Les États-Unis approuvent le premier contrat perpétuel réglementé sur bitcoin, le marché réagit

Article rédigé par Vaidik Mandloi

Traduit par : Saoirse, Foresight News

Le volume des contrats perpétuels (Perps) a dépassé 90 billions de dollars au cours de l'année dernière, dépassant la somme du PIB des dix pays les plus riches au monde. Aujourd'hui, les contrats perpétuels représentent trois quarts du volume total des produits dérivés cryptos, affichant la croissance la plus rapide de toutes les catégories financières modernes.

Mais auparavant, aucune entité aux États-Unis ne pouvait légalement négocier des contrats perpétuels ; ce blocage a été levé vendredi dernier. Le 29 mai, la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) a approuvé Kalshi pour la mise en marché du premier contrat perpétuel Bitcoin conforme aux réglementations aux États-Unis ; le même jour, les autorités ont autorisé Coinbase à diriger ses utilisateurs vers des produits perpétuels et des options mondiaux via la plateforme Deribit de Dubaï.

Après l'annonce, le token de la plateforme Hyperliquid, HYPE, a grimpé de 30 % à court terme. Hyperliquid est actuellement la plus grande bourse décentralisée de contrats perpétuels au monde et n'a jamais été ouverte aux utilisateurs américains. Michael Selig, président de la CFTC, a publié un article dans CoinDesk définissant les contrats perpétuels comme « un outil indispensable de gestion des risques et de découverte des prix sur le marché mondial des actifs cryptographiques ». Les acteurs du secteur cryptographique, qui ont été témoins directs de cette réforme réglementaire, ne peuvent qu'être profondément impressionnés ; voici une analyse détaillée de sa signification profonde.

Le concept initial des contrats perpétuels a vu le jour en 1993, lorsque le prix Nobel d'économie Robert Shiller a publié un article proposant un produit à terme sans date d'échéance : les acheteurs de logements pourraient se couvrir contre la baisse des prix immobiliers sans avoir à vendre leur propriété.

Source : WSJ

Bien que l'idée ait une valeur théorique, les conditions de mise en œuvre étaient totalement immatures en raison des règles du marché des dérivés de l'époque. À cette époque, tous les contrats à terme de l'industrie étaient dotés de dates fixes d'échéance, et les systèmes de règlement et de gestion des garanties étaient entièrement conçus autour du règlement à l'échéance ; les contrats à terme sur produits agricoles étaient livrés mensuellement, tandis que les contrats à terme sur obligations étaient ancrés sur les dates de paiement des intérêts. L'industrie manquait d'infrastructure de base adaptée aux produits perpétuels, et cette théorie n'a été conservée que dans la littérature académique pendant plusieurs décennies par la suite.

En mai 2016, Arthur Hayes, Ben Delo et Sam Reed ont fondé BitMEX à Hong Kong, en mettant en œuvre une version améliorée de la conception perpétuelle de Shiller : ils ont lancé des contrats à terme sur Bitcoin sans date d'expiration, ajouté un mécanisme de frais de financement pour ancrer le prix au spot, et offert un effet de levier allant jusqu'à 100 fois. Dix-huit mois après son lancement, BitMEX est devenu le leader mondial des échanges de dérivés crypto.

Fonctionnement des contrats perpétuels

Les contrats futures traditionnels prévoient une date de livraison fixe ; par exemple, un contrat futures sur Bitcoin expirant en juin 2026 sera obligatoirement livré au prix du marché en juin. Pour maintenir une position, les traders doivent acheter un contrat du cycle suivant ; ce renouvellement fréquent génère des coûts de transaction et peut créer des interruptions dans l'exposition de la position.

Les contrats perpétuels éliminent complètement le mécanisme d'échéance ; les utilisateurs peuvent conserver leurs positions indéfiniment et choisir eux-mêmes de clôturer après cinq minutes ou cinq mois. Toutefois, en l'absence d'un mécanisme de clôture forcée ancré au spot à l'échéance, les frais de financement sont utilisés pour continuellement réduire l'écart entre le contrat et le spot, garantissant ainsi que le prix reste aligné sur la réalité du marché.

Source : Paradigm.xyz

Les avantages clés derrière la montée rapide des échanges de contrats perpétuels : les contrats à terme traditionnels répartissent la liquidité sur quatre ordres de marché trimestriels (mars, juin, septembre, décembre), tandis que les contrats perpétuels concentrent toute la liquidité sur un seul book, offrant une efficacité de négociation bien supérieure. Les marchés financiers bénéficient d’un effet de rétroaction d’efficacité : plus il y a de négociateurs, plus la spread bid-ask se resserre, attirant davantage de capitaux supplémentaires.

Le volume des contrats perpétuels hors ligne a bondi de 28 billions de dollars américains en 2023 à plus de 90 billions de dollars américains en 2025 ; les contrats perpétuels décentralisés sur chaîne ont affiché une croissance encore plus rapide, avec un volume de transaction de 6,7 billions de dollars américains en 2025, en hausse de 346 % en glissement annuel. Dans les marchés quotidiens, le volume quotidien des contrats perpétuels est 10 à 15 fois supérieur à celui des marchés au comptant, et le pouvoir de fixation des prix des actifs cryptographiques est entièrement dominé par les dérivés : les mouvements de prix de Bitcoin de 5 % ou plus par jour proviennent pour la plupart des marchés de contrats perpétuels, où les liquidations en levier déclenchent en chaîne des ventes ou des achats massifs, entraînant passivement les prix au comptant.

Avant la mise en œuvre de la réglementation américaine dans ce cycle, le segment des contrats perpétuels, qui contrôle la tarification sur l'ensemble du marché, reste fermé aux institutions américaines.

Bien que les États-Unis aient légalisé les contrats perpétuels, les produits conformes locaux et les contrats perpétuels sur les marchés offshore mondiaux ne constituent pas la même catégorie. Même Coinbase doit faire transiter les ordres des utilisateurs via sa filiale des Bermudes vers Deribit à Dubaï ; les marchés offshore, ayant accumulé pendant des années une liquidité massive dans un vide réglementaire, ne peuvent pas revenir aux États-Unis à court terme.

Aux États-Unis, le levier maximal pour les contrats perpétuels conformes est fixé à 10 fois, et les fonds sont entièrement protégés par le système de ségrégation des actifs clients de la CFTC ; en revanche, sur les marchés hors terre, les leviers courants s’élèvent à 50 à 100 fois : avec un levier de 100 fois, 1 dollar de capital peut contrôler une position de 100 dollars, et une variation de 10 % du sous-jacent suffit à doubler le capital ou le réduire à zéro. Pour une même variation de 10 %, une option d’achat sur le Bitcoin à échéance d’un mois ne génère qu’un rendement d’environ 3 fois, en raison du paiement anticipé de la prime et de la perte de valeur temporelle. Le levier élevé constitue le principal atout des contrats perpétuels hors terre ; les produits conformes aux réglementations américaines adoptent une approche prudente en matière de gestion des risques et possèdent des caractéristiques totalement différentes.

C’est également la clé de la hausse de HYPE malgré la mise en œuvre de la conformité CFTC : le marché craignait initialement un déplacement des fonds vers des plateformes américaines conformes telles que Kalshi et Coinbase, mais ce n’est pas ce qui s’est produit. Hyperliquid a généré un chiffre d’affaires annuel de 907 millions de dollars l’année dernière, sans aucun utilisateur américain. Les deux groupes d’utilisateurs sont naturellement séparés : les particuliers spéculatifs qui ouvrent des positions vides à 50x sur des memecoins à 3 heures du matin n’iront pas sur des plateformes américaines pour trader du Bitcoin à 10x ; les fonds institutionnels nécessitant une garde conforme et une séparation des actifs n’auraient jamais rejoint Hyperliquid.

La mise en place de la réglementation américaine revient essentiellement à une reconnaissance officielle de la légalité du segment des contrats perpétuels dans lequel Hyperliquid opère, ce qui constitue un avantage fondamental pour la plateforme.

Actuellement, les échanges américains conformes ne sont autorisés à proposer que des contrats perpétuels sur le bitcoin seul, tandis que Hyperliquid a déjà dépassé le cadre des cryptomonnaies : grâce à la proposition de gouvernance communautaire HIP-3, n'importe qui peut lister des contrats perpétuels sur n'importe quelle catégorie d'actifs sur la plateforme, et plusieurs actifs sont déjà négociés en temps réel. En février, le volume quotidien des contrats perpétuels sur l'argent a atteint 4 milliards de dollars, et en avril, le volume des contrats perpétuels sur le pétrole a brièvement dépassé celui du bitcoin.

Le PDG de Intercontinental Exchange (ICE), la maison mère de la Bourse de New York, Jeffrey Sprecher, a déclaré lors de la conférence de Bernstein, juste avant l'approbation de la CFTC : « L'entreprise dont nous parlons, Hyperliquid, a déjà dépassé la taille de Nasdaq ». Aujourd'hui, l'équipe d'ICE aborde activement Hyperliquid pour étudier son architecture produit et interroge les régulateurs sur la raison pour laquelle les bourses traditionnelles ne peuvent pas reproduire ce type de produit. Wall Street commence à s'inspirer à l'inverse d'une bourse décentralisée n'ayant que deux ans d'existence et n'ayant reçu aucun financement de capital-risque.

L'impact profond de cette mise en œuvre réglementaire est que les contrats perpétuels ne sont plus limités au domaine des cryptomonnaies, mais commencent à s'étendre à l'ensemble des marchés financiers.

Parcours d’évolution du produit : depuis le bitcoin natif, étendu à une gamme complète de altcoins ; puis intégrant des matières premières telles que l’or, l’argent et le pétrole brut ; expansion aux actions individuelles comme NVIDIA et Tesla, ainsi qu’aux actions d’entreprises non cotées comme SpaceX et OpenAI ; grâce à la proposition HIP-4, la plateforme a désormais lancé des produits permanents de marché prédictif.

Source : Groupe financier EBC

En seulement deux ans, les contrats perpétuels sont passés d’un outil d’innovation de niche dans l’écosystème cryptographique à un produit financier standardisé disponible 24 heures sur 24, sans échéance, éliminant les étapes intermédiaires de règlement et lié à n’importe quel actif mondial. Les dérivés traditionnels ont vu le jour à l’époque des échanges physiques et manuels, où les bourses fermaient à des heures fixes chaque jour, et la conception cyclique des contrats s’adaptait aux règles de livraison papier de l’époque.

Dans le contexte des marchés numériques mondiaux et continus d'aujourd'hui, les produits traditionnels à négociation limitée à des créneaux horaires fixes présentent naturellement des lacunes de prix : les négociants de pétrole brut souhaitent établir des positions avant l'éclatement de conflits géopolitiques le week-end, mais aucun outil de négociation conforme aux réglementations traditionnelles ne leur permet de le faire, tandis qu'Hyperliquid permet d'ouvrir des positions à tout moment. Le résumé officiel de l'enquête de la CFTC affirme clairement que, grâce à son infrastructure numérique et à son caractère mondial, les produits dérivés liés aux cryptomonnaies sont naturellement adaptés à la négociation 7×24.

Le prochain point focal de la concurrence industrielle : les échanges traditionnels conformes aux réglementations américaines pourront-ils itérer rapidement leurs produits pour conserver leur part de marché ? Comparaison des frais : les frais de négociation à terme sur les échanges centralisés traditionnels sont d'environ 4 points de base, contre seulement 2 points de base sur Hyperliquid ; les frais de spot sur les plateformes traditionnelles sont de 15 points de base, contre seulement 5 points de base sur Hyperliquid. Le passage des utilisateurs vers une autre plateforme ne prend que quelques minutes, et les fonds migrent naturellement vers les lieux à moindre coût.

La semaine même de son approbation, l'analyste de la banque d'investissement Compass a abaissé la note de Coinbase à « Vente », invoquant une concurrence accrue sur le marché des produits dérivés, qui continue d'éroder le pouvoir de fixation des prix et les marges de la plateforme. Au premier trimestre 2026, les revenus générés par les contrats perpétuels de Coinbase ont atteint 50 millions de dollars, tandis que les revenus des particuliers sur le spot ont chuté au plus bas niveau depuis le troisième trimestre 2024 : l'expansion des volumes perpétuels continue de détourner les activités spot à forte marge.

La logique de rentabilité des produits dérivés de toutes les catégories est compressée par les perpetuelles : en détenant des perpetuelles, les investisseurs n'ont pas besoin de rouler fréquemment leurs contrats trimestriels (avec des frais doublés à chaque roulement) ; la plupart des traders à court terme détiennent leurs positions seulement quelques heures à quelques jours, et l'expérience des perpetuelles, sans échéance, est bien supérieure aux contrats traditionnels nécessitant un roulement régulier.

Les options à court terme font également face à une pression de substitution : les options à échéance courte et les contrats perpétuels permettent tous deux des transactions à effet de levier directionnel, la seule avantage des options étant la limitation des pertes au montant de la prime. En 2025, le volume moyen des options à échéance quotidienne (0DTE) sur les marchés américains s’élève à 2,3 million de contrats, la majorité des transactions ne visant qu’à spéculer sur les fluctuations à court terme — une demande parfaitement absorbée par les contrats perpétuels à faible coût.

Cet article ne prétend pas que les contrats perpétuels remplaceront complètement les options et les futures traditionnels ; la perte limitée et les rendements non linéaires uniques des options ne peuvent pas être reproduits par les contrats perpétuels. Toutefois, pour la demande la plus importante du marché en matière de spéculation à court terme avec effet de levier, les contrats perpétuels, grâce à leur faible coût et à l'absence d'échéance, constituent une solution supérieure, comme le prouvent les 90 billions de dollars de volume annuel de transactions, qui attestent de la valeur marchande du produit.