華爾街終於能夠全天候交易比特幣，卻正好趕上市場崩盤。CME Group於5月29日推出加密貨幣合約與期權的24/7交易，在首個週末期間，超過7,200份合約完成交易，名義價值約為5,000萬美元。
幾天內，比特幣兩月來首次跌至 70,000 美元以下，市場不得不承受今年最劇烈的去槓桿浪潮之一，單週內近 100 億美元的多頭合約強制平倉。
CME 的全天候市場是否能成為比特幣多年來所需的波幅均衡器，為機構提供受監管的工具，以在過去屬於離岸交易所、永續合約和零售槓桿的精確時段進行對沖？有可能，但首週 24/7 交易僅讓我們產生了更多疑問。
華爾街在槓桿出清的過程中開啟了週末對沖窗口，目前仍不清楚專業投資者是否平抑了週末加密貨幣的風險，抑或只是讓交易變得更快。
CME 加密合約及期權現已在 Globex 上持續交易，並設有每週維護窗口，而週末及節假日的交易將以隨後營業日的交易日期、結算和監管報告為準。
正如 CryptoSlate 在上線前報導，交易執行為 24/7，而後台仍受限於營業日，這意味著著名的 CME gap 實質上消失，流動性品質與週一交易後處理成為最大的問題。
由於加密貨幣合約涉及的資金規模龐大，CME 加入 24/7 市場也就不足為奇了。CME 的加密貨幣合約與期權在 2025 年產生了 3 萬億美元的名義交易量，2026 年的日均交易量達到 407,200 手，較上年增長 46%，日均未平倉合約數量為 335,400 手，增長 7%。
CME 全球股票、外匯和替代產品主管 Tim McCourt 表示，公司正在「連接受監管場所與加密資產全天候運行的特性」。
在去槓桿市場中推出 24/7 合約
如果沒有波幅，均衡器理論本可能對 CME 有利。
首個週末的 5000 萬美元名義交易量看似可觀，但與更廣泛的衍生產品市場相比就顯得遜色。CME 比特幣未平倉合約自五月底以來一直滾動調整，從 115,000 至 120,000 比特幣的區間下滑至六月九日約 100,000 比特幣，而在同一時期，各加密貨幣交易所的未平倉合約也大幅下降。倉位正在縮減，槓桿被強制平倉，而新的週末交易窗口正是在這一波平倉過程中開啟。
強制平倉數據顯示了一連串明確的強制退出。在6月1日至6月5日期間，每日強制平倉頻繁攀升至10億美元以上，最嚴重的日子接近18億美元，且多頭持倉主導了損失。
Bloomberg 報導，6 月 2 日當天，比特幣跌至兩個月低點，單一 24 小時內出現近 15 億美元的強制平倉，為自二月以来最嚴重的強制賣壓。
CryptoSlate 曾就此進行過報導：價格下跌與未平倉合約量急劇下降通常表明持倉是通過強制平倉而非自願關閉，而這正是首個24/7週所呈現的模式。
這個結果比一次乾淨的機構首次亮相更為有趣，因為新的週末市場從首個交易時段起就接受了壓力測試。
我們在期權市場所見的波幅，在未來幾週和幾個月內也不會有所幫助。Deribit 的到期日曆顯示，6 月 26 日、9 月 25 日和 12 月 25 日附近有大量名義金額集中，而關鍵到期日的最大痛苦價位接近 75,000 美元水平。
Investing.com 報導，僅 5 月 29 日 Deribit 到期日就涉及約 7.5 億美元的 BTC 和 ETH 期權名義金額，其中 62 億美元與比特幣合約相關，當時現貨價格低於其 75,000 美元的最大痛苦水平。
最大痛苦值是一張定位圖，顯示期權賣方面臨最小賠付壓力的時點。交易者關注它，因為行權價的集中和交易商的對沖行為，可能會在大規模到期前將注意力引向特定價格區間，而這種影響通常在到期過後逐漸消退。
CME 的 24/7 比特幣合約：催化劑還是加速器？
24/7受監管衍生產品的樂觀情境相當強勁。多年來，比特幣全天候交易，而機構對沖工具卻僅在銀行營業時間運作，這意味著週六的崩盤只能由離岸平台和加密原生流動性承擔，直到CME週日傍晚重新開市。持續存取讓交易台能夠即時對沖、展期和調整風險敞口，而非將整個週末的波動壓縮成週一劇烈的重新定價。
理論上，這應能減少恐慌性價差、改善價格發現，並縮小受監管市場與離岸永續合約市場之間的結構性差距，這一轉變 CryptoSlate 在去年十月計劃首次公布時已指出。
令人諷刺的是，悲觀的情況來自 CME 自己的首席執行官。Terry Duffy 於 6 月 4 日在 Piper Sandler 會議上表示，CFTC 批准永續加密貨幣合約是「一場等待發生的災難」，並警告稱，攜帶高達 50 倍槓桿並結合自動強制平倉機制的產品，會構成系統性風險，並對低估融資成本的零售交易員構成特別威脅。
雖然 Duffy 的目標是競爭對手的永續合約而非自己的產品，但這項警告同樣適用。更長的交易時間意味著更快的對沖，但也同樣意味著在週末流動性稀薄時更快拋售，而專業槓桿現在已參與到買賣盤歷來最淺的時段。
該行業正在擴大全天候服務，同時其最顯著的高管警告稱，持續運作的槓桿加密貨幣產品會加劇壓力。
隨著 24/7 上線，CME 從 6 月 1 日起全天候提供其新的 Bitcoin Volatility futures。這些合約以 CME CF 比特幣波幅指數為結算依據，該指數是根據 CME 自有的比特幣期權買賣盤推導出的 30 天隱含波幅的前瞻性衡量指標，讓交易者能夠在不預測方向的情況下，對比特幣的波動幅度建立持倉。
因此，週末的上線以及波幅合約描述的是同一個項目：CME 正在圍繞比特幣的波動本身構建一個受監管的體系，將其最著名的特徵之一轉化為盈利產品線。
因此，早期的判斷必須誠實地反映證據所能支持與不能支持的內容。均衡論點是合理的，基礎設施現已存在，而首個週末的交易量證明，即使在最波動的條件下，需求也相當旺盛。
然而，第一週的數據無法證明機構進入使市場變得更平穩，因為數據顯示市場仍由去槓桿、強制平倉連鎖反應和離岸期權佈局主導。
比特幣週末的風險在華爾街進場後依然完整存在；變化在於，此風險現在已根據華爾街的時間表交易，而下一個糟糕的週六將揭示這個危險區是變得更安全了，還是只是更繁忙了。
文章 24/7 CME 比特幣合約是波幅解藥，還是新的槓桿陷阱？ 首先出現在 CryptoSlate。