اللجنة الأمنية والبورصة ستُقترح إطارًا للأسهم المُرمَّزة، مما يثير مخاوف في المالية التقليدية

كتابة: Tiger Research

ترجمة: AididiaoJP، Foresight News

تستعد لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لإعلان إطار "الإعفاء الابتكاري" رسميًا هذا الأسبوع، والذي سيسمح للأطراف الثالثة بتحويل أسهم شركات أمريكية مثل آبل وتيسلا إلى رموز دون الحاجة إلى موافقة الشركات المُصدِّرة. قد يُسرّع هذا الإجراء انتقال سوق الأسهم التقليدي إلى البلوكشين، كما أثار مخاوف عميقة لدى البورصات بشأن تجزئة السيولة وفقدان الإيرادات.

وفقًا لتقرير بلومبرغ في 18 مايو، فإن هذا الإطار مستمد من رؤية التخفيف التنظيمي التي طرحها المفوضان المؤيدان للتشفير بول أتكينز وهستير بيرس في فبراير من هذا العام. وقد قدمت Coinbase ورابطة البلوك تشين سابقًا خطابات دعم رسمية تدعو بقوة إلى منح حقوق الترميز الثالثة. ومع ذلك، فإن الإرشادات الصادرة عن بيرس في 22 مايو كانت أضيق من المتوقع من السوق، وتنطبق فقط على أدوات الأسهم على السلسلة التي تحتفظ كاملًا بحقوق المساهمين، وتستبعد صراحة رموز الأسهم الاصطناعية التي لا تمنح حقوق تصويت أو توزيعات أرباح.

التأثير الأساسي للأسهم المُمَوَّلة يكمن في "التقسيم". بينما يناقش قطاع التشفير تجميع السيولة، ينظر إليه عالم التمويل التقليدي كتهديد هيكلية.

• تشتت السيولة: عندما يتم ترميز نفس السهم على سلاسل بلوك مختلفة ومنصات لامركزية، فإن حجم التداول وتدفق الأوامر الذي كان متركزًا في بورصة نيويورك أو ناسداك سيتفرق عبر مواقع متعددة. وهذا يؤدي إلى ظهور فروق في الأسعار بين المنصات، وزيادة انزلاق الأوامر الكبيرة، وتقليل كفاءة السوق بشكل عام.
• تفتيت الإيرادات: بعد تشتت أماكن التداول، ستنتقل رسوم التداول والإيرادات الوسيطة التي كانت تُستلم من البورصات المحلية إلى خارج البلاد أو منصات منافسة، مما يؤثر مباشرة على القدرة التنافسية المالية للدولة.

تقرير Tiger Research يستخدم كوريا الجنوبية كمثال: لقد نمت صندوق ETF ذو رافعة مالية 2 ضعف لشركة SK Hynix، الذي أطلقته شركة إدارة الأصول الهونغ كونغية CSOP، ليصبح أكبر صندوق ETF ذو رافعة مالية على سهم واحد عالميًا، بحجم أصول يتجاوز 11 مليار وون كوري جنوبي (حوالي 8 مليارات دولار أمريكي). لو تمكنت كوريا الجنوبية من إطلاق منتجات مشابهة أولًا عبر مختبر تنظيمي، لكانت هذه الرسوم الإدارية والإيرادات المالية قد ظلت داخل البلاد.

يصف التقرير هذا التغيير باستخدام تشبيه حيوي: سوق الأسهم التقليدي يشبه مركزًا تجاريًا ضخمًا يسيطر عليه مُنفرد، حيث يجتمع جميع المشترين والبائعين، وتقوم البورصة باحتكار التداول وفرض الرسوم. أما أسهم التوكنية فتشبه السماح لأي شخص بفتح آلاف الأكشاك على جانب الطريق دون الحاجة إلى إذن، وإجراء التداولات مباشرة خارج المركز التجاري.

هذا التشتت يؤدي إلى فقدان المشترين، وتناقص المخزون في كل منصة، وصعوبة إجراء صفقات كبيرة، وتقسيم مصادر الدخل. إذا ترددت البورصات المحلية بسبب القيود التنظيمية، فستستحوذ منصات المنافسة في ولايات قضائية أخرى على تدفقات رأس المال العالمية وإيرادات الوساطة أولاً.

في نفس اليوم الذي أرسلت فيه لجنة الأوراق المالية والبورصات إشارات حول الإطار (18 مايو)، تجاوز اهتمام المراكز المفتوحة لمنصة لامركزية Hyperliquid في الأصول الواقعية (RWA) 2.6 مليار دولار، مسجلةً مستوى قياسيًا جديدًا. بفضل الطلب المتزايد على التداول 24/7 على السلسلة للأصول التقليدية، من المتوقع أن يشهد حجم تداول RWA على DEX المستمر زيادة حادة.

تواجه المؤسسات المالية التقليدية والهيئات التنظيمية معضلة: إما التعاون بشكل نشط لبناء بنية تحتية للرموز المميزة، مثل بورصة نيويورك؛ أو الضغط على الجهات التنظيمية لعرقلة الابتكار لحماية الدخل الحالي. كما تواجه الجهات التنظيمية تناقضاً – فهي تسعى للتحكم في وتيرة الابتكار، وفي نفس الوقت تمنع تآكل الإيرادات المحلية من قبل المنصات الأجنبية.

حتى مع الإعلان الرسمي للإطار، فإن التعارضات المحتملة لم تبدأ بعد. وتشمل قضايا المستقبل الرئيسية اثنان:

• الحرب الثانية للوضوح حول حقوق المساهمين؛
• كيفية إدراج منصات نمت في المناطق الرمادية التنظيمية مثل Hyperliquid ضمن النظام التنظيمي. إذا تم تصنيفها كبورصات غير مرخصة، فقد تثير موجة جديدة من تأثيرات السيولة وعدم اليقين.

في عصر الأصول الرقمية، ستفقد المؤسسات المالية والمناطق القضائية التي لا تتصرف بسرعة حقها الاحتكاري طويل الأمد في فرض الرسوم ومكانتها القيادية المالية، وسيستمر رأس المال في التوزع في جميع الاتجاهات.