Mensaje de BlockBeats, 4 de junio: Bitcoin ha caído continuamente durante las últimas 24 horas hasta un mínimo de 61.383 dólares, con una caída significativamente mayor que la de las altcoins, lo que ha reducido su participación de mercado. Bajo un clima de pánico, el tema de Strategy vendiendo pequeñas cantidades de Bitcoin para pagar dividendos de acciones preferentes ha vuelto a ser el foco del mercado, y los inversores vuelven a cuestionar si su rueda de financiamiento con alto apalancamiento podría desencadenar un colapso sistémico en el mercado de criptomonedas.
IOSG considera que el mecanismo de financiamiento de alto rendimiento del 11,5% creado por Strategy a través de STRC es esencialmente una «venta de opciones de venta», que intercambia la demanda de compra asumiendo el riesgo de que la caída de BTC erosione el colchón de activos. Convierte la demanda de renta fija en presión compradora de Bitcoin, transformando eficientemente los fondos emitidos a través de STRC en acumulación de BTC; sin embargo, el verdadero punto débil no es el precio del BTC en sí, sino el mNAV. Si el mNAV de MSTR cae por debajo de 1,0x durante más de 4 semanas consecutivas, la rueda se desacelerará y entrará en una espiral descendente pasiva en un plazo de 3 meses. Saylor enfrentará una difícil elección: continuar aumentando los dividendos para elevar el apalancamiento, suspender los pagos de dividendos o verse obligado a vender una pequeña cantidad de BTC para cubrirlos. Actualmente, la rueda de financiamiento ya está funcionando «con una sola pierna»; si se activa este escenario, el riesgo de STRC se expondrá significativamente.
BitMEX Research señala que el riesgo de STRC es significativamente mayor que el de los bonos del Tesoro de corto plazo; una vez que "la música se detenga", los inversores podrían sentirse algo ofendidos. Evalúan que, en medio de una situación en la que el mNAV permanece por debajo de 1x, aunque Saylor insiste repetidamente en "nunca vender", el resultado más probable es que abandone directamente la narrativa de estabilidad de STRC y transfiera la presión a los titulares, en lugar de optar por vender. Esto implica que la vulnerabilidad del mecanismo actual es mucho mayor de lo que aparenta, y que los riesgos de gobernanza y jerarquía de reclamaciones han sido subestimados.
NYDIG considera que STRC es similar a vender una opción de venta sobre la cobertura de activos de Bitcoin: se obtiene rentabilidad asumiendo el riesgo a la baja de que una caída en BTC erosione el colchón de activos. No se trata simplemente de un riesgo de pago, sino que requiere una evaluación desde la perspectiva de la gobernanza y el orden de prioridad, constituyendo un riesgo crediticio concentrado y unitario sobre BTC. A largo plazo, si BTC se mantiene lateral o cae, aunque el aumento continuo de los dividendos pueda atraer temporalmente compradores, el instrumento gradualmente se desplazará desde una herramienta cuasi-monetaria hacia un producto en dificultades, exponiendo por completo la fragilidad del mecanismo.
Saylor y sus seguidores (como el asesor de Bitwise Jeff Park) elogian altamente el papel de STRC, posicionándolo como un "fondo del mercado monetario respaldado por Bitcoin" y "crédito de corta duración con alto rendimiento", que utiliza apalancamiento de 3 veces para convertir eficientemente los fondos en demanda de BTC, actuando como el motor central que impulsa el precio del Bitcoin. Saylor promueve ampliamente esta herramienta, incluso sugiriendo cambiar los dividendos mensuales a quincenales para optimizar la liquidez. Con el respaldo de instituciones de Wall Street (como los ETF de BlackRock con fuertes posiciones), STRC sigue siendo actualmente el "salvador"; sin embargo, si el BTC se mantiene lateral o cae, el costo de un rendimiento del 11,5% podría transformarlo de un instrumento de financiación en un destructor, sometiendo la estrategia inteligente de apalancamiento de Saylor a su prueba final.