Odaily星球日报 tin, Delphi Digital đã công bố Báo cáo Tình hình Thị trường Token, chỉ ra rằng hiệu suất của thị trường token trong chu kỳ này bị kìm hãm bởi nhiều vấn đề cấu trúc, bao gồm việc giải phóng token nội bộ không phụ thuộc vào hiệu suất dự án mà được phát hành theo lịch trình cố định, thu nhập giao thức không được tái đầu tư hiệu quả cho người nắm giữ token, và các đợt airdrop dần trở thành nguồn thanh khoản rút ra.
Báo cáo cho thấy, kể từ tháng 1 năm 2025, trong số các đồng tiền mới được niêm yết trên tất cả các sàn tập trung (CEX) lớn, nếu mua vào ngay ngày niêm yết và giữ đến nay, trung bình 1.000 USD chỉ còn khoảng 500 USD; mức giảm trung vị đạt 82%, chỉ khoảng 12% các đồng tiền vẫn cao hơn giá phát hành, phản ánh vấn đề cấu trúc thị trường ưa chuộng số lượng niêm yết hơn chất lượng.
Về thiết kế kinh tế token, nghiên cứu chỉ ra rằng trong hơn 400 sự kiện giải phóng token, 28 trong số 33 mẫu token có hiệu suất kém rõ rệt so với Bitcoin trong vòng ba tuần trước và sau khi giải phóng, trung bình gây tổn thất lợi nhuận vượt trội khoảng 7%, và phần lớn các đợt giải phóng xảy ra trong vòng 30 ngày, khiến thị trường khó hấp thụ cú sốc cung cấp.
Báo cáo cũng chỉ ra rằng vấn đề “thiếu hụt luồng giá trị quay trở lại” đã và đang thay đổi, ngày càng nhiều giao thức bắt đầu chuyển doanh thu về cho người nắm giữ token thông qua “cơ chế phân phối phí (Fee Switch)”. Ví dụ, Hyperliquid gần như sử dụng toàn bộ phí để mua lại token, Uniswap đã tiêu hủy 100 triệu UNI, Jupiter dành 50% phí để mua lại và khóa trong ba năm, trong khi Aave cũng đã được DAO phê duyệt kế hoạch mua lại 1 triệu USD mỗi tuần.
Tuy nhiên, báo cáo nhấn mạnh rằng chỉ có việc mua lại phí không đủ để giải quyết vấn đề áp lực cung cấp, ví dụ như quy mô mua lại của một số dự án vẫn không đủ để bù đắp áp lực bán ra từ việc giải phóng token, dẫn đến tình trạng “mua lại chỉ bù đắp lạm phát nhưng khó tạo ra khối lượng mua ròng”.
Đồng thời, cấu trúc vốn tổ chức đang thay đổi. Số lượng nắm giữ tổ chức trong các quỹ ETF liên quan đến Bitcoin như IBIT tăng 62% so với cùng kỳ năm trước, trong đó kênh tư vấn tăng 204%, quỹ chủ quyền và quỹ từ thiện tăng 228%, trong khi các quỹ phòng hộ arbitrage tiếp tục rút lui. Các nguồn vốn dài hạn bao gồm BlackRock, Morgan Stanley và Mubadala Investment Company đang tăng cường phân bổ.
Báo cáo kết luận rằng các tài sản token trong giai đoạn tiếp theo sẽ hấp dẫn hơn khi đồng thời sở hữu “cơ chế hoàn trả thu nhập” và “cấu trúc giải phóng cung gắn với hiệu suất giao thức”, trong khi thị trường hiện tại vẫn đang ở giai đoạn đầu của quá trình phục hồi cấu trúc.