Thị trường bước vào thời kỳ bong bóng chu kỳ, các chu kỳ tăng-giảm truyền thống suy yếu

Tác giả gốc: Smac, đối tác của Compound VC

Biên dịch bởi Saoirse, Foresight News

Biên tập viên: Hiện tại, các điểm nóng thị trường liên tục thay đổi, làn sóng AI bao trùm toàn bộ thị trường, đồng thời cũng có những người nghi ngờ liệu nó có sẽ lặp lại bước đi của cơn sốt metaverse hay không. Trong bối cảnh thị trường sôi động, mọi người thường bị cuốn theo các điểm nóng trước mắt và không nhìn rõ được xu hướng dài hạn. Để đưa ra phán đoán hợp lý, bạn cần học cách nâng cao góc nhìn. Trong bài viết này, đối tác của Compound – Smac – sử dụng phép ẩn dụ thời tiết để phân tích logic thị trường đằng sau các bong bóng luân phiên.

Khí tượng học là một lĩnh vực rất thú vị. Trong năm mươi năm qua, các công cụ dự báo thời tiết không ngừng được cải tiến, giúp nâng cao độ chính xác của dự báo thời tiết. Hiện nay, dự báo thời tiết năm ngày đã có độ chính xác tương đương với dự báo một ngày cách đây ba mươi năm.

Đối với hầu hết mọi người, thời tiết là một hệ thống liên tục và di chuyển: mây tràn đến, mưa, mưa ngừng, trời quang. Hãy tưởng tượng một đợt không khí lạnh mùa đông tràn đến, hình ảnh bạn hình dung trong đầu rất có thể là một khối mây xám bao trùm hàng trăm dặm, mang theo những cơn tuyết rơi dày đặc. Các nhà khí tượng học gọi loại thời tiết này là hệ thống mây tầng, nói một cách đơn giản, giống như một chiếc bánh có nhiều lớp, mọi khu vực nằm trong phạm vi mây đều trải qua cùng một thay đổi thời tiết.

Nhưng thời tiết không chỉ có một dạng duy nhất này. Nếu bạn từng chứng kiến bão mùa hè ở vùng đồng bằng, bạn sẽ nhận thấy cách thức hoạt động của nó hoàn toàn khác biệt. Đầu tiên, các đám mây đối lưu đơn lẻ hình thành: không khí ấm và ẩm gần mặt đất dâng lên, gặp không khí lạnh ở tầng cao, hơi nước ngưng tụ tạo thành những đám mây dông cao vút. Trong vòng chưa đầy một giờ, mưa đá, sấm sét và mưa lớn ập đến, tầm nhìn giảm xuống dưới 100 mét.

Sau khi đám mây đạt đến đỉnh điểm, năng lượng được giải phóng hoàn toàn và dần tan biến. Không khí lạnh từ cơn bão di chuyển ra xung quanh với tốc độ tối đa 40 dặm/giờ; khi khối không khí lạnh này va chạm với không khí ấm và ẩm xung quanh chưa hình thành bão, nó sẽ như một chiếc đòn bẩy, đẩy không khí ấm lên cao một lần nữa.

Khi không khí có đủ sự bất ổn, "nêm không khí lạnh" này sẽ tạo ra các cụm đối lưu mới ở khoảng cách hơn mười dặm so với cơn bão ban đầu.

Các đám mây mới không thể tự hình thành; dù năng lượng trong khí quyển đã tích tụ từ lâu, nhưng thiếu điều kiện kích hoạt, và cơn bão đã tan đi chính là cơ hội duy nhất cung cấp điều đó. Sau đó, đám mây mới sẽ lặp lại quá trình phát triển của cơn bão trước đó.

Khi nhiều cụm mây đối lưu hình thành liên tiếp, chúng tạo thành hệ thống đối lưu quy mô trung bình. Người ở mặt đất chỉ lần lượt trải qua từng cơn bão, mỗi cơn bão dường như là toàn bộ hệ thống thời tiết. Một bên yên lặng, người dân không hề hay biết về cơn mưa sắp tới; bên kia đã mưa tạnh trời quang. Nhưng từ góc nhìn vệ tinh, ta có thể thấy một chuỗi các cụm mây riêng lẻ nối liền thành một đường, mỗi cụm đang ở các giai đoạn phát triển khác nhau, di chuyển liên tục cho đến khi tiêu thụ hết không khí ấm và ẩm trên đường đi.

Siêu bão đơn thể tại khu vực gần Amistad, New Mexico vào lúc hoàng hôn

Hệ thống bão liên tục này có điều kiện hình thành hoàn toàn khác với thời tiết do một mặt lạnh tạo thành, nó phụ thuộc vào môi trường khí quyển đặc biệt:

• Không khí ấm và ẩm ở tầng gần mặt đất tương đương với «nhiên liệu» của cơn bão;
• Không khí khô và lạnh ở độ cao thúc đẩy không khí ấm liên tục dâng lên, tạo ra sự bất ổn trong khí quyển;
• Ở các độ cao khác nhau, hướng gió khác nhau, gây ra sự xoay vòng và di chuyển ngang của bão, tức là sự thay đổi gió.

Khi ba điều kiện trên đồng thời được đáp ứng, những cơn bão liên tiếp sẽ lần lượt xảy ra.

Đã nói nhiều về kiến thức khí tượng, giờ quay lại chủ đề chính: các hiện tượng khí tượng nêu trên, gần như hoàn toàn giống với tình hình hiện tại của thị trường tài chính.

Thị trường quá khứ giống như hệ thống thời tiết tầng lớp: những đợt thị trường tăng giá và giảm giá luân phiên diễn ra, các chủ đề ngành chậm rãi luân chuyển, mỗi đợt xu hướng kéo dài nhiều năm. Từ năm 1982 đến 2000 là một đợt牛市 dài hạn, sau đó là bong bóng internet, còn từ năm 2003 đến 2007 là chu kỳ bất động sản và tín dụng. Những chu kỳ thị trường này kéo dài, mạch lạc rõ ràng. Ngay cả khi nhà đầu tư mắc sai lầm vài năm trong việc chọn thời điểm vào ra, chỉ cần hiểu rõ xu hướng lớn, cuối cùng họ vẫn có thể kiếm lời.

Nhưng thị trường ngày nay đã hoàn toàn khác biệt so với quá khứ. Chúng ta đang ở trong một chuỗi cơn bão đối lưu: từng nhóm cổ phiếu nóng hổi như những cơn bão nối tiếp nhau ập đến, và bất kỳ ai ở trong đó đều cảm thấy đợt sóng này không thể ngăn cản, lan tỏa toàn diện.

Vốn đang rút khỏi các chủ đề đã hết nóng, đồng thời thúc đẩy làn sóng mới trong các lĩnh vực lân cận. Nhịp độ chuyển đổi chủ đạo của thị trường đã tăng tốc đáng kể: cơ sở hạ tầng AI, GLP-1s (một nhóm thuốc hạ đường huyết, nổi bật nhờ hiệu quả giảm cân ấn tượng và hiện trở thành phân khúc đầu tư nóng trên thị trường vốn), stablecoin, công nghệ lượng tử, năng lượng hạt nhân, công nghệ phân tán tự chủ, robot, lĩnh vực hàng không vũ trụ… Mỗi phân khúc đều sẽ tạo ra một làn sóng行情 hoàn chỉnh, thu hút một nhóm người tham gia trung thành, trải qua toàn bộ chu kỳ kể chuyện, và cuối cùng tất yếu sẽ bước vào giai đoạn hạ nhiệt. Còn “không khí lạnh” lan tỏa sau khi làn sóng trước đó suy yếu, lại sẽ thắp sáng những điểm nóng mới trong các lĩnh vực tiếp theo.

Việc từ chối thừa nhận rằng thị trường hiện tại đã thay đổi hoàn toàn thực chất là tự lừa dối bản thân. Mọi người thường hay chế giễu quan điểm “lần này khác biệt”, nhưng nếu cố ý phớt lờ những thay đổi vĩnh viễn trong môi trường thị trường tài chính, thì hoặc là do lười suy nghĩ, hoặc là cố chấp sống trong ảo tưởng về thị trường cũ.

Trong một thời gian dài sau Chiến tranh Thế giới thứ hai, nhịp độ hoạt động của thị trường tài chính giống như một hệ thống thời tiết di chuyển chậm chạp. Một đợt thị trường tăng giá có thể kéo dài mười năm, mười lăm năm hoặc thậm chí hai mươi năm, và sự luân chuyển ngành luôn xoay quanh các xu hướng dài hạn.

Timeline of industry themes and leading sectors

Lúc đó, sự chuyển đổi giữa các ngành đều diễn ra trong bối cảnh vĩ mô chung; chỉ tại những điểm chuyển biến mang tính biểu tượng, cấu trúc thị trường mới bị đảo lộn hoàn toàn, ví dụ như sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods, chính sách chống lạm phát của Volcker, đỉnh điểm bong bóng internet, và cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu.

Sự hình thành của mô hình thị trường này xuất phát từ nhiều yếu tố cấu trúc: chi phí giao dịch trước đây cao, mức độ tham gia của nhà đầu tư lẻ cực kỳ thấp, buộc họ phải hình thành thói quen nắm giữ dài hạn; quỹ hưu trí là phương tiện chính nắm giữ tài sản nghỉ hưu của người dân; các cổ phiếu trong chỉ số S&P 500 chủ yếu là các doanh nghiệp sản xuất, năng lượng, ngân hàng và bán lẻ, tốc độ tăng lợi nhuận của các công ty hàng đầu gần như đồng bộ với tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế, diễn biến ổn định và dễ dự đoán. Đồng thời, tốc độ lan truyền thông tin chậm, sau khi một báo cáo thường niên của doanh nghiệp được công bố, đa số nhà đầu tư thường phải chờ vài tuần mới biết được nội dung.

Trong quá khứ, độ biến động của thị trường cũng tương đối cân bằng. Sau giai đoạn thị trường tăng giá sẽ xuất hiện đợt điều chỉnh sâu, đòn bẩy thị trường được thanh lý dần dần, chu kỳ điều chỉnh kéo dài; các đợt phục hồi trong thị trường giảm giá cũng diễn ra từng bước. Thị trường sẽ duy trì trong các khoảng cảm xúc khác nhau trong thời gian dài, sự thay đổi về tổng thể thường được tính theo quý hoặc năm.

So sánh với thời tiết, thị trường trước đây: nhiên liệu ở mức vừa phải, độ ổn định khí quyển cao, sự thay đổi gió yếu, xu hướng kéo dài và ổn định, giúp nhà đầu tư có thể lên kế hoạch một cách thong thả. Còn hiện tại, tất cả các điều kiện môi trường đều đã thay đổi, một số điều kiện thậm chí đảo ngược hoàn toàn, dẫn đến sự thay đổi căn bản trong cấu trúc thị trường.

Nhiều thay đổi đan xen và khuếch đại lẫn nhau, trong khi mỗi sự thay đổi đều đủ để tái định hình toàn bộ thị trường. Tóm lại, có tám chuyển biến cốt lõi:

1. Hiện tượng phổ biến hóa giới đầu cơ
2. Continuous buy orders forming
3. Passive investing creates inflexible counterparties
4. Quỹ đa chiến lược và giao dịch tần suất cao nổi lên, lực lượng trung gian thị trường biến mất
5. Biến động bị ép xuống một cách nhân tạo
6. Cấu trúc thành phần chỉ số thay đổi hoàn toàn
7. Thông tin trễ hoàn toàn biến mất
8. Sự thay đổi trong môi trường tài chính và tiền tệ

Hiện tượng phổ biến hóa giới đầu cơ

Chủ thể tham gia thị trường hiện tại đã có sự thay đổi rõ rệt. Vào những năm 1990, khối lượng giao dịch của nhà đầu tư lẻ chỉ chiếm 10% tổng khối lượng giao dịch trên thị trường chứng khoán Mỹ. Do hoa hồng cao, các nhà đầu tư lẻ thời đó chủ yếu giữ cổ phiếu dài hạn và hiếm khi thực hiện các hành vi đầu cơ chủ động.

Robinhood là người tiên phong đưa ra giao dịch không phí hoa hồng và mô hình thanh toán cho luồng đơn hàng; vào mùa thu năm 2019, Schwab theo sau bằng việc loại bỏ phí giao dịch, sau đó các công ty môi giới như Fidelity, TD Ameritrade, E*Trade cũng lần lượt làm theo, hoàn toàn thay đổi quy tắc ngành.

Đại dịch COVID-19 đã tiếp tục thúc đẩy xu hướng này: các khoản trợ cấp tài chính được phân phối, người dân ở nhà nhiều hơn, và các ứng dụng giao dịch di động cố ý biến giao dịch thành trò chơi; từ năm 2020 đến 2021, tỷ lệ khối lượng giao dịch của nhà đầu tư lẻ đã tăng vọt lên 25%. Lúc đó, nhiều người cho rằng đây chỉ là hiện tượng ngắn hạn, nhưng trạng thái tham gia cao của nhà đầu tư lẻ vẫn tiếp tục cho đến nay. Vào ngày 29 tháng 4 năm 2025, do chính sách thuế quan gây biến động mạnh trên thị trường, dữ liệu từ JPMorgan cho thấy tỷ lệ lệnh của nhà đầu tư lẻ đã đạt mức kỷ lục mới là 48%. Trong các ngày giao dịch bình thường, khối lượng giao dịch của nhà đầu tư lẻ cũng đã đạt hơn gấp đôi so với trước đại dịch; trong các đợt biến động mạnh, tỷ lệ này có thể lên tới 35%.

Sự thay đổi sâu sắc hơn nằm ở các sản phẩm giao dịch của nhà đầu tư lẻ. Quyền chọn cổ phiếu đơn lẻ đã trở thành lựa chọn phổ biến của họ, đặc biệt là các quyền chọn đáo hạn trong ngày đang mở rộng mạnh mẽ. Những người tham gia mới chủ yếu là giới trẻ, với vị thế tập trung cao và giao dịch theo sát các chủ đề thị trường. Quan trọng hơn, những nhà đầu tư này thường sử dụng các phương pháp đặc biệt để đòn bẩy (loại đòn bẩy này không được phản ánh trong dữ liệu ký quỹ thông thường), đưa ra quyết định giao dịch dựa chủ yếu vào diễn biến giá thay vì cơ bản doanh nghiệp, và dễ dàng bắt chước hành vi của người khác.

Theoretically speaking, in terms of meteorological concepts: the "warm, moist air" near the current market surface is more abundant than ever before, with accumulated potential energy reaching a historical high.

Continuous buy orders forming

Tôi trước đây cũng đã viết bài phân tích điểm này. Tóm lại, hệ thống an sinh hưu trí của Mỹ đã chuyển từ kế hoạch lợi ích xác định sang kế hoạch đóng góp xác định. Hiện nay, cá nhân cần tự lập kế hoạch tài chính hưu trí. Trên thị trường, điều này thể hiện qua việc mỗi chu kỳ trả lương, một lượng vốn thụ động lớn, không bị ảnh hưởng bởi giá cả, liên tục mua cổ phiếu, tạo thành một dòng mua tự động kéo dài vô tận.

Cơ chế hoạt động của lương hưu truyền thống hoàn toàn khác biệt: các quỹ lương hưu thu nhập cố định cần quản lý rủi ro kỳ hạn nợ tương ứng. Người quản lý sẽ chủ động đánh giá định giá thị trường; nếu cho rằng giá cổ phiếu quá cao, họ sẽ điều chỉnh cơ cấu tài sản và tăng tỷ trọng trái phiếu. Dù nhịp độ điều chỉnh có thể chậm, nhưng vẫn mang tính chủ động xa so với các đợt mua liên tục thụ động hiện nay.

This is crucial: market marginal trading funds have a far greater impact on prices than before.

Passive investing creates inflexible counterparties

Bản chất của đầu tư thụ động theo chỉ số là bỏ qua mức giá cao hay thấp, chỉ mua bán nghiêm ngặt theo trọng số của các cổ phiếu trong thành phần. Giá trị thị trường của cổ phiếu càng cao, lượng vốn thụ động mua vào càng lớn, ngược lại càng ít. Cơ chế này tự nhiên lồng ghép hiệu ứng động lượng vào logic nền tảng của thị trường: các tài sản có xu hướng tăng mạnh sẽ nhận được nhiều vốn thụ động hơn, và sự thể hiện mạnh mẽ của bảy công ty công nghệ lớn nhất Mỹ phần lớn bắt nguồn từ đây.

Trong nhiều năm qua, đã có rất nhiều bài viết phân tích hiện tượng trọng số chỉ số tập trung vào các doanh nghiệp hàng đầu. Tất nhiên, các doanh nghiệp hàng đầu này cũng có khả năng sinh lời và sức tăng trưởng nổi bật, nên sự tập trung này không hoàn toàn vô lý. Nhưng vấn đề cốt lõi nằm ở chỗ: vốn bị động không có công tắc “chốt lời” tự nhiên.

Quỹ đa chiến lược và giao dịch tần suất cao nổi lên, lực lượng trung gian thị trường biến mất

Trong khi các vị thế mua vĩnh cửu bị động đang hình thành, lĩnh vực giao dịch chủ động cũng chứng kiến những thay đổi lớn, với sự nổi lên của các tổ chức giao dịch kết hợp đa chiến lược. Các tổ chức như Citadel, Millennium, Point72, Balyasny quy tụ hàng trăm nhà quản lý quỹ độc lập, mỗi người phụ trách một chiến lược giao dịch chuyên biệt, đồng thời chịu sự ràng buộc nghiêm ngặt về quản lý rủi ro. Quy mô tài sản được quản lý của các tổ chức này tăng trưởng bùng nổ, vốn liên tục tập trung về các đầu mối hàng đầu, giống như xu hướng tập trung vào các cổ phiếu trong chỉ số chứng khoán.

Đồng thời, giao dịch tần suất cao hiện chiếm 50%~60% khối lượng giao dịch trên thị trường chứng khoán Mỹ và lên đến 75% trên thị trường hợp đồng tương lai. Bộ đôi này đã tạo ra một môi trường thị trường cực kỳ dễ tổn thương: các tổ chức giao dịch đối đầu lẫn nhau, chức năng xác định giá thị trường bị suy yếu. Khối lượng giao dịch lớn trên biểu đồ chỉ là sự luân chuyển vốn nội bộ trong thị trường.

Trong điều kiện bình thường, chênh lệch giá mua-bán trên thị trường cực kỳ nhỏ, điều này vốn là chuyện tốt. Nhưng một khi logic chủ đề bị phá vỡ, vị thế thị trường trở nên mất cân bằng cực đoan, hoặc đồng thời nhiều tổ chức chạm ngưỡng cảnh báo rủi ro, cấu trúc vi mô thị trường sẽ lập tức ngừng hoạt động. Rủi ro của tất cả các quỹ đầu tư có mức độ tương đồng rất cao, quy tắc cắt lỗ cũng gần như giống nhau; khi một tổ chức bị buộc phải giảm vị thế, các tổ chức còn lại sẽ đồng loạt làm theo. Các đợt sụt giảm thị trường vào tháng 2/2018, tháng 8/2019, tháng 3/2020 và tháng 8/2024 đều là những ví dụ điển hình. Và cấu trúc thị trường tạo ra những diễn biến như vậy hiện đã ăn sâu vào hệ thống và sẽ tiếp tục lặp lại trong tương lai.

Các quỹ phòng hộ cơ bản truyền thống đang dần bị đẩy ra khỏi thị trường: những quỹ này dựa vào nghiên cứu sâu để chọn cổ phiếu, nắm giữ 20 đến 40 cổ phiếu đơn lẻ với chu kỳ đầu tư kéo dài nhiều quý. Hiện nay, các tổ chức này hoặc bị các nền tảng quản lý tài sản lớn thu mua, hoặc chuyển sang thị trường sơ cấp, văn phòng gia đình hoặc các quỹ chiến lược đơn lẻ. Theo tôi, việc hiểu rõ logic chuyển đổi chủ đề và duy trì sự kiên nhẫn giữa các luồng vốn ngắn hạn vẫn có thể khai thác được lợi nhuận vượt trội đáng kể.

Biến động bị ép xuống một cách nhân tạo

Kết hợp bốn điểm trên, xu hướng biến động hiện tại cũng không khó để hiểu. Dữ liệu cho thấy, kể từ năm 1990, chỉ số hoảng loạn của thị trường chứng khoán Mỹ (VIX) có tới hai phần ba ngày giao dịch đóng cửa ở mức dưới 20; độ tương quan hàng ngày của biến động đạt 85%, có nghĩa là mức độ biến động trong ngày cơ bản sẽ duy trì trạng thái của ngày trước đó.

Tuy nhiên, chế độ chuyển đổi của biến động thị trường trở nên cực đoan và mất cân bằng: nhiều nghiên cứu cho thấy, khi mức biến động bị kìm nén trong thời gian dài vượt qua ngưỡng tới hạn, nó sẽ bùng phát mạnh mẽ chỉ trong vài ngày; trong khi quá trình giảm biến động lại diễn ra rất chậm, thường kéo dài nhiều tuần.

Có nhiều nguyên nhân cấu trúc đằng sau: Hiện nay, thị trường đã hình thành một ngành công nghiệp lớn "ngắn hạn biến động". Sự phổ biến của các tùy chọn đáo hạn trong ngày đã khiến hành vi phòng hộ của các nhà tạo lập thị trường tiếp tục kìm hãm biến động trong ngày. Thị trường đã duy trì trạng thái yên lặng với biến động thấp trong thời gian dài, khiến rủi ro tích tụ liên tục; khi rủi ro đuôi bùng phát, tất cả các bên tham gia sẽ đồng loạt rút lui.

Nói tóm lại, hiện nay phân bố biến động của thị trường ngày càng méo mó: sự tích lũy biến động thấp kéo dài cuối cùng dẫn đến giải phóng rủi ro mạnh mẽ hơn.

Cấu trúc thành phần chỉ số thay đổi hoàn toàn

Thay đổi thứ sáu là thành phần cấu tạo của chỉ số cổ phiếu. Năm 1980, chỉ số S&P 500 chủ yếu bao gồm các doanh nghiệp sản xuất, với các ngành công nghiệp, nguyên vật liệu, năng lượng, tài chính và hàng tiêu dùng thiết yếu chiếm ưu thế. Lợi nhuận của các doanh nghiệp này tăng trưởng gần như đồng đều với GDP, đường cong tăng trưởng ổn định, và bội số định giá cũng sẽ quay trở lại mức trung tâm một cách hợp lý. Ngay cả khi dự đoán lợi nhuận của các công ty như Procter & Gamble trong năm năm tới, cũng sẽ không có sự chênh lệch lớn.

Bối cảnh hiện nay đã hoàn toàn khác biệt. Các ngành công nghệ thông tin, dịch vụ viễn thông, cùng với các doanh nghiệp có tính chất công nghệ cao trong tiêu dùng lựa chọn như Amazon, Tesla, tổng cộng chiếm hơn 40% trọng số của chỉ số S&P 500. Mô hình sinh lời của các doanh nghiệp này không còn phát triển theo chiều tuyến tính: chi phí phân phối biên của các sản phẩm phần mềm gần như bằng không; còn lĩnh vực trí tuệ nhân tạo lại đầy rẫy sự không chắc chắn — liệu các phòng thí nghiệm trí tuệ nhân tạo sẽ trở thành hạ tầng cốt lõi nhất trong nửa thế kỷ tới, hay chỉ là những dự án tiêu tốn tiền bạc không đáy, thị trường chia rẽ rõ rệt quan điểm.

Đối với các doanh nghiệp này, việc ước tính lợi nhuận ngắn hạn đã khó, giá trị dài hạn càng đầy rẫy biến động, do đó định giá cũng dao động mạnh mẽ. Định giá doanh nghiệp không còn dựa đơn thuần vào báo cáo tài chính, mà câu chuyện thị trường trở thành yếu tố ảnh hưởng cốt lõi. Đối với các nhà đầu tư có khả năng dự đoán xu hướng công nghệ tiên phong, nhận diện rào cản cạnh tranh của doanh nghiệp và định vị các thị trường mới nổi trong tương lai, ở đây ẩn chứa rất nhiều cơ hội sinh lời vượt trội.

Các doanh nghiệp sản xuất truyền thống mở rộng công suất từng bước, kết quả tính toán theo mô hình chiết khấu dòng tiền tương đối ổn định, và bội số định giá cũng dễ dàng quay trở lại vùng hợp lý. Nhưng hiện nay, mức độ định giá cao hay thấp của doanh nghiệp phần lớn phụ thuộc vào mức độ công nhận của thị trường đối với câu chuyện phát triển của họ. Tôi không cho rằng hệ thống định giá truyền thống đã mất hiệu lực, đây chỉ là hiện trạng khách quan của các doanh nghiệp mới hiện nay.

Các chỉ số chính hiện nay đầy rẫy những doanh nghiệp có kỳ hạn dài, phụ thuộc vào câu chuyện để thúc đẩy. Càng có nhiều doanh nghiệp như vậy, thị trường càng tích lũy nhiều động năng tiềm tàng; tương tự như cách độ dốc nhiệt độ khí quyển càng lớn, năng lượng tích tụ càng nhiều — một khi có yếu tố kích hoạt, biến động thị trường sẽ trở nên dữ dội hơn.

Thông tin trễ hoàn toàn biến mất

Mọi người đều có thể cảm nhận rõ điều này, nhưng ảnh hưởng của nó thường bị đánh giá thấp. Trong phần lớn lịch sử phát triển tài chính, việc truyền tải thông tin thị trường luôn bị giới hạn bởi kênh phát hành. Ngày nay, thông tin gần như được truyền tải với độ trễ bằng không.

Đặc biệt là thông tin vị thế, tốc độ lan truyền nhanh hơn nhiều so với trước đây. Nhà đầu tư có thể xem trực tiếp phản ứng của những nhân vật nổi tiếng trong ngành đối với tin tức, ngày càng nhiều người chủ động công khai vị thế của mình. Lượng thông tin thời gian thực khổng lồ liên tục thúc đẩy tâm lý so sánh, các màn hình chụp lợi nhuận tràn ngập, các trường hợp "vốn ban đầu vài nghìn đồng tăng lên hàng triệu" liên tục trở nên nổi tiếng, cảm giác lo lắng bỏ lỡ cơ hội tiếp tục gia tăng.

Sự thay đổi trong môi trường tài chính và tiền tệ

Điểm này không cần giải thích thêm, tóm tắt cốt lõi như sau:

• Chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ trong dài hạn có xu hướng nới lỏng, lãi suất thực duy trì ở mức thấp;
• Chính sách nới lỏng định lượng tiếp tục mở rộng bảng cân đối kế toán của Fed;
• Tỷ lệ chiết khấu thấp làm tăng giá của tất cả các tài sản có kỳ hạn dài;
• Chính sách tài chính được tăng cường, các khoản trợ cấp và đạo luật ngành công nghiệp lần lượt được triển khai;
• Trong bối cảnh toàn dân việc làm, thâm hụt ngân sách đạt mức thời chiến;
• Nền kinh tế thể hiện sự phân hóa kiểu K, với thị trường tài chính và nền kinh tế thực tế đi theo các hướng khác nhau.

Kết hợp tất cả những thay đổi trên, các bong bóng thị trường xen kẽ nhau trở thành kết quả tất yếu.

Sự biến động của thị trường được chia thành nhiều giai đoạn, logic rõ ràng và dễ hiểu:

• Thời kỳ đình trệ thị trường: Các lĩnh vực khác nhau lần lượt bị thị trường bỏ quên, sự quan tâm giảm mạnh. Tuy nhiên, ngay cả khi không được đánh giá cao, vẫn có những người trong ngành tiếp tục kiên trì phát triển sâu.
• Khởi động thị trường: Những thay đổi thực chất như đột phá kỹ thuật, điều chỉnh chính sách, kết quả vượt kỳ vọng... sẽ được các nhà nghiên cứu dày dạn trong ngành phát hiện đầu tiên.
• Câu chuyện được hình thành: Các chủ đề nóng tạo thành một khái niệm thị trường thống nhất, làm giảm đáng kể rào cản truyền thông. Dù có người phản đối cách diễn giải đơn giản hóa này, nhưng không thể phủ nhận rằng những câu chuyện dễ hiểu giúp nhà đầu tư phổ thông nhanh chóng hiểu và tham gia.
• Sự phân hóa nhận thức: Thị trường xuất hiện sự chênh lệch rõ rệt. Ngoài những người tham gia kiên định lạc quan, số lượng người mua tiềm năng ngoài thị trường liên tục giảm, khoảng cách định giá giữa người mua và người bán tiếp tục mở rộng.
• Sự phá vỡ thị trường: Khi nhìn lại sau sự việc, các điểm đảo chiều của thị trường luôn rõ ràng. Hiện tại, các nhà tham gia thị trường đang vội vàng dự đoán đỉnh, đây cũng là tình trạng phổ biến do tranh đua dư luận và lưu lượng trên mạng gây ra. Sau khi logic chủ đề xuất hiện vết nứt, nguồn vốn đồng loạt giảm vị thế, và dòng tiền chảy ra bắt đầu tìm kiếm các hướng đầu tư mới.
• Một làn sóng热点 mới xuất hiện: Nguồn vốn rút lui đang chảy vào các lĩnh vực mới, giống như một nêm không khí lạnh trong cơn bão, lần nữa thổi bùng làn sóng tiếp theo.

Ảnh hưởng của cấu trúc thị trường mới này rất sâu rộng. Chúng ta có thể dự đoán hình thái chung của thị trường, nhưng không thể xác định chính xác vị trí cụ thể của từng đợt热点 bùng nổ.

Sau đại dịch COVID-19, nhiều người cho rằng những biến động thị trường chỉ là hiện tượng tạm thời hoặc sản phẩm đặc biệt của môi trường lãi suất thấp. Không thể phủ nhận một số quan điểm này có cơ sở, nhưng hiện nay có thể khẳng định chắc chắn: sự thay đổi trong bối cảnh thị trường lớn là vĩnh viễn. Tám cải cách được đề cập ở trên đều không có xu hướng đảo ngược:

• Phí giao dịch sẽ không tăng thêm;
• Quy mô đầu tư bị động sẽ không thu hẹp;
• Các quỹ hưu trí truyền thống có lợi suất cố định hoàn toàn rút khỏi dòng chính;
• Mạng xã hội và truyền thông thông tin sẽ chỉ ngày càng nhanh hơn;
• Các tổ chức giao dịch đa chiến lược lớn dù có những biến động, nhưng dựa trên quy mô và tình hình lợi nhuận của họ, sẽ không biến mất trong ngắn hạn;
• The delay in information dissemination will not become longer again.

Môi trường thị trường hiện tại đã trở thành “khí hậu bình thường mới”. Mong muốn quay trở lại những xu hướng chậm và từng lớp như những năm 80-90 của thế kỷ trước, chỉ là không muốn đối mặt với thực tế.

Có một quan điểm khác cho rằng, các đợt xu hướng nóng liên tiếp xuất hiện sẽ có thời gian kéo dài ngày càng ngắn hơn. Dự đoán này khó có thể kết luận chắc chắn, vì thị trường có thể rơi vào vòng lặp博弈 "dự đoán hành vi của nhau". Tuy nhiên, có một điểm chắc chắn: mỗi đợt xu hướng đều giúp người tham gia làm quen với quy luật, từ đó thúc đẩy tốc độ của đợt xu hướng tiếp theo. Các nhà giao dịch trên thị trường tiền mã hóa cũng dần làm quen với cách vận hành của thị trường tài chính truyền thống. Tuy nhiên, các đợt xu hướng do yếu tố kể chuyện thúc đẩy có giới hạn chu kỳ tự nhiên và không thể tăng tốc vô hạn.

Thị trường luân phiên bong bóng này chủ yếu mang lợi ích cho hai nhóm nhà đầu tư: Nhóm thứ nhất là những người nghiên cứu sâu ngành. Họ có thể làm rõ các rào cản công nghệ, quy định quản lý, mối quan hệ chuỗi cung ứng và logic sinh lời đằng sau các chủ đề, từ đó đánh giá liệu kỳ vọng thị trường có thể được hiện thực hóa hay không. Các công cụ trí tuệ nhân tạo khiến nhiều người lầm tưởng mình thuộc nhóm chuyên gia này, thực chất ẩn chứa rủi ro lớn. Nhóm thứ hai là những người quan sát xu hướng. Hầu hết nhà đầu tư đều thuộc nhóm này, công việc cốt lõi là xác định xu hướng hành vi của các bên tham gia chuyên nghiệp chính.

Đồng thời, các chủ đề đáng đầu tư trong tương lai vẫn rất phong phú: hạ tầng và ứng dụng AI, robot, trí tuệ nhân tạo thực thể, y học chính xác, tiền mã hóa, khoa học vật liệu, nhiệt hạch và phân hạch hạt nhân tiên tiến, lưu trữ năng lượng cho lưới điện, hàng không vũ trụ, giao diện não-máy, công nghệ lượng tử. Ngay cả trong cùng một lĩnh vực lớn, các phân khúc上下游 và các giai đoạn khác nhau trong chuỗi công nghệ cũng sẽ lần lượt xuất hiện biến động thị trường.

Các nhà đầu tư lẻ hiện đang có lợi thế tự nhiên trên thị trường: thời gian linh hoạt, thao tác linh động, không cần tổ chức các cuộc họp đưa ra quyết định đầu tư như các tổ chức, cũng không phải đối mặt với áp lực hoàn vốn theo quý. Chiến lược hiệu quả lâu năm “mua vào khi giảm giá” cũng tạo nền tảng lợi nhuận cho các nhà đầu tư lẻ. Do đó, chỉ cần kiểm soát rủi ro tốt, các nhà đầu tư lẻ hoàn toàn có tiềm năng lớn trong thị trường mới.

Trước đây, tôi đã phân tích nguyên nhân hình thành cấu trúc thị trường, có thể khiến người đọc cảm thấy tôi đang đưa ra đánh giá chủ quan về hình thái thị trường hiện tại. Đúng vậy, tôi có quan điểm riêng của mình. Trong đầu tư thị trường sơ cấp, chúng ta vẫn có thể lựa chọn không hỗ trợ các dự án gây tác động tiêu cực đến xã hội. Tuy nhiên, trong đầu tư thị trường thứ cấp, sai lầm phổ biến nhất là dự đoán thị trường theo hình mẫu lý tưởng của chính mình.

Đây là điểm yếu cảm xúc ăn sâu vào bản chất con người, và ngay cả Newton trong lịch sử cũng đã chịu tổn thất lớn trong đầu tư vì điều này.

Cảm xúc là trở ngại lớn đối với lợi nhuận đầu tư. Luôn thấy các chuyên gia quản lý tài sản trên phương tiện truyền thông đưa ra quan điểm tiêu cực về thị trường và dự báo suy thoái, nhưng những phát ngôn của họ thường xuyên xuất hiện mà hiếm khi trở thành hiện thực.

Thị trường sẽ không bao giờ quay trở lại như trước đây. Cuối cùng, liệu cơn bão chuỗi này có biến dạng hơn so với thị trường truyền thống? Tôi không thể đưa ra kết luận chắc chắn. Nhưng nhìn một cách khách quan, những thay đổi tạo nên cục diện hiện tại đều mang ý nghĩa tích cực: rào cản đầu tư được hạ thấp, các công cụ hưu trí và tài chính tự động hóa trở nên phổ biến, các công cụ đầu tư bị động trở nên phong phú hơn, thông tin được truyền tải nhanh chóng và thực tế hơn, giúp người dân bình thường có thêm nhiều cơ hội tham gia vào thị trường tài chính.

Đứng trên mặt đất, mỗi cơn bão đều khiến bạn cảm thấy bao trùm tất cả, tầm nhìn của con người bị giới hạn bởi diễn biến thị trường trước mắt. Đây cũng chính là cảm nhận thực tế của tất cả những người tham gia trong từng đợt xu hướng ngành: thị trường giống như một hố đen, hút hết thanh khoản của toàn bộ thị trường. Chỉ khi chủ động nâng cao góc nhìn, bạn mới có thể nhìn thấy toàn bộ chuỗi liên kết: một xu hướng kết thúc, xu hướng tiếp theo sẽ tiếp nối, lặp đi lặp lại. Những người tham gia trong mỗi đợt thị trường đều bị cuốn sâu vào sự cuồng nhiệt hoặc lo lắng hiện tại.

Thị trường tài chính hấp dẫn bởi nó luôn thay đổi, và việc phát hiện giá vẫn do con người chi phối. Con người vốn mang tính cảm xúc và không ngừng lặp lại những sai lầm trong quá khứ. Mâu thuẫn này đã tạo nên tất cả những gì chúng ta thấy hôm nay: những gì trông giống hỗn loạn và sôi động trong hiện tại, khi nhìn từ góc độ cao hơn, chỉ là những bong bóng liên tiếp cuộn tròn.

Mục đích chính của bài viết này là mong muốn mọi người vượt ra khỏi cơn bão trước mắt, đứng ở góc độ cao hơn để quan sát thị trường, nhận rõ xu hướng chính của diễn biến giá, và cố gắng không bị cảm xúc do các điểm nóng đơn lẻ chi phối.

Lý lẽ của việc này thật đơn giản, nhưng lại đòi hỏi sự kiên định cực kỳ lớn; biết thì dễ, làm mới khó.