Phân tích thị trường vàng: Lãi suất vượt trội so với tác động địa chính trị

Tác giả: David, Cháo Tường Nghiên Cứu

Bốn tháng trước, những người hối hả mua vàng có lẽ không ngờ rằng mình đã mua ở đỉnh điểm mà ngay cả một cuộc chiến cũng không thể cứu vãn.

Tuần cuối cùng của tháng 1 năm nay, vàng ở giai đoạn điên cuồng nhất của đợt bùng nổ giá này. Từ ngày 26 đến ngày 29 tháng 1, vàng spot đã liên tục phá vỡ sáu mốc giá tròn từ 5.000 đến 5.500 trong bốn ngày, với mức tăng vượt quá 3% trong ba ngày giao dịch liên tiếp — điều cực kỳ hiếm gặp trong lịch sử giao dịch vàng.

Ngày 29 tháng 1, vàng spot London đạt mức 5.596,33 USD, mức cao nhất mọi thời đại.

Đỉnh xuất hiện vào ngày hôm sau. Vào ngày 30 tháng 1, Trump đề cử Kevin Warsh, người có nền tảng theo chủ nghĩa cứng rắn, làm Chủ tịch Fed nhiệm kỳ tới, giá vàng giảm gần 670 USD trong vòng 30 giờ, mức giảm một ngày lớn nhất kể từ năm 1983, bạc giảm tới 36% trong phiên.

Lưu ý thời gian này, đúng một tháng nữa sẽ đến khi Mỹ và Iran nổ ra chiến tranh.

Đầu tiên, chính sách tiền tệ đã đẩy vàng xuống khỏi đỉnh cao, và điều này đã được xác nhận lặp lại trong bốn tháng tiếp theo. Cốt truyện tiếp theo thì ai cũng quen thuộc: chiến tranh, phong tỏa, phục hồi, rồi giảm giá nhẹ... Đến ngày 11 tháng 6, giá vàng kỳ hạn tháng 8 tại New York đóng cửa ở mức 4.133,30 USD, giảm hơn 20% so với đỉnh cao tháng 3, chính thức xác nhận thị trường kỹ thuật đang ở trạng thái熊 thị, chỉ sau 91 ngày kể từ đỉnh cao – đây là lần rơi vào熊 thị nhanh nhất kể từ năm 2008.

Vài ngày gần đây, khi mở cộng đồng thị trường, câu hỏi của nhà đầu tư lẻ gần như đều là: “Chiến tranh diễn ra căng thẳng như vậy, tại sao vàng không tăng mà lại giảm?”

Tôi cho rằng câu hỏi này đã đặt sai hướng. Câu hỏi đáng để đặt ra mới là: tại sao vào ngày đầu tiên của cuộc chiến, thị trường vẫn đang theo kịch bản cũ để tranh nhau mua vàng; nhưng sau một trăm ngày, cùng cuộc chiến đó lại trở thành lý do để bán vàng?

Trong thời hỗn loạn, mua vàng, kịch bản này ban đầu thị trường thực sự đã tuân theo.

Vào ngày 28 tháng 2, khi Mỹ và Israel tiến hành không kích Iran, vàng spot đã tăng từ 5.296 USD lên 5.423 USD. Tuy nhiên, mức tăng này chỉ duy trì trong một phiên giao dịch. Chiến tranh không kết thúc nhanh chóng, xung đột rơi vào thế bế tắc, chuỗi định giá vàng vì vậy đã thay đổi.

Chuỗi mới, theo tác giả là sẽ đi theo hướng này:

Việc phong tỏa eo biển Hormuz khiến giá dầu và giá khí đốt tăng cao, giá năng lượng tăng đẩy kỳ vọng lạm phát tăng lên, lạm phát buộc các ngân hàng trung ương phải siết chặt lại chính sách. Trong khi vàng không sinh lãi, thì lãi suất càng cao, chi phí cơ hội khi nắm giữ vàng càng lớn.

Ông Naeem Aslam, Giám đốc Đầu tư của công ty nghiên cứu và tư vấn tài chính độc lập tại London, Zaye Capital Markets, cho rằng căng thẳng địa chính trị hỗ trợ giá dầu, nghĩa là lạm phát cao sẽ kéo dài hơn, khiến Cục Dự trữ Liên bang Mỹ khó khăn trong việc cắt giảm lãi suất, dẫn đến dòng vốn tiếp tục ưa chuộng trái phiếu chính phủ Mỹ.

Phân tích này có hợp lý không, hãy xem vài con số dưới đây.

Đầu tiên, công cụ theo dõi Fed của CME cho thấy xác suất FOMC giữ nguyên lãi suất vào tuần tới là 98,2%, và các nhà giao dịch dự đoán động thái tiếp theo là tăng lãi suất vào tháng 12;

Thứ hai, trước khi chiến tranh bùng nổ, thị trường kỳ vọng rằng Fed sẽ chuyển sang lập trường dễ dãi vào cuối năm nay. Ngân hàng Trung ương châu Âu hành động nhanh hơn; theo dữ liệu Refinitiv, việc tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào thứ Năm đã gần như trở thành sự đồng thuận của thị trường.

Trước chiến tranh, mọi người đang chờ cắt giảm lãi suất; sau chiến tranh, họ chờ tăng lãi suất. Do đó, nền tảng của các vị thế mua vàng đã bị rút sạch trong bốn tháng qua.

Điểm nổi bật nhất là trường hợp ngược lại vào tháng 5. Vào ngày 18 tháng 5, truyền thông Iran đưa tin rằng phía Mỹ đồng ý miễn trừ các lệnh trừng phạt dầu mỏ trong quá trình đàm phán, khiến giá dầu thô lập tức giảm. Theo logic phòng vệ, kỳ vọng hòa bình gia tăng, vàng ít nhất cũng chỉ giảm nhẹ.

Nhưng thực tế là giá vàng đã giảm trực tiếp xuống dưới 4.500 USD, lần đầu tiên kể từ cuối tháng Ba.

Giá vàng giảm do lãi suất an toàn giảm; khi chiến tranh bùng phát, giá cũng giảm do kỳ vọng tăng lãi suất gia tăng. Các nhà đầu tư dài hạn bị kẹp giữa hai phía, đây mới là bản chất thực sự của chu kỳ giảm giá vàng này.

China Construction Bank đã đưa ra một phán đoán còn mạnh mẽ hơn trong báo cáo nghiên cứu:

Bản chất của đợt tăng giá mạnh của vàng năm 2025 là định giá thanh khoản; sau khi cuộc cạnh tranh giữa Mỹ và Iran kích thích kỳ vọng lạm phát, định giá thanh khoản dần suy giảm, vàng sẽ quay trở lại với các yếu tố cơ bản của chính nó.

Nói cách khác, những người mua vàng năm ngoái kiếm tiền từ dòng tiền nới lỏng, còn năm nay thua lỗ do dòng tiền thắt chặt; tên lửa trong chiến tranh từ đầu đến cuối chỉ là người truyền lệnh.

Tuy nhiên, nếu đây chỉ là mâu thuẫn giữa vàng và lãi suất, danh sách giảm điểm tháng Sáu không nên dài đến vậy. Bạc, bitcoin, thậm chí cả Nasdaq... đều đang cùng một hướng bị đánh, và mức giảm ngày càng giống như một giao dịch duy nhất.

Hãy xem một hiện tượng kỳ lạ.

Trong hơn ba tháng kể từ khi vàng giảm từ mức cao nhất, chỉ số Nasdaq 100 liên tục tăng và mới chỉ đạt đỉnh vào đầu tháng 6. Một cái ở giữa đợt thị trường giảm giá, một cái ở đỉnh điểm của thị trường tăng giá, vốn dĩ đang đi trên hai con đường khác nhau.

Tuy nhiên, theo báo cáo của Yicai, đối tác quản lý của công ty môi giới phái sinh Altavest, dựa trên dữ liệu FactSet, tính toán rằng kể từ khi Nasdaq đạt đỉnh vào đầu tháng 6, hệ số tương quan giữa hợp đồng tương lai vàng và chỉ số Nasdaq đã đạt 0,91, gần như hoàn toàn đồng bộ. Ông giải thích rằng khi các nhà đầu tư tìm kiếm thanh khoản, vàng trong ngắn hạn sẽ biến động cùng với các tài sản rủi ro khác.

Điều này cho thấy điều gì?

Đây là tình trạng giảm đòn bẩy toàn thị trường. Do vị thế quá lớn và đòn bẩy quá cao từ trước, các nhà đầu tư buộc phải bán các tài sản chất lượng tốt để bổ sung ký quỹ cho các vị thế thua lỗ. Nói đơn giản, khi thiếu tiền, bạn không bán thứ bạn muốn bán nhất, mà là thứ dễ bán nhất.

Câu chuyện tương tự cũng không ngoại lệ với bitcoin – “vàng số”.

Đầu tháng 6, Bitcoin giảm xuống dưới 70.000 USD, giảm 12% trong một tuần; các quỹ ETF spot từng liên tục rút ròng khoảng 2,8 tỷ USD trong chín ngày liền vào cuối tháng 5, và 94% các vị thế bị thanh lý trong một ngày là vị thế mua.

Bitcoin trong một tuần giảm 12%, quỹ ETF vàng liên tục ghi nhận dòng tiền ròng ra ngoài; lý do chung khiến cả hai bị ảnh hưởng không phải do thanh khoản kém, mà ngược lại, chính vì chúng dễ chuyển đổi thành tiền mặt nhất — khi các vị thế đòn bẩy bị yêu cầu bổ sung ký quỹ, tài sản đầu tiên được bán ra chính là những tài sản nhanh nhất có thể chuyển thành tiền mặt.

Còn một chi tiết thú vị hơn nữa. Theo báo cáo của Nhật báo Mỗi ngày, ba nhà mua lớn thúc đẩy giá vàng đạt đỉnh vào tháng 1 năm nay là Ngân hàng Trung ương Ba Lan, Tether và quỹ ETF vàng lớn nhất thế giới SPDR, trong năm qua đã tích lũy tổng cộng gần 1.780 tấn.

Công ty phát stablecoin đổi lợi nhuận thành thanh vàng, bốn tháng sau, cùng các nhà đầu tư lẻ mua đỉnh vào cuối tháng Một thì cùng đứng chờ. Thế giới tiền mã hóa và thế giới truyền thống sao chép lẫn nhau, lần này cùng bị giáo viên gọi phụ huynh.

Việc giảm đòn bẩy có một đặc điểm là nó không phân biệt chất lượng tài sản, mà chỉ phân biệt chất lượng thanh khoản. Do đó, cách nó kết thúc cũng không liên quan đến cơ bản; khi các lệnh bán ép được thực hiện hết, xu hướng giảm sẽ tự động dừng lại.

Vấn đề là, làm thế nào để xác định khi nào đã bán hết? Trên thực tế, lịch sử từng có hai kịch bản gần như giống nhau để bạn có thể học theo.

Các giai đoạn熊 thị của vàng không nhiều, nhưng mỗi lần khởi đầu đều rất giống nhau.

Bản kịch đầu tiên là năm 2022. Theo dữ liệu thị trường công khai, trước khi Nga-Ukraine nổ ra xung đột, giá vàng spot đã khởi động từ mức gần 1.800 USD, sau khi chiến tranh bùng phát đã tăng lên trên 2.070 USD. Sau đó, Fed bắt đầu tăng lãi suất mạnh mẽ vào tháng 3 cùng năm, giá vàng quay đầu giảm liên tục gần bảy tháng, đến cuối tháng 9 giảm xuống mức thấp nhất khoảng 1.615 USD, hoàn toàn mất hết tất cả mức tăng trước chiến tranh.

Đầu tháng 11, giá vàng chạm đáy, sáu tháng sau phục hồi toàn bộ mức mất mát, và sau đó tiếp tục tăng mạnh đến đợt thị trường tăng giá vào tháng 1 năm nay.

Chiến tranh, cộng với việc thắt chặt. Và cấu trúc hiện tại gần như y hệt.

Bản kịch thứ hai là năm 2008. Theo dữ liệu thị trường công khai, trong cuộc khủng hoảng Lehman, vàng cũng ban đầu bị bán tháo cùng với thị trường chứng khoán, giảm từ mức cao nhất vượt qua 1.000 USD vào tháng 3 xuống còn 681 USD vào cuối tháng 10, giảm hơn ba mươi phần trăm. Sau đó, Fed chuyển sang chính sách nới lỏng cực đoan, giá vàng chạm đáy vào tháng 11 và ba năm sau tăng lên mức kỷ lục 1.920 USD.

Hai kịch bản có một điểm chung: tín hiệu vàng đạt đáy không bao giờ liên quan đến lệnh ngừng bắn, mà nó nhận diện điểm ngoặt chính sách.

Đáy năm 2008 xuất hiện khi Fed chuyển sang chính sách nới lỏng tiền tệ quy mô lớn, còn đáy năm 2022 xuất hiện khi dữ liệu lạm phát đảo chiều và kỳ vọng tăng lãi suất đạt đỉnh. Ví dụ phản bác thuyết phục nhất là, xung đột Nga-Ukraine kéo dài đến nay vẫn chưa kết thúc, nhưng giá vàng đã lập đỉnh mới từ cuối năm 2023.

Những người chờ ngừng bắn mới vào lệnh thì có thể sẽ bỏ lỡ cơ hội.

Tính về mặt thời gian, kể từ đỉnh cuối tháng 1, đợt giảm giá này của vàng vừa mới trải qua tháng thứ tư. Đợt giảm giá năm 2022 kéo dài gần bảy tháng.

Tuy nhiên, cần lưu ý rằng trong cấu trúc này còn có một biến số chưa từng có vào năm 2022: dự trữ vàng của ngân hàng trung ương.

Việc điều chỉnh cơ cấu dự trữ ngoại hối của các ngân hàng trung ương các nước là then chốt; quy mô thị trường vàng xa nhỏ hơn thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ, ngay cả khi các quốc gia nắm giữ trái phiếu Mỹ điều chỉnh nhẹ, tác động đến giá vàng cũng tương đối lớn. Mua vào của ngân hàng trung ương – nền tảng này dày hơn so với chu kỳ trước.

Vàng giảm xuống mức này, những tiếng nói về việc mua vào đã bắt đầu xuất hiện. Tuy nhiên, tôi nghĩ nên suy nghĩ kỹ hai điều trước:

Thứ nhất, mức độ giảm sâu còn có thể xảy ra là bao nhiêu; thứ hai, điểm đảo chiều nên trông như thế nào.

Đầu tiên là về độ sâu. Theo báo cáo của Yicai, Citigroup tuần này đã hạ mục tiêu giá vàng trong 3 tháng từ 4.300 USD xuống 4.000 USD và cảnh báo rằng nếu việc phong tỏa Hormuz kéo dài đến cuối mùa hè, giá vàng có thể giảm xuống 3.500 USD. Đây là lần thứ hai trong vòng một tháng Citigroup thay đổi quan điểm.

Mục tiêu giá của các ngân hàng đầu tư không nhất thiết chính xác, nhưng nó xác định mức đáy của đợt giảm trong mắt các tổ chức; từ vị trí hiện tại trở xuống, kịch bản bi quan vẫn còn khoảng 15% không gian giảm.

Hãy nói về điểm đảo chiều. Tôi cho rằng có ba tín hiệu đáng để theo dõi:

• Tín hiệu 1, kỳ vọng tăng lãi suất đạt đỉnh.

Trước đây đã từng nói, động cơ của đợt thị trường giảm điểm này chính là lãi suất. Đáy vàng năm 2022 đúng vào tháng mà kỳ vọng tăng lãi suất đạt đỉnh. Nếu đợt tăng lãi suất vào cuối năm thực sự xảy ra, thì chính việc kỳ vọng này được thực hiện có thể trở thành điểm đảo chiều.

Tuần tới, Fed sẽ họp chính sách, việc giữ nguyên lãi suất gần như không có gì đáng ngạc nhiên; điều thực sự đáng chú ý là biểu đồ điểm và tín hiệu từ buổi họp báo, vì chúng quyết định liệu đợt tăng lãi suất cuối năm nay là điểm kết thúc hay điểm khởi đầu.

• Signal 2, Strait of Hormuz resumes operations.

Đó là công tắc ở đầu chuỗi truyền dẫn, chỉ khi eo biển thông suốt thì giá dầu mới giảm được, giá dầu giảm thì lạm phát mới được nới lỏng, lạm phát được nới lỏng thì kỳ vọng tăng lãi suất mới lui lại. Nhưng cần lưu ý rằng sự kiện tin đồn hòa bình vào tháng 5 đã chứng minh rằng chỉ có tin ngừng bắn là chưa đủ, giá dầu phải giảm bền vững, nếu không chuỗi truyền dẫn sẽ không thể đi đến cùng.

• Tín hiệu 3, dòng tiền ETF chuyển từ chảy ra ròng sang chảy vào ròng.

Như đã nêu ở trên, những người thực hiện trực tiếp đợt giảm giá này là các vị thế đòn bẩy và việc hoàn trả ETF; ETF vàng là lối thoát nhanh nhất để chuyển thành tiền mặt. Khi không còn ai xếp hàng ở ngoài cửa nữa, thì đợt bán ép mới kết thúc.

Tín hiệu đã kết thúc, dưới đây là suy nghĩ cá nhân của tác giả, không chắc đã đúng, dành để tham khảo.

Đáy thực sự không ai có thể dự đoán chính xác. Lý luận trước đó là động cơ của đợt thị trường giảm điểm này là kỳ vọng tăng lãi suất, và thị trường hiện đang định giá một lần tăng 25 điểm cơ bản vào cuối năm.

Giá vàng đã giảm gần 26% từ mức 5.596 USD xuống còn 4.130 USD hiện tại, đã phần lớn hấp thụ xong sự kiện "từ không tăng lãi suất đến tăng một lần". Nếu kỳ vọng tăng lãi suất không tiếp tục xấu đi, không gian giảm tiếp theo đang thu hẹp.

Một vài yếu tố tham chiếu công khai có thể giúp xác định phạm vi:

Các kịch bản tham chiếu và bi quan của Citibank lần lượt chỉ đến 4.000 và 3.500 USD; trong cuộc suy thoái năm 2008, vàng giảm 34%, tương ứng với khoảng 3.700 USD; đợt giảm năm 2022 là 22%, tương ứng với 4.365 USD, tại mức này

Cách làm của riêng tôi là chia thành ba đợt trong khoảng này: đợt một tại 4.000, đợt hai tại 3.700, đợt ba tại 3.500, tổng cộng không vượt quá 30% vị thế kế hoạch, mỗi đợt đều chuẩn bị sẵn sàng để bị kẹt (không phải lời khuyên đầu tư, chỉ mang tính cá nhân).

Chia thành ba lần giao dịch không phải vì đã tính được đáy, mà chính xác là vì không thể tính được, dùng việc phân tán để giảm thiểu chi phí do phán đoán sai.

Bất kỳ lúc nào hai trong ba tín hiệu trên cùng sáng lên, hãy bổ sung đầy đủ vị thế còn lại; lúc đó giá có thể đã rời khỏi mức thấp nhất, nhưng đổi lấy sự chắc chắn bằng một đoạn tăng giá nhỏ là phần lợi thế nhất trong toàn bộ chiến lược; tuy nhiên, nếu 3500 bị phá vỡ và lệnh phong tỏa eo biển vẫn chưa được gỡ bỏ, hãy ngừng thêm vốn vào phần đã mua trước, tốt hơn hết là kiên nhẫn chờ tín hiệu.

Cuối cùng, mua vàng trong thời hỗn loạn thực ra không sai; nhưng theo dõi lãi suất còn hữu ích hơn theo dõi chiến tranh.

Thông báo lợi ích: Tác giả đang nắm giữ vàng

Quan điểm trong bài viết này chỉ đại diện cho cá nhân tác giả và không tạo thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Các mức giá, khung tín hiệu và ý tưởng vị thế được đề cập trong bài viết đều là ghi chú phân tích cá nhân, không dùng làm cơ sở để mua bán.

Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập.

Nguồn dữ liệu: Yicai · Daily Economic News · Lanjing Finance · Caixin · Sina Finance · CME FedWatch · Refinitiv (LSEG) · FactSet · Báo cáo của Citigroup · Báo cáo của CITIC Construction Investment · Dữ liệu giá từ Yahoo Finance

Nghiên cứu xu hướng · Tháng 6 năm 2026