Chính phủ Mỹ hiện đang nợ một khoản nợ ngắn hạn kỷ lục 8,3 nghìn tỷ USD cho các nhà đầu tư tư nhân. Đó là khoản nợ đến hạn trong vòng một năm, được nắm giữ bởi các quỹ thị trường tiền tệ, quỹ phòng hộ và các ngân hàng, và đã gần như tăng gấp đôi trong năm năm qua.
Máy nghiền nợ ngắn hạn
Con số 8,3 nghìn tỷ USD phản ánh sự chuyển hướng có chủ ý của Bộ Tài chính sang phát hành các trái phiếu kỳ hạn ngắn thay vì trái phiếu kỳ hạn dài. Lập luận rất đơn giản: các trái phiếu kỳ hạn ngắn dễ bán hơn, và nhu cầu từ các quỹ thị trường tiền tệ đã rất lớn.
Nhưng mỗi khoản nợ đến hạn đều cần được rollover. Khi bạn gấp đôi lượng nợ ngắn hạn trong vòng năm năm, bạn cũng gấp đôi khối lượng giấy tờ cần tái tài trợ mỗi năm.
Quỹ đó không phải là Cục Dự trữ Liên bang, vốn đang thu hẹp danh mục trái phiếu chính phủ của mình dưới chính sách thắt chặt định lượng. Nó cũng không phải là quỹ an sinh xã hội hay các tài khoản chính phủ khác. Đó là các quỹ phòng hộ đang theo đuổi các giao dịch basis, các quỹ thị trường tiền tệ đang giữ tiền của khách hàng, và các ngân hàng đang quản lý các khoản dự trữ thanh khoản của họ.
Tại sao điều này lại quan trọng ngoài các nhà giao dịch trái phiếu
Việc chuyển từ tài trợ dài hạn sang tài trợ ngắn hạn làm thay đổi bản chất của rủi ro nợ chính phủ Mỹ. Một trái phiếu 30 năm cố định lãi suất và biến mất khỏi danh sách tái tài trợ trong nhiều thập kỷ. Một trái phiếu kỳ hạn 3 tháng quay lại khoảng bốn lần mỗi năm, mỗi lần đều ở mức lãi suất mà thị trường yêu cầu.
Vào tháng 10 năm 2023, sự gia tăng đột biến trong lợi suất trái phiếu dài hạn đã gây ra những cú sốc trên thị trường cổ phiếu, bất động sản và tín dụng. Sự khác biệt hiện nay là một tỷ trọng lớn hơn nhiều trong cấu trúc nợ là ngắn hạn, nghĩa là việc định giá lại có thể diễn ra nhanh hơn và thường xuyên hơn.
Để làm rõ, 8,3 nghìn tỷ USD lớn hơn toàn bộ GDP của Nhật Bản. Việc lăn vòng số tiền này hàng năm đòi hỏi một thị trường hoạt động hiệu quả, thanh khoản và có nhu cầu mạnh mẽ từ khu vực tư nhân mỗi tháng.
Sự tập trung khoản nợ này vào một vài loại chủ sở hữu thêm một lớp yếu tố dễ tổn thương. Các quỹ thị trường tiền tệ riêng lẻ đã chiếm một tỷ trọng lớn trong nhu cầu về trái phiếu kho bạc ngắn hạn. Những thay đổi quy định đối với quy tắc của các quỹ thị trường tiền tệ, hoặc một làn sóng rút tiền đột ngột từ các quỹ này, có thể tạo ra tình trạng người mua ngừng mua ngay khi Kho bạc cần bán hàng trăm tỷ đô la trái phiếu mới.
Bối cảnh tài chính rộng hơn
Mỹ đã duy trì thâm hụt ngân sách lớn, và Bộ Tài chính cần phát hành khối lượng nợ khổng lồ để bù đắp khoảng cách giữa chi tiêu và doanh thu. Việc phát hành thêm các trái phiếu ngắn hạn một phần là lựa chọn chiến lược trong các giai đoạn khi lợi suất dài hạn tăng và Bộ Tài chính muốn tránh khóa nợ dài hạn với chi phí cao.
Vai trò giảm sút của các tài khoản chính thức, như danh mục đầu tư của Fed và các quỹ tín thác chính phủ, có nghĩa là các nhà đầu tư tư nhân hiện đang gánh vác một phần lớn hơn trong gánh nặng tài chính so với bất kỳ thời điểm nào trong lịch sử gần đây.
Điều này có nghĩa gì đối với các nhà đầu tư
Số nợ ngắn hạn do tư nhân nắm giữ trị giá 8,3 nghìn tỷ USD hoạt động như một anten lãi suất khổng lồ, truyền trực tiếp mọi biến động lãi suất vào chi phí vay của chính phủ. Nếu Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất, Bộ Tài chính sẽ được lợi gần như ngay lập tức vì có thể tái cấp vốn với chi phí thấp hơn. Bất kỳ sự trì hoãn nào trong việc cắt giảm lãi suất, hoặc một đợt thắt chặt không lường trước, sẽ ảnh hưởng đến ngân sách nhanh hơn so với trường hợp có hồ sơ nợ kỳ hạn dài hơn.
Các nhà giao dịch nên theo dõi sát kết quả phiên đấu thầu trái phiếu kho bạc. Tỷ lệ đấu thầu, chênh lệch đuôi và lượng nhà môi giới mua vào trong các phiên đấu thầu trái phiếu ngắn hạn đã trở thành các chỉ báo hàng đầu về áp lực thị trường.
Đối với các thị trường tiền điện tử, trái phiếu kho bạc ngắn hạn là nền tảng của dự trữ stablecoin, danh mục quỹ thị trường tiền tệ và toàn bộ hệ sinh thái thanh khoản đô la. Bất kỳ sự gián đoạn nào trên thị trường trái phiếu kho bạc đều có thể lan truyền sang điều kiện tài trợ đô la, ảnh hưởng đến giá tiền điện tử và sự ổn định của stablecoin.