Dans les années 1990, les fonds négociés en bourse (ETF) étaient une idée novatrice. Beaucoup les voyaient simplement comme un nouvel emballage pour des actifs traditionnels – un réempaquetage pratique des fonds mutuels. En réalité, les ETF ont déclenché une révolution de la structure du marché. En introduisant des mécanismes de création/rachat et une liquidité pilotée par l'arbitrage, les ETF ont profondément modifié le fonctionnement des marchés et la manière dont les investisseurs accèdent aux actifs. Les ETF ont effacé la frontière entre les marchés primaires et secondaires et ont fait de l'arbitrage le mécanisme qui maintient le système ensemble.
Comment la tokenisation reflète-t-elle la révolution de la structure du marché des ETF ? Dans presque tous les aspects clés.
Un actif tokenisé robuste n’est pas simplement « émis » une fois comme une action ou une obligation – il peut généralement être créé ou détruit sur demande contre un pool d’actifs ou de droits sous-jacents. Par exemple, lorsqu’un jeton représente des parts d’un fonds ou d’une action, les participants autorisés (ou des contrats intelligents agissant à cette fin) doivent pouvoir déposer les actifs sous-jacents et créer de nouveaux jetons ou racheter les jetons contre les actifs sous-jacents.
Si le token est négocié au-dessus de la valeur de ses actifs sous-jacents, les arbitragistes créeront de nouveaux tokens (en augmentant l'offre) jusqu'à ce que les prix se réalignent ; s'il est négocié en dessous, ils rachèteront les tokens (en réduisant l'offre) jusqu'à ce que la réduction disparaisse. Le principe économique est identique à celui des ETF. Le token est un enveloppe des mêmes actifs, et l'arbitrage maintient son prix honnête.
En ce qui concerne les ETF et la tokenisation, le contenant n’est qu’une représentation liquide d’un panier d’expositions économiques. Une action d’ETF n’est pas les titres sous-jacents eux-mêmes, mais une réclamation standardisée sur un panier qui s’échange efficacement car la création et le rachat maintiennent son alignement avec les actifs sous-jacents. La tokenisation suit la même logique. Le jeton devient l’instrument liquide, tandis que les actifs sous-jacents restent l’ancre économique. Ce qui compte, ce n’est pas la forme du contenant, mais la solidité du lien d’arbitrage entre le contenant et le panier.
Les ETF représentaient déjà un grand pas en matière de transparence en permettant le commerce continu sur plateforme d'échange de paniers d'actifs, avec des prix visibles, une liquidité intrajournalière et un alignement avec la valeur sous-jacente grâce à l'arbitrage. La tokenisation s'appuie sur cette base. Ce que les blockchains peuvent aller plus loin, c'est en rendant l'émission, les transferts et la circulation disponibles en quasi temps réel, ce qui pourrait élargir la visibilité sur l'évolution de l'outil par rapport au panier sous-jacent.
L'une des fonctionnalités les plus importantes des marchés tokenisés est leur capacité à négocier en continu, même lorsque les marchés sous-jacents sont fermés. Pour toute personne ayant négocié des ETF à l'échelle mondiale, cela n'est pas nouveau, mais une capacité de structure de marché familière et hautement précieuse. La négociation continue en dehors des heures de marché locales permet aux prix d'intégrer les nouvelles informations dès leur apparition, plutôt que d'attendre la prochaine ouverture, et permet aux investisseurs à travers les fuseaux horaires de transférer des risques lorsqu'ils en ont réellement besoin. Ces prix reflètent des attentes éclairées — construites à l'aide d'instruments corrélés, de futures, de changes et de signaux de marché plus larges — de la même manière que les ETF internationaux et transfrontaliers fonctionnent depuis des décennies.
Les ETF cotés aux États-Unis qui détiennent des actions européennes ou asiatiques démontrent déjà qu'une cotation crédible peut exister lorsque le marché au comptant sous-jacent est fermé. Ces ETF continuent de négocier pendant la session américaine, même après la fermeture de l'Europe ou de l'Asie, et leur prix du marché reflète naturellement des attentes actualisées — basées sur les futures, les taux de change, les ADR, les nouvelles macroéconomiques et d'autres signaux corrélés — plutôt que sur des clôtures obsolètes. En pratique, les participants autorisés et les maker estiment en continu une « valeur juste intrinsèque » pour l'ETF, incluant un prix d'ouverture attendu pour les actifs détenus sur des marchés fermés, et cotent autour de cette valeur afin de maintenir le prix du marché de l'ETF ancré à cette juste valeur.
Le même concept peut être appliqué à des actions d'Apple tokenisées, par exemple, qui peuvent être échangées le samedi en fonction de l'évaluation du prix probable d'Apple lors de sa prochaine séance de négociation lundi. Si de grandes nouvelles surviennent le samedi, vous verrez le token réagir immédiatement. Les fournisseurs de liquidité coteront un prix qui prend en compte ces nouvelles, en se couvrant probablement avec des instruments associés, tels que des futures Nasdaq, si disponibles. À l'ouverture du lundi, le prix réel des actions d'Apple suivra probablement la trajectoire du token pendant le week-end. En effet, le token devient un indicateur avancé de l'action sous-jacente.
Les participants du marché (notamment à travers différentes zones horaires) ne fonctionnent pas tous selon l’heure de l’Est américain. Un investisseur européen détenant un fonds d’obligations américaines tokenisé pourrait apprécier la possibilité d’ajuster ses positions à 20 h CET un vendredi, plutôt que d’attendre jusqu’à lundi. Tout en fournissant de la liquidité 24/7, cela augmente le « coût de détention » ou le risque de détenir une position lorsque les marchés sous-jacents sont fermés. En pratique, cela signifie simplement que les spreads pourraient être un peu plus larges pendant les heures exclusivement hors marché, comme c’est le cas sur les marchés des changes pendant les jours fériés – mais la différence essentielle est que le marché des actifs numériques reste ouvert. Et à mesure que davantage de participants rejoignent le marché et que les outils de gestion des risques s’améliorent, ces coûts diminuent. À long terme, un marché 24/7 devrait devenir aussi naturel que le marché des changes 24/5 d’aujourd’hui.
Le dialogue actuel sur la tokenisation ressemble étroitement aux débuts des FNB : scepticisme initial, adoption précoce dans des segments de niche et implication croissante des institutions. Ce même schéma a fini par transformer les FNB en un marché de plus de 10 billions de dollars.
Je crois fermement que la tokenisation suit le même chemin, car les forces structurelles qui la poussent sont les mêmes qui ont rendu les ETF réussis. Le test pertinent n’est pas la nouveauté technologique, mais qu’elle améliore l’efficacité, l’accès et la robustesse au niveau du système. Là où ces conditions sont remplies, la tokenisation n’est pas simplement comparable à l’évolution des ETF — elle en représente la continuation logique.