ذهب بيتر ثيل إلى الصفر في ETHZilla، و أصبحت صفقة شركة خزينة ETH أكثر واقعية بكثير
في 17 فبراير، تم نشر نسخة معدّلة من 13G/A على موقع مستثمر ETHZilla وذكرت أن حسابات بيتر ثيل وصناديق المؤسسين المرتبطة بها تمتلك صفر أسهم و0.0٪ من الملكية المفيدة.
كما وضعت الإيداع "تاريخ الحدث" في 31 ديسمبر 2025، والذي يحدد الإطار الزمني لما يغطيه المستند، وهو لقطة لملكية مفيدة تأتي وفقًا لساعة الامتثال.
تُقرِّر بلومبرغ أن ثيل وصندوق مؤسسيه قد خرجا بالكامل من الشركة، مكملين دورة بسيطة كانت تتشكل منذ أشهر.
في أغسطس 2025، كان مؤسس Palantir مساهمًا كبيرًا. أفاد إيداع جدول 13D بامتلاك 11,592,241 سهمًا وملكية مفيدة بنسبة 7.5٪، مع تاريخ حدث في 4 أغسطس. ثم تقلص هذا المركز. وأفاد تعديل مقدّم في 14 نوفمبر بامتلاك 928,389 سهمًا وملكية مفيدة بنسبة 5.6٪ اعتبارًا من 30 سبتمبر.
يصبح هذا التسلسل أكثر إقناعًا عندما تتذكر ما كان يهدف إليه ETHZilla إلى تمثيله: محاولة سوق عامة لتعبئة استراتيجية (التي كانت تُعرف سابقًا بـ MicroStrategy) وسكبها على Ethereum، مع رمز سوق ناسداك وقصة خزينة موجهة للمستثمرين الذين يفضلون وسطاء التداول على المحافظ.
الإيداع الذي يحول الشائعة إلى رقم
التعديل المُنفَّذ في 17 فبراير هو أوضح نسخة من "الانسحاب الكامل" التي تقدمها الأسواق العامة أبدًا، لكن يبدو أن المساهمين قد سبقوا وضمنوا هذا السعر بعد مبيعات ثيل في عام 2025. منذ أغسطس من العام الماضي، انخفضت أسهم ETHZ بنسبة 95٪، من حوالي 74 دولارًا إلى ما يزيد قليلاً عن 3.50 دولارًا.
كانت الشركة تحت ضغط واضح من أكثر من مجرد بيع داخلي. في تقرير 8-K ليناير 2026، أبلغت ETHZilla عن بيع 3,965.83 ETH مقابل 12.58 مليون دولار بسعر متوسط قدره 3,173.67 دولار، وأعلنت عن رصيد متبقٍ يبلغ حوالي 65,850 ETH. قبل شهر، كان هناك بيع أكبر بكثير، حوالي 74.5 مليون دولار في ETH، مرتبطًا بضغط الديون وانسحاب من الموقف الخزائني البحت.
في تقرير 8-K لشهر فبراير 2026، كشفت الشركة أنها سددت جميع الكمبيالات القابلة للتحويل المضمونة العليا المستحقة، ودفعت 516.148 مليون دولار كرأس مال و87.745 مليون دولار كعلاوة سداد، بالإضافة إلى الفائدة.
هذا هو صوت رأس المال الباهظ في سوق بدأ تسعير هياكل الخزانة-الشركة بقدر أقل من الصبر.
كل هذا يندرج ضمن قصة أوسع تتشكل عبر الفئة بأكملها.
لقد اعتمدت شركات الخزينة المشفرة على عمليات شراء الأسهم ورفع الرافعة المالية مع تراجع أسعار الأسهم، وهذا السياق الأوسع يمنح عبارة "0.0%" لـ ثيل وزنًا مختلفًا.
المشكلة الكلية، يبدو أن العائد ضعيف ويبدو تمويل التكلفة مرتفعًا
تنتهي استراتيجية الخزينة دائمًا بالعيش داخل السياق الكلي. في المرحلة السهلة من هذه الصفقة، تتداول الأسهم بعلاوة على العملة المشفرة الأساسية، ويصبح التمويل وقودًا، وتدور الدورة ذاتيًا. لدى ETH طبقة إضافية هنا، لأن عائد التخزين والتكلفة المشتقة تصبح مدخلات في جدول البيانات.
حاليًا، تُقرأ هذه المدخلات كعوامل أمان متواضعة.
تُظهر لوحات المعلومات العامة اللوحات التي تتبع أساس عقود ETH المستقبلية عائدًا مُحَوَّلًا سنويًا في الأرقام المنخفضة من الرقم الواحد عبر جميع الاستحقاقات. تقع عوائد التخزين المرجعية في نفس المنطقة، مع وجود مؤشر واحد حول 2.8% مُحَوَّل سنويًا.
عندما يكون الحمل خفيفًا، تصبح قرارات الإدارة أكثر أهمية. تصبح مبيعات ETH أكثر أهمية. تصبح شروط الدين أكثر أهمية. تصبح شروط إصدار الأسهم أكثر أهمية. ويبدأ السوق في معاملة الرمز كحكم على التنفيذ بدلاً من كونه ببساطة مؤشرًا.
تعتمد صفقات الخزانة-الشركة في النهاية على الاعتقاد بأن الغلاف العام يمكنه حمل أصل متقلب والبقاء مستقرًا عند تغير السوق. لا يفسر خروج ثيل السبب، لكنه يضع علمًا في نهاية خط زمني.
ثلاثة مسارات من هنا، والأرقام التي ستُخبرك بأي مسار أنت فيه
يساعد تسمية المخارج في الطريق وربط كل مخرج بمجموعة صغيرة من الإشارات القابلة للملاحظة.
- إحدى الطرق هي إعادة فتح حلقة متميزة. يستقر ETH، ويعود تفضيل المخاطرة، وتكسب شركات الخزينة مساحةً مجددًا لتمويل النمو دون تقليل الكمية الأساسية. تظهر المؤشرات في التقارير: تقليل أقل في خزائن العملات، ورفع أموال أكثر نقاءً، وسوق مستعد للدفع مقابل التعرض مرة أخرى.
- مسار ثانٍ هو فخ الخصم. تُتداول الأسهم بخصم مزمن مقارنة بالأنشطة الأساسية، وتُموّل الشركة العمليات وال#acquisitions وخدمة الدين من خلال بيع جزء من المحفظة. هذه النسخة تتحرك ببطء، وتظهر كتدفق مستمر من "تحديث الخزينة" الحسابي.
- مسار ثالث هو تفكيك انعكاسي. عندما يلتقي انخفاض حاد في ETH مع ظروف تمويل مشددة، تتسارع المبيعات الإجبارية، ويبدأ رأس المال في التصرف كمقياس للإجهاد. هذه النسخة تصبح صاخبة في العناوين الرئيسية، وعادةً ما تترك آثارًا في فترات قصيرة من إجراءات مكررة على الميزانية العمومية.
يمكننا أيضًا استخدام إطار رقمي بسيط للحفاظ على التركيز على الواقع. كشفت ETHZilla عن وجود ما يقرب من 65,850 ETH متبقية في 8-K الخاص بها يناير 2026. وأظهرت سلسلة إفصاح سابقة وجود 19,301,223 سهمًا قيد التداول، ويمنحنا هذا العدد من الأسهم طريقة تقريبية لترجمة قيمة ETH إلى إدراك "للسهم الواحد".
عند سعر 2,000 دولار للـ ETH، يعادل 65,850 ETH حوالي 131.7 مليون دولار من قيمة ETH. عند توزيعها على 19.3 مليون سهم، يصبح ذلك حوالي 6.80 دولار لكل سهم من قيمة ETH قبل دخول النقد، الالتزامات، تكاليف التشغيل، وبنود أخرى في الميزانية العمومية.
عند سعر ETH بـ 1,500 دولار، يقترب الرقم التقريبي من 5.10 دولارات. عند سعر ETH بـ 3,000 دولار، يرتفع إلى حوالي 10.20 دولارًا. النقطة هنا هي الحساسية؛ فالتحركات الصغيرة في ETH والتغييرات الطفيفة في شروط التمويل يمكن أن تُغيّر القصة بسرعة.
ما الذي يجب مراقبته بعد ذلك، آثار التسجيل التي تمنع هذا من أن يصبح ميمًا ليوم واحد
ابدأ برصيد ETH. في المرة القادمة التي يُحدّث فيها ETHZilla هذا الرقم في 8-K أو تقرير دوري، فالاتجاه مهم، والكمية مهمة.
ثم راقب هيكل رأس المال. جاء سداد الدين المُعلَن في تقرير 8-K لفبراير 2026 مع علاوة كبيرة، وأي تمويل بديل، أو إصدار أسهم، أو أداة مُنظَّمة جديدة سيُخبرك بنوع الوصول إلى السوق الذي لا يزال لدى الشركة.
ثم راقب مساحة الاستراتيجية. كلما زاد اعتماد الشركة على المراهنات المجاورة والمواضيع الأوسع للأصول، زاد تحول الرمز إلى تقييم لقدرة الإدارة على الحفاظ على قصة متماسكة تحت الضغط. هذا التوتر يظهر في لغة مذكرة الإصدار الخاصة بالشركة حول الأسهم والمساهمين البائعين.
أخيرًا، احتفظ بمقاييس الماكرو في المجال البصري، لأنها تحدد الحد الأقصى لسهولة هذه الصفقة. منحنى الأساس basis للعقود الآجلة ومستويات العائد من التخزين yield ليست تفاصيل ثانوية، بل تؤثر مباشرة على كيفية ظهور استراتيجيات الشركات الخزينة على الورق وكيفية شعورها خلال فترة الانخفاض.
تنتهي العديد من سرديات العملات المشفرة بالمشاعر. هذه تنتهي ببند فرعي، ويقرأ هذا البند الفرعي 0.0%. كان إيمان ثيلد في هذا الصندوق الخزني لإيثريوم قصير الأمد، لذا يصبح السؤال – ماذا يعرف هو الذي لا يعرفه مستثمرو إيثريوم الآخرون؟ هل كان ذلك بسبب علاقات سيئة مع المستثمرين مع ETHZilla أم مشكلة أوسع نطاقًا في نموذج العمل؟
ظهرت المقالة بيتر ثيل يتخلى عن جميع أسهم خزينة ETH بعد أن هبطت "مايكروسترايتيج إيثريوم" بنسبة 95٪ منذ أغسطس لأول مرة على CryptoSlate.