Seryoso lang, hindi ako sobrang nag-aalala tungkol sa patuloy na kakayahan ng Strategy na matugunan ang mga obligasyon sa dividend. Pero maaaring babalik ang mga tao at sasabihin, “Ano naman ang mga convertible bonds?” Kaya tignan natin iyon. Una sa lahat, higit pa sa isang taon ang layo natin mula sa susunod na put date (Set 2027) at higit pa sa dalawang taon mula sa susunod na maturity (Set 2028). Kaya wala sa mga convertible bonds ang nasa malapit na panahon na problema. Ang $1.01B Sep 2028 CB ay may conversion price na $183.19. Ang pinakamalaking posibilidad para sa bond na ito ay naaayon sa inaasahan na magiging conversion. Kahit na ang market price ay kaunti lang mas mababa kaysa sa conversion price sa Sep 2027 put date, hindi nangangahulugan na maghahanap ang bondholders na mag-cash out. Ang mga CB ay mayroon pa ring time value. At kahit pa man ang MSTR ay patuloy pa ring mas mababa kaysa $183.19 hanggang Set 2028, ang haircut ay malamang ay maliit lamang. Kasabay nito, ang conversion prices ay sapat na mababa upang makita ko ang pinakamalaking posibilidad para sa mga 2030A, 2031, at 2032 notes bilang conversion naaayon sa inaasahan. Ang tanging bagay na magbabago sa pananaw ko dito ay kung talagang mabubuo ang 4-taong cycle at hindi pa natin nakikita ang bago pang bitcoin uptrend hanggang 2028. Ang tanging dalawang bonds na makikita kong posibleng problema ay ang 2029 notes na may strike price na $672.40 at ang 2030B notes na may strike price na $433.43. Nakauwi na ang MSTR mula sa mas masamang odds. Ang Feb 2027 notes na may strike price na $143.25 noong 2021 ay bumaba hanggang 90% underwater sa bear market noong 2022 at nakauwi pa rin upang maging conversion (kaya hindi ito nakalista sa ibaba). Gayunpaman, mayroon pa ring makabuluhang posibilidad na ang 2029 notes ay magiging mas dilutive kaysa sa inaasahan. Pero gaano karami ang dilution at nananatili pa bang nasa plus ang Strategy sa mga pagbili na ito? Ang 2029 notes ay isinulong sa 55% premium noong panahong ang mNAV ay ~3x. Kaya tawagin natin ito bilang epektibong multiple ng 3 * 1.55 = 4.65x. Ang $672.40 / 4.65 ay nagbibigay ng marka na dapat labanan ng $144.60. Mas mabuti naman ang mas kaunting dilution, ngunit kung kailangan ng Strategy na magbenta ng mga shares sa presyo na mas mababa kaysa $672.40 upang takpan ang CB, mayroon pa rin itong malaking espasyo upang maging nasa plus. Ang 2030B notes ay mas malapit na pagkukumpara. Kung mayroon tayong iba pang karaniwang 4-taong BTC cycle, malamang makikita natin ang MSTR price na hihigit sa $433.43. Ang 2030 maturity ay magiging bear year, ngunit maaari ng Strategy na i-call ang note kahit noong Mar 2027. Kung hindi makakamit ng MSTR market price ang $433.43, maaari pa ring magkaroon ng pagkakataon ang Strategy, tulad ng 2029 notes, na bumili muli nito sa mas hindi benepisyoso, ngunit patuloy pa ring accretive na presyo. Sa kabuuan, ang aking base case ay na ang convertible bonds ng MSTR ay hindi isang malaking problema at nananatili pa ring accretive kahit na magkaroon ng haircut ang MSTR sa mga may mas mataas na conversion price. Ang haircut, bagaman, ay hindi garantisado. Maraming bagay ang maaaring mangyari dalawang taon pababa sa karaniwang bull phase para sa bitcoin.