تحطمت إجماع وول ستريت: هل انتهت دورة البيتكوين هذه؟

المقال الأصلي | صحيفة أوديلي بلانيت ديلي @OdailyChina )

الكاتب: جي كي

هل تجاوزنا الأسوأ؟ هذا هو السؤال الذي طرحته وول ستريت على صناعة العملات الرقمية طوال الأسبوع.

منذ أن وصلت إلى أدنى مستوى لها عند 81,000 دولار الأسبوع الماضي، تعافت بيتكوين لتتجاوز مستوى 91,000 دولار، بمكاسب أسبوعية تزيد عن 12%، وأعادت مرة أخرى تثبيت نفسها فوق علامة الـ 90,000 دولار. هل يشير هذا الارتداد إلى أن السوق قد بلغت القاع، أم أنه مجرد ارتداد تقني يسبق تصحيحًا أعمق؟ هل انتهت دورة التصحيحات الكبيرة في بيتكوين، أم أننا لم نواجه بعد سوقًا هابطة حقيقية؟

في هذه النقطة الحرجة، أظهرت أبرز المؤسسات في وول ستريت انقسامًا غير عادي في تقييماتها لاتجاه بيتكوين المستقبلي.

جي بي مورغان: من نظرية الدورات إلى الأصول الكلية

أعرب محللو جي بي مورغان مؤخرًا عن تفاؤلهم بشأن آفاق بيتكوين طويلة المدى. وأشار محللو البنك إلى أن أسعار العملات المشفرة أصبحت الآن تتأثر أكثر بالاتجاهات الاقتصادية الكلية بدلاً من دورة التنصيف الرباعية المتوقعة لبيتكوين. ويعتقد استراتيجيون في جي بي مورغان أن بيتكوين تبدو مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية بعد التخلص من الرفع المالي الزائد، ويرون "إمكانات صعودية كبيرة" خلال الـ 6-12 شهرًا القادمة. تحديدًا، تتوقع جي بي مورغان أن تصل بيتكوين إلى 170,000 دولار في غضون الـ 6 إلى 12 شهرًا القادمة، وهو هدف سعري يمثل ما يقرب من ضعف السعر الحالي.

وأكد البنك في تقريره: "العملات المشفرة تتحول من نظام يشبه رأس المال المخاطر إلى فئة أصول كليّة تقليدية قابلة للتداول، مدعومة بسيولة المؤسسات بدلاً من المضاربة الفردية."

ستاندرد تشارترد: 200,000 دولار ليست سوى نقطة البداية.

جيف كيندريك، رئيس أبحاث الأصول الرقمية في بنك ستاندرد تشارترد، اتخذ موقفًا أكثر تفاؤلاً وجرأة. يتوقع بنك "ستاندرد تشارترد" أن يصل سعر البيتكوين إلى 200,000 دولار بحلول نهاية عام 2025 وإلى 500,000 دولار بحلول عام 2028.ذكر "كيندريك" أن دفتر الأستاذ الموزع الخاص بالبيتكوين يعمل كدرع ضد نقاط الضعف في الأنظمة المالية المركزية؛ وفي تقرير للعملاء بتاريخ 2 أكتوبر، أكد "كيندريك" على هدف 200,000 دولار لنهاية العام، مشيراً إلى أن إغلاق الحكومة الأمريكية قد يكون عامل دفع لنمو البيتكوين.

يعتقد "ستاندرد تشارترد" أن التدفقات المستمرة إلى صناديق تداول البيتكوين (ETFs) وزيادة الترابط بين البيتكوين و"مخاطر الحكومة الأمريكية" ستفيد العملة مع تفاقم الجمود السياسي. ويتوقع البنك:"ما لا يقل عن تدفقات إضافية بقيمة 20 مليار دولار بحلول نهاية العام، مما يجعل توقع نهاية العام البالغ 200,000 دولار ممكناً."

سيتي بنك: ثلاث سيناريوهات، معيار 135,000 دولار

تحليل "سيتي بنك" أكثر منهجية، حيث يعرض ثلاثة احتمالات. يتوقع البنك أن يصل سعر البيتكوين في السيناريو الأساسي إلى 135,000 دولار بحلول عام 2025، بينما قد يصل في السيناريو المتفائل إلى 199,000 دولار.

قام محللو البنك بتقسيم العوامل المؤثرة في الأسعار إلى عدة مكونات. وأبرزت "سيتي جروب" أن الطلب على صناديق التداول (ETF) يشكل الآن أكثر من 40% من تغيرات سعر البيتكوين. ووفقاً لنموذجها الداخلي، يفسر الطلب على صناديق التداول حالياً أكثر من 40% من تحركات سعر البيتكوين، ويتوقع البنك تدفقات إضافية بقيمة 15 مليار دولار إلى صناديق التداول في عام 2025، مما قد يضيف حوالي 63,000 دولار إلى سعر البيتكوين.

إلى جانب تدفقات التمويل المؤسسي، تقوم "سيتي جروب" أيضاً بتقييم نمو المستخدمين كعامل هيكلي، متوقعة نمواً بنسبة 20% في عدد المستخدمين العالميين مما سيدعم مستوى سعر أساسي يقارب 75,000 دولار.

بيت وايز: نحن بالقرب من القاع وليس القمة.

مع وصول حالة الذعر في السوق إلى ذروتها، قدم "مات هوغان"، رئيس الاستثمار في "بيت وايز"، وجهة نظر مختلفة. وصرح هوغان بأن المشترين طويل الأجل—المؤسسات الحقيقية مثل صندوق وقف جامعة "هارفارد" ومؤسسة أبوظبي—قد بدأوا بالفعل في الشراء عند المستويات الحالية.

هوجان يعتقد أن المستثمرين الأفراد في حالة من "اليأس الشديد"، ولكن هذا يعني بدقة أن القاع قد يكون قريبًا. في مقابلة مع CNBC، صرّح قائلاً: "عندما أتحدث مع المستثمرين المؤسسيين أو المستشارين الماليين، لا يزالون متحمسين لتخصيص الأموال لهذه الفئة من الأصول، التي تستمر في تقديم عوائد قوية جدًا على مدى إطار زمني مدته سنة واحدة."

صرّح بوضوح قائلاً: "أعتقد أن دورة الأربع سنوات قد انتهت"، وتوقع انخفاضًا بنسبة 30% إلى 50%، ولكنه أضاف: "أراهن أن تراجعًا بنسبة 70% أصبح شيئًا من الماضي." وقد دعمت البيانات هذه النظرة.

قدم هوجان توقعًا محددًا لسعر البيتكوين في نهاية العام: "يمكن أن يصل البيتكوين بسهولة إلى قمم جديدة بحلول نهاية العام، مما يعني تجاوز حوالي 125,000 دولار إلى 130,000 دولار. يبقى أن نرى ما إذا كنا سنصل إلى 150,000 دولار."

دورة الأربع سنوات تفشل.

طرح العديد من المحللين وجهة النظر بأن دورة الأربع سنوات التقليدية قد تكون فاشلة، وربما لن يكون هناك سوق هابط على مستوى الشتاء بسبب البجعة السوداء.

صرّح رايان تشاو، المؤسس المشارك لبروتوكول Solv، قائلاً: "مع نضوج الأسواق، يحتفظ أصحاب المدى الطويل بمستويات تاريخية مرتفعة، ويقل التذبذب، يتم استبدال الإطار الزمني التقليدي لمدة أربع سنوات بسلوكيات أكثر حساسية تتعلق بالسيولة والماكرو".

قدم محلل بارز على وسائل التواصل الاجتماعي الصينية، بانمو شيا، أيضًا تحليلًا تقنيًا تفصيليًا، يدعم هدف سعر يبلغ 240,000 دولار. منطقه مثير جدًا للاهتمام: "بالنسبة للبيتكوين، هناك نقطة واحدة فقط، بسيطة ومباشرة: إنه حاليًا ينخفض تدريجيًا إلى 84,000 دولار، ثم يمر بعدة أشهر من التقلبات المعقدة، قبل أن يرتفع إلى 240,000 دولار بحلول نهاية العام المقبل أو بداية العام المقبل، بعد انفجار فقاعة الأسهم الأمريكية."

تغيرات الهيكل السوقي تدعم هذا الرأي أيضًا. إطلاق صندوق البيتكوين الفوري في الولايات المتحدة غيّر ديناميكيات السوق، مع انخفاضات تقل بشكل كبير منذ إطلاقه، نادرًا ما تتجاوز 20%. هذه الطبقة الجديدة من المشاركة المؤسسية حولت البيتكوين إلى أصل ماكرو أكثر نضجًا، وبالتالي فإن القمم المتفجرة والأسواق الهابطة العميقة التي كانت نمطًا لدورات الماضي من المحتمل أن لا تتكرر بنفس الطريقة.

ومع ذلك، ليس كل عمالقة وول ستريت متفائلون. في الواقع، أصدرت بعض المؤسسات تحذيرات معاكسة.

مورجان ستانلي: الخريف هنا، حان وقت الاستعداد للشتاء.

أصدرت مورجان ستانلي أوضح إشارة تحذير حتى الآن. حذر استراتيجي البنك من أن السوق قد دخلت "الخريف"، وهي فترة الحصاد في الدورة التي تستمر أربع سنوات، وأنه يجب جني الأرباح استعدادًا لاحتمال حدوث "شتاء التشفير".

قال دينى غاليندو، استراتيجي الاستثمار، في بودكاست: "نحن الآن في الخريف. الخريف هو وقت الحصاد، لذا الآن هو الوقت المناسب لجني الأرباح. لكن النقاش يدور حول مدى طول فترة هذا الخريف ومتى سيبدأ الشتاء التالي." أوضح أن الأنماط التاريخية تظهر أن التصحيحات الكبيرة تسبق فترة "الخريف"، حيث شهدت الفصول الشتوية السابقة انخفاضات تصل إلى 80%. على وجه التحديد، تسبب السوق الصاعد في عام 2017 في انخفاض بيتكوين من 19,000 دولار إلى 3,200 دولار في شتاء 2018، بينما بلغ ذروته في 2021 عند 69,000 دولار قبل أن ينخفض إلى 16,000 دولار في شتاء 2022.

جي بي مورجان: نعم، إنه أنا مجددًا.

اتخذ جي بي مورجان موقفًا متناقضًا تمامًا بشأن هذه القضية. فعلى الرغم من أن البنك يتوقع علنًا سعرًا طويل الأجل يصل إلى 240,000 دولار، إلا أن منتجاته المهيكلة الأخيرة تحكي قصة مختلفة تمامًا.

تم تصميم منتج السندات المهيكلة التابع لجي بي مورجان بالكامل بناءً على دورة تخفيض المكافآت كل أربع سنوات، متوقعًا أن تدخل بيتكوين في اتجاه هبوطي في عام 2026 ثم ترتفع مجددًا في عام 2028 (التخفيض التالي).

آلية المنتج هي أنه إذا تم الوصول إلى السعر المحدد مسبقًا بحلول نهاية عام 2026، فسوف يقوم جي بي مورجان باسترداد السندات ودفع عائد لا يقل عن 16%. ومع ذلك، إذا انخفض السعر إلى ما دون ذلك، فستستمر السندات حتى عام 2028، وقد يحصل المستثمرون على عائد يبلغ 1.5 ضعف رأس مالهم الأساسي مع عدم وجود حد أقصى للعائد.

ومع ذلك، فإن المخاطر كبيرة بنفس القدر: يوفر المنتج حماية بنسبة 30% من الخسائر، ولكن إذا انخفض صندوق الاستثمار المتداول (ETF) بأكثر من 30%، يمكن أن يخسر المستثمرون أكثر من 40% أو حتى رأس المال الأساسي بالكامل. تحذر JPMorgan في إفصاحها عن المخاطر: "لا تضمن السندات أي عودة لرأس المال. إذا لم يتم استرداد السندات مبكراً وكانت القيمة النهائية أقل من قيمة الحاجز، ستخسر 1% من رأس مالك، وهو ما يعادل كل 1% تنخفض فيه القيمة النهائية عن القيمة الأولية."

هذا التصميم المنتج يراهن أساسًا على انخفاض بيتكوين في 2026، وهو ما يتناقض بشدة مع موقف البنك المعلن طويل الأجل المتفائل.

كريبتو كوانت: بدأ السوق الهابط

تقييم كريبتو كوانت واضح جدًا: السوق الهابط بدأ.

انخفض مؤشر "Bull Score" الخاص بكريبتو كوانت إلى مستوى هبوطي حاد يبلغ 20/100، وسعر بيتكوين أقل بكثير من المتوسط المتحرك لمدة 365 يومًا وهو 102,000 دولار. صرّح محللو المنصة،"كل من المؤشرات الأساسية والفنية تشير في نفس الاتجاه: نحن في سوق هابط."

تقدم كريبتو كوانت إجابة قاطعة بشأن ما إذا كانت الدورة قد انتهت. بناءً على معيار دورة مدتها أربع سنوات، بما في ذلك 2014-2017 و2018-2021، فإن الدورة الحالية (2022-2025) تقترب من نهايتها. بينما يشير الإجماع إلى انتعاش آخر لبيتكوين (ربما في 2026)، تشير المؤشرات الفنية والأساسية إلى أن السوق الهابط قد بدأ بالفعل.

كما ذكرت كريبتو كوانت، "لا يمكن للاستراتيجية وحدها دعم هذا السوق؛ شركات الخزينة اختفت أساسًا كمصدر للطلب."

هل سيعود الانخفاض التقليدي؟

هناك نقاش مكثف في السوق حول ما إذا كان تصحيح حاد بنسبة 70-80% سيحدث مرة أخرى.

الحجة الهبوطية هي أن بيتكوين تاريخيًا قد انهار بنسبة 70-80% من ذروته بعد حدوث التخفيض، وهي سمة بارزة للدورات التقليدية. يشير بعض المحللين إلى أن الدورات السابقة شهدت انخفاضات بأكثر من 70%—إذا تكرر التاريخ، فإن ذلك يعني انخفاضًا محتملاً حول 35,000-40,000 دولار.

لكن المتفائلين يصرون على أن الأوقات قد تغيرت. يعترف هوغان بأن انخفاضًا بنسبة 30-50% ممكن،ولكنه يؤكد: "أراهن أن انخفاضًا بنسبة 70% أصبح من الماضي."يستند منطقه إلى أن حاملي الأصول على المدى الطويل والتدفقات المؤسسية المستقرة يتيحون امتصاصًا أكبر للانخفاضات.

هذا التباين الكبير بين المؤسسات الكبرى في وول ستريت هو نفسه إشارة مهمة.

من ناحية، يعكس هذا أن سوق البيتكوين عند نقطة تحول حرجة. تشير كل من الأساسيات والمؤشرات الفنية إلى نفس الاتجاه: نحن في سوق هابطة، ولكن المستثمرين على المدى الطويل يستمرون في التراكم، والمؤسسات لا تخرج من السوق، بل هي في مرحلة تدوير بدلاً من سحب الأموال.

من ناحية أخرى، يكشف هذا التباين أيضًا حقيقة أعمق: البيتكوين يتحول من أصل مضاربي يهيمن عليه الأفراد ويقوده الشعور إلى أصل ماكرو معقد يتشكل من مشاركين مؤسسيين متنوعين. في هذا التحول، قد لا تنطبق القواعد القديمة، لكن النموذج الجديد لم يتأسس بالكامل بعد.

بشكل ساخر، توقعت جي بي مورغان في تقارير أبحاثها أن يصل سعر البيتكوين إلى 240,000 دولار على المدى الطويل، وفي الوقت نفسه أطلقت منتجاً هيكلياً يراهن على انخفاض في عام 2026. ربما تعكس هذه التناقضات بشكل أفضل تعقيد السوق الحالي: حتى أذكى المؤسسات في وول ستريت تقوم بمراهنات متعددة عبر أطر زمنية وسيناريوهات مختلفة. بالنسبة للمستثمرين، الشيء الوحيد المؤكد هو أنه بغض النظر عن الجانب الذي تختاره في هذا التباين على مستوى المؤسسات، يجب أن تكون مستعدًا للسيناريو المعاكس.