البيانات الرئيسية: عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات من 4.61% إلى 4.687% · عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 سنة عند 5.2%، وهو الأعلى منذ عام 2007 · انخفاض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 لثلاثة أيام متتالية · تأكيد تعيين ووش كرئيس جديد للبنك المركزي الأمريكي · من المتوقع أن يزيد قانون "قانون جمال كبير" العجز بمقدار 2.8 تريليون دولار · 62% من مديري الصناديق يتوقعون أن يصل عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 سنة إلى 6%

القسم الأول — ما الذي يحدث حاليًا

خلال الأسبوع الممتد من 15 إلى 19 مايو 2026، ارتفعت عوائد السندات الأمريكية طويلة الأجل إلى أعلى مستوياتها منذ سنوات. ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات إلى 4.61% في 18 مايو، مسجلاً أعلى مستوى له منذ عام، ثم ارتفع مرة أخرى إلى 4.687% في 19 مايو. وقفز عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 سنة إلى 5.2%، وهو أعلى مستوى منذ عام 2007. وهبط مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة تزيد عن 1% في 15 مايو، ثم هبط مرة أخرى بنسبة 0.67% في 19 مايو، ليغلق على انخفاض للثالثة على التوالي. وهبط مؤشر ناسداك بنسبة 0.90%، وهبط مؤشر راسل 2000 للأسهم الصغيرة بنسبة 1.33%.

عوامل متعددة تتقارب في وقت واحد. بيانات التضخم تفوق التوقعات. ارتفعت أسعار الجملة في أبريل بنسبة 6% على أساس سنوي، مما خلق أعلى ضغط تضخمي في سلسلة التوريد منذ سنوات. مسار الدين الأمريكي يواصل التدهور. تولى رئيس جديد للبنك المركزي الأمريكي أصعب حالة تضخم منذ سنوات. من المتوقع أن يضيف قانون تخفيض ضريبي كبير عشرات التريليونات من الدولارات إلى دين الدولة خلال العقد القادم.

سوق السندات يصرخ عاليًا، وأخيرًا بدأ سوق الأسهم في الاستماع.

تعليمات تعليمية: عائدات سندات الخزانة الأمريكية هي الفائدة التي تدفعها حكومة الولايات المتحدة مقابل الاقتراض. عندما ترتفع العائدات، فهذا يعني أن الحكومة يجب أن تدفع فائدة أعلى لجذب الدائنين – إما لأن المستثمرين يطلبون تعويضًا أعلى عن المخاطر، أو لأن عرض السندات يفوق الطلب في السوق.

Section Two — Four Reasons for Rising Yields

تم نشر بيانات التضخم لشهر أبريل الصادرة في 15 مايو وأعلى من التوقعات السوقية، مما أدى مباشرة إلى ارتفاع فوري في العوائد. ارتفعت أسعار الجملة لشهر أبريل بنسبة 6% على أساس سنوي، مسجلة أعلى مستوى للتضخم في مرحلة الإنتاج منذ سنوات، مما يشير إلى أن ضغوط الأسعار لا تقتصر على الجانب الاستهلاكي بل تنتقل عبر سلسلة التوريد بأكملها نحو الأعلى.

منذ سبتمبر 2024، خفّض مجلس الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 175 نقطة أساس بشكل تراكمي — 100 نقطة أساس في النصف الثاني من عام 2024 و75 نقطة أساس إضافية في النصف الثاني من عام 2025. عادةً، ينبغي أن تنخفض العوائد طويلة الأجل تبعًا لذلك. لكن الواقع يختلف تمامًا: انخفض عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات بمقدار حوالي 35 نقطة أساس فقط، بينما ارتفع عائد السندات لأجل 30 سنة ليصل إلى 5.2%. وفي مقالة انتشرت على نطاق واسع، صرّح مارك ماليك، الرئيس التنفيذي للإستثمار في سيبريت فاينانس، أن هذا التناقض "غير مسبوق": "تشير البيانات التاريخية منذ عام 1990 إلى أن هناك从未 حدث انفصال غير طبيعي بهذا القدر بين سياسة الاحتياطي الفيدرالي والعوائد طويلة الأجل."

يُظهر تسعير السوق حاليًا أن احتمال رفع أسعار الفائدة قبل ديسمبر 2026 ارتفع إلى 48٪، بينما كانت هذه الاحتمالية 14٪ فقط قبل أسبوع واحد. وقد انخفض احتمال خفض أسعار الفائدة إلى أقل من 1٪. لم تعد توقعات سوق السندات تتمحور حول "تعليق خفض أسعار الفائدة"، بل بدأت في تسعير "العودة إلى رفع أسعار الفائدة".

في 13 مايو 2026، تأكيد كيفن وارش كرئيس جديد للبنك المركزي الأمريكي بأغلبية 54 صوتًا مقابل 45 في مجلس الشيوخ الأمريكي، وهي أكثر تصويتات التأكيد إثارة للجدل في تاريخ البنك المركزي الأمريكي. يبدأ ولايته رسميًا في 15 مايو 2026، عند انتهاء ولاية جيروم باول. يختار باول البقاء كعضو في مجلس محافظي البنك المركزي الأمريكي.

عندما تولى ووش منصبه، كانت التضخم الأمريكي قد تجاوز هدف الفيدرالي الأمريكي البالغ 2% لأكثر من خمس سنوات متتالية، واستمرت أسعار الطاقة في الارتفاع بسبب الصراع الأمريكي الإيراني، بينما دعت أسواق السندات إلى عودة واضحة للانضباط المالي. وتتوقع جي بي مورغان الآن أن يحافظ الفيدرالي الأمريكي على أسعار الفائدة ثابتة طوال عام 2026، مع احتمال رفعها بنسبة 25 نقطة أساس في الربع الثالث من عام 2027 على أقرب تقدير. وأعلن ووش خلال جلسة التأكيد أنه يلزم للفيدرالي الأمريكي "إطار استجابة مختلف للتضخم". وستعقد أول اجتماع له كرئيس للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) في 16-17 يونيو، حيث ستؤثر كل كلمة ينطقها على السوق.

العجز المالي السنوي في الولايات المتحدة يبلغ حوالي 2 تريليون دولار أمريكي، وحده مصاريف الفائدة على الدين المتبقي تقارب 1 تريليون دولار أمريكي سنويًا. وتتوقع وزارة الخزانة أن تحتاج إلى الاقتراض بقيمة 189 مليار دولار أمريكي فقط في الربع الثاني من عام 2026، وهو ما يزيد عن التوقعات السابقة قبل عدة أشهر بمقدار 79 مليار دولار أمريكي. وقد بلغت كمية الاقتراض الفعلية في الربع الأول من عام 2026 حوالي 577 مليار دولار أمريكي، ومن المتوقع أن تصل إلى 671 مليار دولار أمريكي في الربع الثالث.

يجب أن يجد كل سند مستثمرًا مستعدًا لشرائه. عندما يتجاوز العرض في السوق الطلب الطبيعي، فإن الآلية الوحيدة التي يمكنها استعادة التوازن هي عوائد أعلى. وقد حذرت صندوق النقد الدولي من أن "العلاوة الأمنية" للسندات الحكومية — أي الطلب الإضافي الذي تستفيده كأعلى أصول أمان عالمية — في تراجع. بمجرد اختفاء العلاوة الأمنية، سترتفع العوائد بالضرورة لتعويض الفجوة.

سيُدمج قانون "قانون جميل كبير" (OBBB)، الذي تم توقيعه ليصبح قانونًا في عام 2025، سياسات تخفيض الضرائب من الفترة الرئاسية الأولى لترامب بشكل دائم، مع إضافة بنود تخفيض ضرائب جديدة. وتقدر مكتب ميزانية الكونغرس أن القانون سيزيد العجز المالي بقيمة 2.8 تريليون دولار على مدى العقد القادم. وإذا تحولت جميع البنود المؤقتة إلى بنود دائمة، تقدر لجنة الميزانية الاتحادية المسؤولة التكلفة بحوالي 4 إلى 5 تريليونات دولار.

في 16 مايو 2025، خفّضت موديز التصنيف الائتماني السيادي للولايات المتحدة من Aaa إلى Aa1، لتكون آخر مؤسسة تقييم من المؤسسات الثلاث الكبرى التي تخفض تصنيف الولايات المتحدة. وقد أجرت ستاندرد آند بورز التخفيض بالفعل في عام 2011، بينما تبعت فيتش في عام 2023. وذكرت موديز أن السبب هو فشل الإدارات المتعاقبة في معالجة فعّالة لزيادة العجز وتكاليف الفائدة المستمرة. ومن المتوقع أن تصل نفقات الفائدة الحكومية الفيدرالية إلى 30% من إيرادات الميزانية بحلول عام 2035، مقارنة بنسبة 18% في عام 2024 و9% فقط في عام 2021.

كشف استطلاع أجرته بنك أمريكا في 19 مايو أن 62% من مديري الصناديق العالميين يتوقعون أن يصل عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا في النهاية إلى 6٪، وهو أكثر التوافق تفاؤلًا في سوق السندات منذ نهاية عام 1999. وقد عاد مصطلح "حراس السندات" إلى خطاب السوق — وهو مفهوم ابتكره إد يارديني، الخبير البارز في وول ستريت، في الثمانينيات لوصف المتداولين الذين يبيعون السندات لمعاقبة الإسراف المالي ورفع العوائد لإجبار الحكومة على مواجهة مشاكلها المالية. وإصدار اليوم من "حراس السندات"، كما ذكر مالك، يعتمد على "حملة ضغط بطيئة ومنهجية".

تعليمات تعليمية: منحنى العائد هو تمثيل بياني للعلاقة بين عوائد السندات الحكومية ذات الآجال المختلفة. عندما يرتفع العائد على المدى الطويل أسرع بكثير من العائد على المدى القصير، يُطلق عليه "تعميق الهبوطي" (bear steepener). وهذا عادةً ما يعني أن المستثمرين قلقون بشأن التضخم على المدى الطويل واستدامة المالية العامة، حتى لو ظلت أسعار الفائدة قصيرة الأجل مستقرة نسبيًا.

القسم الثالث — لماذا يؤدي ارتفاع العوائد إلى ضرب أسواق الأسهم

ارتفاع العوائد يمارس ضغطًا على سوق الأسهم عبر أربعة قنوات مختلفة.

قيمة كل سهم تساوي القيمة الحالية لجميع أرباحه المستقبلية المخصومة إلى اليوم. وكلما ارتفع معدل الخصم، انخفضت القيمة الحالية. يؤدي ارتفاع العائد إلى رفع معدل الخصم مباشرة، ويؤثر بشكل واضح على أسهم التكنولوجيا عالية النمو، لأن معظم قيمتها تأتي من الأرباح المستقبلية التي لن تتحقق إلا بعد عدة سنوات. كان عام 2022 أفضل مرجع: ارتفع عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات من 1.5% إلى 4.3%، وانخفض مؤشر ناسداك بنسبة 33%، وانخفضت أسهم نيفيديا بأكثر من 50%. جاءت معظم هذه الخسائر من ضغط مضاعفات التقييم، وليس من تدهور الأرباح. إن وتيرة عام 2026 أكثر تدريجية، لكن آلية العمل متماثلة تمامًا.

عندما يصل عائد سندات الحكومة الخالية من المخاطر لمدة 30 عامًا إلى 5.2٪، يجب أن تقدم الأسهم عوائد أعلى بكثير من ذلك لإقناع المستثمرين بتحمل المخاطر الإضافية. حاليًا، يبلغ عائد ربحية مؤشر S&P 500 حوالي 4.2٪، بينما يبلغ عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات 4.6٪. وهذا يعني أن العائد الذي يحصل عليه المستثمرون من الأسهم هو في الواقع أقل من عائد سندات الحكومة الخالية من المخاطر—وهو وضع غير معتاد وصعب الاستمرار. لقد تقلصت علاوة مخاطر الأسهم إلى ما يقارب الصفر. تشير القواعد التاريخية إلى أن هذا الوضع سيُصحح في النهاية إما من خلال انخفاض أسعار الأسهم أو انخفاض العوائد. لكن حاليًا، لم تنخفض العوائد.

عندما ترتفع عوائد السندات الحكومية، يرتفع تكلفة الاقتراض في كامل الاقتصاد. حتى منتصف مايو 2026، ارتفعت أسعار الفائدة على القروض العقارية الثابتة على مدى 30 عامًا إلى ما بين 6.34% و6.54%. وقد تراجعت تكاليف تمويل الشركات، وانخفض إنفاق المستهلكين على المساكن والسيارات وبطاقات الائتمان. إشارات سوق السندات تنتقل في النهاية إلى كل أسرة وكل ميزانية عمومية للشركة.

ارتفاع عوائد الولايات المتحدة يجذب رؤوس الأموال العالمية نحو الأصول الأمريكية، مما يرفع سعر صرف الدولار ويضع ضغوطًا على أرباح الشركات الأمريكية متعددة الجنسيات من حيث التحويل. بالنسبة للمستثمرين الآسيويين، فإن تدفق رؤوس الأموال إلى الولايات المتحدة يضع ضغوطًا على العملات الآسيوية وصناديق الاستثمار العقاري (REITs) والأصول ذات العائد. يتميز هذا الصعود في العوائد بتأثير عالمي مشترك: فقد تجاوز عائد سندات الخزانة البريطانية لمدة 10 سنوات 5.1٪، وارتفع عائد السندات الحكومية اليابانية إلى 2.71٪، وهو أعلى مستوى منذ عام 1997، كما ارتفع عائد سندات ألمانيا بالتوازي. عندما تتعرض السندات العالمية معًا للبيع، يتم تضخيم الضغوط على الأسواق الأسهم في جميع أنحاء العالم.

تعليمات تعليمية: إن علاوة مخاطر الأسهم هي العائد الإضافي الذي يطلبه المستثمرون على الأسهم مقارنةً بسعر الفائدة الخالي من المخاطر. حاليًا، يبلغ عائد ربحية مؤشر س&P 500 حوالي 4.2٪، بينما يبلغ عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات 4.6٪، مما يعني أن الأسهم من الناحية التقنية أصبحت أقل جاذبية من السندات. إن حالة ضغط هذه العلاوة، تاريخيًا، كانت غالبًا إشارة مسبقة لضعف السوق الأسهم، لأن رأس المال يميل إلى التوجه نحو الأصول ذات العوائد الأعلى والمخاطر الأقل.

القسم الرابع — تأثيره على أنواع المستثمرين المختلفة

البيئة الحالية أكثر سوءًا للأسهم النامية ذات التقييمات العالية. غالبًا ما تحقق البنوك وشركات التأمين وأسهم القيمة الدورية أداءً أفضل نسبيًا في بيئات ارتفاع العوائد، حيث أن فروق الفائدة الأكبر تدعم قطاع الخدمات المالية. بينما تواجه أسهم التكنولوجيا وصناديق الاستثمار العقاري وشركات المرافق أكبر ضغوط.

يجب ملاحظة أن السندات قصيرة الأجل تقدم حاليًا عوائد جذابة تتراوح بين 4% و4.5%، مع مخاطر تقلبات أسعار منخفضة. يفضل معظم المحللين السندات متوسطة الأجل التي تتراوح مدتها بين 5 و10 سنوات، باعتبارها التوازن الأمثل بين العائد وإدارة المخاطر. أما السندات طويلة الأجل التي مدتها 20 إلى 30 سنة، فهي الأكثر عرضة لخطر انخفاض الأسعار إذا استمرت العوائد في الارتفاع.

يمرّ الآن بأفضل بيئة عوائد ثابتة منذ أكثر من عشر سنوات. بلغ عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات 4.6٪، وهو عائد ثابت حقيقي وملحوظ. توفر سندات الشركات ذات التصنيف الاستثماري فروقًا أعلى من سندات الخزانة، مما يحقق عوائد أكثر ربحية. بالنسبة للمستثمرين الذين يحتفظون بالسندات حتى الاستحقاق، فإن جاذبية تثبيت مستويات العوائد الحالية تفوق بأي حال أي فرصة كانت متاحة في عام 2020 أو 2021.

القسم الخامس — التقدمات الرئيسية التي تستحق الملاحظة

Wash will chair the FOMC meeting for the first time on June 16–17. This is the most important near-term event. Any indication he gives on policy direction—whether tolerating inflation or leaning toward tightening—will significantly impact bond and stock markets.

بيانات التضخم الأمريكية. تُحدد بيانات CPI وPCE الشهرية ما إذا كانت توقعات رفع أسعار الفائدة ستتعزز أكثر. ارتفعت أسعار الجملة في أبريل بنسبة 6٪، مما يدل على أن الضغوط على المستوى الأعلى لم تُخفف بعد.

نتائج مزاد سندات وزارة الخزانة الأمريكية. إذا كان الطلب على المزاد ضعيفًا، فهذا يشير إلى استمرار عدم التوازن بين العرض والطلب، مما سيزيد من الضغط الصاعد على العوائد.

يقترب عائد السندات لمدة 30 عامًا من 6%. وقد قال إيان لينجن، رئيس أسعار الفائدة في بنك بمو كندا، سابقًا إن استقرار عائد السندات لمدة 30 عامًا فوق 5.25% لفترة طويلة سيُحفّز "تصحيحًا أكثر ديمومة" في تقييمات الأسهم. يقع عائد السندات لمدة 30 عامًا حاليًا عند 5.2%. وهدف التوقعات الموحدة لبنك أمريكا هو 6%. نقطة الحرج لإعادة تقييم هيكلية لأسعار الأسهم تقترب.

إطار تفكير لتكوين الاستجابة للبيئة الحالية:

مستثمرو الأسهم: ضع في الاعتبار التحول المعتدل من أسهم النمو ذات المدة الطويلة إلى أسهم القيمة، و أسهم القطاع المالي، و الصناعات ذات الأرباح الحالية المستقرة.

مستثمرو السندات: يفضلون السندات المتوسطة الأجل والسندات الائتمانية ذات التصنيف الاستثماري العالي مقارنةً بالسندات الحكومية طويلة الأجل.

مستثمرو الدخل: مستويات العائد الحالية تمثل فرصة نادرة على مدار العقد الماضي لتأمين عوائد عالية الجودة.

يقترب علاج مخاطر الأسهم من الصفر. سجل العائد على الأجل 30 عامًا أعلى مستوى له منذ عام 2007. يأخذ الرئيس الجديد للبنك المركزي الأمريكي تحدي التضخم. يعود حرس السندات إلى الساحة. الرسالة التي تنقلها سوق السندات واضحة جدًا: عصر الاقتراض الحكومي الرخيص قد انتهى. هل ستتمكن الأسواق المالية من امتصاص هذا الواقع بسلاسة، أم أن أحد الروابط سينهار في النهاية، سيكون السؤال الأساسي الذي تواجهه الأسواق في النصف الثاني من عام 2026.

آراء الاستثمار أعلاه مستمدة من محللين مدعوين من BIT ولا تعبر عن الموقف الرسمي لـ BIT.

منذ إطلاق أعمال BIT (السابقة Matrixport) في الأسواق الأمريكية في فبراير 2026، تجاوز حجم أصول المستخدمين (AUM) 200 مليون دولار أمريكي.بفضل الذكاء الاصطناعي، تستمر الأسواق الأمريكية في جذب اهتمام المستثمرين العالميين.بفضل خبرتها التي تزيد عن 7 سنوات في خدمة المؤسسات وتراكم التراخيص التنظيمية، نجحت BIT في كسر الحدود بين الأصول الرقمية والتمويل التقليدي، ومساعدة المستثمرين على التقاط فرص الاستثمار بسرعة.

CNBC، "عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا يتجاوز 5.19٪، أعلى مستوى منذ الأزمة المالية"، 19 مايو 2026. CNN Finance، "عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا يصل إلى أعلى مستوى منذ عام 2007"، 19 مايو 2026. قاعدة بيانات FRED التابعة للفيدرالي الأمريكي، العائد الثابت المستحق لسندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات، 18 مايو 2026. TheStreet، التقرير اليومي للسوق، 19 مايو و15 مايو 2026. CNBC، "كيفن ووش يؤكد تعيينه كرئيس جديد للفيدرالي"، 13 مايو 2026. Yahoo Finance، "وش يُؤكد تعيينه كرئيس جديد للفيدرالي مع تصاعد التضخم"، مايو 2026. الأبحاث العالمية لجولدمان ساكس، "الخطوة التالية للفيدرالي"، أبريل 2026. مجلة فورتشن، "سوق السندات يصرخ"، مايو 2026. HeyGotrade، "عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات يصل إلى 4.6٪: كيف تعيد زيادة العوائد تشكيل سوق الأسهم في عام 2026"، مايو 2026. Mercer Media، "عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا يتجاوز 5.1٪"، مايو 2026. ألينتانز العالمية للمستثمرين، تحليل تخفيض تصنيف مودي، 2025. فيدليتي إنفستمنتس، تخفيض التصنيف الائتماني الأمريكي، مايو 2025. ويكيبيديا، مقالة "قانون أمريكا الجميلة الكبرى". برايس، "تأثير قانون الضرائب الأمريكي على الاقتصاد وسوق السندات"، يوليو 2025. إدارة الأصول لدى بنك أمريكا، "تأثير تغييرات أسعار الفائدة على سوق السندات"، أبريل 2026.

البيانات حتى 19 مايو 2026.

1. الآراء الواردة في هذا التقرير تعكس تحليل السوق بتاريخ التقرير، وقد تتغير ظروف السوق بسرعة، وقد يتم تعديل الآراء ذات الصلة دون إشعار مسبق.
2. البيانات الواردة في هذا التقرير مأخوذة من مصادر عامة، ولا تضمن BIT دقتها أو اكتمالها أو تحديثها. يُستخدم هذا التقرير حصريًا لأغراض التعليم المالي ومرجعية معلومات السوق، وهو يعكس ظروف السوق وآراء فريق البحث عند إعداده. لا يشكل أي محتوى في هذا التقرير توصية استثمارية أو عرضًا أو دعوة لأي منتج مالي. التوقعات والآراء السوقية المذكورة من أطراف ثالثة لا تمثل موقف BIT، ولم تخضع للتحقق المستقل.
3. التنبؤات السوقية المذكورة في التقرير (بما في ذلك قيم محددة مثل "عائد السندات لمدة 30 عامًا عند 6%" وغيرها) هي نتائج استطلاع سوقي عند نقطة زمنية واحدة فقط، ولا تشكل تنبؤًا أو ضمانًا للاتجاهات المستقبلية للسوق.
4. تشمل الاستثمارات مخاطر متعددة: مخاطر السوق، ومخاطر الفائدة، ومخاطر الائتمان، ومخاطر سعر الصرف، ومخاطر السيولة، وغيرها. قد يخسر المستثمر جزءًا أو كل رأس المال الخاص به.
5. السجل التاريخي والأداء السوق لا يضمنان العوائد المستقبلية.
6. لا يشكل هذا التقرير نصيحة استثمارية موجهة لأي مستثمر معين. يجب على المستثمرين اتخاذ قراراتهم الاستثمارية بشكل مستقل، بناءً على وضعهم المالي وأهدافهم الاستثمارية وقدرتهم على تحمل المخاطر، وطلب استشارة مستشار محترف مرخص عند الحاجة.
7. This report is intended solely for qualified investors and is not offered to residents of other jurisdictions where prohibited by law.