Hyperliquid acaba de lograr algo que la mayoría de los protocolos DeFi solo sueñan con hacer. El exchange de futuros perpétuos negoció un acuerdo para recibir hasta el 90 % de los rendimientos de reserva generados por el USDC alojado en su plataforma, con esos ingresos destinados directamente a recompras de su token nativo HYPE.
El acuerdo, denominado “Aligned Quote Asset v2” (AQAv2), redirige efectivamente los ingresos en stablecoin que normalmente permanecerían en los bolsillos de Circle y Coinbase.
Cómo funciona el acuerdo
Cuando existe USDC, está respaldado por reservas, principalmente títulos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo y equivalentes de efectivo. Esas reservas generan rendimiento. Históricamente, Circle y su socio de distribución Coinbase han mantenido ese rendimiento como su principal fuente de ingresos.
Bajo la estructura AQAv2, Hyperliquid capta hasta el 90% de esos ingresos de reserva en USDC mantenidos dentro de su ecosistema. Con aproximadamente $5 mil millones a $5,5 mil millones de USDC en la plataforma, eso se traduce en aproximadamente $135 millones a $160 millones anuales en combustible para recompra a las tasas de interés actuales. Si los saldos de USDC crecen, las estimaciones sugieren que esta cifra podría aumentar hasta $300 millones a $500 millones anuales.
Los mecanismos implican que Circle y Coinbase desempeñen roles distintos. Coinbase se encarga de la implementación del tesoro para USDC, mientras que Circle gestiona la acuñación y los reembolsos. Ambas empresas también están realizando staking de 20 millones de dólares como validadores en la red Hyperliquid.
Todo este rendimiento se canaliza a través del Fondo de Asistencia de Hyperliquid, que ejecuta las recompras de HYPE. El protocolo también ha establecido una autorización de recompra de 30 millones de dólares para formalizar el programa de recompras.
Lo que Circle y Coinbase están renunciando
Los analistas de acciones estiman que el acuerdo reducirá el EBITDA anual de Circle y Coinbase en un total de $60 millones a $80 millones.
Circle y Coinbase están compartiendo su rendimiento a cambio de que el USDC sea el activo de oferta dominante en uno de los intercambios de negociación de mayor crecimiento en cripto. Al ejecutar validadores con compromisos de $20 millones cada uno, Circle y Coinbase también se están integrando en la capa de infraestructura de Hyperliquid.
La máquina de recompra
Para los titulares de HYPE, el token ahora cuenta con un mecanismo de recompra recurrente y estructurado financiado por dos flujos de ingresos separados: las comisiones de trading del exchange y los rendimientos de la reserva en USDC del acuerdo AQAv2.
En el rango anual estimado de $135 millones a $160 millones, estas recompras representan una parte significativa de la actividad de mercado circulante de HYPE. La autorización de recompra de $30 millones sugiere que el programa ya está activo, con el Fondo de Asistencia como vehículo de ejecución.
Qué significa esto para los inversores
El rendimiento de las reservas de stablecoin ha sido un dominio exclusivo de los emisores desde el lanzamiento de USDC en 2018. La idea de que una plataforma suficientemente grande pueda negociar para capturar la gran mayoría de ese rendimiento es un terreno nuevo.
El programa de recompra de Hyperliquid está directamente vinculado a las tasas de interés. Si la Reserva Federal reduce las tasas de forma agresiva, esa estimación de $135 millones a $160 millones se reduce proporcionalmente.
También existe riesgo de concentración al vincular una parte significativa de la propuesta de valor de un token a un solo acuerdo con contraparte. Cualquier renegociación, desafío regulatorio a la estructura de reservas de USDC o deterioro en la relación entre Circle y Hyperliquid podría deshacer la tesis. Los saldos de USDC en Hyperliquid sirven como indicador líder para determinar si el sistema de retroalimentación realmente está funcionando.