বিশ্ব বন্ড বাজারে বিক্রয় তরঙ্গ: কি আমরা আরেকটি বিপর্যয়ের মুখোমুখি?

লেখক: শিয়াওবিং, শেনচাও টেকফ্লো

মে 19 তারিখে, মার্কিন 30 বছরের সরকারি বন্ডের সুদের হার 5.177% এ পৌঁছেছে, যা 2007 সালের আগস্টের পর থেকে সর্বোচ্চ পর্যায়।

30 বছরের মার্কিন বন্ডের কুপন যখন শেষবারের মতো 5% এ পৌঁছায়, তখন ছিল 2007 সালের আগস্ট। দুই মাস পরে, বার্স্টেনের দুটি হেজ ফান্ড ব্যর্থ হয়, যা সাবপ্রাইম সংকটের শুরু ঘটায়। এটা বলা হচ্ছে না যে ইতিহাস অবশ্যই পুনরাবৃত্তি হবে, কিন্তু যখন বিশ্বের সবচেয়ে বড়, সবচেয়ে গভীর এবং “অপরিবর্তনশীল সম্পদ” হিসাবে পরিচিত বাজারটি রিটার্নকে ফিন্যানশিয়াল ক্রাশের আগের মতো স্তরে ফিরিয়ে আনে, তখন আপনার জন্য বুঝে নেওয়া উচিত যে কী ঘটছে।

আরও খারাপ বিষয় হলো, এবার শুধু মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রই নয়।

যদি শুধুমাত্র মার্কিন ডিবেন্টের আয়ের হার বাড়ে, তাহলে গল্পটি সহজ ছিল, বাজার মূল্যস্ফীতির প্রত্যাশা করছিল, ফেডারেল রিজার্ভের সুদের হার বাড়ানোর প্রত্যাশা করছিল, এটাই সব।

কিন্তু গত সপ্তাহে যা ঘটেছে, তার পরিমাণ সম্পূর্ণ ভিন্ন।

মে ১৫ থেকে ১৮ তারিখের মধ্যে, বিশ্বের প্রধান উন্নত দেশগুলির দীর্ঘমেয়াদী সরকারি বন্ডের সুদের হার একটি অসাধারণ "সমন্বিত বৃদ্ধি" দেখায়:

জাপানের 30 বছরের সরকারি বন্ডের সুদের হার 4% ছাড়িয়ে গেছে, যা এই পণ্যটি 1999 সালে চালু হওয়ার পর থেকে ইতিহাসের সর্বোচ্চ পর্যায়ে পৌঁছেছে; ব্রিটেনের 30 বছরের গোল্ডেন বন্ডের সুদের হার 1998 সালের মার্চ থেকে সর্বোচ্চ পর্যায়ে পৌঁছেছে; জার্মানির 10 বছরের সরকারি বন্ডের সুদের হার 2011 সালের মে থেকে সর্বোচ্চ পর্যায়ে পৌঁছেছে।

যদি এই চারটি গ্রাফ একসাথে স্লাইড করে দেখেন, তাহলে আপনি একটি ভয়ঙ্কর দৃশ্য দেখতে পাবেন: টোকিও, লন্ডন, ফ্রাঙ্কফুর্ট, নিউইয়র্ক—চারটি সময়zone-এর বন্ড ট্রেডাররা প্র practically একই সপ্তাহে একই সিদ্ধান্ত নিয়েছেন: বিক্রি।

ব্লুমবার্গের পরিসংখ্যান অনুযায়ী, 2025 সালের এপ্রিলে ট্রাম্পের ট্যারিফ শকের পর এই সপ্তাহটি মার্কিন ডিবেন্টের জন্য সবচেয়ে খারাপ সপ্তাহ ছিল, এবং 30-বছরের মার্কিন ডিবেন্টের সুদের হার এখন 2023 সালের চক্রীয় শীর্ষের কাছাকাছি চলে এসেছে।

বন্ড ট্রেডাররা এই গ্রহের সবচেয়ে সাবধানী গোষ্ঠী। যখন এই গোষ্ঠী একসাথে বিক্রি শুরু করে, তখন বাজার শুধু আতঙ্কই নয়, বরং কিছু কাঠামোগত জিনিসের ঢিলে হয়ে যাওয়ার ইঙ্গিতও পায়।

সব প্রমাণ টেবিলের উপর রাখা হয়েছে, তিনটি মূল রেখা পরস্পরের সাথে জড়িয়ে আছে:

প্রথম লাইনটি তেল।

শেষ ফেব্রুয়ারিতে মার্কিন-ইরান যুদ্ধ শুরু হয়, হরমুজ প্রণালীর উত্তেজনা প্রায় তিন মাস ধরে চলছে। এপ্রিলে মার্কিন সিপিআই গতবছরের তুলনায় তিন বছরের সর্বোচ্চ হারে বেড়েছে, আর পিপিআই হয়েছে ২০২২ সালের শুরুর পর থেকে সবচেয়ে বড় বৃদ্ধি—গতবছরের তুলনায় ৬%। এটি একটি মৃদু মহাবিপ্লবের ফিরে আসা নয়, এটি একটি স্পষ্ট দ্বিতীয় আঘাত।

বন্ড ধারকদের যুক্তি খুব সরল: যদি ভবিষ্যতের 5 বছরের জন্য মুদ্রাস্ফীতি নিয়ন্ত্রণ করা না যায়, তাহলে আমি যদি এখন 30 বছরের স্থির কুপন আটকে রাখি, তাহলে প্রতিটি বছরে আমি ক্রমাগত ক্রয়ক্ষমতা হারাব। তাই আমাদের বন্ডটি বিক্রি করতে হবে, অথবা প্রকাশককে বেশি কুপনের জন্য বাধ্য করতে হবে।

এই কারণে এই বিক্রয় চক্রটি দীর্ঘমেয়াদী বন্ড, 10 বছর, 20 বছর, 30 বছরের উপর কেন্দ্রীভূত হয়েছে। যত বেশি মেয়াদ, মুদ্রাস্ফীতির প্রতি তত বেশি সংবেদনশীল।

দ্বিতীয় লাইনটি হল ঋণ।

মার্কিন সরকারের বাজেট ঘাটতি এখনও বৃদ্ধি পাচ্ছে, এবং অর্থ মন্ত্রণালয়কে আরও বেশি বন্ড জারি করতে হচ্ছে। 3-বছর এবং 10-বছরের সরকারি বন্ড নিলামে প্রত্যাশার চেয়ে কম চাহিদা দেখা গেছে, যা দেখায় যে আয়ের হার বৃদ্ধির সাথে সাথে বিনিয়োগকারীদের বড় পরিমাণে মার্কিন বন্ডের সরবরাহ গ্রহণের ক্ষমতা পরীক্ষার মুখোমুখি হচ্ছে।

সরবরাহ পাশে বাড়ছে, কিন্তু চাহিদা পাশে কমছে। বিদেশি কেন্দ্রীয় ব্যাংক, বিশেষ করে গত দুই দশকের সবচেয়ে বড় মার্কিন বন্ড ক্রেতা, এখন বিক্রি করছে। এটি একটি অত্যন্ত গুরুত্বপূর্ণ পরিবর্তন: মার্কিন বন্ডের জন্য এখন স্বাভাবিকভাবেই কেউ পাওয়া যাচ্ছে না।

জাপানের পরিস্থিতিও একইরকম। বাজার উদ্বিগ্ন যে জাপান সরকার অর্থনৈতিক চাপ মোকাবেলায় অতিরিক্ত বাজেট ঘোষণা করতে পারে, যা ঘাটতির পূর্বানুমানকে আরও খারাপ করে তুলছে। যুক্তরাজ্যের সমস্যা আরও সরাসরি, প্রধানমন্ত্রী স্টারমারের রাজনৈতিক সংকট যুক্তরাজ্যের বাজেট নিয়ন্ত্রণের প্রতি বাজারের আস্থাকে আরও দুর্বল করে তুলেছে, এবং 30-বছরের গোল্ডন বন্ডের সুদের হার 28 বছরের সর্বোচ্চ স্তরে পৌঁছেছে।

তৃতীয় লাইনটি হল কেন্দ্রীয় ব্যাংকের "বিশ্বাসযোগ্যতা সমস্যা"।

এটি সবচেয়ে সূক্ষ্ম স্তর।

সাম্প্রতিক মুদ্রা নীতি সভায় ফেডারেল রিজার্ভ ব্যাংক 3.5%-3.75% ব্যাপ্তিতে সুদের হার অপরিবর্তিত রাখে। আশ্চর্যজনকভাবে, 12 জন ভোটদানকারীর মধ্যে 3 জন বিবৃতিতে সহজাত সহনশীলতার ভাষা বিরোধ করেন। এই হকিশ বিরোধটি বাজারে আসন্ন নতুন চেয়ারপারসন ওয়াশের জন্য সতর্কবাণী হিসেবে ব্যাখ্যা করা হয়েছে: সহজেই সুদের হার কমানোর কথা ভাববেন না।

ব্যাজ ফিউচার্স বাজার ডিসেম্বরে সুদের হার বাড়ানোর সম্ভাবনাকে ৪৪% এ নিয়ে গেছে, যখন বছরের শুরুতে বাজার সাধারণত কমপক্ষে দুটি সুদের হার কমানোর প্রত্যাশা করছিল।

কমপক্ষে ৫ মাসের মধ্যে ১৮০ ডিগ্রির প্রত্যাশিত উল্টাপাল্টা।

অনেকেই "মার্কিন সরকারি বন্ডের সুদের হার" নিয়ে কোনো অনুভূতি পায় না। এটি আপনার জীবন, আপনার সম্পদ, আপনার অ্যাকাউন্টের সেই কিছু বিটকয়েনের সাথে কীভাবে সম্পর্কিত?

একটি উদাহরণ দিয়ে বলি।

30-বছরের মার্কিন বন্ডের আয়ের হারকে বিশ্বব্যাপী সম্পদ মূল্যায়নের “জলরেখা” হিসাবে বুঝা যায়। এটি এই গ্রহের সবচেয়ে কাছাকাছি “বিনিয়োগহীন” দীর্ঘমেয়াদী রিটার্ন, এবং অন্যান্য সমস্ত সম্পদ—স্টক, প্রপার্টি, সোনা, বিটকয়েন, প্রাইভেট ইকুইটি—এর যৌক্তিক মূল্যায়ন মূলত এই জলরেখার উপরে ঝুঁকি প্রিমিয়াম যোগ করে।

জলরেখা উঠে গেলে, সবকিছুর পুনর্গণনা করতে হবে।

একটি বিশেষ উদাহরণ দিই: আপনার কাছে একটি প্রযুক্তি বৃদ্ধিশীল শেয়ার আছে, যার জন্য বাজার আগে ৩০ গুণ পিই অনুমোদন করত, কারণ সবাই বিশ্বাস করত যে এটি আগামী দশকের নগদ প্রবাহ উত্পন্ন করবে। কিন্তু এখন ৩০-বছরের সরকারি বন্ড ৫% এর “নিরাপদ” রিটার্ন দিচ্ছে, তাহলে একই টাকা ৩০ বছরের জন্য বন্ডে রাখলেই আপনি মূলধনের চেয়েও বেশি ফেরত পাবেন—তাহলে কেন আপনি একটি অনিশ্চিত প্রযুক্তি কোম্পানিকে ৩০ গুণ মূল্যায়নের ঝুঁকি নেবেন?

তাই মূল্যায়ন নিচের দিকে সরে যাবে।

ঠিক একইভাবে হাউস লোন। মার্কিন 30 বছরের স্থির হাউস লোনের সুদের হার মূলত 10 বছরের ট্রেজারি বন্ডের সাথে সম্পর্কিত, যখন 10 বছরের বন্ড 4.6% ছাড়িয়ে যায়, তখন নতুন হাউস লোনের আবেদনকারীদের 7% এর বেশি সুদের হারের মুখোমুখি হতে হতে পারে। এইজন্যই, যদি 30 বছরের ট্রেজারি বন্ডের আয়ের হার 5% এর ঊর্ধ্বে উঠতে থাকে, তবে চাপ শুধুমাত্র বন্ড বাজারেই সীমাবদ্ধ থাকবে না, বরং রিয়েল এস্টেট, ছোট ক্যাপ স্টক, উচ্চ-মূল্যায়িত বৃদ্ধিশীল স্টক এবং অন্যান্য যেকোনো দীর্ঘমেয়াদি ফান্ডিংয়ের উপর নির্ভরশীল, কমখরচের ব্যবস্থা রক্ষা করতে হওয়া ক্ষেত্রগুলিতেও ছড়িয়েপড়বে।

সোনা এবং বিটকয়েনের ক্ষেত্রে তাদের সাধারণ বৈশিষ্ট্য হল ক্যাশ ফ্লো উৎপাদন করা হয় না।

শূন্য সুদের যুগে, এটি সমস্যা ছিল না, কারণ আপনার বিপক্ষে ছিল ০.৫% রিটার্ন সহ সরকারি বন্ড। কিন্তু এখন বিপক্ষে রয়েছে ৫% সুদের সরকারি বন্ড, যা পুরোপুরি ভিন্ন ব্যাপার।

গত তিন সপ্তাহে, বিটকয়েনের পারফরম্যান্স ম্যাক্রো কাউন্টারপার্টি শব্দগুলিকে পুরোপুরি ব্যাখ্যা করেছে।

যে সপ্তাহে 10-বছরের মার্কিন বন্ডের সুদের হার 4.5% এর ঊর্ধ্বে উঠেছিল এবং 30-বছরের বন্ড 5.1% এর কাছাকাছি পৌঁছেছিল, সেই সপ্তাহে মার্কিন বিটকয়েন স্পট ETF-এ প্রায় 7 বিলিয়ন ডলারের নেট বহির্গমন দেখা গিয়েছিল;

বিটকয়েনের দাম ৮২,০০০ ডলারের উপর থেকে ফিরে এসে ৮০,০০০ ডলারের নিচে চলে গেছে। মে ১৯ তারিখে, ৩০ বছরের মার্কিন বন্ডের সুদের হার ৫.১৮% এ পৌঁছানোর সময়, বিটকয়েন, শ্যালককয়েন এবং ঝুঁকিপূর্ণ সম্পদগুলি চাপের মুখে পড়ে।

লজিক্যাল চেইনটি খুব সহজ:

প্রতিষ্ঠিত বিনিয়োগকারীদের সামনে একটি খুব নির্দিষ্ট গাণিতিক সমস্যা রয়েছে: 1 মিলিয়ন ডলারকে 30 বছরের মার্কিন বন্ডে বিনিয়োগ করলে, পরবর্তী 30 বছর ধরে প্রতি বছর স্থিরভাবে 50,000 ডলার আয় হবে এবং মূলধন সময়সীমা শেষে ফিরে আসবে, প্রায় শূন্য ঝুঁকি; একই টাকা বিটকয়েনে বিনিয়োগ করলে, এটি 5% চক্রবৃদ্ধির চেয়েও বেশি আয় করবে কিনা তা নিয়ে ঝুঁকি নেওয়া হয়।

চক্রবৃদ্ধি সুদের ভয়ঙ্করতা হলো, ৩০ বছরে ৫% হারে এটি ৪.৩ গুণ হয়ে যায়। অর্থাৎ, বিটকয়েনকে ৩০ বছরে ৪.৩ গুণ বাড়তে হবে যাতে এই সুযোগের সুযোগ ব্যয়কে "সমান" করা যায়। এটা সহজ মনে হচ্ছে? কিন্তু এর শর্ত হলো, আপনি মধ্যবর্তী যেকোনো ৫০% এর বেশি রিট্রেসমেন্টকে সহ্য করতে পারবেন।

এই কারণেই “প্রতিটি ডলার বিটকয়েনে রাখা মানে সেই ডলারটি ৫% রিটার্ন অর্জন করার সুযোগ হারানো”, এই মূলধনের প্রবাহের যুক্তি অনুবর্তীভাবে অ-আয়করী সম্পদের উপর চাপ বাড়াতে থাকবে।

5.18% সংখ্যাটিতে ফিরে যান।

অনেক বিশ্লেষক এটিকে "স্বল্পমেয়াদী সংকুচিত চাপ" হিসাবে ব্যাখ্যা করেন, আমি এটির সাথে একমত নই।

যদি আপনি দীর্ঘমেয়াদী দৃষ্টিকোণ থেকে দেখেন, তবে গত চল্লিশ বছরে বিশ্ব সম্পদ মূল্যের সবচেয়ে বড় ম্যাক্রো প্রেক্ষাপট হল সুদের হারের দীর্ঘমেয়াদী পতন। 1981 সালে মার্কিন 10-বছরের সরকারি বন্ডের সুদের হার ছিল 15%, 2020 সালে এটি 0.5% এ নেমে আসে। পুরো 40 বছর ধরে, জলের স্তর ধীরে ধীরে নিচের দিকে নামছিল। সমস্ত “মূল্য বিনিয়োগের যুক্তি”, সমস্ত “60/40 পোর্টফোলিও”, সমস্ত “টেক শেয়ার মূল্যায়ন মডেল”, এমনকি বিটকয়েনের “ডিজিটাল গোল্ড” হওয়ার গল্পও, এই দীর্ঘমেয়াদী প্রবণতার উপর ভিত্তি করে গড়ে উঠেছে।

এখন প্রশ্ন হলো, এই ৪০ বছরের অবনতির প্রবণতা ২০২০ সালেই শেষ হয়ে গিয়েছে হয়তো।

এবং আমরা যা দেখছি, তা হল জলরেখা শুরু করেছে বিপরীত দিকে উঠতে।

“বাজার শুরু করেছে যে ফেড অবশ্যই মুদ্রাস্ফীতি নিয়ন্ত্রণের জন্য আরও বেশি প্রয়াস করতে হবে এই কথাটির দাম দিতে,” বলেন কলাম্বিয়া অ্যাসেট ম্যানেজমেন্টের পোর্টফোলিও ম্যানেজার এড আল-হুসাইনি, এই বিক্রয়টি শুধুমাত্র মুদ্রাস্ফীতির পথের উদ্বেগকেই প্রতিফলিত করেনি, বরং অর্থনীতির নিজেই ত্বরান্বিত হওয়াকেও।

যদি তার বিচার সঠিক হয়, তাহলে 5.18% শেষ নয়, বরং একটি নতুন ব্যাপ্তির শুরু।

আরও গভীর প্রশ্নটি হল ঋণ।

মার্কিন জাতীয় ঋণ 37 ট্রিলিয়ন ডলারের কাছাকাছি পৌঁছেছে। প্রতিটি শতাংশ সুদের হার বৃদ্ধির মানে হল মার্কিন অর্থ মন্ত্রণালয়কে প্রতি বছর হাজার বিলিয়ন ডলার বেশি সুদ পরিশোধ করতে হবে। যখন সুদের ব্যয় প্রতিরক্ষা বাজেট, স্বাস্থ্যসেবা ব্যয়ের চেয়েও বেশি হয়ে যায় এবং অবশেষে সবকিছুকে ক্ষয় করে, তখন বাজার সরকারকে বাধ্য করবে—বা ব্যয় কমিয়ে আনুক, অথবা ঋণকে মুদ্রায়িত করুক।

ইতিহাসে প্রতিটি বড় ঋণ চক্রের শেষ শুধু এই দুটি পথের মধ্যে একটি।

আমেরিকান ট্রেজারি বন্ডকে "স্থিরকারী" হিসাবে পরিচিতি দেওয়া হয়, কারণ এটি বিশ্ব আর্থিক ব্যবস্থার মূল প্রতিভূতি। ব্যাংকের মূলধন যথেষ্টতা, বীমা কোম্পানির দায়িত্বপূরণ ক্ষমতা, পেনশনের মেয়াদ মিল, হেজ ফান্ডের রিপো ফান্ডিং, এবং বিভিন্ন কেন্দ্রীয় ব্যাংকের বিদেশি মুদ্রা রিজার্ভ—এই সমস্ত শৃঙ্খলার সবচেয়ে নিচের স্তরে অবস্থিত হলো আমেরিকান ট্রেজারি বন্ড।

যখন ব্যালাস্টের দাম তীব্রভাবে �波动 করে, তখন পুরো জাহাজটি কাঁপে।

2023 সালে সিলিকন ভ্যালি ব্যাংকের পতনের কারণ ছিল এর ধারক মার্কিন সরকারি বন্ডের অপ্রকাশিত ক্ষতি। যদি 5% এর বেশি দীর্ঘমেয়াদী বন্ডের সুদের হার সাধারণ হয়ে যায়, তবে পরবর্তী যে ব্যক্তি জলের উপরে ভাসবে তার পরিচয় কী?

এই প্রশ্নের কোনো মানক উত্তর নেই। তবে বিনিয়োগকারী হিসাবে, অন্তত আপনার সম্পদ বণ্টন টেবিলে একটি প্রশ্ন যোগ করুন:

আমার কাছে এই সম্পদগুলির মূল্যায়ন মডেলটি কি এখনও শূন্য সুদের হারের উপর ভিত্তি করে?

যদি হয়, তবে আবার গণনা করুন।

ওয়াটার লাইন পরিবর্তিত হয়েছে।