि नहीं, मध्यस्थ निपटान चरणों को हटाकर और वैश्विक किसी भी संपत्ति से जुड़े हुए मानकीकृत वित्तीय उत्पाद बन गया। पारंपरिक व्युत्पन्न उत्पाद ऑफलाइन, स्थानीय मानव-संचालित व्यापार के युग में उत्पन्न हुए, जहां बाजार प्रतिदिन निर्धारित समय पर बंद होते थे, और समझौता अवधि का डिज़ाइन उस समय के कागजी वितरण नियमों के अनुकूल था।

आधुनिक, 24×7 वैश्विक डिजिटल बाजार में, निर्धारित समयावधि में व्यापार करने वाले पारंपरिक उत्पादों में स्वाभाविक रूप से बाजार का अंतराल होता है: तेल व्यापारी सप्ताहांत के दौरान भू-राजनीतिक संकट से पहले पोजीशन बनाना चाहते हैं, लेकिन पारंपरिक नियमित बाजार में ऐसा कोई व्यापार उपकरण उपलब्ध नहीं है, जबकि Hyperliquid किसी भी समय पोजीशन खोल सकता है। CFTC की आधिकारिक सर्वेक्षण प्रतिवेदन में स्पष्ट रूप से कहा गया है: डिजिटल बुनियादी ढांचे और वैश्विक प्रकृति के साथ, क्रिप्टो-जुड़े व्युत्पन्न उत्पाद 7×24 निरंतर व्यापार के लिए स्वाभाविक रूप से उपयुक्त हैं।

अगला उद्योग प्रतिस्पर्धा का ध्यान केंद्र: क्या अमेरिकी अनुपालन वाले पारंपरिक एक्सचेंज अपने हिस्से को बनाए रखने के लिए जल्दी से उत्पादों को अपडेट कर सकते हैं? शुल्क दरों की तुलना: पारंपरिक केंद्रीकृत एक्सचेंज पर फ्यूचर्स कमीशन लगभग 4 बेसिस पॉइंट है, जबकि Hyperliquid केवल 2 बेसिस पॉइंट है; स्पॉट ट्रेडिंग कमीशन पारंपरिक प्लेटफॉर्म पर 15 बेसिस पॉइंट है, जबकि Hyperliquid पर यह केवल 5 बेसिस पॉइंट है। उपयोगकर्ता केवल कुछ मिनटों में प्लेटफॉर्म बदल सकते हैं, और धन स्वाभाविक रूप से कम लागत वाले स्थानों की ओर बहता है।

अनुमोदित होने के सप्ताह में, गाइडकॉम्प सेक्युरिटीज के विश्लेषकों ने Coinbase के रेटिंग को सेल में घटा दिया, कारण यह था कि व्युत्पन्न बाजार में प्रतिस्पर्धा बढ़ रही है, जिससे प्लेटफॉर्म की कीमत निर्धारण क्षमता और लाभ क्षमता पर दबाव बना हुआ है। 2026 की पहली तिमाही में Coinbase के स्थायी व्यवसाय ने 50 मिलियन डॉलर की कमाई की, लेकिन स्पॉट रिटेल आय 2024 की तीसरी तिमाही के बाद से सबसे कम स्तर पर पहुंच गई: स्थायी आकार में वृद्धि के साथ, उच्च मुनाफा वाले स्पॉट बिजनेस को लगातार आकर्षित किया जा रहा है।

सभी प्रकार के व्युत्पन्नों का लाभ लॉजिक स्थायी के साथ संकुचित हो गया है: स्थायी रखने वाले निवेशकों को अपनी स्थिति के लिए तिमाही फ्यूचर्स को बार-बार अपग्रेड करने की आवश्यकता नहीं होती (प्रत्येक अपग्रेड पर दोगुना शुल्क); अधिकांश शॉर्ट-टर्म ट्रेडर्स केवल कुछ घंटों से कुछ दिनों तक ही पोजीशन रखते हैं, जिससे स्थायी का अनुभव, नियमित रूप से अपग्रेड करने वाले पारंपरिक कॉन्ट्रैक्ट्स की तुलना में कहीं बेहतर होता है।

शॉर्ट-टर्म ऑप्शन को भी प्रतिस्थापन का दबाव का सामना करना पड़ रहा है: शॉर्ट-टर्म ऑप्शन और पर्मानेंट दोनों ही दिशात्मक लीवरेज ट्रेडिंग को सक्षम बनाते हैं, और ऑप्शन का केवल लाभ यह है कि नुकसान की सीमा प्रीमियम तक सीमित रहती है। 2025 में US स्टॉक 0DTE डेली ऑप्शन का औसत 2.3 मिलियन कॉन्ट्रैक्ट था, जिनमें से अधिकांश केवल छोटे समय के लिए ऊपर-नीचे के बारे में बाजार का अनुमान लगाते हैं, और इस प्रकार की मांग को पर्मानेंट के कम लागत से पूरी तरह से संभाला जा सकता है।

यह लेख यह दावा नहीं करता कि स्विंग फ्यूचर्स पूरी तरह से विकल्प और पारंपरिक फ्यूचर्स को बदल देंगे, क्योंकि विकल्पों की अद्वितीय सीमित हानि और गैर-रेखीय आय को स्विंग फ्यूचर्स नहीं दोहरा सकते। हालाँकि, सबसे बड़े शॉर्ट-टर्म लीवरेज स्पेकुलेशन की मांग के लिए, कम लागत और कोई परिपक्वता न होने के कारण स्विंग फ्यूचर्स एक बेहतर समाधान हैं, जिसे हर साल 90 ट्रिलियन के व्यापार आयतन ने बाजार मूल्य को साबित कर दिया है।