Tác giả：0xMedia
Naval đã trực tiếp tham gia.
Lần này, anh ấy không bàn về sự giàu có, tự do và đòn bẩy trong podcast, cũng không nhận xét về xu hướng khởi nghiệp với tư cách là nhà tư tưởng Thung lũng Silicon và nhà đầu tư thiên thần, mà trực tiếp đảm nhiệm vị trí Chủ tịch Ủy ban Đầu tư của USVC.
Chính tín hiệu này đã rất đáng suy ngẫm. Bởi Naval không phải là người dễ dàng ủng hộ các sản phẩm tài chính. Anh mang nhiều nhãn hiệu phức tạp: đồng sáng lập @AngelList, đại diện của văn hóa đầu tư sớm, nhà truyền bá tinh thần khởi nghiệp Silicon Valley, đồng thời cũng là biểu tượng tư tưởng được quan tâm lâu dài trong thế giới Web3.
Vì vậy, khi Naval @naval chọn đứng ở tiền tuyến của USVC, điều này không chỉ đơn thuần là một quỹ mới được ra mắt. Nó giống như một sự mở rộng bán lẻ của AngelList đối với cơ sở hạ tầng huy động vốn khởi nghiệp trong hơn một thập kỷ qua.
Trước đây, AngelList phục vụ các nhà sáng lập, nhà đầu tư thiên thần, người quản lý quỹ và mạng lưới vốn tư nhân. Hiện tại, nó đang cố gắng chia nhỏ quyền tiếp cận vốn đầu tư mạo hiểm vốn chỉ dành cho một số ít người thành các kênh tài chính mà người bình thường cũng có thể tham gia.
USVC là một quỹ đăng ký với SEC, đầu tư tối thiểu 500 USD, không yêu cầu tư cách nhà đầu tư được công nhận, với danh mục ban đầu bao gồm các công ty như OpenAI, Anthropic, xAI, Sierra, Crusoe, Legora và Vercel.
Đây mới là điểm thực sự khiến USVC gây ra cuộc tranh luận. Nó không chỉ đơn thuần bán một danh mục các công ty AI nổi bật, mà còn đang phản hồi một câu hỏi ngày càng sắc nét của thời đại: Khi tăng trưởng công nghệ mạnh mẽ nhất ngày càng xảy ra sớm hơn trên thị trường tư nhân, người bình thường liệu có thể tham gia vào tương lai sớm hơn không?
Trong thập kỷ qua, sự thay đổi khắc nghiệt nhất trong đầu tư công nghệ không phải là sự bùng nổ của AI, cũng không phải là việc định giá lại các cổ phiếu SaaS hay chip, mà là thời gian tạo ra của cải đã được dịch chuyển về phía trước.
Nhiều công ty quan trọng nhất đã hoàn thành nhiều vòng huy động vốn lớn và tăng trưởng giá trị trước khi bước vào thị trường công khai. Khi nhà đầu tư phổ thông cuối cùng có thể mua qua IPO hoặc thị trường thứ cấp, câu chuyện thường đã được kể đi kể lại nhiều lần, định giá đã được các vòng vốn trước định giá đầy đủ, và alpha bất đối xứng thực sự đã được vốn tư nhân thu hoạch từ trước.
Ví dụ như Manus, Benchmark chỉ dẫn đầu vòng huy động vốn 75 triệu USD vào tháng 4 năm 2025, đã chốt được cửa sổ tăng trưởng quan trọng nhất của startup AI Agent này.
Lúc đó, Manus @ManusAI được định giá khoảng 500 triệu USD, nhưng vài tháng sau, Meta đã hoàn tất việc mua lại với giá hơn 2 tỷ USD, giúp vốn đầu tư ban đầu thu về lợi nhuận mặt sổ khoảng 4 lần trong thời gian cực ngắn.
Đây chính là điều hấp dẫn nhất của đầu tư mạo hiểm. Alpha thực sự thường xảy ra trước khi người bình thường có cơ hội tham gia.
Các cái tên như OpenAI, Anthropic, xAI, Vercel khiến người ta hào hứng không chỉ vì chúng đại diện cho AI, mô hình lớn, công cụ dành cho nhà phát triển và hạ tầng phần mềm thế hệ tiếp theo, mà còn vì chúng tượng trưng cho một thực tế: tương lai đang được mua ngày càng sớm hơn.
Người bình thường hàng ngày sử dụng các sản phẩm này, đóng góp dữ liệu, sự chú ý, doanh thu đăng ký và sự phát triển của hệ sinh thái, nhưng trên cấp độ vốn, họ thường chỉ đứng ngoài cửa kính, nhìn các tổ chức, quỹ và nhà đầu tư có tài sản cao tham gia vào việc định giá lại giá trị.
USVC đang cố gắng phá vỡ lớp kính này.
Nó cung cấp một lối vào rất trực tiếp: người bình thường có thể tham gia vào một danh mục vốn đầu tư mạo hiểm gồm các công ty công nghệ tư nhân tăng trưởng cao với số tiền tối thiểu chỉ 500 USD. Mức ngưỡng này kết hợp với tên các tài sản này tạo nên sự tương phản mạnh mẽ.
* So sánh lợi nhuận của US Early VC với S&P 500, từ trang web USVC https://usvc.com/
Trước đây, những người có thể tiếp cận các tài sản này thường là các VC hàng đầu, văn phòng gia đình, quỹ chủ quyền, quỹ quyên góp của đại học hoặc các nhà đầu tư đủ điều kiện có tài sản cao. Hiện nay, USVC đang nỗ lực sản phẩm hóa, tuân thủ hóa và retail hóa quyền tiếp cận với tài sản này, đưa chúng đến với các nhà đầu tư phổ thông.
Chính vì vậy, USVC không thể chỉ được hiểu là một sản phẩm cảm xúc mua OpenAI với giá 500 đô la. Điểm phức tạp thực sự của nó nằm ở chỗ, vốn đầu tư mạo hiểm không chỉ đơn thuần là mua tên của một công ty tốt, mà còn là mua với giá bao nhiêu, ở giai đoạn nào, cấu trúc nào, phí gì và điều kiện thanh khoản ra sao.
OpenAI, Anthropic, xAI đương nhiên là những công ty công nghệ được quan tâm nhất trong thời đại này, nhưng một công ty vĩ đại không tự động trở thành một khoản đầu tư vĩ đại. Đặc biệt khi chúng đã trải qua nhiều vòng huy động vốn với định giá cao, điều mà nhà đầu tư thực sự cần đánh giá không phải là những công ty này có mạnh hay không, mà là liệu lợi nhuận tương lai khi mua thông qua USVC có vẫn còn đủ hấp dẫn hay không.
Đây cũng là lý do vì sao sự gia nhập của Naval rất quan trọng. Ý nghĩa biểu tượng của Naval không chỉ nằm ở ảnh hưởng của anh ấy, mà còn ở việc anh ấy đại diện cho sự hiểu biết lâu dài về khởi nghiệp, vốn, mạng lưới và đòn bẩy.
Một trong những việc quan trọng nhất của AngelList khi đó là giúp nới lỏng một phần việc huy động vốn khởi nghiệp ra khỏi các vòng tròn khép kín nhỏ bé, để nhiều nhà đầu tư thiên thần, nhà sáng lập và quản lý quỹ mới có thể kết nối thông qua nền tảng.
Hôm nay, những gì USVC đang làm, về một nghĩa nào đó, là sự tiếp nối của cùng một logic: nếu AngelList từng giảm chi phí tổ chức trong mạng lưới huy động vốn khởi nghiệp, thì giờ đây USVC đang cố gắng hạ thấp rào cản tiếp cận tài sản vốn đầu tư mạo hiểm đối với người bình thường.
Tuy nhiên, việc mở rộng quyền truy cập không đồng nghĩa với việc biến mất rủi ro.
USVC không phải là ETF. Nó không thể giao dịch trong ngày như các ETF chỉ số Nasdaq, cũng không thể mua bán linh hoạt như cổ phiếu công khai. Tài sản cơ sở của nó là các công ty tư nhân và quỹ đầu tư tư nhân, vốn có đặc điểm tự nhiên là thanh khoản thấp, định giá không minh bạch và chu kỳ rút vốn kéo dài.
Đội ngũ đề cập đến mong muốn trong tương lai đạt được mức hoàn vốn quỹ tối đa 5% mỗi quý, nhưng điều này không có nghĩa là nhà đầu tư có thể rút vốn bất kỳ lúc nào. Chính xác hơn, đây là một dạng thanh khoản một phần được thiết kế, chứ không phải là thanh khoản cao tự nhiên của tài sản cơ sở.
Vấn đề phí cũng không thể tránh khỏi. Phí all-in năm đầu tiên của USVC hiện tại là 2,5%, nhìn qua thì con số này dĩ nhiên rất cao so với các ETF S&P 500, ETF Nasdaq hoặc các sản phẩm chỉ số chi phí thấp khác.
Tuy nhiên, nếu so sánh với hệ thống đầu tư mạo hiểm truyền thống, tình hình sẽ phức tạp hơn nhiều. Cấu trúc phí phổ biến của các quỹ VC truyền thống là 2/20, tức là phí quản lý hàng năm 2% cộng thêm 20% chia lợi nhuận.
Nếu đầu tư gián tiếp thông qua fund of funds, có thể sẽ bị cộng thêm một lớp phí trên mức phí của các quỹ VC cơ sở. USVC khẳng định rằng mức phí 2,5% hiện tại đã bao gồm các chi phí liên quan đến quỹ cơ sở, AngelList sẽ gánh chịu chi phí vượt quá tỷ lệ này trong năm đầu tiên, đồng thời USVC không thu thêm bất kỳ khoản phí nào cho các khoản đầu tư trực tiếp.
Nếu nó chỉ đơn thuần là đóng gói lại các tài sản sao chép đã rất đắt đỏ trên thị trường để bán cho nhà đầu tư lẻ, thì 2,5% khó có thể nói là rẻ. Nhưng nếu nó có thể liên tục tiếp cận được các tài sản tư nhân chất lượng cao, thực sự khan hiếm, hoàn toàn không thể tiếp cận được với người bình thường và vẫn có định giá hấp dẫn thông qua mạng lưới đằng sau AngelList và Naval, thì khoản phí này giống như một chi phí tiếp cận mạng lưới vốn đầu tư mạo hiểm hơn.
Nói cách khác, giá trị lớn nhất của USVC không nằm ở mức giá rẻ, mà ở việc nó có thể liên tục cung cấp quyền đầu tư mạo hiểm thực sự, khan hiếm và đáng để trả tiền hay không.
Đây cũng là nơi USVC và câu chuyện Web3 giao thoa một cách tinh tế.
Trong vài năm qua, Web3 đã luôn nói về sự bình đẳng tài chính. DeFi cho phép người bình thường vay, giao dịch, cung cấp thanh khoản và tham gia các chiến lược sinh lời trên chuỗi; RWA cố gắng mang các tài sản thế giới thực lên chuỗi; tiền ổn định giúp thanh toán bằng đô la Mỹ trở nên toàn cầu, ít ma sát và theo thời gian thực.
Nhưng USVC lại đi theo một con đường khác. Thay vì sử dụng token để mở tài sản và cơ chế trên chuỗi để cung cấp thanh khoản, nó mang các tài sản công nghệ tư nhân trước đây đóng kín đến với nhà đầu tư đại chúng thông qua quỹ đăng ký SEC, NAV, hội đồng đầu tư, mạng lưới AngelList và các kênh phân phối tuân thủ.
Con đường khác nhau, nhưng vấn đề cốt lõi tương tự: Ai xứng đáng sở hữu tương lai? USVC có lẽ không phải vé đảm bảo lợi nhuận, mà có khả năng cao hơn là vé giúp bạn tiếp cận tương lai sớm hơn, dyor.