سوق الأسهم يُقيم حفلة. لم يُدعَ الكريبتو.
وصل مؤشر S&P 500 إلى مستوى قياسي جديد هذا الأسبوع، وهو إنجاز يجذب عادةً الأصول المحفوفة بالمخاطر نحو الصعود وراءه. لكن بيتكوين لم تتلقَ الرسالة. انخفض BTC بالقرب من 75,000 دولار، مسجلاً انخفاضًا بنسبة 1.4% على مدار 24 ساعة وانخفاضًا بنسبة 2.7% على مدار سبعة أيام، وفقًا لبيانات CoinGecko. عندما ترتفع الأسهم ولا يتبعها التشفير، فهذا يخبرك بشيء غير مريح حول المكان الفعلي للشعور السائد.
الصورة الأوسع هي الأسوأ إلى حدٍّ كبير. فقد سجّلت صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة (ETFs) لإيثيريوم 11 يومًا متتالية من تدفقات صافية خارجة، وهي سلسلة خسائر أطول من سلسلة التدفقات الخارجة الخاصة بصناديق البيتكوين. ويشير مؤشر الخوف والطمع، الذي تتبعه Alternative.me، إلى 25، وهو في منطقة "خوف شديد" بثبات. الأسبوع الماضي كان المؤشر عند 27، وهو مجرد "خوف" عادي. لذا، من الناحية الفنية، الأمور تزداد سوءًا.
سوق يرفض التقاط عرض شراء
هذا هو الأمر بشأن علاقة التشفير بالأسهم: من المفترض أن تكون مُضخّمًا للمخاطر. عندما ترتفع الأسهم، يجب أن يرتفع التشفير أكثر. عندما تنخفض الأسهم، يجب أن ينخفض التشفير بقوة أكبر. هذا كان المخطط لسنوات.
حاليًا، المُضخّم معطّل. الأسهم ترتفع إلى مستويات قياسية، بينما تخسر العملات الرقمية قيمتها. لا يبدو انخفاض البيتكوين بنسبة 2.7% أسبوعيًا كارثيًا في حد ذاته، لكن السياق مهم. فقدان الأرضية بينما يسجل مؤشر S&P 500 مستويات قياسية جديدة هو النوع من التباين الذي يجعل المُستثمرين المؤسسيين يغلقون علامات تبويب العملات الرقمية بصمت.
لا يمر الإيثيريوم بظروف أفضل بكثير. تذبذب ETH حول 2000 دولار مع انخفاض بنسبة 0.8% على مدار 24 ساعة. واحتفظ سولانا بمستوى قريب من 85 دولارًا، تقريبًا ثابتًا مع انخفاض يومي بنسبة 0.1%. وظل XRP عند 1.34 دولار. عبر المجال بأكمله، يكون النمط نفسه: تردد على أفضل تقدير، وتسرب بطيء على أسوأ تقدير.
كانت أفضل فئة من حيث الأداء على مدار السبعة أيام الماضية هي DeFi، والتي سجلت تغييرًا إجماليًا قدره 0.0%. هذا ليس خطأ مطبعي. أكبر قطاع في عالم العملات المشفرة حاليًا هو الذي نجح في عدم خسارة الأموال.
مشكلة تدفق الصناديق المتداولة في البورصة
كانت صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة للعملات المشفرة تُفترض أنها الجسر بين التمويل التقليدي والأصول الرقمية. لفترة، كانت كذلك. فقد جذبت صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة للبيتكوين مليارات الدولارات بعد إطلاقها في يناير 2024، وتبعتها صناديق الإيثريوم لاحقًا في نفس العام بموافقتها الخاصة.
لكن الجسور تعمل في كلا الاتجاهين. وفي الوقت الحالي، يتدفق الحركة للخارج.
إن سلسلة التدفقات الخارجة لمدة 11 يومًا لإيثيريوم ملحوظة بشكل خاص لأنها تتجاوز سلسلة التدفقات الخارجة المتتالية الخاصة ببيتكوين. وهذا عكس لما كان يحدث في الفترات السابقة، عندما كانت صناديق ETF الخاصة بإيثيريوم تُعتبر الوجهة المنطقية التالية لرأس المال المؤسسي الذي ينتقل عبر مجمع التشفير. بدلاً من ذلك، يسحب المستثمرون الأموال من كلا المنتجين، لكنهم يسحبونها أسرع من إيثيريوم.
انظر، تدفقات صناديق التداول المنتقلة ليست مقدراً. يمكن ليوم واحد من تدفق كبير أن يقطع سلسلة ويغير السرد بين ليلة وضحاها. لكن التدفقات المستمرة للخروج على مدى قرابة أسبوعين تشير إلى شيء أعمق من يومين أو ثلاثة سيئين. فهي تعكس قراراً متعمداً ومستمراً من قبل الموزعين لتقليل التعرض للعملات المشفرة، حتى عندما يبدون مرتاحين بوضوح لإضافة مخاطر في الأسهم.
هذا الانفصال هو القصة الحقيقية. ليس أن المستثمرين يقللون المخاطر بشكل عام، بل أنهم يقللون المخاطر في مجال التشفير تحديدًا.
ما يعنيه ذلك للمستثمرين
قراءة خوف شديد عند 25 على مؤشر الخوف والجشع كانت تاريخيًا إشارة معارضة. فقد انطلقت بعض أقوى موجات الصعود لبيتكوين من هذا النوع بالضبط من قاع المشاعر. لكن الإشارات المعارضة تحتاج إلى حافز، وفي الوقت الحالي، تبدو خزائن الحوافز فارغة.
السرد التقليدي سيكون أن هذا فرصة شراء. فالأسهم ترتفع، والظروف الكلية مواتية بما يكفي لدفع الأسهم إلى مستويات قياسية جديدة، والعملات المشفرة تتداول بخصم مقارنة بما تشير إليه نماذج المشاعر. نظريًا، يجب أن يغلق الانعكاس المتوسط هذا الفجوة.
في الممارسة العملية، يحتاج الانعكاس المتوسط إلى سبب ليبدأ. إن تدفقات صناديق التداول المنتقلة تمثل عائقًا ميكانيكيًا. كل يوم يغادر فيه المال صناديق بيتكوين والإيثيريوم المُتداولة في البورصة، فإنه يخلق ضغطًا بيعيًا حقيقيًا على الأصول الأساسية. ويتعاظم هذا الضغط عندما يستمر لـ 11 جلسة متتالية.
المناظر التنافسية داخل عالم العملات المشفرة لا توفر ملجأ واضحًا أيضًا. عندما يصبح أداء DeFi على مدار سبعة أيام عند 0.0% هو الأفضل نسبيًا، لا يوجد أي تداول للتحول بين القطاعات يمكن الاختباء فيه. هذه سوق حيث يغادر رأس المال، وليس يتحول.
ما يجب مراقبته: بيانات تدفقات صناديق ETF خلال الأسبوع القادم أهم من حركة السعر. أي انعكاس في التدفقات الخارجة، حتى لو كانت تدفقات واردة متواضعة، سيشير إلى أن قاع الثقة قد يبدأ في التشكل. لكن إذا استمرت السلسلة لمدة 15 أو 20 يومًا بينما يستمر مؤشر S&P 500 في الصعود، فسيصبح الفجوة بين الأسواق التقليدية وأسواق التشفير مشكلة سردية صعبة جدًا التغلب عليها. وسيحصل المستثمرون المؤسسيون الذين يشككون بالفعل في فوائد التشفير للتنويع على ذخيرة جديدة، وقد تعكس موجة التخصيص التالية هذا الشك بطرق تستغرق أرباعًا، وليس أيامًا، للانعكاس.