Escrito por: Yacht
X: @AttackOnTATAYA
De MSTR a STRC+: ¿Dónde está el final del universo Strategy?
“Strategy es una empresa pública que compró muchas bitcoins” es una comprensión del siglo pasado.
Strategy sigue siendo la empresa más típica de tesorería de bitcoin en el mercado. Al junio de 2026, Strategy posee 843.706 BTC, aproximadamente el 4,02% de la oferta total de bitcoin; con el precio del BTC en alrededor de 63.000 dólares, su reserva de BTC tiene un valor de aproximadamente 53.243 millones de dólares. Esta magnitud de tenencia es suficiente para convertirla en una ballena ineludible en el mercado de BTC, y explica por qué cada compra, financiación, venta de pequeñas cantidades de BTC o ajuste de dividendos de acciones preferentes de Strategy son amplificados por el mercado y generan fuertes volatilidades.
Pero lo verdaderamente interesante de Strategy no es solo cuánto BTC compró, sino que colocó el BTC en el balance general del mercado de capitales tradicional y luego descompuso esta exposición a BTC en diversos productos financieros con distintos riesgos, plazos y preferencias de rendimiento, como acciones, bonos convertibles, acciones preferentes perpetuas y protocolos en cadena. Desde MSTR hasta STRC, y luego hacia el ecosistema STRC+ en cadena, Strategy está intentando elevar “mantener BTC” a “construir una curva de crédito y una infraestructura de rendimiento en cadena alrededor del BTC”.
El problema que este artículo busca abordar es: ¿El fin del universo de la estrategia es comprar infinitamente más BTC, o convertir la tenencia de BTC en un sistema de crédito aceptado por el mercado de acciones, los inversores en renta fija y los usuarios de DeFi?
La mesa de operaciones de Saylor: Cómo convertir una empresa de software en un tesoro de Bitcoin
La historia de Michael Saylor, fundador y presidente ejecutivo de Strategy, es en sí misma una lección de reflexividad en los mercados de capitales. En los materiales de personajes de Murmurcats, primero no es un OG del mundo de las criptomonedas ni un fundador de intercambio, sino un empresario tecnológico tradicional. En 1989, fundó MicroStrategy, cuyo negocio principal es el software de análisis de datos empresariales e inteligencia comercial. Durante la burbuja de internet, las acciones de MicroStrategy se dispararon, y la fortuna personal de Saylor alcanzó su punto más alto; posteriormente, la empresa sufrió una investigación de la SEC por problemas financieros, su precio accionario se desplomó y él experimentó una caída desde el pedestal.
Esta historia tuvo un profundo impacto en Saylor y explica por qué, posteriormente, comprendió los mercados de capitales de una manera extrema pero no arbitraria. Después de 2020, en el contexto de la relajación monetaria global y la disminución del poder adquisitivo de las monedas fiduciarias, desvió las reservas de efectivo de la empresa hacia BTC y transformó gradualmente a MicroStrategy en una empresa cotizada cuyo activo central es el BTC. El cambio de nombre a Strategy fue, en esencia, una afirmación de identidad: ya no se trataba de una empresa de software común, sino de una empresa de ingeniería financiera cuyo balance está centrado en el BTC. Una forma más directa de decirlo es: la compra de BTC por parte de Strategy no es simplemente “una empresa que invierte fondos ociosos en BTC”, sino un diseño financiero preciso. A través de emisiones de acciones, bonos, bonos convertibles y acciones preferentes, convierte los fondos recaudados en BTC; a medida que aumenta su tenencia de BTC, el mercado valora a MSTR según su exposición por acción en BTC, la capacidad narrativa de Saylor y su potencial de financiamiento; cuando la valoración es suficientemente alta, la empresa continúa recaudando fondos y comprando más BTC.
Este es el primer ciclo de la estrategia: el aumento del BTC impulsa el precio de las acciones de MSTR; el aumento del precio de las acciones de MSTR mejora la capacidad de financiamiento de la empresa; tras la financiación, la empresa compra más BTC; la exposición por acción a BTC y la narrativa del mercado siguen fortaleciéndose; el mercado continúa otorgando una prima a MSTR.
En un mercado alcista, este volante es muy afilado. Convirtió a una empresa de software que en su día no era particularmente atractiva en uno de los activos代理 de BTC más activos y controvertidos del mercado de valores estadounidense. Por eso, el volumen de operaciones de MSTR llegó incluso a superar al de NVIDIA, y el mercado comenzó a confirmar que lo que la gente realmente negocia no es el negocio de software, sino la “narrativa de apalancamiento de BTC versión empresa cotizada”. Pero la debilidad del volante también está oculta en la misma estructura. Siempre que dependa de la prima del mercado de capitales, estará sujeta a contracciones de la prima, aumento de los costos de financiación y caídas del BTC. Strategy no es una cuenta de contrato con liquidación automática, pero sí es una empresa cotizada con obligaciones en efectivo, obligaciones de dividendos y restricciones basadas en la confianza del mercado.
El volante de MSTR puede girar, pero también puede atascarse
Comprender la Estrategia no es posible sin mNAV.
El mNAV se puede entender aproximadamente como el múltiplo del valor de mercado de MSTR en relación con su valor neto de activos en BTC. Cuando el mNAV supera 1, especialmente significativamente por encima de 1, el mercado valora a MSTR por encima del valor neto de sus activos en BTC en el balance. En este caso, si la empresa emite acciones ordinarias para comprar más BTC, aunque diluya el capital, si el precio de financiación es lo suficientemente alto, los BTC adicionales podrían aumentar la exposición por acción a BTC, generando un “efecto de aumento”. Este es el núcleo del empréstito con prima. Por el contrario, cuando el mNAV cae e incluso se sitúa por debajo de 1, continuar emitiendo acciones a precios bajos se vuelve problemático. La dilución causada por las nuevas acciones podría anular los beneficios de la compra de BTC; cuando la empresa necesita pagar dividendos de acciones preferentes, intereses de deuda o reforzar su efectivo, y el mNAV ya está en niveles bajos, vender una pequeña cantidad de BTC para gestionar el balance puede ser más razonable que emitir acciones ordinarias a precios bajos.
Los estudios actuales tienden a considerar que la característica común de DAT es una exposición significativa a los rendimientos impulsada por la revalorización emocional. Por ejemplo, Strategy tiene exposición positiva a los rendimientos de BTC, y BitMine Immersion Technologies también tiene exposición positiva a los rendimientos de ETH, pero esta exposición no equivale a un aumento lineal estable. Un alto mNAV puede representar tanto el calor del mercado y la capacidad de financiación como la congestión de valoración y el riesgo a la baja. Esto es crucial para los inversores. MSTR es efectivamente una herramienta de exposición equity a BTC, pero no es un ETF apalancado incondicional de BTC. Está influenciado simultáneamente por el precio de BTC, la preferencia de riesgo en los mercados de acciones, la estructura de financiación, el estado del mNAV, la capacidad narrativa de Saylor y el sentimiento del mercado. Cuando BTC y la preferencia de riesgo en los mercados estadounidenses suben simultáneamente, MSTR puede recibir doble apoyo; cuando BTC sube pero los mercados estadounidenses se debilitan, o cuando BTC cae y el mercado ya no está dispuesto a otorgar una prima, el desempeño de MSTR puede desviarse de la lógica simplista de “sustituto de BTC”.
El público puede estar reaccionando en exceso ante la venta de monedas por parte de Strategy, pero que Strategy venda BTC no equivale a que Strategy haya sufrido un liquido. Es más bien una señal: cuando la financiación con acciones ordinarias ya no resulta rentable, los fondos en efectivo disminuyen y aún existen obligaciones de acciones preferentes y deuda, la empresa comienza a equilibrar entre la narrativa de "seguir comprando criptomonedas" y la "gestión realista de efectivo".
Esta es la primera capa del universo de Strategy — MSTR; pero MSTR es solo la puerta de entrada. Lo que realmente lleva a Strategy de ser una empresa de tesorería BTC a un sistema de crédito BTC son las series de acciones preferentes e instrumentos de crédito que emite posteriormente.
El tablero de productos financieros de la estrategia
La gama de productos de Strategy ya no solo incluye MSTR; su escala es mayor de lo que imaginas.
MSTR, como acción ordinaria, es definido por Strategy como “Amplified Bitcoin”, es decir, exposición amplificada al BTC. Absorbe la volatilidad y el rendimiento excedentes retirados de instrumentos de crédito de la cartera de BTC, con el objetivo de aumentar a largo plazo el Bitcoin por acción. En otras palabras, MSTR asume el nivel de riesgo más orientado a equity, más volátil y más narrativo.
Sobre esta base, STRC es una acción preferente perpetua de Strategy, posicionada como “Short Duration High Yield Credit”. Los materiales indican que STRC actualmente paga un dividendo anualizado del 11,50%, pagado en efectivo mensualmente; la tasa de dividendo se ajusta mensualmente con el objetivo de fomentar que STRC negocie alrededor de su valor nominal de 100 dólares y reducir la volatilidad de precios. Con la nueva corrección del mercado, el precio de STRC ha retrocedido a aproximadamente 94 dólares, con una rentabilidad efectiva del 12,15%, un volumen nominal de aproximadamente 10.489.5 millones de dólares, un volumen promedio diario de 30 días de aproximadamente 379 millones de dólares y una volatilidad histórica de 30 días del 10,2%.
STRD es un crédito a largo plazo con alto rendimiento, con un dividendo anual fijo del 10%, pagadero trimestralmente, pero debido al descuento en precio, la rentabilidad efectiva alcanza el 14.45% en la instantánea. STRK es un bitcoin estructurado convertible en acciones ordinarias de MSTR, que combina flujos de efectivo de acciones preferentes y participación en el alza de acciones ordinarias, con un dividendo anual fijo del 8% y una rentabilidad efectiva del 11.74%. STRF es un instrumento de crédito a largo plazo de mayor nivel, con un dividendo anual fijo del 10%, junto con derechos de gobernanza y un mecanismo step-up en caso de dividendos no pagados, con una rentabilidad efectiva del 10.44% en la instantánea.
El significado de este conjunto de estrategias es que Strategy está dividiendo el mismo estado patrimonial de BTC en distintos niveles de riesgo. Las acciones ordinarias MSTR asumen el pleno aprovechamiento de las subidas y bajadas; STRC ofrece un plazo corto, altos rendimientos, dividendos variables y pagos mensuales; STRD, STRK y STRF corresponden respectivamente a distintos plazos, derechos de conversión, prioridades y necesidades de rendimiento.
STRC es la capa más crítica. Convierte el capital que busca ingresos fijos en fondos para que la Strategy compre BTC. Los inversores tradicionales en renta fija quizás no deseen comprar BTC directamente ni estar expuestos a la volatilidad de las acciones ordinarias de MSTR, pero si existe un instrumento que pague intereses mensuales, negocie alrededor de un valor nominal de 100 dólares y ofrezca un rendimiento significativamente superior al de los bonos a corto plazo tradicionales, podrían estar dispuestos a participar. La Strategy utiliza estos fondos para seguir sirviendo su balance de activos y pasivos en BTC.
La innovación y controversia de STRC radica en que, aunque STRC parece ser un producto de mercado monetario de alto rendimiento, su riesgo no proviene de bonos del Tesoro de EE.UU. ni de una cartera diversificada de crédito, sino de la cobertura de activos BTC de la empresa Strategy, su estructura de capital y su estado de mNAV. En lugar de ofrecer rendimientos sin riesgo, STRC proporciona dividendos en efectivo más altos a cambio de asumir el riesgo de que una caída en BTC erosione el colchón de activos, se produzca una ruptura del mNAV y se revalúe el mecanismo de dividendos.
Es decir, STRC no es una "versión segura de BTC", sino un producto de crédito emitido por la empresa tesorería de BTC.
¿De dónde provienen los rendimientos del 11,5% de STRC y quién asume los riesgos?
Lo más atractivo de STRC es el rendimiento, y también es lo más malinterpretado. Si un producto en los mercados tradicionales parece un crédito de corta duración, ofrece un dividendo anualizado del 11,5% y intenta negociarse de forma estable alrededor de su valor nominal de 100 dólares, los inversores naturalmente se preguntan: ¿de dónde proviene este dinero? ¿Quién asume el riesgo de cola?
El desanclaje de STRC puede ocurrir en las siguientes situaciones:
Caso 1: La caída de BTC rompe el colchón de activos. Los activos subyacentes de la estrategia son principalmente BTC; cuando BTC cae rápidamente, la cobertura de activos de la empresa disminuye y la apalancamiento aumenta mecánicamente. Aunque STRC tiene prioridad sobre las acciones ordinarias, sigue siendo una acción preferente, no un bono libre de riesgo. Cuanto más profunda sea la caída de BTC, más delgado será el colchón de protección que ofrece STRC para el derecho preferente sobre los activos restantes, y más probable será que su precio caiga por debajo del valor nominal de 100 dólares.
Caso 2: La trampa del aumento de dividendos. STRC está diseñado para volver el precio cerca de su valor nominal mediante ajustes mensuales de dividendos. Si STRC oscila entre 95 y 99 dólares, la tasa de dividendo podría aumentar; si cae por debajo de 95 dólares, la presión para aumentarla es mayor. A corto plazo, esto atrae a inversores buscadores de ingresos; a largo plazo, cada aumento implica un mayor gasto en efectivo de Strategy. Si el tamaño de STRC sigue creciendo, el costo marginal de los aumentos de dividendos se volverá cada vez más alto.
Caso 3: Después de que el mNAV caiga por debajo de 1, la rueda de inercia se rompe. La forma ideal de desapalancamiento para la estrategia es emitir acciones ordinarias cuando el mNAV esté por encima de 1 para comprar BTC o mejorar la estructura de capital. Sin embargo, si el mNAV permanece por debajo de 1 durante mucho tiempo, la financiación mediante acciones ordinarias diluirá a los accionistas existentes, y Saylor deberá elegir entre varias opciones incómodas: continuar emitiendo acciones preferentes con un costo más alto, reducir unilateralmente o suspender la narrativa de búsqueda de un valor nominal estable, o vender BTC para aumentar el efectivo.
La discusión sobre la estrategia de vender BTC ilustra precisamente la forma real de este riesgo. La estrategia no necesariamente venderá grandes cantidades de BTC, ya que BTC es el núcleo de su narrativa de valoración; pero cuando las reservas de efectivo no son suficientes, el mNAV no respalda la financiación mediante acciones ordinarias, y se deben pagar los dividendos de las acciones preferentes y los intereses de la deuda, vender pequeñas cantidades de BTC puede convertirse en parte de la gestión del balance. No se trata de un liquidación de contrato, sino de una estructura crediticia que entra en zona de presión. Utilizamos el oro y el BTC como analogías macroeconómicas: tanto el oro como el BTC pueden no ser verdaderos activos refugio durante una crisis de liquidez, sino que podrían convertirse en “cajeros automáticos”: cuando el mercado necesita efectivo, los activos más fáciles de vender y con mayor liquidez son vendidos. El mercado del oro aún presenta reservas parciales, sistemas de custodia opacos y de arrendamiento; la ventaja del BTC radica en su transparencia en la cadena y su verificabilidad, pero bajo presión en los mercados financieros, también puede utilizarse para cubrir liquidez.
Por lo tanto, STRC no puede explicarse simplemente como un producto de crédito con pagos mensuales basado en un “aumento a largo plazo del BTC”. La estabilidad de STRC depende de que se cumplan tres condiciones simultáneamente: el colchón de activos BTC es suficientemente sólido, la estrategia tiene la capacidad de pagar dividendos de forma continua, y el mercado aún cree en la rueda de financiamiento de MSTR/STRC. Si alguna de estas tres condiciones se debilita, STRC será reevaluada de “herramienta estable de alto rendimiento” a “producto de crédito con riesgo de cobertura de activos BTC”.
STRC+, ¿cómo llevar el crédito de la estrategia a la cadena?
Si STRC es el título principal del sistema de crédito Strategy, entonces Saturn y Apyx representan el siguiente paso: empaquetar los flujos de efectivo de acciones preferentes como STRC en rendimientos de stablecoins en la cadena.
El proyecto Saturn divide la nueva pila financiera en tres capas: la primera es el capital digital, es decir, BTC; la segunda es el crédito digital construido sobre BTC por instituciones como Strategy; la tercera son las aplicaciones financieras construidas sobre el capital digital y el crédito digital. Saturn se considera a sí mismo como el constructor de la tercera capa, es decir, la capa de moneda digital dentro de un sistema financiero respaldado por BTC.
Saturn utiliza una estructura de doble token con USDat y sUSDat. USDat es un stablecoin utilizado para liquidez y liquidación, con un objetivo inicial de reserva del 100% en productos de títulos del Tesoro estadounidense tokenizados M0, que los usuarios pueden acuñar y rescatar mediante la aplicación Saturn con USDC. USDat no genera rendimiento directo; actúa más bien como una capa de liquidación y liquidez. sUSDat es la capa de rendimiento. Los usuarios stakean USDat para obtener sUSDat, y Saturn utiliza estos fondos para obtener exposición al crédito digital. Según la documentación, en la fase de lanzamiento, la exposición al crédito digital de sUSDat está completamente asignada a STRC, con un rendimiento objetivo del 11%+. El rendimiento de sUSDat proviene de los dividendos de herramientas de crédito digital como STRC, reflejado mediante el crecimiento del tipo de cambio del vault ERC-4626, sin necesidad de que los usuarios reinviertan manualmente.
El enfoque de control de riesgos de Saturn está en las reservas dinámicas. Utiliza la LTV de la estrategia de crédito digital Strategy para determinar la proporción de STRC: cuando la LTV es baja, indica que el BTC y el colchón de derechos son más fuertes, lo que permite aumentar la exposición a STRC para buscar rendimientos; cuando la LTV es alta, se opta por bonos del Tesoro de EE. UU. para fortalecer la estabilidad. A medida que la LTV aumenta, la configuración de STRC en sUSDat disminuye, y en casos extremos puede reducirse hasta un 0%. Esto demuestra que Saturn no es simplemente un “paquete de rendimiento 100% en STRC”, sino que busca realizar una transición dinámica entre el rendimiento de STRC y la estabilidad de los bonos del Tesoro de EE. UU.
Pero el riesgo de Saturn también es claro. Las posiciones de STRC son créditos digitales fuera de cadena, mantenidos a través de una estructura de fondo profesional en BVI, donde el custodio, el gestor del fondo y los mecanismos de auditoría/verificación se convierten en partes que el usuario debe confiar o verificar. Si la Estrategia retrasa los dividendos de STRC en un entorno de mercado grave, los rendimientos de sUSDat también se suspenderán y acumularán; dado que STRC es una acción preferente perpetua acumulativa, no necesariamente constituye un incumplimiento inmediato, pero su precio podría desancorarse, y los usuarios que deseen retirarse aún enfrentarán incertidumbres relacionadas con el mercado secundario y el procesamiento por cola.
La trayectoria del proyecto Apyx es más como un “establecoin o protocolo de ahorro respaldado por una canasta de acciones preferentes DAT”. En Apyx Docs, apxUSD se define como un dólar sintético sobrecubierto y respaldado por dividendos, diferente de stablecoins tradicionales respaldados por moneda fiduciaria como USDT o USDC. Su estabilidad está respaldada por reservas de activos del mundo real relacionados con criptomonedas y que pagan dividendos, y su canje se liquida en USDC, en lugar de entregar directamente las acciones preferentes subyacentes.
Apyx también utiliza una estructura de doble token. apxUSD es un dólar sintético sin rendimiento, utilizado para garantía, cotización y liquidez en DeFi y CeFi; apyUSD es un activo estable de ahorro que genera rendimientos mediante la absorción de dividendos de acciones preferentes de primera línea de DAT. Apyx se autodenomina uno de los protocolos de stablecoin respaldado por dividendos, con activos iniciales de soporte que incluyen acciones preferentes perpetuas de tasa variable emitidas por Strategy, como STRC. Sus cuatro componentes principales son: usuarios, Tesorería Offchain, Bóveda Onchain y mercado de acciones. Los usuarios obtienen apxUSD mediante USDC; la Tesorería Offchain asigna los fondos a acciones preferentes perpetuas de bajo volatilidad y con dividendos, o a equivalentes de efectivo de alta liquidez, recolecta los dividendos y los convierte en rendimientos distribuibles en la cadena; la Bóveda Onchain distribuye estos rendimientos a los titulares aumentando el valor de rescate de apyUSD.
Apyx se diferencia de Saturn en que no solo tokeniza el activo único STRC, sino que busca construir una canasta de acciones preferentes DAT. La garantía de apxUSD puede configurarse dinámicamente entre diferentes acciones preferentes emitidas por DAT y reequilibrarse según la concentración del emisor, la liquidez y los requisitos de cobertura. Su objetivo a largo plazo es convertir los flujos de efectivo de las acciones preferentes en el mercado abierto en rendimientos de stablecoins en cadena.
El riesgo de Apyx radica en que apxUSD no es un instrumento anclado estrictamente 1:1, los rendimientos de apyUSD no están garantizados, y ninguno de los dos es un activo sin riesgo; los usuarios pueden enfrentar liquidez insuficiente en DEX, períodos de enfriamiento para el rescate de apyUSD, volatilidad en el precio de las acciones preferentes subyacentes, riesgos de custodia offchain y de contratos inteligentes. En otras palabras, Apyx lleva los rendimientos a la cadena, pero también lleva consigo el riesgo de crédito, el riesgo de liquidez y el riesgo de ejecución.
Nuevas tendencias en DeFi, ¿puede el crédito de BTC convertirse en activo subyacente de rendimiento en cadena?
Saturn y Apyx lo más innovador es que ofrecen a DeFi una fuente de rendimiento diferente a la de las stablecoins tradicionales.
Los orígenes comunes de los rendimientos altos en stablecoins en la cadena, anteriormente incluían tarifas de financiación, operaciones de basis, diferencial de préstamos, subsidios a LP o incentivos en tokens de protocolo. Estos rendimientos suelen ser cíclicos: en mercados alcistas, las tarifas de financiación son altas, hay más oportunidades de basis y los protocolos están dispuestos a subsidiar, lo que hace que los rendimientos parezcan muy elevados; una vez que se amplía la escala, se vuelve congestivo el comercio o el mercado se enfría, los rendimientos disminuyen.
Pero STRC+ tiene otra historia que contar: los rendimientos provienen de los dividendos en acciones preferentes de DAT en el mercado abierto. Es decir, el BTC entra en el balance de una empresa cotizada, la empresa emite acciones preferentes para financiarse, las acciones preferentes generan dividendos en efectivo, el protocolo en cadena compra o mantiene estas acciones preferentes y convierte los dividendos en rendimientos en stablecoins en cadena.
Si esta lógica es válida, tiene múltiples implicaciones. Primero, introduce el flujo de efectivo del TradFi al DeFi. Los usuarios en cadena no reciben subsidios creados ex nihilo por el protocolo ni tarifas de intercambio, sino dividendos en efectivo de acciones preferentes de empresas cotizadas. Segundo, convierte al BTC de “activo de almacenamiento estático” en “base de colateral para la curva de crédito”. El BTC en sí mismo no genera flujo de efectivo, pero las empresas cotizadas que poseen BTC pueden emitir diferentes clases de valores basados en BTC, creando una jerarquía de duración, rendimiento y riesgo. STRC es uno de los primeros productos de esta curva de crédito. Tercero, ofrece una nueva fuente de rendimiento para las stablecoins. El documento de Apyx enfatiza que el mercado de stablecoins ya es muy grande, pero la mayoría de ellas no transfieren automáticamente los rendimientos de sus reservas a los titulares; Apyx busca resolver el problema de “dólares inactivos sin rendimiento” mediante los dividendos de las acciones preferentes DAT. Saturn separa la capa de liquidez de USDat de la capa de rendimiento de sUSDat, permitiendo a los usuarios elegir entre estabilidad o rendimiento.
Pero las dificultades de este camino son evidentes. Los activos subyacentes son valores offchain, no activos nativos en cadena. Los usuarios dependen de custodia, estructuras de fondos, auditorías, oracle de NAV, pruebas de terceros y procesos de reembolso. Incluso si la transparencia del protocolo es excelente, no puede lograr una verificación completamente atómica como lo hace el spot en cadena. Más importante aún, los rendimientos provienen de STRC u otras acciones preferentes DAT, que finalmente dependen de la cobertura de activos y la capacidad de pago del emisor. Por lo tanto, los usuarios de DeFi en STRC+ asumen no un solo riesgo, sino un conjunto de riesgos compuestos: riesgo de crédito de la estrategia, riesgo de volatilidad del precio de BTC, riesgo de contracción del mNAV, riesgo de liquidez en el mercado secundario de acciones preferentes, riesgo de reembolso del protocolo, riesgo de custodia offchain y riesgo de contrato inteligente. Los rendimientos elevados no surgen de la nada; simplemente se dividen, empaquetan, transfieren y vuelven a presentar a través de una interfaz en cadena.
¿Dónde está el final del universo de la estrategia?
¿Cómo termina el universo de la estrategia? Podemos hacer algunas suposiciones adicionales.
En el escenario optimista, Saylor logra crear una curva de crédito nativa de BTC. MSTR continúa actuando como capa de capital de alto riesgo que absorbe el alza y la prima narrativa de BTC, mientras productos priorizados y estructurados como STRC/STRF/STRK/STRD satisfacen las necesidades de capital con distintos perfiles de rentabilidad y riesgo, y protocolos como Saturn y Apyx trasladan estos flujos de efectivo a la cadena. En ese momento, Strategy no será solo una empresa que compra BTC, sino una infraestructura que conecta BTC, los mercados de capital tradicionales y las capas de rendimiento DeFi.
Durante la volatilidad del mercado, STRC se convierte en un producto de crédito DAT de alto riesgo y alto rendimiento; la ecosistema STRC+ está disponible pero con capacidad limitada. Los inversores en ingresos fijos están dispuestos a asumir cierto riesgo crediticio relacionado con BTC por rendimientos superiores al 10%, y los usuarios en cadena también están dispuestos a asignar parte de sus activos en apyUSD o sUSDat, pero estos productos siempre requieren alta transparencia, un margen de colateral sólido y suficiente liquidez, por lo que no pueden expandirse ilimitadamente.
La versión pesimista más cercana a la tendencia reciente del mercado es: mNAV permanece bajista a largo plazo, BTC cae o se mantiene lateral, la presión de dividendos aumenta, la financiación mediante acciones ordinarias ya no es rentable, y el costo de expansión de las acciones preferentes sigue creciendo. La rueda gira de “financiación para comprar criptomonedas” hacia “defensa del balance general”. En este escenario, Strategy no necesariamente sufrirá un liquidación ni venderá grandes cantidades de BTC, pero el mercado reevaluará sus instrumentos de crédito: STRC ya no se considerará un producto de rendimiento cercano al de los fondos del mercado monetario, sino una acción preferente de alto rendimiento profundamente vinculada al crédito de la tesorería de BTC.
De cualquier manera, el fin de la Strategy difícilmente es “comprar BTC ilimitadamente”. Comprar ilimitadamente es solo una narrativa de la primera fase. El verdadero fin es si el mercado está dispuesto a aceptar a largo plazo un nuevo sistema de crédito con BTC como activo subyacente, la estructura de capital de empresas cotizadas como intermediario, los flujos de efectivo de acciones preferentes como fuente de ingresos, y todo ello envuelto en la cadena mediante protocolos DeFi. Si el mercado lo acepta, la Strategy evolucionará desde una empresa con tesorería en BTC hasta un emisor de curvas de crédito en BTC, y STRC+ se convertirá en uno de los nuevos activos subyacentes del mercado de rendimientos en la cadena. Si el mercado no lo acepta, STRC+ volverá a clasificarse como un producto de crédito de alto rendimiento: negociable, configurables y generador de rendimientos, pero debe valuarse como un activo de riesgo, no según el mito de rendimientos estables.
Este es el verdadero límite del universo Strategy: si BTC puede ser reconocido continuamente por los mercados de capitales como una base de garantía que emita crédito, pague dividendos y respalde aplicaciones financieras en cadena.
(Este artículo discute los cambios en la estructura del mercado y no constituye ninguna recomendación de inversión, recomendación de plataforma ni sugerencia para evadir regulaciones. Las partes que mencionan instituciones y productos específicos se incluyen únicamente para ilustrar las diferencias entre distintos modelos de negociación e infraestructuras.)