Thị trường cổ phiếu Mỹ hiện tại đang gần, nhưng chưa đạt, các đỉnh bong bóng lịch sử

Tác giả gốc: Triệu Dĩnh

Nguồn gốc bài viết: Wall Street Journal

The latest assessment by Goldman Sachs' Chief U.S. Equity Strategist shows that current market exuberance has risen to the 86th percentile historically, approaching but not yet reaching the extreme levels seen during the 2000 dot-com bubble and the 2021 bull market peak.

Trong hai tháng qua, chỉ số S&P 500 đã tăng 15% trước khi điều chỉnh vào thứ Sáu, mức tăng này nằm ở vị trí phần trăm thứ 99 trong dữ liệu lịch sử kể từ năm 1980. Nhà chiến lược cổ phiếu Mỹ hàng đầu của Goldman Sachs, Ben Snider, trong báo cáo mới nhất của mình, chỉ ra rằng mặc dù bốn tín hiệu lịch sử báo hiệu đỉnh của thị trường tăng giá — bao gồm sự cuồng nhiệt đầu cơ, sự suy giảm tăng trưởng, việc phát hành cổ phiếu quy mô lớn và chính sách thắt chặt của Fed — hiện chưa hoàn toàn đúng, nhưng mỗi yếu tố đều đang tiến gần hơn đến ngưỡng kích hoạt so với vài tháng trước.

Đối với thị trường, nhận định này cho thấy đợt牛市 hiện tại vẫn còn tiềm năng, nhưng rủi ro đang tích tụ. Snider rõ ràng cho biết "chúng ta chưa đến bước đó", đồng thời cảnh báo rằng thị trường không cần chờ đến khi nhà đầu tư cực kỳ hưng phấn mới có thể giảm điểm, các quy luật lịch sử có thể không lặp lại trong chu kỳ này.

Sự tăng trưởng nhanh chóng của đợt phục hồi này đã để lại dấu ấn trong lịch sử. Theo dữ liệu của Goldman Sachs, chỉ số S&P 500 tăng 15% trong khoảng hai tháng, với tỷ lệ lợi nhuận/độ biến động đã thực hiện gần 4, mức cao nhất trong hơn 50 năm qua.

Trí tuệ nhân tạo là chủ đề cốt lõi thúc đẩy đợt diễn biến thị trường này. Các cổ phiếu thuộc lĩnh vực AI, yếu tố động lượng và chỉ số thị trường chính cùng tăng mạnh, tạo ra sự cộng hưởng cao độ.

Snider chỉ ra rằng, khác với các đợt tăng giá trước đây do động lượng thúc đẩy (như cuối năm 1999 và cuối năm 2021), đợt tăng giá lần này chủ yếu được hỗ trợ bởi sự điều chỉnh tăng mạnh dự báo lợi nhuận gần đây, chứ không chỉ đơn thuần là bong bóng cảm xúc, điều này phần nào mang lại nền tảng cơ bản vững chắc hơn cho đợt tăng giá này.

Để định lượng tâm lý thị trường hiện tại, Snider đã xây dựng một khung đánh giá tổng hợp bao gồm chín chỉ số thuộc bốn danh mục lớn. Dữ liệu lịch sử cho thấy, vào đỉnh điểm bong bóng internet năm 2000, trung vị của các chỉ số này đạt mức phần trăm thứ 100; tại đỉnh điểm đợt tăng giá năm 2021 là mức phần trăm thứ 95. Trong khi đó, đọc số hiện tại là mức phần trăm thứ 86—cao hơn mức trung bình lịch sử, nhưng vẫn còn khoảng cách rõ rệt so với hai đỉnh điểm cực đoan trước đó.

Cụ thể, chỉ số giao dịch đầu cơ của Goldman Sachs trong thời gian gần đây đã tăng lên, nhưng vẫn thấp hơn mức vào cuối năm 2025 và xa hơn so với đỉnh điểm năm 2000 và 2021. Trong các hoạt động giao dịch đầu cơ khác nhau, khối lượng giao dịch của các cổ phiếu định giá cao gần đây đã tăng rõ rệt, trong khi mức độ sôi động giao dịch của các cổ phiếu thua lỗ tương đối ôn hòa. Ngoài ra, khối lượng giao dịch quyền chọn mua cổ phiếu và số dư tài chính của nhà đầu tư lẻ đều có xu hướng tăng, cho thấy tâm lý nhà đầu tư đang gia tăng.

Lưu ý rằng, độ rộng thị trường trong đợt phục hồi này cực kỳ hẹp, nhưng vẫn chưa đạt đến mức độ tập trung cực đoan như thời kỳ bong bóng internet.

Khung phân tích của Goldman Sachs quy kết sự kết thúc của các đợt thị trường tăng giá có định giá cao và mức độ tập trung cao trong lịch sử vào bốn yếu tố: cơn sốt đầu cơ, triển vọng tăng trưởng xấu đi, lượng cổ phiếu phát hành tăng cực độ, và chính sách thắt chặt của Fed. Snider chỉ ra rằng hiện tại bốn điều kiện này đều chưa hoàn toàn phù hợp với bối cảnh hiện tại, nhưng mỗi yếu tố đều đang tiến gần hơn đến ngưỡng cảnh báo so với đầu năm.

Hoạt động IPO đang phục hồi, áp lực tại phía phát hành cổ phiếu bắt đầu xuất hiện; chi phí đầu tư tăng cao đang thu hẹp biên lợi nhuận của doanh nghiệp, tạo ra mối đe dọa tiềm tàng đối với triển vọng tăng trưởng; định giá trên thị trường lãi suất đã bắt đầu phản ánh xác suất tăng lãi suất của Fed, dù các nhà kinh tế học của Goldman Sachs cho rằng khả năng thực tế tăng lãi suất là không lớn.

Snider đồng thời nhấn mạnh rằng sự điều chỉnh thị trường không cần phải có tiền đề là sự hưng phấn cực độ của nhà đầu tư, và những đặc điểm hưng phấn từng xuất hiện ở đỉnh chu kỳ bò trước đó cũng chưa chắc sẽ tái hiện ở chu kỳ này dưới cùng một hình thức. Điều này có nghĩa là, ngay cả khi các chỉ số hiện tại chưa chạm đến mức cực đại lịch sử, nhà đầu tư cũng không nên coi đó là sự đảm bảo đầy đủ về biên an toàn.

Tổng thể, đánh giá của Goldman Sachs đưa ra một phán đoán thận trọng nhưng không bi quan: mức độ hưng phấn của chu kỳ bò này đang “ngày càng gần” với vùng đỉnh lịch sử, nhưng vẫn chưa đạt đến. Yếu tố then chốt hỗ trợ cho phán đoán này là đợt tăng giá hiện tại vẫn được hỗ trợ bởi cơ bản là kỳ vọng lợi nhuận được cải thiện, chứ không phải thuần túy do tâm lý thị trường thúc đẩy. Tuy nhiên, khi các yếu tố động lượng tiếp tục mạnh mẽ, mức độ tập trung thị trường ở mức cao và một số tín hiệu rủi ro đang âm thầm gia tăng, báo cáo của Snider thực chất đang cảnh báo nhà đầu tư: cửa sổ cơ hội vẫn còn mở, nhưng đang dần thu hẹp.