美國證券交易委員會提議撤銷 Rule 611，為代幣化美國股票鋪路

美國證券交易委員會剛剛移除了阻礙加密貨幣去中心化金融與美國股票市場之間的最主要法律障礙。6月11日，該機構正式提議撤銷《NMS規則》中的第611條規則，即自2005年以來一直規範股票訂單路由的「交易貫穿禁令」，以及禁止鎖定和交叉報價的第610(e)條規則。

對於代幣化股票而言，其結構性影響是即時且深遠的。

Galaxy Digital 研究主管 Alex Thorn 稱此提案「是代幣化股票迄今最大的突破之一」，並指出這移除了他所描述的 「DeFi 中代幣化美國股票交易最大的結構性障礙之一」。

該提案現已開放為期 60 天的公眾意見徵集期，之後證券交易委員會將朝最終規則推進。

這項舉措屬於證券交易委員會（SEC）於2025年8月啟動的「Project Crypto」更大計劃的一部分，旨在現代化美國市場上對數碼資產和區塊鏈技術的監管框架。若最終廢除 Rule 611，將成為該計劃中最具影響力的一環。

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第 611 規則，又稱訂單保護規則，於 2005 年作為 Regulation NMS 的核心內容通過。該規則禁止交易穿過，即以劣於任何其他註冊交易所可用的最佳受保護報價的價格執行股票訂單。

理論上，它將國家最佳買入價與賣出價（NBBO）硬編碼至所有交易場所的每一筆股權交易中。

代幣化股權的問題是結構性的，在現有框架下無法解決。DeFi AMM 依據執行時池內的即時價格，透過常數乘積公式算法定價，而非路由至 NBBO。

Thorn 直言不諱：任何提供代幣化美國股票的 AMM 池「將不斷發生交易穿透，並可謂是非法交易中樞。」第 610(e) 條規則使問題更加嚴重——AMM 無法在其他地方出現更佳報價時中止交易，意味著它們在這方面也將持續違規。

美國證券交易委員會提議的替代方案是基於原則的 最佳執行 框架，適用於經紀交易商層級，而非每個交易場所的每筆個別交易。

這種轉變使得基於 AMM 的代幣化股權成為可行，與 DeFi 池互動的經紀商需展示合理設計的政策，以整體上為客戶實現最佳執行，而無需在每次原子交換中保證 NBBO 合規。

委員會成員赫斯特·皮爾斯在她的支持聲明中指出，現有的訂單保護規則因鼓勵交易所數量增加並壓制創新，而非保護投資者，而「助長了混亂」。

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代幣化股權屬於快速擴張的現實資產（RWA）類別，機構資本一直在穩步建立傳統金融工具的鏈上版本基礎設施。

包括 Robinhood 和 Kraken 在內的平台一直致力於開發代幣化股票功能，據報導，美國證券交易委員會（SEC）此前已為由合格託管機構以 1:1 比例支持的真實代幣化美國上市股票準備了獨立的創新豁免，但上個月因傳統交易所官員對執行問題提出擔憂而延遲發布。

撤銷規則 611 解決了使該豁免最初在法律上存在爭議的核心不兼容問題。

TD Cowen 的華盛頓研究團隊的政策分析師預計，在標準的意見徵詢與重新提案週期下，美國證券交易委員會（SEC）將於 2027 年第一季就撤銷決議進行最終投票，此時間表將與《Regulation NMS》現代化下的其他市場結構改革相一致。

國際監管動向也在加速壓力：日本最近將加密資產重新分類為金融工具，表明其他管轄區並未等待華盛頓採取行動。

競爭窗口已然開啟。華爾街不再討論代幣化，而是在建設基礎設施。花旗、DTCC 以及越來越多的主經紀商已深入區塊鏈結算基礎設施，而 Rule 611 的取消，為基於 AMM 的代幣化美國股票交易大規模運營掃清了最後一項重大監管障礙。

文章 SEC 計畫廢除 Rule 611 可能是加密貨幣代幣化美國股票迄今最大的監管解鎖 首次出現於 Cryptonews。