Las estrategias de Hyperliquid (PURR) superan a MicroStrategy en ganancias de HYPE, pero ¿vale la pena invertir?

Autor: Shenchao TechFlow

El 24 de mayo, un tweet sobre Hyperliquid Strategies (NASDAQ: PURR) generó mucho debate en CT en inglés:

Esta empresa compró HYPE por aproximadamente 220 millones de dólares, y actualmente sus ganancias no realizadas se acercan a 1000 millones de dólares, superando incluso la eficiencia de ganancias de la estrategia de Michael Saylor (anteriormente MicroStrategy) en BTC.

Actualmente, este tema está extendiéndose gradualmente al círculo chino. HYPE recientemente alcanzó un nuevo récord histórico por encima de los 62 dólares, con un aumento del 150% este año, convirtiéndose en uno de los activos criptográficos principales de mejor rendimiento de este año.

PURR, como el único instrumento de referencia listado en HYPE hasta la fecha, ha aumentado más del 100% desde principios de año y, por lo tanto, también se ha convertido en un objeto de FOMO durante el análisis de inversiones en acciones estadounidenses.

Pero antes de seguir la tendencia, hay algunas preguntas que debes aclarar primero:

1. ¿Qué es exactamente esta empresa?

2. ¿Cuál es la diferencia con comprar HYPE directamente?

3. ¿Soporta el análisis la afirmación de que la eficiencia de capital supera a MicroStrategy?

Primero, la conclusión: PURR no es una empresa con negocios reales, es simplemente un producto empaquetado como una acción $HYPE pura.

Su modelo de negocio se resume en una sola frase: comprar HYPE, stake HYPE, mantener HYPE. Hasta abril de 2026, la información pública muestra que la empresa posee aproximadamente 20 millones de HYPE, además de aproximadamente 113 millones de dólares en efectivo y cero deuda.

Esto significa que el valor total de esta acción depende de un solo factor: el precio de HYPE.

Dado que no hay negocios para analizar, observar este tipo de empresas se reduce a dos dimensiones: los activos subyacentes en sí mismos y quién está gestionando esta estructura.

Lo último determina la capacidad de gestión de capital, como cuándo emitir más monedas, cuándo recomprar para sostener el precio, y cómo gestionar la relación entre la prima o descuento del precio de las acciones y el patrimonio neto... también determina si los fondos institucionales están dispuestos a entrar a través de esta herramienta.

Históricamente, el antecesor de PURR fue Sonnet BioTherapeutics, una pequeña empresa de biotecnología cotizada en Nasdaq. En julio de 2025 se anunció la fusión con Rorschach I, y la transacción se completó en diciembre del mismo año, con una valoración total de 888 millones de dólares, cambiando su nombre a Hyperliquid Strategies y su código a PURR.

Es importante destacar que la parte que inició esta transacción es Paradigm y Atlas Merchant Capital.

Paradigm es uno de los fondos de capital de riesgo más destacados de la industria cripto, con inversiones en proyectos como Uniswap, Blur y Friend.tech, y tiene una presencia profunda en el ecosistema de Hyperliquid, participando directamente en la creación del SPAC.

Atlas Merchant Capital es una empresa de inversión de servicios financieros con sede en Nueva York y Londres, cuyos dos fundadores ocupan los puestos clave de PURR: el presidente Bob Diamond, ex CEO de Barclays, y el CEO David Schamis, ex socio de JC Flowers.

El consejo también incluye a Eric Rosengren, expresidente de la Reserva Federal de Boston, y Larry Leibowitz, exCOO de la Bolsa de Nueva York. Otros participantes incluyen a Galaxy, D1 y Pantera, todas instituciones líderes en los campos de cripto y macro.

La mayoría de la administración de las empresas DAT proviene del ecosistema criptográfico, mientras que PURR está compuesta casi exclusivamente por veteranos de las finanzas tradicionales.

PURR ha llamado la atención en la comunidad china, directamente debido al fuerte desempeño de HYPE.

HYPE ha subido desde cerca de los 25 dólares al inicio del año, rompiendo los 62 dólares en mayo y alcanzando un nuevo récord histórico, con un aumento anual superior al 150%. En un contexto en el que BTC se mantiene lateral y ETH y SOL han tenido un desempeño moderado este año, HYPE ha sido el activo criptográfico principal más destacado del año.

Nuestro artículo anterior desglosó el ciclo fundamental de Hyperliquid: aproximadamente el 70% de la cuota de mercado en perp DEX, ingresos semanales superiores a los diez millones de dólares, y el 97% de las tarifas del protocolo utilizadas para recomprar y quemar HYPE; este ciclo sigue acelerándose hasta ahora.

(Lectura de referencia: "Observación del mercado: Captura las 4 narrativas detrás del auge reciente de altcoins, desde HYPE hasta ZEC")

HYPE sube, PURR sigue automáticamente el aumento.

Como el único instrumento agente de HYPE cotizado actualmente en el mercado estadounidense, PURR ha aumentado más del 100% desde principios de este año, pasando de la banda de 3 dólares al reciente máximo de 8,79 dólares.

Para los inversores que solo tienen cuentas de acciones estadounidenses y no tienen acceso directo al mercado de criptomonedas, PURR es casi la única opción para obtener exposición a HYPE. Pero lo que convirtió a PURR de un "activo minoritario" en un "tema de redes sociales" fueron varios señales institucionales lanzados de forma intensa desde mayo.

Goldman Sachs reveló en su archivo 13F del Q1 que compró aproximadamente 650.000 acciones de PURR; aunque la cantidad es relativamente pequeña (unos 3,3 millones de dólares), el nombre de Goldman Sachs en sí mismo sirve como respaldo. En el mismo período, los ETFs físicos de HYPE de 21Shares y Bitwise se listaron sucesivamente en Nasdaq y NYSE, y Cantor Fitzgerald elevó su precio objetivo para PURR de 6 dólares a 8 dólares.

Estos eventos, combinados con la ventana de tiempo en que HYPE alcanzó un nuevo máximo, llevaron a PURR a más personas.

Luego está el tweet mencionado al inicio del artículo: PURR compró HYPE con un capital inicial de 220 millones de dólares y actualmente tiene una ganancia no realizada de casi mil millones. En términos a corto plazo, la eficiencia del capital sin duda supera la de MicroStrategy.

Bajo un fuerte aumento, inevitablemente atraerá mucha atención. Sin embargo, si deseas operar con esta acción, aún debes ser cauteloso.

Strategy (anteriormente MicroStrategy) invirtió más de 60 mil millones de dólares en BTC, con un costo promedio de aproximadamente 75 mil dólares; PURR solo utilizó aproximadamente 220 millones de dólares para comprar HYPE, pero sus ganancias no realizadas están cerca e incluso superan las del primero. ¿La conclusión es que la «eficiencia de capital» de PURR es mucho mayor que la de MicroStrategy?

Esta comparación es numéricamente correcta, pero es engañosa desde el punto de vista lógico.

El costo promedio de la posición temprana en PURR fue de aproximadamente 7 dólares, y el precio actual es de 62 dólares, un aumento de casi 9 veces. El costo promedio de BTC de la estrategia fue de aproximadamente 75.000 dólares, y BTC actualmente también se encuentra cerca de este nivel, con casi ningún aumento.

Por lo tanto, el beneficio no realizado de PURR es mayor no porque la empresa haya realizado operaciones más inteligentes, sino porque el aumento subyacente de los activos es completamente diferente en escala. Cualquier persona que, en el mismo momento, hubiera comprado directamente HYPE al contado con la misma cantidad de dinero, habría obtenido la misma tasa de retorno, sin asumir el riesgo de dilución de acciones.

En otras palabras, esto es una victoria de "elegir la criptomoneda correcta". Si se retrasara el momento de lanzamiento de PURR seis meses, y se hubiera entrado cuando HYPE estaba a 40 dólares, esta historia de "eficiencia de capital" no tendría sentido.

Para los inversores en acciones estadounidenses que recién se enteraron de PURR hoy, la pregunta más práctica es: al comprar PURR ahora, ¿estás pagando una prima o un descuento en relación con el valor de HYPE que posee la empresa?

Esto involucra el indicador de valoración más fundamental de la empresa DAT: el mNAV (valor neto por acción ajustado).

Obtuvimos datos del panel oficial de PURR y de los documentos de la SEC para realizar un cálculo rápido del mNAV (valor neto por acción ajustado).

La empresa actualmente posee 20.8 millones de HYPE (aproximadamente 1,296 millones de dólares estadounidenses al precio actual), más 114 millones de dólares en efectivo; después de deducir los pasivos por impuestos diferidos y otros pasivos, el patrimonio neto es de aproximadamente 1,340 millones de dólares estadounidenses.

Si se consideran solo las 134.6 millones de acciones emitidas, el NAV por acción es de aproximadamente $9.98, mientras que el precio actual de la acción es de $7.67, lo que representa un descuento de aproximadamente un 23%. Si se incluyen los aproximadamente 29.8 millones de warrants existentes, la dilución total alcanza unas 155 millones de acciones, con un NAV por acción de aproximadamente $8.66 y un descuento de aproximadamente un 11%. Sin embargo, la empresa acaba de registrar 35.16 millones de nuevas acciones; si se ejercen todas, la base se expande a aproximadamente 190 millones de acciones, reduciendo el NAV por acción a $7.07, lo que convierte al precio de la acción en un leve premium del 1.08 veces.

Entonces, si PURR es "barato" o "caro" depende de cuánta dilución crees que ocurrirá en el futuro.

La emisión adicional en sí misma no necesariamente es algo malo. Si la administración emite acciones a un alto margen de prima y utiliza los fondos recaudados para comprar más HYPE, la cantidad de tokens por acción puede aumentar. Sin embargo, si el ánimo del mercado se enfría y la acción cae por debajo del NAV, seguir emitiendo acciones diluye a los accionistas existentes.

La empresa solo tiene seis meses de existencia y aún no ha atravesado un ciclo bajista completo; no hay registros históricos disponibles para ver cómo la administración actuará en condiciones extremas.

Además, tenga en cuenta que el pasivo por impuestos diferidos utilizado en el cálculo anterior es de 60,5 millones de dólares, correspondiente a la fecha de cierre del informe del T3 (31 de marzo). Sin embargo, HYPE ha aumentado significativamente desde finales de marzo, y es probable que el pasivo fiscal correspondiente a las ganancias no realizadas haya aumentado aún más, lo que haría que el NAV real sea ligeramente inferior al calculado.

Esta es la pregunta más práctica. Si todo el valor de PURR proviene de HYPE, ¿por qué no omitir la capa intermedia y comprar directamente HYPE?

La respuesta es sencilla: algunos inversores no pueden comprar directamente. Las cuentas de jubilación estadounidenses (IRA, 401k), las cuentas de corredores tradicionales y algunos fondos institucionales con requisitos de cumplimiento estrictos no pueden poseer activos criptográficos directamente.

Además, la interfaz de Hyperliquid restringe explícitamente el uso a residentes de Estados Unidos.

Por lo tanto, PURR ofrece una estructura de acciones cotizadas en Nasdaq que permite a estos fondos obtener exposición a HYPE a través de operaciones de acciones estándar. La estructura que ha creado Paradigm vende esencialmente este canal de cumplimiento.

Si eres este tipo de inversor, PURR es prácticamente la única opción disponible en este momento. Aunque los ETFs spot de HYPE de 21Shares y Bitwise se lanzaron a mediados de mayo, estos productos llevan muy poco tiempo en el mercado y aún se debe observar su liquidez y error de seguimiento.

Pero si tienes la capacidad de comprar HYPE directamente, entonces la capa de empaquetado de PURR se convierte en un mero costo de fricción con efectos negativos; no puede denominarse un rendimiento beta叠加 de HYPE.

Este costo se refleja en varios niveles:

Primero, el riesgo de dilución. Al poseer HYPE directamente, tu participación no será diluida por otros. Pero al poseer acciones de PURR, la empresa puede emitir nuevas acciones en cualquier momento para comprar más HYPE.

En segundo lugar, la transmisión de rendimientos es incompleta. Mantener HYPE directamente permite realizar staking y recibir los rendimientos de staking directamente; las futuras airdrops e incentivos ecológicos también se acreditan directamente. Al mantener HYPE a través de PURR, los rendimientos de staking primero ingresan a la cuenta de la empresa y solo se reflejan indirectamente en el valor neto por acción tras deducir los gastos operativos y los impuestos.

Tercero, horario de negociación y fricción de precios. HYPE se negocia 7×24 horas, mientras que PURR solo está disponible durante las horas de negociación del mercado estadounidense. Si HYPE experimenta una gran volatilidad durante el fin de semana o fuera del horario de negociación, los poseedores de PURR solo podrán reaccionar cuando se reabra el mercado.

Cuarto, riesgo de contraparte. Los documentos de la SEC revelan que toda la posición de HYPE de PURR se almacena en un solo custodio. Al mantener HYPE a través de PURR, la seguridad de tus activos depende de la capacidad de cumplimiento de este custodio y de la continuidad operativa de la empresa.

Mi juicio es que PURR es más bien un «producto de canal» que un «producto de inversión». Su valor radica únicamente en establecer el canal entre las cuentas financieras tradicionales y HYPE. Si no necesitas este canal, cada riesgo adicional introducido por la capa intermedia es innecesario.

Por lo tanto, para los inversores de criptomonedas y acciones estadounidenses en el ámbito chino, la conclusión es bastante directa:

La decisión que debes tomar es si crees en HYPE, no si crees en el cascarón PURR.