L'économiste et trader macroéconomique Alex Krüger a soutenu que « la crypto » a largement échoué en tant que classe d'actifs, même si l'adoption basée sur la blockchain s'accélère dans les stablecoins, la tokenisation, les marchés de prévision, les Perp, l'IA et les actifs axés sur la confidentialité.
Dans un post sur X, Krüger a établi une distinction nette entre le marché cryptographique spéculatif des cycles récents et les segments de l'industrie qu'il estime toujours en pleine croissance. Son affirmation centrale était brutale : la plupart des jetons cryptographiques n'ont pas réussi à générer une valeur durable pour les détenteurs, tandis que les fondateurs et les insiders ont à plusieurs reprises exploité les faibles protections du secteur pour extraire de la liquidité des investisseurs de détail.
« Je considère principalement que les crypto-monnaies sont à ce stade une classe d’actifs ayant échoué », a écrit Krüger. « J’ai déjà abordé à plusieurs reprises les causes. Principalement, la plupart des crypto-actifs n’ont aucune valeur, ou présentent une accrétion de valeur désastreuse, et la plupart des fondateurs ont abusé du manque de garde-fous en vendant indiscriminément aux investisseurs, ou sont de véritables escrocs. »
Krüger a déclaré que les dégâts ont été aggravés par ce qu'il a appelé le « Memecoins SuperBullshitCycle », le décrivant comme une tendance spéculative qui « a révélé le pire chez les gens » et a épuisé à la fois les capitaux et la moralité des participants du marché. Il a également mentionné « la vague sans fin de hacks DeFi », qui, selon lui, a fortement augmenté depuis avril dernier, comme un autre facteur pesant sur la crédibilité du crypto en tant que classe d'actifs investissable.
Krüger voit l'adoption augmenter, mais pas dans les « anciennes crypto-monnaies »
L'économiste a reconnu que son évaluation peut sembler contradictoire, étant donné que plusieurs secteurs liés à la blockchain continuent de connaître une croissance rapide. Il a cité l'adoption croissante des stablecoins, des politiciens ouvertement pro-crypto aux États-Unis, la poussée du TradFi pour tokeniser des actifs, l'augmentation de l'utilisation des Perp sur actions et matières premières sur les plateformes offshore et DeFi, le développement précoce des marchés de Perp aux États-Unis, et la présence croissante des marchés de prévision dans les flux d'informations quotidiens.
Mais Krüger a présenté plusieurs de ces tendances comme « plus ‘blockchain’ que ‘crypto’ », suggérant que l’infrastructure et la couche application pourraient progresser, tandis que le marché des jetons traditionnels reste structurellement faible. Selon lui, la principale exception se trouve là où les jetons ont des liens plus clairs avec les revenus, la demande des utilisateurs ou les mécanismes de retour sur capital.
« Certains de ces exceptions distribuent même la majeure partie des revenus aux détenteurs par le biais de rachats », a-t-il écrit, citant en particulier Hyperliquid. « Ce que tout investisseur souhaite réellement voir pour investir dans une bonne entreprise plutôt qu’un récit éphémère. »
Cette distinction se situe au cœur de l’argument de Krüger. Il ne dit pas que les marchés basés sur la blockchain sont morts. Il affirme plutôt que l’exposition crypto large et guidée par des récits n’a pas permis de générer la valeur attendue par les investisseurs, tandis qu’un groupe plus restreint de secteurs commence à ressembler à des entreprises opérationnelles ou à des investissements en infrastructure.
La vie privée et l'IA se démarquent
Krüger a identifié la confidentialité comme l'une des rares catégories « old school » du crypto qui reste pertinente. Il a soutenu que la demande pour des réserves de valeur privées et non custodiales est réelle, même si une partie de cette demande provient de flux illicites. Il a fait référence à la saisie de 15 milliards de dollars en bitcoin par le Département de la Justice américain liée aux opérations de « pig butchering » associées au Cambodge, affirmant que le document juridique a été déposé le 8 octobre 2025.
« Bien sûr, tout le monde a besoin de confidentialité, pas seulement les criminels, mais les flux criminels sont réels et importants », a écrit Krüger. « L'actif attirant le plus de flux dans ce créneau est Zcash. Zcash’s recent performance a été fascinante, car il a tendance à augmenter alors que le bitcoin tend à baisser, un signe de réaffectation réelle parmi les détenteurs de bitcoin. »
L'autre catégorie que Krüger a dite non morte est l'IA. Toutefois, son avis sur le secteur était sélectif. Il a décrit la plupart des jetons IA comme des « jetons spéculatifs, fondamentalement dépourvus, guidés par un récit », tout en citant Venice comme exception, car il le considère lié à une plateforme d'IA privée comptant un nombre croissant d'utilisateurs et de revenus.
Cela laisse Krüger avec une conclusion plus nuancée que ce que suggère uniquement l'affirmation du titre. Il considère l'ancien marché des jetons comme cassé, mais pas la direction plus large de l'infrastructure enable par la crypto. Les stablecoins, les actifs tokenisés, les marchés de prévision, les Perp, l'IA et la vie privée pourraient former le prochain récit investissable du secteur, à condition que les jetons associés démontrent une véritable capture de valeur plutôt qu'une spéculation recyclée.
« On pourrait dire que l’ancien ‘crypto’ est une classe d’actifs échouée », a écrit Krüger, « mais de ses cendres naissent de nouveaux débuts, et le nouveau visage du crypto est fortement dominé par les besoins du Tradfi, des marchés de prédictions, de l’IA et de la vie privée. » Sa dernière phrase résume la contradiction qu’il perçoit sur le marché : « Le crypto, c’est nul. Vive le crypto. »
Au moment de la rédaction, la capitalisation totale du marché crypto s'élevait à 2 280 milliards de dollars.
