كان خطة مايكروسترايتي تبدو أنيقة نظريًا: إصدار أسهم، شراء بيتكوين، ومراقبة سعر السهم وهو يركب زخم بيتكوين. الآن، قام عشرات الشركات العامة بنسخ هذه الاستراتيجية، وأدخلت ما يُقدّر بـ 42.7 مليار دولار في الأصول الرقمية فقط في عام 2025.
بحلول مارس 2026، كان حوالي 40% من شركات خزائن البيتكوين المدرجة علنًا تُتداول أسهمها بأقل من قيمتها الصافية. بالإنجليزية: استطاع المستثمرون شراء أسهم هذه الشركات والحصول على تعرض أقل للبيتكوين مقارنة بشرائهم البيتكوين مباشرة.
مطحنة التمويل بالأسهم
تجمع هذه الشركات السيولة من خلال عروض السوق (ATM) وأدوات مختلطة للأسهم، ثم تستخدم العائدات لشراء البيتكوين. عندما تتداول الأسهم بعلاوة على المخزون الأساسي من البيتكوين، يربح الجميع. يتم إصدار أسهم جديدة بأسعار مبالغ فيها، وتشتري الشركة المزيد من البيتكوين لكل سهم مما تُخففه، وترتفع مؤشر "عائد البيتكوين".
تبدأ المشكلة عندما يتبخر هذا الامتياز. بمجرد أن تتداول الأسهم عند أو أقل من القيمة الصافية للأصول، فإن كل زيادة في رأس المال تدمر بشكل نشط القيمة للمساهمين الحاليين. تصدر الشركة أسهمًا رخيصة لشراء بيتكوين كان يمكن شراؤها بكفاءة أكبر دون وسيط. يُخفف المساهمون. تنخفض الأسهم أكثر.
companies treasury Bitcoin العامة حوّلت 22.6 مليار دولار إلى العملات المشفرة في الربع الثالث من عام 2025 فقط، وهو ما يعادل تقريبًا نصف المجموع السنوي الكامل المضغوط في ربع واحد.
الفائزين، الخاسرين، والمنشقين
ليس كل شركة تعاني بنفس القدر. في أواخر مايو 2026، اشترت مركبة SATA التابعة لشركة Strive حوالي 1,469 BTC خلال ثلاثة أيام فقط، مُحطِّمةً عدة سجلات شراء وتجاوزت على ما يبدو احتياطيات بيتكوين من Coinbase. وفي الطرف الآخر من الطيف، تقوم شركات بالابتعاد هادئةً عن هذه الاستراتيجية تمامًا.
أعلنت K Wave Media عن خططها لتحويل ما يصل إلى 485 مليون دولار من التمويل المخطط له لخزينة البيتكوين نحو مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. كما أن الشركة الفرنسية Sequans تنتقل أيضًا بعيدًا عن استراتيجيات الميزانية العمومية المركزة على البيتكوين.
لقد اعتمدت بعض الشركات هياكل أسهم مفضلة بدلاً من عروض الأسهم العادية. تخلق الأسهم المفضلة التزامًا ثابتًا بدلاً من تخفيف عدد الأسهم العادية، مما يعني أن المساهمين الحاليين يحتفظون بجزء أكبر من المكاسب أثناء موجات ارتفاع سعر البيتكوين.
أدى دمج KindlyMD مع Nakamoto Holdings في أغسطس 2025 إلى رفع حوالي 763 مليون دولار ونتيجة لذلك تم الاستحواذ على 5,700 BTC.
ما يعنيه ذلك للمستثمرين
تمثل نسبة 40% من الشركات التي تتداول بأقل من صافي قيمة الأصول أوضح إشارة تحذيرية. إذا كنت تشتري أسهم شركة يعتمد تبريرها الوحيد على "نحن نحتفظ ببيتكوين" وتدفع أقل من قيمة البيتكوين لكل سهم، فهذا يعني إما أن السوق يرى مخاطر هيكلية في الشركة نفسها، أو أنه يتوقع مزيدًا من التخفيف الذي سيقلل من أي خصم حالي موجود.
أشار مسؤولون في القطاع إلى فرصة محتملة بقيمة 3 تريليونات دولار في الائتمان الرقمي المدعوم بـ BTC كالتالي التالي، حيث يمكن للشركات استخدام امتلاكاتها من BTC كضمان لتوليد عائد أو إصدار منتجات ائتمانية.
إن المشهد التنافسي يتشظى. فالمُجمِّعون العدائيون مثل Strive يزيدون من استثماراتهم، بينما يغادر المشاركون المُحبَطون مثل K Wave السوق. بالنسبة للمستثمرين الذين يراقبون هذا المجال، فإن المؤشر الرئيسي ليس كمية البيتكوين التي يحتفظ بها الشركة، بل هو الهامش أو الخصم مقارنة بالقيمة الصافية، والاتجاه الذي يتحرك نحوه هذا الرقم.