সত্যি বলতে, আমি Strategy-এর লভ্যাংশ পরিশোধের চলমান সক্ষমতা নিয়ে ততটা চিন্তিত নই। কিন্তু মানুষ ফিরে এসে বলবে, "convertible bonds-এর কী হবে?" তাই চলুন সেটা দেখি। শুরুতে, আমরা পরের put date (Sep 2027) থেকে এক বছরেরও বেশি দূরে এবং পরের maturity (Sep 2028) থেকে ২ বছরেরও বেশি দূরে। সুতরাং কোনো convertible bond-ই নিকট-মেয়াদি উদ্বেগের বিষয় নয়। $1.01B Sep 2028 CB-এর conversion price হলো $183.19। এই বন্ডের সবচেয়ে সম্ভাব্য ফলাফল হলো প্রত্যাশিতভাবেই এটি convert হবে। এমনকি যদি Sep 2027 put date-এ market price সামান্য conversion price-এর নিচেও থাকে, bondholder-রা অবশ্যই cash out করতে চাইবে এমন নয়। CB-গুলোর তখনও time value থাকবে। এবং এমনকি যদি Sep 2028-এর মধ্যে MSTR এখনো $183.19-এর নিচে থাকে, তবুও haircut সম্ভবত ন্যূনতম হবে। একইভাবে, conversion price-গুলো যথেষ্ট কম, যার ফলে আমি 2030A, 2031, এবং 2032 notes-এর সবচেয়ে সম্ভাব্য ফলাফল হিসেবে প্রত্যাশিত conversion-ই দেখি। একমাত্র বিষয় যা এই বিষয়ে আমার মত পরিবর্তন করতে পারে তা হলো, যদি 4-year cycle আসলেই ভেঙে যায় এবং 2028-এর মধ্যে আমরা নতুন কোনো bitcoin uptrend না দেখি। যে দুটি bond-কে আমি সম্ভাব্য উদ্বেগের বিষয় হিসেবে দেখি, তা হলো 2029 notes যেগুলো $672.40-এ struck হয়েছে এবং 2030B notes যেগুলো $433.43-এ struck হয়েছে। MSTR এর আগেও আরও খারাপ odds থেকে ফিরে এসেছে। Feb 2027 notes যেগুলো 2021-এ $143.25-এ struck হয়েছিল, 2022 bear market-এর সময় 90% underwater পর্যন্ত নেমে গিয়েছিল, তবুও convert হওয়ার জন্য পুনরুদ্ধার করেছিল (এই কারণেই তারা নিচের টেবিলে নেই)। তবুও, 2029 notes প্রত্যাশার চেয়ে বেশি dilutive হওয়ার সম্ভাবনা এখনও তাৎপর্যপূর্ণ। কিন্তু ঠিক কতটা dilutive হবে এবং ঐ কেনাকাটাগুলোতে Strategy কি এখনও এগিয়ে থাকবে? 2029 notes ইস্যু হয়েছিল 55% premium-এ, যখন mNAV ছিল প্রায় ~3x। তাহলে এটাকে ধরা যাক কার্যকর multiple 3 * 1.55 = 4.65x। $672.40 / 4.65 আমাদের দেয় beat করার mark $144.60। কম dilution অবশ্যই ভালো, কিন্তু যদি Strategy-কে CB কাভার করতে $672.40-এর নিচের মূল্যে শেয়ার বিক্রি করতে হয়, তবুও এগিয়ে থাকার জন্য যথেষ্ট পরিমাণ সুযোগ রয়েছে। 2030B notes তুলনামূলকভাবে বেশি সীমানায়। যদি আরেকটি স্বাভাবিক 4-year BTC cycle থাকে, তাহলে MSTR-এর দাম $433.43-এর উপরে দেখা যাওয়ার সম্ভাবনা বেশি। 2030 maturity তাদের bear year-এ পরিণত করবে, কিন্তু Strategy Mar 2027 থেকেই এই note call করতে পারে। যদি MSTR market price কখনোই $433.43-এ না পৌঁছায়, তবুও Strategy-র, 2029 notes-এর মতোই, কম অনুকূল হলেও এখনও accretive মূল্যে এগুলো buy back করার সুযোগ থাকতে পারে। সব মিলিয়ে, আমার base case হলো MSTR-এর convertible bonds কোনো বিশেষ বড় সমস্যা নয় এবং এমনকি যেগুলোর conversion price বেশি, সেগুলোতে MSTR haircut নিলেও শেষ পর্যন্ত এগুলো accretive-ই থাকবে। অবশ্যই, haircut কোনো নিশ্চিত বিষয় নয়। সাধারণত bitcoin-এর bull phase হিসেবে ধরা হয় এমন সময়ের ২ বছরের মধ্যে অনেক কিছুই ঘটতে পারে।