هيكل استثمار NVIDIA الثلاثي وأبرز محفظته الأخيرة

كتابة: آدا، شينتشاو TechFlow

في الآونة الأخيرة، استثمرت شركة NVentures، الذراع الاستثمارية التابعة لشركة NVIDIA، في شركة الحوسبة الكمية الفرنسية Alice & Bob، مع التركيز على الحوسبة الكمية المقاومة للأخطاء.

إن اعتبار جميع الاستثمارات الخارجية لشركة نيفيديا تُدار تحت مسمى NVentures هو سوء فهم شائع. في الواقع، فإن هذا القسم الاستثماري الذي أُنشئ عام 2021، لم تتجاوز استثماراته الثلاثين خلال العام بأكمله حجم صفقة واحدة عابرة من فريق تطوير الأعمال. إذ بلغت استثمار الشركة الوحيد في سنوبسيس بنهاية عام 2025 ما يقرب من 2 مليار دولار أمريكي، وهو ما يزيد عدة مرات عن إجمالي استثمارات NVentures خلال السنوات الثلاث الماضية.

لفهم كيفية استخدام نيفيديا لرأس المال في بناء نظام بيئي للذكاء الاصطناعي، يجب البدء بـ "الهيكل الثلاثي" لمنظومة استثماراتها. فريق تطوير الشركات يُشرف على الاستثمارات والاستحواذات الاستراتيجية الضخمة بقيمة عشرات المليارات إلى مئات المليارات من الدولارات، بينما تُشرف NVentures على الاستثمارات المالية المبكرة وواسعة النطاق في القطاعات، وNVIDIA Inception هي مُسرّع للشركات الناشئة لا تقدم تمويلًا ولكنها توفر ربطًا بالموارد. تعمل هذه العناصر الثلاثة معًا لتشكل أضخم آلة توزيع رأس مال في تاريخ سيليكون فالي من حيث الحجم والسرعة، وتصبح الهدف الأساسي لانتقادات المضاربين على المكشوف بشأن "التمويل الدوري".

على الرغم من أن NVentures تستخدم شعار NVIDIA، إلا أن حجمها الداخلي أصغر مما يتوقعه المرء. وفقًا لبيانات شركة Tracxn المتخصصة في رأس المال الخاص، حتى مايو 2026، كان الفريق بأكمله يتألف من شخصين فقط، وقد استثمروا في 79 شركة، وولّدوا 20 شركة وحيدة القرن، من بينها منصة توليد الفيديو بالذكاء الاصطناعي Synthesia، وشركة الذكاء الاصطناعي السريرية Abridge، وشركة الحوسبة الكمية PsiQuantum. خلال الأشهر الـ12 الماضية، أكمل الفريق 43 استثمارًا جديدًا، ونفذ 20 استثمارًا فقط في أول خمسة أشهر من عام 2026، مما يدل على تسارع واضح في وتيرة الاستثمارات.

يُدير NVentures محمد "سيد" سيدك، نائب الرئيس والمسؤول عن NVentures. إن سيرة سيدك الذاتية تعكس بشكل مباشر المكانة التي تمنحها نيفيديا لهذا القسم. فقد عمل في مورغان ستانلي في أواخر التسعينيات، ورافق هوانغ رينشون في جولات عرض أسهم نيفيديا الأولية؛ ثم انتقل ليقود استثمارات TMT والاتصالات في صندوق الإمارات السيادي مبادلة لمدة تقارب 10 سنوات؛ ثم تولى إدارة استثمارات البرمجيات المؤسسية والرعاية الصحية في صندوق رؤية سوفت بنك؛ قبل أن يعود إلى نيفيديا في عام 2021 لتأسيس NVentures.

وصف سيديك نفسه نطاق الاستثمارات قائلاً: "المعايير الفعلية للانتقاء تتكون من طبقتين فقط: الطبقة الأولى هي أي مجال يمكن لنيفيديا الوصول إليه، والطبقة الثانية هي المجالات التي يمكن الاستثمار فيها." وكشف خلال مقابلة مع Global Corporate Venturing أن هذا يعني تغطية أفقية لجميع تقريبًا الصناعات التي يمكن للذكاء الاصطناعي تغييرها، مثل الرعاية الصحية والتصنيع والروبوتات والقيادة الذاتية والكمبيوتر الكمي، بالإضافة إلى تغطية عمودية من الأدوات الأساسية حتى طبقة التطبيقات ضمن نطاق استثمارات NVentures.

يتكون نظام الاستثمار الخارجي لـ NVIDIA من ثلاثة أجزاء مختلفة، مع توزيع واضح للمسؤوليات.

الطبقة الأولى هي فريق تطوير الشركات (Corporate Development)، الذي يقوده فيشال باغواتي، ويتولى جميع الاستثمارات الضخمة والشراكات المشتركة والدمج والاستحواذ على المستوى الاستراتيجي. حجم الأموال على هذا الخط لا يقارن إطلاقًا مع حجم أموال NVentures، وتشمل التحركات البارزة بين الربع الثاني من عام 2025 والربع الأول من عام 2026: قيادة استثمار بقيمة 30 مليار دولار في OpenAI في فبراير 2026 (كجزء من جولة تمويل بقيمة حوالي 110 مليار دولار)، مع الالتزام بزيادة الاستثمار مستقبليًا حتى 100 مليار دولار؛ الالتزام بـ 10 مليار دولار في Anthropic في نوفمبر 2025؛ إدخال 2 مليار دولار إلى Synopsys في نهاية عام 2025؛ زيادة الاستثمار في CoreWeave بقيمة 2 مليار دولار في بداية عام 2026، مع التوقيع على اتفاقية شراء سعة سحابية بقيمة 6.3 مليار دولار؛ استثمار بقيمة 2 مليار دولار في Nebius في مارس 2026؛ والالتزام بالأسهم في xAI بحد أقصى قدره 2 مليار دولار.

وفقًا لـ CNBC، تجاوزت الاستثمارات في الأسهم الخاصة في الذكاء الاصطناعي التي تقودها فرق تطوير الشركات 40 مليار دولار فقط في الأشهر الأربعة الأولى من عام 2026. بلغ إجمالي استثمارات نيفيديا في الشركات الخاصة وصناديق البنية التحتية خلال السنة المالية 2025 17.5 مليار دولار.

الطبقة الثانية هي NVentures، التي يقودها سيد سيديك، وتُصنف كمستثمر رأسمالي تقليدي يسعى لتحقيق عوائد مالية. تتراوح حجم الاستثمارات الفردية بين بضعة ملايين إلى عشرات الملايين من الدولارات، وتُركّز بشكل رئيسي على مراحل Seed إلى Series B. وقد أوضح سيديك لـ Global Venturing بوضوح أن NVentures "تركز بشكل أساسي على الاستثمارات المبكرة، بينما تُشرف فرقة تطوير الشركة على الاستثمارات الاستراتيجية الأكبر والأكثر مباشرة". من حيث نمط السلوك، فإن NVentures تُشارك غالبًا كمستثمر مُتابِع، حيث تُقود فقط حوالي ثُمن استثماراتها، وتُشارك بشكل أكبر في جولات يقودها صناديق رأس المال الاستثماري الرائدة مثل Accel وa16z وSequoia، بدعم من NVIDIA.

الطبقة الثالثة هي NVIDIA Inception، وهي في جوهرها مشروع تسريع ريادة الأعمال، ولا تقدم تمويلاً مباشراً، بل توفر للشركات الناشئة ائتمانات أجهزة NVIDIA، ودعم تقني، وترويج تسويقي، وقنوات للربط مع رؤوس الأموال المخاطرة. إن تحالف "VC Alliance" الذي أطلقته NVIDIA في عام 2025، بالتعاون مع مؤسسات مثل Accel وElaia وPartech وSofinnova، يوزع قسائم حوسبة NVIDIA DGX Cloud Lepton على الشركات المستثمرة فيها، وهو امتداد لبرنامج Inception في أوروبا.

هناك علاقة "مُ funnel" واضحة بين الثلاثة. تكتشف Inception المشاريع المبكرة وتدخلها في نظام NVIDIA، حيث تدخل المشاريع ذات القيمة الاستثمارية ضمن دائرة اهتمام NVentures، وقد تحصل على شيكات مبكرة بقيمة عدة ملايين إلى عشرات الملايين من الدولارات؛ وعندما تنمو إحدى الشركات لتصبح بحجم يؤثر على استراتيجية NVIDIA الاستراتيجية (تصبح عميلاً مهماً، أو مورداً رئيسياً، أو هدفاً محتملاً للدمج والاستحواذ)، فإنها "ترتقي" إلى فريق تطوير الأعمال، وتدخل إطاراً للتعاون بقيمة عشرات المليارات وحتى مئات المليارات من الدولارات.

في مايو 2026، كان نشاط NVentures ملحوظًا. خلال الشهر الأخير فقط، تم الإعلان علنًا عن أربع استثمارات. في 22 مايو، أعلنت شركة الحوسبة الكمية الفرنسية Alice & Bob عن مشاركة NVentures في جولة التوسع من جولة B بقيمة 1 مليار يورو، حيث تتمثل التقنية الأساسية لـ Alice & Bob في بنية حوسبة كمية مقاومة للأخطاء تعتمد على "cat qubits"، وتتعاون بشكل عميق مع بنية تقنيات الحوسبة الهجينة الكمية-الكلاسيكية الخاصة بـ NVIDIA مثل CUDA-Q وcuQuantum وDynamiqs وNVQLink؛ في 26 مايو، أكملت منصة توجيه نماذج الذكاء الاصطناعي OpenRouter جولة B بقيمة 113 مليون دولار، حيث شاركت NVentures مع CapitalG التابع لشركة جوجل وSnowflake وغيرها في الاستثمار، وتقدم OpenRouter واجهة موحدة للمطورين للوصول إلى واجهات برمجة التطبيقات (API) لعشرات الموردين المختلفين للنماذج حول العالم؛ في 28 مايو، أكملت شركة التأسيسية للبنية التحتية لاستنتاج الذكاء الاصطناعي Tensormesh جولة التوسع الأولية بقيمة 20 مليون دولار، حيث شاركت NVentures مع CoreWeave وAMD وغيرها في الاستثمار؛ في 6 مايو، أكملت شركة أمن الذكاء الاصطناعي Xbow جولة C التوسعية بقيمة 35 مليون دولار، وشاركت NVentures في الاستثمار.

من حيث الأصول الاستثمارية، تميل NVentures مؤخرًا بوضوح إلى ثلاثة اتجاهات: الحوسبة الكمية (Alice & Bob و Quantinuum و PsiQuantum) والذكاء الاصطناعي في مجال الأدوية الحيوية (Relation Therapeutics و Genesis Therapeutics) ووكلاء الذكاء الاصطناعي وطبقة الاستدلال (OpenRouter و Tensormesh وغيرها). وهذا يتماشى مع ما ذكره سيديك من أن "أي مجال يمكن لنيفيديا الوصول إليه"، وهو أيضًا يتوافق تمامًا مع الاتجاهات التي تستثمر فيها نيفيديا حاليًا في طبقات البرمجيات المستقبلية مثل CUDA-Q و CUDA-X و Triton.

من الناحية الجغرافية، تسارع بشكل واضح توزيع NVentures في أوروبا. أكملت 14 استثمارًا في أوروبا في عام 2025، وهو ضعف عدد الاستثمارات السبع التي أكملتها في عام 2024.

إذا تم وضع محفظة الاستثمارات الثلاثية على خريطة واحدة، فيمكن تصنيف "الإشعاع الرأسمالي" لنيفيديا لبيئة الذكاء الاصطناعي في خمسة أقسام رئيسية.

تضم طبقة النماذج الأساسية OpenAI وAnthropic وxAI وMistral وCohere وThinking Machines Lab وReflection AI وBlack Forest Labs. تُموَّل هذه الطبقة بشكل رئيسي من قبل فرق تطوير الشركات، مع مشاركة NVentures في الاستثمار بحصص أصغر.

السحابة والبنية التحتية تشمل CoreWeave وNebius وLambda وCrusoe وNscale وFirmus Technologies. وتُقود هذه الطبقة أيضًا من قبل فرق تطوير الشركات، مع استثمارات فردية تصل إلى مليارات الدولارات، مصحوبة بعقود طويلة الأجل لشراء قوة الحوسبة.

تشمل طبقة التطبيقات وأدوات التطوير Cursor وPerplexity وSynthesia وRunway وLovable وTogether AI وWeka. تتمتع هذه الطبقة بمستوى عالٍ من مشاركة NVentures، ولكن بمبالغ نسبية صغيرة.

الروبوتات والقيادة الذاتية تشملان Figure AI (التقييم الأحدث 39 مليار دولار) وWayve (التقييم 8.6 مليار دولار). فريق تطوير الشركات وNVentures يتعاونان.

الحوسبة الكمية والطب الحيوي تشمل PsiQuantum و Quantinuum و Alice & Bob و Relation Therapeutics. وتتكون بشكل رئيسي من استثمارات مبكرة يقودها NVentures، كاستراتيجية تحوط من قبل نيفيديا لنموذج الحوسبة في "ما بعد عصر GPU".

وفقًا لإحصائيات مؤسسة الاستثمار الجريء F4 Fund، شهدت دورات الاستثمار التي شاركت فيها نيفيديا (التنمية المؤسسية + NVentures) بين عامي 2025 وبداية 2026 على الأقل 10 شركات تجاوزت تقييماتها عتبة مليار دولار، بما في ذلك OpenAI وAnthropic وxAI وMistral وFigure AI وCursor وPerplexity وScale AI وWayve.

لكن خريطة الاستثمارات الخارجية الواسعة لشركة نيفيديا تثير مزيدًا من التساؤلات. وأكثر الانتقادات تمثيلاً تأتي من مايكل بوري، مدير صندوق التحوط المشهور من فيلم "الانفجار الكبير".

وفقًا لملف 13F للربع الثالث من عام 2025 الخاص بشركة Scion Asset Management، اتخذ Burry مراكز بيع قصيرة على NVIDIA وPalantir قبل 30 سبتمبر 2025، وشمل ذلك خيارات بيع لحوالي مليون سهم من NVIDIA، بقيمة اسمية تبلغ حوالي 187 مليون دولار أمريكي بناءً على سعر السهم آنذاك؛ بالإضافة إلى 50,000 عقد خيار بيع على Palantir (كل عقد يعادل 100 سهم)، بمبلغ إجمالي مدفوع كأقساط حوالي 9.2 مليون دولار أمريكي. نشر Burry منشورًا على حسابه على X باسم "Cassandra Unchained" يحتوي على صورة من مسلسل "The Big Short" مع تعليق: "أحيانًا، نستطيع رؤية الفقاعة"، ثم أعاد تغريدة مخطط من Bloomberg حول التمويل الدائري لـ NVIDIA، موجهًا انتقاده مباشرة نحو نموذج توزيع رأس المال الخاص بـ NVIDIA.

الادعاءات المحددة لبريري تقنية. فقد قدّر في Substack أن مزودي السحابة، بما في ذلك مايكروسوفت وغوغل وأوراكل وميتا، سيقللون من إجمالي الاستهلاك المحاسبي بحوالي 176 مليار دولار أمريكي بين عامي 2026 و2028 من خلال تمديد فترة استهلاك وحدات معالجة الرسومات (GPU) الخاصة بشركة نيفيديا، مما يؤدي إلى زيادة مصطنعة للأرباح خلال نفس الفترة. هذا التعديل المحاسبي يتفاعل مع الاستثمار المباشر لنيفيديا في عملائها، حيث يمكّن المشتري من تحقيق "أرباح محاسبية" أعلى لامتصاص نفقات رأس المال الأكبر، بينما يوفر الثاني تمويلًا مباشرًا للمشتري لشراء أجهزة نيفيديا.

على المستوى المؤسسي، تتراكم الشكوك المماثلة. وقد حددت هيئة مراقبة المنافسة في الاتحاد الأوروبي في مارس 2026 مخاطر "الإنفاق الدائري" ضمن نظام استثمار نيفيديا كجزء من مراجعتها. وتشير تقديرات Seaport Research إلى أن كل دولار يستثمره نيفيديا في الأسهم يقابل حوالي 3.5 دولار من إيرادات شراء الرقائق في سلسلة التوريد. وفي تقرير خاص بعنوان "المعاملات الدائرية للذكاء الاصطناعي" الذي نشرته بلومبرغ في مارس 2026، رسموا شبكة كثيفة تربط التدفقات المالية بين نيفيديا وCoreWeave وOpenAI وOracle وAnthropic. يمتلك نيفيديا حوالي 7% من أسهم CoreWeave، التي تستخدم وحدات معالجة الرسومات من نيفيديا كضمان للحصول على تمويل، ثم تستخدم النقد لشراء المزيد من وحدات معالجة الرسومات من نيفيديا، التي بدورها توقع اتفاقية شراء سعة سحابية بقيمة 6.3 مليار دولار، وتتعهد بامتصاص الفائض في السعة الخاصة بـ CoreWeave حتى عام 2032؛ وتعهد نيفيديا باستثمار ما يصل إلى 100 مليار دولار في OpenAI، الذي يتعهد بشراء أجهزة نيفيديا وبناء مراكز بيانات بقيمة 300 مليار دولار عبر Oracle، التي تقوم بدورها بشراء وحدات معالجة الرسومات من نيفيديا؛ واستثمر نيفيديا 10 مليار دولار في Anthropic، الذي يتعهد بنشر Claude على Microsoft Azure، الذي يشتري بدوره أنظمة Grace Blackwell وVera Rubin من نيفيديا.

كما توجد ردود فعل من الجانب الداعم. وصفت مؤسسة إدارة الأصول جانوس هيندرسون هذا النموذج بأنه "دورة إيجابية"، واعتبرت أن ربط العرض والطلب من خلال "الأسهم + عقود شراء طويلة الأجل" في عصر ندرة شديدة في قوة الحوسبة هو ترتيب تجاري معقول. وأشار تحليل مورنينغستار إلى أن ترتيب نيفيديا "الالتزام بشراء القدرة الزائدة" من كوروييف، يحمل في الواقع مخاطر المخزون الخاصة بكوروييف على نيفيديا نفسها، مما يشكل قيدًا على الدافع القصير الأجل لبيع الأجهزة.

في هذا الجدل، تقع NVentures في موقف دقيق. فأسلوب استثمارها المبكر، الصغير، القائم على المتابعة، ومتعدد القطاعات، يتناقض بوضوح مع نموذج "الصفقات الدائرية" الذي يتبعه فريق تطوير الأعمال. فالشركات التي استثمرت فيها NVentures، مثل Alice & Bob و Tensormesh و OpenRouter، لا تمتلك حجماً كافياً ليشكلن "عميلاً ومستثمرًا في نيفيديا في آن واحد"، وبالتالي فإن سلوك استثمارها يشبه أكثر المنطق المالي لرأس المال الاستثماري المؤسسي التقليدي. لكن من منظور النظام الاستثماري الشامل لنيفيديا، هل تلعب NVentures دورًا ما كـ"غطاء قانوني لرأس المال المخاطر" في الإفصاحات الخارجية، مما يجعل الجمهور يفسر أنشطة استثمار نيفيديا على أنها أنشطة رأس مال مخاطر عادية بدلاً من تمويل منهجي من جانب البائع؟ هذا هو السؤال الضمني الذي لم يطرحه بوري والهيئات التنظيمية الأوروبية صراحةً، لكنه مُضمر في ملاحظاتهم.

التعليق الرسمي الثابت من نيفيديا هو أن جميع الاستثمارات تستند إلى تقدير تجاري مستقل ولا ترتبط ببيع الأجهزة. لكن المراقبين في السوق يشيرون بشكل متزايد إلى عبارة تقول إنه في عصر نقص قوة الحوسبة، فإن الثقة نفسها تكمن في السؤال: هل يجب أن نصدق أن ارتباط الأسهم بعقود الشراء هو مجرد صدفة؟