Morpho Midnight : L'avenir ennuyeux mais nécessaire de la DeFi @Morpho a lancé Midnight, un protocole de prêt à taux fixe et échéance fixe, le 14 avril. Le 28 mai, il a publié le whitepaper de Midnight et open-sourcé la base de code. Le modèle le plus courant dans le prêt DeFi aujourd'hui est le modèle à échéance ouverte et taux variable, construit sur des pools isolés. Les taux variables rendent difficile la prévision du coût de financement pour les institutions et les emprunteurs à long terme. Lorsque le taux que vous paierez sur la durée d'un prêt n'est pas clair, une institution a peu de raisons d'utiliser ce marché de manière sérieuse. Morpho Midnight vise à résoudre ce problème grâce à un marché de prêt à échéance fixe et taux fixe. - Liquidité basée sur des offres Des protocoles de prêt à taux fixe sur chaîne existaient déjà. Ce qui distingue Midnight d'eux, c'est son modèle de liquidité conditionnelle basé sur les offres (basé sur l'intention). Dans un protocole de prêt typique, un fournisseur doit déposer des fonds dans un pool spécifique à l'avance. Ce capital reste bloqué sur le marché jusqu'à ce qu'un emprunteur le retire effectivement, et le fournisseur ne peut pas l'utiliser dans d'autres marchés en même temps. Le problème est plus aigu dans les marchés à taux fixe et échéance fixe, où les marchés sont séparés par la combinaison de collatéral et d'échéance. Plus un marché se fragmente selon les types de collatéraux et les échéances, plus la liquidité devient mince dans chacun d'eux, et plus l'efficacité du capital diminue. Midnight résout ce problème en permettant aux fournisseurs de publier des offres sur plusieurs marchés à la fois sans bloquer de capital à l'avance, en puisant les fonds réels uniquement lorsqu'une offre est remplie. Un maker peut coter des prix sur plusieurs marchés avec le même capital. Cela atténue la fragmentation de la liquidité que les marchés à échéance fixe tendent à subir. - Marché obligataire sur chaîne Fonctionnellement, Midnight est structuré comme un marché obligataire sur chaîne. Dans un seul marché, acheter des unités vous place du côté du prêt (une position de crédit), tandis que vendre des unités vous place du côté de l'emprunt (une position de dette). Le taux n'est pas fixé séparément ; il est dérivé de l'escompte auquel les unités sont négociées. Par exemple, si vous achetez aujourd'hui le droit de recevoir un token de prêt à l'échéance pour 0,95 et que vous êtes remboursé de 1 à l'échéance, le rendement sur cette période s'élève à environ 5,26 %. Cela ressemble à une obligation zéro-coupon, comme un Treasury Bill américain (T-Bill), acheté à un escompte et payé à sa valeur nominale à l'échéance. Le whitepaper de Midnight éloigne délibérément la conception pour qu'elle ne soit pas interprétée comme une obligation ou un instrument financier au sens juridique. Néanmoins, en se concentrant uniquement sur la structure des gains économiques, Midnight peut être compris comme une tentative de construire un produit similaire à une obligation sur chaîne. - Lorsque la nature des actifs change, la finance doit aussi changer La DeFi a jusqu'ici grandi autour des éléments qui mettent en valeur les caractéristiques propres à la crypto : récompenses en tokens à hauts APY, effet de levier, liquidity mining et marchés monétaires à taux variables. Cela a bien fonctionné pour démarrer la liquidité initiale sur chaîne et attirer les utilisateurs natifs crypto, mais ses limites sont apparues lorsqu'il s'agissait d'intégrer sérieusement les institutions dans les marchés sur chaîne. Ce dont le capital institutionnel a besoin n'est pas simplement un APY élevé. En raison de cela, les produits sur chaîne qui ressemblent aux instruments financiers existants du secteur traditionnel apparaîtront probablement en continu. Les institutions doivent pouvoir évaluer, exploiter et gérer les risques des produits financiers sur chaîne selon des structures qu'elles connaissent déjà, tout comme elles le font dans la finance traditionnelle. Le prochain avantage concurrentiel de la DeFi ne reposera pas sur l'invention de produits financiers uniques à la crypto, mais sur sa capacité à reconstruire avec précision des structures éprouvées de la finance traditionnelle sur chaîne. Pour les utilisateurs natifs crypto qui cherchent des opportunités à haut risque, haut rendement et haut niveau d'adrénaline, cela peut sembler comme un changement qui retire une partie du plaisir. Mais c'est aussi une étape que les marchés sur chaîne doivent franchir pour attirer un capital institutionnel à grande échelle. Les types d'actifs qui arrivent sur chaîne évoluent, et une fois que la nature des actifs change, la grammaire de la finance qui repose dessus doit aussi changer.