Sa mga taon na 1990, ang exchange-traded funds (ETFs) ay isang bagong ideya. Marami ang nakikita sa kanila bilang isang bagong wrapper para sa tradisyonal na mga asset—isang kahanga-hangang pag-repack ng mga mutual funds. Sa katotohanan, ang ETFs ay nag-trigger ng isang revolusyon sa istruktura ng merkado. Sa pamamagitan ng pagpapakilala ng mga mekanismo ng paggawa/atubili at likwididad na nagmumula sa arbitrage, ang ETFs ay nagbago nang malalim sa paraan kung paano gumagana ang mga merkado at kung paano nakakakuha ang mga investor ng mga asset. Binalewala ng ETFs ang hangganan sa pagitan ng primary at secondary market at ginawa ang arbitrage bilang mekanismo para sa pagpapanatili ng sistema.
Paano tinutulad ng tokenization ang rebolusyon sa istruktura ng merkado ng ETF? Sa halos lahat ng pangunahing aspeto.
Hindi lamang “ibinibigay” nang isang beses ang isang matibay na tokenisadong asset tulad ng mga stock o bond – karaniwang maaaring maimint o iburn ayon sa kahilingan laban sa ilang pool ng mga nakalalagay na asset o karapatan. Halimbawa, kapag ang isang token ay kumakatawan sa mga bahagi ng isang pondo o stock, dapat makapag-deposito ang mga pinahihintulutan na mga tagapag-ugnay (o mga smart contract na gumagawa bilang ganito) ng mga nakalalagay na asset upang maimint ang mga bagong token o i-redeem ang mga token para sa mga nakalalagay na asset.
Kung nakakapag-trade ang token sa mas mataas na halaga kaysa sa halaga ng mga nakapiling ari-arian, ang mga arbitrageur ay magmimint ng mga bagong token (papalakasin ang suplay) hanggang ma-realign ang mga presyo; kung nakakapag-trade ito sa mas mababang halaga, sila ay i-redeem ang mga token (papababaan ang suplay) hanggang ma-close ang discount. Ang ekonomikong prinsipyo ay magkakatulad sa ETFs. Ang token ay isang wrapper sa mga parehong ari-arian, at ang arbitrage ay nagpapanatili ng wastong presyo nito.
Tungkol sa mga ETF at tokenisasyon, ang wrapper ay isang likuidong representasyon ng isang basket ng mga ekonomikong eksposur. Ang isang share ng ETF ay hindi ang mga pribadong sekuridad mismo, kundi isang istandaradong hiling sa isang basket na nakakatrabaho nang epektibo dahil ang paggawa at pagpapalit ay nagpapanatili sa pagkakasunod nito sa mga pribadong asset. Sumusunod ang tokenisasyon sa parehong lohika. Ang token ay naging likuidong instrumento, habang ang mga pribadong asset ay nananatiling ekonomikong anchor. Ang mahalaga ay hindi ang anyo ng wrapper, kundi ang lakas ng arbitrage link sa pagitan ng wrapper at basket.
Ang mga ETF ay nagsilbing malaking hakbang sa transparensya sa pamamagitan ng paggawa ng mga basket ng mga asset na nakakatrabaho nang tuloy-tuloy sa exchange, may nakikita na presyo, intraday na likwididad, at pagkakasundo sa halaga ng mga basehan sa pamamagitan ng arbitrage. Ang tokenisasyon ay nagtataguyod sa pundasyong ito. Kung saan maaaring lumikha pa ang blockchain ay sa paggawa ng paglabas, pag-transfer, at takip na suplay na nakikita sa halos real time, na maaaring palawakin ang pagkikita kung paano umuunlad ang wrapper kumpara sa basehan na basket.
Isa sa mga pinakamahalagang tampok ng mga tokenisadong merkado ay ang kanilang kakayahang mag-trade nang tuloy-tuloy, kahit na sarado ang mga pangunahing merkado. Para sa sinumang nag-trade ng ETF sa buong mundo, hindi ito bagong bagay kundi pamilyar at napakalaking kakayahan sa istruktura ng merkado. Ang tuloy-tuloy na pag-trade sa labas ng oras ng lokal na merkado ay nagpapahintulot sa presyo na makuha ang mga bagong impormasyon habang lumalabas ito, hindi na naghihintay sa susunod na pagbubukas, at nagpapahintulot sa mga investor sa iba’t ibang orasan na mag-transfer ng panganib nang sila ay talagang kailangan. Ang mga presyong ito ay nagpapakita ng mga impormadong inaasahan—nabuo gamit ang mga korelasyon na instrumento, futures, FX, at mas malawak na mga signal ng merkado—sa parehong paraan kung paano gumagana ang international at cross-timezone ETFs sa loob ng dekada-dekada.
Ang mga U.S.-listadong ETF na nagtatago ng European o Asian equity ay nagpapakita na maaaring umiiral ang kredibleng pricing kahit na ang cash market ay sarado. Patuloy pa ring nakikibahagi ang mga ETF na ito sa U.S. session kahit na sarado na ang Europe o Asia, at ang kanilang market price ay natural na nagpapakita ng updated na mga inaasahan — batay sa futures, FX, ADRs, macro news at iba pang korelasyon sa signal — kaysa sa lumang closing prints. Sa praktika, patuloy na nagtatantiya ang mga authorized participant at market maker ng isang “intrinsic fair value” para sa ETF, kasama ang inaasahang next-open price para sa mga pagkakaroon sa saradong market, at nagbibigay ng quote paligid dito upang panatilihin ang market price ng ETF na nakabase sa fair value na ito.
Ang parehong konsepto ay maaaring ma-apply sa tokenized na Apple stock, halimbawa, na maaaring makatrade sa Sabado batay sa pagtataya ng posibleng presyo ng Apple sa susunod na trading day na Lunes. Kung may malaking balita ang nangyari sa Sabado, agad mong makikita ang reaksyon ng token. Ang mga tagapagbigay ng likwididad ay magpapahayag ng presyo na kinasasaklawan ng balitang iyon, malamang na hedges gamit ang anumang kaugnay na instrumento, tulad ng Nasdaq futures, kung available. Sa pagbubukas ng Lunes, ang tunay na presyo ng Apple stock ay malamang na makasabay sa presyo kung saan nakatrade ang token sa loob ng weekend. Sa epekto, ang token ay naging leading indicator para sa underlying stock.
Hindi lahat ng mga tagapag-ugnay sa merkado (lalo na sa iba’t ibang orasan) gumagana ayon sa U.S. Eastern Time. Maaaring mahalin ng isang European na investor na may nakapaloob na tokenized na U.S. bond fund ang kakayahan na i-adjust ang position sa 8 p.m. CET sa Friday, kaysa maghintay hanggang Monday. Habang ang pagbibigay ng liquidity 24/7 ay nagdudulot ng “cost of carry” o panganib sa paghawak ng position habang sarado ang mga pangunahing merkado. Sa praktika, nangangahulugan ito na maaaring mas malawak ang spreads sa panahon ng pure off-hour trading, tulad ng nangyayari sa mga merkado ng currency sa holiday – ngunit ang pangunahing pagkakaiba ay ang patuloy na bukas na digital asset market. At habang mas maraming tagapag-ugnay ang sumasali at lumalago ang mga tool para sa risk management, bumababa ang mga gastos na ito. Sa mahabang panahon, dapat maging natural na ang 24/7 market tulad ng 24/5 FX market ngayon.
Ang kasalukuyang diyalogo sa tokenisasyon ay malapit na katulad ng mga unang araw ng ETFs: una ay pagdududa, maagang pag-unlad sa mga nicher na sektor, at tumataas na pakikilahok ng mga institusyonal. Ang parehong pattern ay nagbago sa huli ang ETFs sa isang merkado na halos $10+ bilyon.
Naniniwala akong ang tokenization ay nasa parehong landas, dahil ang mga struktural na puwersa na nagpapalakas dito ay ang mga parehong puwersa na nagtagumpay sa ETF. Ang kaugnay na pagsubok ay hindi ang teknolohikal na pagkakatangi, kundi kung nagpapabuti ba ito sa efisensiya, pagkakaroon ng access, at pagiging matatag sa antas ng sistema. Kung natutugunan ang mga kondisyong ito, ang tokenization ay hindi lamang katumbas ng pag-unlad ng ETF—ito ay kumakatawan sa kanyang lohikal na pagpapatuloy.