پینٹیرا کیپٹل کے شریک نے یہ جانچا کہ ٹوکنائزیشن پرائیویٹ ایکویٹی اور ابتدائی مرحلے کے سرمایہ کاری ایکو سسٹم کو کیسے دوبارہ شکل دے سکتی ہے

لکھنے والے：جے یو

ترجمہ: جیاہوان، ChainCatcher

عالمی طور پر سب سے تیزی سے بڑھنے والی ٹیک کمپنیوں کے لیے، عوامی بازار اب وہی نہیں رہا جو تین دہائیوں پہلے تھا۔ تین سال کے بعد ایمیزون نے اپنا آئی پی او کیا، جس کی قیمت 438 ملین امریکی ڈالر تھی۔ نیٹسکیپ نے اپنی تشکیل کے صرف دسہ مہینوں بعد اپنا پہلا آئی پی او کیا۔

لیکن آج، سب سے تیزی سے بڑھنے والی کمپنیاں (اسٹرائپ، اسپیس ایکس، اوپن اے آئی، ریمپ) عام طور پر دس سال تک پرائیویٹ رہتی ہیں۔ سرمایہ کاروں کو جو پہلے عوامی بازار میں آسانی سے اعلیٰ ترقی کے مراحل تک رسائی حاصل تھی، اب نجی سرمایہ نے مستقل طور پر بڑھتی ہوئی کتابی قیمتوں کے ذریعے اس رسائی کو چھین لیا ہے۔

اگر مکر کے ساتھ کہا جائے تو، [ریسک کیپٹل] نے ابتدائی عوامی کمپنیوں کے成長 کے دور کو چھین لیا۔ ایمیزون نے اپنی مارکیٹ کی قیمت دس ارب ڈالر سے کم ہوتے ہوئے ابتدائی طور پر شیئرز جاری کیے تھے۔ آج کل یہ تصور کرنا بھی مشکل ہے۔ — بِل گرلی

اس کے جواب میں مارکیٹ نے کچھ عارضی اقدامات کیے: خاص مقصد والے وہیکل (SPV)، دوسرے درجے کے مارکیٹ پلیٹ فارم، آفرز، اور سرمایہ کاروں کی نمو کے مراحل کے خطرناک اثاثوں کی خواہش کو پورا کرنے کے لیے دیگر اوزار۔ لیکن یہ صرف اسٹچ ہیں، بنیادی حل نہیں۔

شاید سرمایہ کاروں کی حقیقی خواہش وہی ہے جو تیس سال پہلے ٹیکنالوجی کمپنیوں کے آئی پی او کے ساتھ جڑی تھی: عظیم الشان کمپنیوں میں وسیع اور مائع سرمایہ کاری کا امکان حاصل کرنا اور وینچر کیپٹل کے سطح کے بڑے منافع میں حصہ لینا۔

ٹوکنائزڈ ریسک ایسٹس شاید جواب کا ایک حصہ ہو۔ یہ مضمون تین سوالات کے حوالے سے یہ جانچتا ہے کہ ٹوکنائزڈ اسٹارٹ اپس کیسے ان الگ الگ مارکیٹس کو دوبارہ متوازن کر سکتے ہیں:

(1) اب ٹوکنائزڈ اسٹارٹ اپس کے لیے کیوں درست وقت ہے

(2) ٹوکنائزڈ اسٹارٹ اپس کا منظر کیسا ہے؟

(3) اس شعبے کے پیمانے میں اضافے کی بنیادی مواقع، چیلنجز اور حل نہ ہونے والے تنازعات کیا ہیں۔

پہلا حصہ: کیوں اب ٹوکنائزڈ اسٹارٹ اپس کا وقت آ گیا ہے؟

ٹوکنائزیشن کے اسٹارٹ اپ تین بڑی ٹرینڈز کے تقاطع پر ہیں:

(1) SPV جیسے عارضی اوزار عصری ٹیکنالوجی کمپنیوں کے لیے عملی طور پر لیکویڈٹی میکانزم کے طور پر تیزی سے بڑھ رہے ہیں

(2) ٹوکنائزڈ ریل ورلڈ ایسٹس (RWA) کا تیزی سے اضافہ ہو رہا ہے، جس میں مانی مارکیٹ، عوامی شیئرز، کمرشل کمودٹیز سمیت دیگر شعبے شامل ہیں

(3) ٹوکن اور ملکیت کے مطابق متفقہ رائے کا ٹوٹنا، جس کے نتیجے میں منصوبے کے ٹوکنز کو خطرہ سرمایہ کاری کے مقابلے میں دوسری درجہ کا درجہ دیا جا رہا ہے۔

1.1 ایس پی وی کا ابھار

دس سال پہلے، SPV ایک نایاب ٹول تھا، جو روایتی خطرہ سرمایہ کاری یا عوامی فنڈنگ ڈھانچوں کے باہر فنڈز جمع کرنے کا ایک طریقہ تھا۔ لیکن پچھلے دو سالوں میں، وہ سرمایہ کی حکمت عملی کا ایک اہم حصہ بن چکے ہیں، اور AngelList، Carta اور Assure جیسے پلیٹ فارمز نے مخصوص مواقع اور کمپنیوں کے لیے SPV بنانے کو بے مثال طور پر آسان بن دیا ہے۔

خصوصاً دوسرے درجے کے مارکیٹ SPV، جن میں پچھلے دو سالوں میں 545% سے زیادہ کا اضافہ ہوا اور جمع کرائے گئے فنڈز 10 گنا سے زیادہ ہو گئے۔ یہ عارضی مارکیٹ ساختیں مارکیٹ کے نمایاں اضافے کو پکڑتی ہیں: 2025 میں Hiive کے پہلے 50 دوسرے درجے کے اثاثوں کا وزنی بینچ مارک 49.1% کا اضافہ کر کے سٹینڈرڈ اینڈ پورز 500 انڈیکس سے کافی آگے نکل گیا۔

یہ ظاہر کرتا ہے کہ سرمایہ کار اس عارضی نجی مارکیٹ ساخت کا استعمال کر رہے ہیں تاکہ عوامی مارکیٹ جو کبھی زیادہ آسانی سے کام کرتی تھی، اس کے کام — جیسے رسائی، مائعیت اور قیمت کا تعین — کو دوبارہ حاصل کر سکیں۔ جب کمپنیاں اپنی نجی حیثیت برقرار رکھتی جا رہی ہیں، تو SPV ایک اہم متبادل بن چکا ہے۔

1.2 RWA، ٹوکنائزیشن اور سب کا مستقل بننا

دوسرا رجحان مختلف اثاثہ کیٹیگریز کے ٹوکنائزیشن اور پریسٹنبل مارکیٹس کی ابھرنا ہے۔

پہلے تिमاہی 2026 میں، آن چین RWA کی قیمت تقریباً 320 ارب امریکی ڈالر تک پہنچ گئی۔ جبکہ سب سے بڑا RWA اثاثہ شریکہ امریکی ملکیتی قرضے (جسے اسٹیبل کوائن کے ضمانت کے طور پر استعمال کیا جا سکتا ہے) ہیں، لیکن سامان، شیئرز، اور اثاثوں سے پشتیبانی یافتہ قرضے (جیسے Figure کے گھر کی قیمت پر قرضے) جیسے اثاثہ زمرے میں بھی نمایاں اضافہ دیکھا گیا۔

جیسے جیسے RWA کو اپنایا جا رہا ہے، ہم ٹوکنائزڈ سپلائی چین کے بالغ ہونے کو دیکھ رہے ہیں: جس میں جاری کنندہ، ٹرัสٹی، اور ریگولیٹری فریم ورک سمیت تمام اجزاء شامل ہیں۔

اسی دوران، ہائیپرلکوئڈ جیسے پرپ-ڈی ایکسز کے ابھار کے ساتھ، پرپ فیچرز نے پچھلے دو سالوں میں بڑی ترقی کی ہے۔ مدت ختم ہونے والے مشتق کے مقابلے میں، پرپ فیچرز کی کوئی مدت ختم ہونے کی تاریخ نہیں ہوتی، جس کا مطلب ہے کہ عملی طور پر زیادہ فائدہ مند ہوتے ہیں، خطرے کے نقطہ نظر سے زیادہ سمجھنے میں آسان ہوتے ہیں، اور 24/7 ٹریڈنگ کا اصلی طور پر سپورٹ کرتے ہیں۔

TradeXYZ جیسے پروجیکٹس نے مسلسل فیچر کو صرف ایکرپٹو ٹریڈنگ جوڑوں (جیسے BTC-USDC) تک محدود نہیں رکھا، بلکہ امریکہ اور جنوبی کوریا کے اسٹاک، کمودٹیز اور اسٹاک انڈیکس جیسے دیگر اثاثوں تک بھی وسعت دی ہے، جو HIP-3 کے ساتھ مل کر نئے مسلسل مارکیٹس بنانے کا معیاری طریقہ فراہم کرتے ہیں۔

1.3 ٹوکن اور شیئر کے معاہدے میں توڑ

تیسری بڑھتی ہوئی رجحان یہ ہے کہ ٹوکن اور شیئر کے درمیان اقدار کا حصول کا مسئلہ۔

ڈیفی پروجیکٹس جیسے UNI اور AAVE کے ٹوکنز جاری کرتے وقت واضح طور پر یہ بیان کیا گیا کہ وہ شیئر نہیں ہیں، تاکہ ریگولیٹری فکریں دور کی جا سکیں۔ اس سے ایک “ٹوکن اور شیئر کنسلسس” وجود میں آیا، جس کے مطابق پروجیکٹ کے ٹوکنز کو ایک سنٹھیٹک آلہ کے طور پر استعمال کیا جانا چاہئے جو مالکان کو پروٹوکول کے کچھ حصوں کے لیے “گورننس کا حق” دے اور قیمت حاصل کرنے کے لیے فیس وصول کرنے کا وعدہ کرے۔

تاہم، اس سے ایک دوہری نظام وجود میں آیا جس میں قیمت کا حصول صفر مجموعی کھیل کی طرح ہے، اور ٹوکن ہولڈرز کو شیئر ہولڈرز کے دوسرے درجے کے شہری بن دیا گیا۔

ہالی کے حالیہ واقعات، جیسے Aave DAO اور Labs کے درمیان تنازع، اور Circle کی Axelar کو خریدنے کا جدلیہ واقعہ، جس میں ٹوکن ہولڈرز کے مفاد کو شیئر ہولڈرز کے مفاد کے ساتھ ترجیح دی گئی، کے ساتھ یہ سوال واضح ہو گیا ہے۔

یہ سب لوگوں کو موجودہ "ٹوکن اور شیئر کنسلس" کو دوبارہ سوچنے پر مجبور کر رہا ہے: ہم کس طرح ایسے ٹوکن ڈیزائن کر سکتے ہیں جو منصوبے کی اضافی صلاحیت کو بہتر طریقے سے ظاہر کریں؟

ان تین رجحانات کے تقاطع سے "ٹوکنائزڈ اسٹارٹ اپس" کے ابھار کا راستہ ہوسکتا ہے: یعنی وہ ٹوکنائزڈ سرمایہ کاری کا امکان فراہم کرنا جو وینچر کیپٹل کے سائز کے اضافے کی صلاحیت رکھتی ہیں، تاکہ عام عوام پہلے جیسے عوامی مارکیٹس میں، وقت کے بہترین کمپنیوں تک جلدی رسائی حاصل کر سکیں۔

اس طرح، ٹوکن روایتی آئی پی او میکانزم کی دوبارہ ڈیزائن کے طور پر کام کرتا ہے، جس سے عام عوام کو سب سے زیادہ مقبول بڑی کمپنیوں تک پہنچ مل سکتی ہے۔

حصہ دو: ٹوکنائزڈ اسٹارٹ اپ کا منظر

2.1 موجودہ ڈیزائن کے طریقے اور ٹریڈنگ وولیوم

آج، ٹوکنائزیشن کے اسٹارٹ اپس کے پاس سرمایہ کاری کے میکانزم اور اسٹارٹ اپ مرحلہ جیسے دو بنیادی پہلوؤں پر مختلف طریقے اور ڈیزائن ہیں۔

ٹوکنائزڈ اسٹارٹ اپس میں سرمایہ کاری کے میکانزمز SPV ٹولز جیسے PreStocks سے لے کر کمپنی کے ایکوٹی کا راستہ فراہم کرنے والے بند فنڈز جیسے Robinhood Ventures، اور صرف قیمت کی ایکسپوشر فراہم کرنے والے صرف پریمیئر فیچرز جیسے TradeXYZ اور Ventuals تک مختلف ہوتے ہیں۔

اسٹارٹ اپ کے مراحل میں ابتدائی کمپنیوں (جیسے MetaDAO کا پلیٹ فارم) سے لے کر نمو کے مراحل کے اثاثے اور مشہور عوامی کمپنیاں (جیسے SpaceX، Anthropic اور OpenAI) شamil ہیں۔

اس شعبے کے اہم کرداروں اور ان کے سائز کو (30 مئی تک 24 گھنٹوں کے ٹریڈنگ وولیوم کے حوالے سے) جانچتے ہوئے، ہم کچھ واضح نمونوں کو نوٹ کرتے ہیں۔

سب سے بڑا رجحان یہ ہے کہ لیٹ اسٹیج (خاص طور پر لسٹنگ سے پہلے کے اسٹارٹ اپس) پلیٹ فارمز کا ٹریڈنگ وولیوم ایرلی اسٹیج سے 10 گنا زیادہ ہے۔ خاص طور پر، صارفین ان اثاثوں کے فراہم کنندہ کے متعلق فرق نہیں کرتے، بلکہ SpaceX، Anthropic، Anduril اور OpenAI جیسی مشہور کمپنیوں میں سرمایہ کاری کرنے کا رجحان رکھتے ہیں۔

دوسرے، اسٹاک کے بنیاد پر ٹوکنائزڈ اسٹارٹ اپس (جیسے Robinhood Ventures اور PreStocks کے ذریعے) کا ٹریڈنگ حجم عام طور پر ان کے متعلقہ پریمیم کنٹریکٹ پلیٹ فارم سے زیادہ ہوتا ہے۔ اس کا ایک حصہ شاید صرف Robinhood کے پلیٹ فارم کی تقسیم کی ترجیح اور TradeXYZ کا پریمیم کنٹریکٹس کو ایک ایک کرکے جاری کرنے کا محتاط اقدام ہے۔

یہ قابل ذکر ہے کہ TradeXYZ نے Cerebras Systems کے لیے متعارف کرائے گئے پریمیم کنٹریکٹس کے لیے بڑی کامیابی حاصل کی ہے، جس کا روزانہ ٹریڈنگ حجم 30 ملین امریکی ڈالر سے زائد ہے اور جو کہ جاری قیمت سے 3% سے کم کے اندر درست قیمت کا تعین فراہم کرتا ہے۔

تیسری بات، اس پیمانے میں، تمام پلیٹ فارمز میں طاقت کا قانونی مرکوز ہونا واضح ہے، جہاں پلیٹ فارم کا تجارتی جمعیت عام طور پر تین سے کم اثاثوں سے قائم ہوتا ہے۔ مثال کے طور پر، میٹا ڈی او کا تجارتی جمعیت META، Avici اور Umbra سے قائم ہے؛ اسٹریٹ کا تجارتی جمعیت KLED سے قائم ہے۔

اب تک (2026ء کے 30 مئی تک)، TradeXYZ صرف SpaceX کے متعلقہ ٹریڈنگ جوڑے فراہم کرتا ہے، اور SpaceX PreStock کے ہفتہ وار تجارت کا تقریباً نصف حصہ بھی بناتا ہے۔ یہ بہت بڑا طاقتی قانون اثر اس بات کی نشاندہی کرتا ہے کہ زیادہ تر پلیٹ فارمز کے لیے، ٹریڈرز زیادہ تر اعلیٰ شہرت والے اور معیاری اثاثوں کے لیے وفادار ہوتے ہیں، نہ کہ بنیادی پلیٹ فارم کے لیے۔

2.2 منصوبہ ڈیزائن ارتقاء

ہم اس ڈیزائن گراف میں موجود منفرد عناصر پر بھی مزید گہرائی سے غور کر سکتے ہیں تاکہ اس شعبے میں مختلف ڈیزائن کے فوائد اور نقصانات کو سمجھ سکیں، جس میں پرسس کنٹریکٹس کا ایکسپوژر سے لے کر SPV سپورٹڈ ایکوٹی ڈھانچہ تک شامل ہے۔

نوٹ: 2026ء کی 30 مئی تک کی عوامی معلومات کے مطابق، اس تجزیہ میں پلیٹ فارمز کا موازنہ اور خصوصیات کا تصور مصنف کے نقطہ نظر کو ظاہر کرتا ہے۔ پلیٹ فارمز کے فوائد اور نقصانات کا بیان کوئی سرمایہ کاری کی تجویز نہیں ہے۔

تیسری حصہ: ٹوکنائزڈ اسٹارٹ اپس کے سامنے چیلنجز اور مواقع

اب، ٹوکنائزیشن کے اسٹارٹ اپ ابھی شروعاتی مراحل میں ہیں، جن کے ڈیزائن اسپیس میں کئی مواقع اور چیلنجز موجود ہیں۔

3.1 شیئر ٹرانسفر کی منظوری اور ٹیم کے مفاد کی ہم آہنگی

ابھی، اسپاٹ ٹوکنائزیشن اسٹارٹ اپ پلیٹ فارم کے لیے سب سے زیادہ فوری مسائل میں سے ایک یہ ہے کہ ان پروجیکٹس کیا کمپنی کے بانی ٹیم کے مفاد کے مطابق ہیں یا نہیں، خاص طور پر اس صورت میں جب پلیٹ فارم کا ٹریڈنگ حجم غیر تناسب طور پر صرف 1 سے 3 بہترین اثاثوں پر مرکوز ہو۔

جیسے اسپیس ایکس، اینتھرپک اور اوپن اے آئی جیسی ایسی کمپنیوں کے لیے جو زیادہ تر پری مارکیٹ مانگ اور ٹریڈنگ والیوم کو سنبھال رہی ہیں، یہ خاص طور پر سچ ہے۔

اگر ٹیم کی منظوری کے بغیر، کمپنی ٹوکنائزیشن کے خلاف علناً اعلان کر دے، تو اس سے فروخت منسوخ ہو سکتی ہے اور بعد میں ٹوکن کی قیمت میں گراوٹ آ سکتی ہے، جیسا کہ Anthropic نے سیکنڈری مارکیٹ SPV کے خلاف اور OpenAI نے Robinhood کے اسٹاک ٹوکن کے خلاف عمل کیا ہے۔

عام طور پر، نمو کے مراحل میں کمپنیاں فہرست ہونے کے لیے چار واضح ارادوں کی پیروی کرتی ہیں: (1) عوامی بازار تک سرمایہ کی رسائی؛ (2) عملی قیمت گذاری؛ (3) بنیادی ٹیم اور سرمایہ کاروں کے لیے مالیاتی نکاس کی سہولت؛ (4) عزت و شہرت کا سگنل۔

آج کل، کامیاب اسٹارٹ اپس کے لیے بہت مضبوط اور وافر مالیاتی ماحول فراہم کرنے والے "جائنٹ فنڈز" کے بڑھتے ہوئے اضافے نے ایکسپینشن اسٹیج کمپنیز کو عوامی فنڈنگ کے لیے راغب کرنے والے عوامل (1) اور (2) کو کمزور کر دیا ہے: وہ اب فنڈز جمع کرنے کے لیے عوامی بازار پر انحصار نہیں کرتیں، اور ریل ٹائم قیمت گذاری کا خطرہ ہے کہ قیمتیں نیچے درست ہو جائیں۔

اس لیے، آج کے فنانس ماحول میں، ایک مقبول نشوونما کرنے والی اسٹارٹ اپ صرف اس صورت میں عوامی بورس پر آتی ہے جب بہت سارے ابتدائی ملازمین اور سرمایہ کار فوری لکویڈیٹی کے لیے تھک چکے ہوں (جیسے فیس بک نے 2012 میں آئی پی او کیا تھا)، یا اسے ایک بالغ عزت کا علامتی طور پر استعمال کرنے کے لیے۔

موجودہ فنانسنگ ماحول میں بورڈ کی منظوری حاصل کرنا اور سیدھے ملکیت کا چینل فراہم کرنا چاہنے والے اس سپاٹ ٹوکنائزیشن اسٹارٹ اپ پلیٹ فارم کے لیے، آخری دو محرکات کا وزن زیادہ ہے۔

پارمپرائی دوسری درجہ کے مارکیٹ برُوکر، جیسے فورج اور ہیویو، زیادہ تر مائعت کے ارادوں کو پورا کرتے ہیں، جبکہ مشہور بند فنڈز، جیسے روبنہود وینچرز اور USVC، عزت کے ارادوں کو پورا کرتے ہیں۔

تاہم، روایتی لسٹنگ کے اہداف کے علاوہ، ٹوکنائزڈ اسٹارٹ اپ بیٹس، ٹوکنائزڈ ایکسلریٹر ماڈلز اور ٹوکنائزڈ کمیونٹی لانچ جیسے نئے ڈیزائنز ظاہر ہوئے ہیں جو اس فانڈر انٹریسٹ الائنمنٹ کے مسئلے کو حل کر سکتے ہیں:

Tokenized startup basket refers to a tradable portfolio of growth-stage startups, not individual tokenized companies.

یہ روبنہود وینچرز جیسے بند فنڈز کی طرف سے فراہم کی جانے والی ایک راہ ہے۔ یہ مکانیزم تحریکات جیسے نقدی کی دستیابی، عزت اور فنڈنگ کو پورا کرتا ہے، جبکہ اثاثوں کی صاف قیمت (NAV) کے ضربیوں کا استعمال کرکے ("REAL-TIME PRICING") کے تحت نیچے کی طرف دوبارہ قیمت گھٹانے کے دباؤ کو کم کرتا ہے (DAT کی طرح)۔

ٹوکنائزیشن ایکسلریٹر ماڈل، روایتی ایکسلریٹرز اور انکیوبیٹرز (جیسے YC، HF0، South Park Commons) کے ماڈل کو لاگو کرتا ہے، جو نئے کاروباروں کو 0 سے 1 تک کے بڑھنے میں مدد کرتا ہے، اور اس کے بدلے میں ان کے ٹوکنائزڈ شیئرز کی مرضی حاصل کرتا ہے۔

ہم نے دیکھا ہے کہ اسٹریٹ اور میٹا ڈی او جیسے پلیٹ فارمز اس ماڈل کو مؤثر طریقے سے فراہم کرتے ہیں؛ وہ قائم کنندگان کے ساتھ کھڑے ہو کر اور قائم کنندگان کے ترقی میں عملی مدد فراہم کر کے قائم کنندگان کے مفاد کی ایک جہت کو حل کرتے ہیں۔

ٹوکنائزڈ کمیونٹی لانچ شاید ٹوکنائزڈ اسٹارٹ اپس کا سب سے دلچسپ اور سب سے زیادہ جانچنے کے قابل ماڈل ہے۔ جیسا کہ 2020 کے Uniswap ایراپ نے دکھایا، ٹوکنز روزمرہ صارفین کو روزانہ مصنوعات کا استعمال کرنے کا بہترین انعام بن سکتے ہیں۔

اگر درست طریقے سے منظم کیا جائے، تو ٹوکن ایئرڈراپ صارفین کی قدرتی سرگرمی کو سبسڈی دے کر، پروجیکٹ کے مارکیٹنگ کو فروغ دے کر اور صارفین کی رضامندی کو بڑھا کر، خاص طور پر صارفین کے لیے بنائے گئے پروجیکٹس کے لیے، حاصل کرنے کی لاگت (CAC) کو کم کر سکتا ہے۔

مثال کے طور پر، ریولوٹ نے اپنے ابتدائی صارفین سے 40 ملین ڈالر کی قیمت پر 1.3 ملین ڈالر جمع کیے۔ اس کے ساتھ ہی اس نے مارکیٹنگ کا کردار ادا کیا، جس سے صارفین مالکان اور حامی بن گئے، اور ان ابتدائی حامیوں کو 400 گنا ریٹرن ملا۔

تاہم، ٹوکن ایئرڈراپ بھی ایک دو نوک والی تلوار ہو سکتے ہیں؛ بہت سے کرپٹو پروجیکٹس کے ایئرڈراپس کو چوری کرنے کے عمل، اندر کے حصوں کے الزامات اور فوری فروخت کے دباؤ کا سامنا کرنا پڑا ہے۔

3.2 غیر امریکی جرماندہ علاقہ

ایک اور راستہ عالمی سطح پر جانا ہے۔ اب تک ٹوکنائزڈ اسٹارٹ اپس (اور ان کے ٹریڈنگ وولیوم) کے حوالے سے بہت سی بحثیں امریکی مرکزی نقطہ نظر سے ہو رہی ہیں، جو سب سے زیادہ مقبول امریکی کمپنیوں پر توجہ مرکوز کرتی ہیں اور امریکی مارکیٹ میں علیحدہ لسٹنگ کا خیال رکھتی ہیں۔

لیکن امریکہ کے علیحدہ اور نجی سرمایہ کاری بازاروں نے پسماندہ کمپنیوں کو بہت اچھی طرح سے خدمت کی ہے، جس کی وجہ سے ٹوکنائزیشن کے ذریعے جاری کرنے کے اضافی فوائد کو کمپنیوں کے لیے منطقی ثابت کرنا مشکل ہو جاتا ہے۔

تاہم، دیگر علاقوں میں ایسا ضروری نہیں ہے، جہاں مقامی سرمایہ کاری بازار سب سے تیزی سے بڑھ رہی کمپنیوں کے لیے بہترین لیکویڈٹی یا قیمت تعین کرنے میں ناکارہ ہو سکتے ہیں۔ مثال کے طور پر، وائس کو ابتدائی طور پر 2021 میں لندن سٹاک ایکسچینج پر فہرست کیا گیا تھا۔

لیکن، مئی 2026 میں، اس نے اپنا بنیادی لسٹنگ مقام امریکہ کے ناسداک پر منتقل کر دیا، کیونکہ اسے یقین ہے کہ اس سے زیادہ مائع مارکیٹس کو متوجہ کیا جا سکے گا، زیادہ وسیع ریٹیل اور ادارتی سرمایہ کاروں تک پہنچا جا سکے گا، اور زیادہ سخی قیمت دہی کے گُنا کو حاصل کیا جا سکے گا۔

ایک جیوگرافیکل ڈسکریپنسی جو اس تخمینے اور فنڈنگ میں ظاہر ہوتی ہے، امریکی اور چینی آرٹیفیشل انٹیلی جنس کمپنیوں کے ویلیویشن مالٹی پلرز میں بھی واضح طور پر نمایاں ہوتی ہے۔

امریکی AI لیڈر عام طور پر 15 سے 40 گناں سیلز کے نسبت قیمت کے ساتھ آتے ہیں، جبکہ چینی AI کمپنیوں کی سیلز کے نسبت قیمت زیادہ محتاط ہوتی ہے، جو 5 سے 15 گناں کے قریب ہوتی ہے۔ اس ڈسکاؤنٹ کا ایک حصہ پائے جانے والے سرمایہ تک رسائی کی صلاحیت کی وجہ سے ہو سکتا ہے؛ چینی سرمایہ کاری بازار عام طور پر امریکی بازار کے مقابلے میں زیادہ مشکل سے قابل رسائی ہوتا ہے۔

جیسے جیسے ای آئی، روبوٹکس، سیمی کنڈکٹرز اور بائیو ٹیکنالوجی جیسے عصری سپلائی چین کے مختلف حصے دنیا بھر میں منتشر ہو رہے ہیں اور متعلقہ کمپنیاں ایشیا اور یورپ کے مارکیٹس میں فہرست ہو رہی ہیں، یہ جغرافیائی اقدار کا آرٹربیج خاص طور پر دلچسپ ہو رہا ہے۔

ہرچند غیر امریکی جریمانہ علاقوں میں ٹوکنائزڈ اسٹارٹ اپس کے لیے ایسی ساختی فائدہ ہے، لیکن موجودہ تجرباتی ٹرائل اور ٹریڈنگ حجم ابھی تک محدود ہیں۔ اس کا شاید سبب یہ ہے کہ ایسی اعلیٰ مانگ والی اسٹارٹ اپس تلاش کرنا مشکل ہے جو اپنے شیئر ڈھانچے پر تجربہ کرنا چاہیں، ساتھ ہی مقامی خارجہ سرمایہ کاری اور ٹوکنائزیشن کے پیچیدہ قانونی ماحول کے باعث بھی۔

کوریا ایک خاص طور پر قابل توجہ غیر امریکی مارکیٹ ہے جہاں ٹوکنائزیشن کے اسٹارٹ اپس دیکھے جا رہے ہیں۔

کوریا میں ہے:

(1) سامسونگ اور ایس کے سی ہائیلٹس جیسی کچھ قومی لیڈنگ کمپنیاں جو انسانی ذہانت کی سپلائی چین میں عالمی سرمایہ کاروں کی مانگ رکھتی ہیں

(2) "اسٹاک ٹوکن" کے لیے نیا قانونی فریم ورک؛

(3) پری مارکیٹ انویسٹمنٹ کے لیے برُکریج فرمز پر فعال طور پر نظر رکھیں؛

(4) کرپٹو کرنسی کے سرمایہ کاروں کی تعداد شیئرز کے سرمایہ کاروں سے زیادہ ہے۔

شاید یہی وجہ ہے کہ TradeXYZ نے کوریا کے اسٹاکس پر پریمیم کنٹریکٹس کی فہرست میں شامل ہونا شروع کر دیا۔

ٹوکنائزیشن کا ایک بڑا فائدہ اس کی علاقائی آربٹریج کی صلاحیت ہے، جو عالمی شائقین کو دنیا بھر کی کمپنیوں میں سرمایہ کاری کا بنیادی رسائی فراہم کرتی ہے۔

ٹوکنائزڈ اسٹارٹ اپ پلیٹ فارم اپنے عالمی لیکویڈٹی انفراسٹرکچر اور وسیع ریٹیل اور ادارہ جاتی سرمایہ کاروں تک کے رسائی کے امکانات کے ساتھ، امریکہ کے باہر مضبوط مقامی سرمایہ کاری مارکیٹس کے بغیر تیزی سے بڑھنے والی کمپنیوں کے لیے اگلی نسل کے وائس جیسے پلیٹ فارمز کے اپ گریڈڈ لسٹنگ اسٹریٹجی کا حصہ بن سکتا ہے۔

3.3 فارورڈ کنٹریکٹس کی قیمت کا ایجادی ڈیزائن

ٹوکنائزڈ اسٹارٹ اپ پلیٹ فارم کا دوسرا راستہ مسلسل معاہدے کی حکمت عملی کا استعمال ہے۔ اگر صرف بنیادی شیئر کی نمائندگی نہیں کرنے والے سنتھیٹک اوزار ہیں، تو بورڈ کے پاس کچھ بھی نہیں ہے جسے منسوخ کیا جا سکے۔ اس سے ٹیم کی مداخلت اور بورڈ کی منظوری کی ضرورت سے بچا جاتا ہے۔ تاہم، سنتھیٹک اثاثے قانونی مسائل سے بچتے ہیں لیکن قیمت کی دریافت کے مسائل کا سامنا کرتے ہیں۔

موجودہ پریمیم کنٹریکٹس مارکیٹس (جیسے کرپٹو ٹوکن، اسٹاک اور کمودیٹیز کے پریمیم کنٹریکٹس) عام طور پر لیکویڈ سپاٹ مارکیٹس اور قابل اعتماد قیمت پیشگوئی کرنے والے ڈیٹا سرورز کی بنیاد پر ویڈیو فیس اور سنتھیٹک قیمتیں منظم کرتے ہیں۔ تاہم، جیسا کہ نام سے ظاہر ہے، نجی اسٹارٹ اپس کے لیے لیکویڈ عوامی مارکیٹ نہیں ہوتی۔

سب سے قریبی مارکیٹس خریداری کے پیشکش اور دوسرے درجے کے مارکیٹ خریداری ہیں، جن کا استعمال وینچولز جیسے پلیٹ فارمز اپنے فنڈنگ ریٹس کو مخصوص کرنے کے لیے کرتے ہیں۔ لیکن یہ عام طور پر غیر قابلِ اعتماد ہوتی ہیں اور اکثر اسٹاک ایسٹس کی قیمت کو کم ظاہر کرتی ہیں۔

مثلاً، وینٹوالس پر، اوریکل قیمت کے 5% کے اندر فنڈنگ ریٹ تقریباً سالانہ 15% ہے، اور اس حد سے باہر یہ اسی طرح اسی طرح ایک ا指数 منحنی کے ساتھ بڑھ جاتا ہے جو لمبے عرصے تک مثبت پوزیشنز کو سزا دیتا ہے۔

TradeXYZ نے ایک الٹا طریقہ اپنایا ہے جس میں آرکیٹ کے بغیر قیمت کا تعین کیا جاتا ہے۔ مثال کے طور پر، Cerebras Systems کے اسٹاک آفر میں، TradeXYZ نے صرف ایک Hyperp مکینزم تشکیل دیا جس نے مارکیٹ کی تازہ ترین قیمت کا استعمال کرتے ہوئے ریفرنس قیمت کا اندازہ لگایا، جس سے معاہدہ S-1 فائل جمع کرانے ار حتمی لسٹنگ کے درمیان تنگ وقت کے دوران خود قیمت کا تعین کر سکے۔ اس کا عمل مارکیٹ میں کسی بھی دوسرے مکینزم سے بہتر رہا۔

CBRS فارورڈ کنٹریکٹ 1 مئی کو 175 امریکی ڈالر کے حوالہ قیمت پر لانچ کیا گیا، جس کے دو ہفتے کے اندر ٹریڈنگ قیمت 288 سے 320 امریکی ڈالر کے درمیان مستقل رہی، اور شروع ہونے سے ایک گھنٹہ پہلے 340 امریکی ڈالر تک پہنچ گئی، جو ناسداک کی حقیقی شروعاتی قیمت 350 امریکی ڈالر سے تقریباً 3 فیصد کم تھی۔

یہ تخمینہ درجہ بندی 185 امریکی ڈالر سے تقریباً 84 فیصد زیادہ ہے، اور دوسرے بازار بروکرز جیسے ہیویو (225 امریکی ڈالر) اور فورج (113.50 امریکی ڈالر) کی درجہ بندیوں کے مقابلے میں کہیں زیادہ درست ہے۔ اس سے مستقل معاہدوں کے طور پر ایک اوزار کی بڑی کامیابی واضح ہوتی ہے۔

لیکن، یہ عمل ضروری طور پر قابل توسیع نہیں ہے، کیونکہ واضح قیمت کا تعین قریب آنے والے، تصدیق شدہ ادغام کے واقعات پر منحصر ہے۔ اگر سیرابراس مخصوص مدت کے اندر فہرست بند نہیں کرتا، تو معاہدہ اپنی قیمت کے وقت کے وزن دار اوسط پر结算 ہو جائے گا۔

اس معنی میں، "پریمیئر کنٹریکٹ قیمت کا ایجاد" مکینزم آخرکار روایتی فیوچرز کنٹریکٹس کی طرح لگتا ہے، اور اس کا استعمال ان ابتدائی اثاثوں کے لیے ضروری نہیں ہے جو قریبی مستقبل میں آئی پی او نہیں کریں گے۔

اس لیے، مسلسل معاہدوں پر مبنی ٹوکنائزڈ اسٹارٹ اپس کے ڈیزائن اسپیس کا اب بھی بہت بڑا امکان ہے۔ قابل توسیع ماڈل ابھی تک قائم نہیں ہوا، اور یہ احتمالاً کریپٹو مسلسل معاہدوں، روایتی فیچرز، پیڈکشن مارکیٹس، دوسرے درجے کے اسپاٹ مارکیٹس، کنٹریکٹس فار ڈیفرنس (CFD) اور دیگر ابتدائی عناصر کا امتزاج ہوگا۔

کلشی کے حالیہ مستقل مزاج معاہدوں کے مارکیٹ میں داخلے اور ہائیپرلکوئڈ کے HIP-4 کے ساتھ نتائج کی پیشن گوئی کے مارکیٹ میں داخلے کے ساتھ، ہم دیکھ رہے ہیں کہ ان تمام مختلف قیمت تعین کے اوزاروں کے درمیان ایک اہم ادغام جاری ہے۔ ٹوکنائزڈ پری-آئی پی او اسٹارٹ اپس کی قیمت تعین شاید نئے مشتقہ مصنوعات کے شعبے کو فروغ دینے والی حوصلہ افزائی بن سکتی ہے، ایک ایسا شعبہ جو روزمرہ کے صارفین کے لیے زیادہ موثر اور آسان ہو۔

3.4 قانونی ساخت اور نگرانی

قانونی ساخت کے نقطہ نظر سے، اس طرح کے بہت سے ٹوکنائزڈ اسٹارٹ اپ ٹولز، جیسے اسٹریٹ کا ERC-S، میٹاڈیو کا DAO LLC اور SPV سپورٹڈ ٹوکن، ابھی تک نئے تجرباتی ٹولز ہیں جنہیں سخت نفاذ کے ارادے والے ریگولیٹرز کے وقت کے امتحان سے گزرنا باقی ہے۔

اگرچہ امریکا نے حال ہی میں ڈیجیٹل کمودٹیز کے لیے "کلیرٹی ایکٹ" جاری کیا ہے، لیکن یہ مسئلہ ٹوکنائزڈ شیئرز کو حل نہیں کرتا۔

عوامی اعلانات کے مطابق، امریکی سکورٹیز ایکسچینج کمیشن نے ان ٹوکنائزڈ اسٹارٹ اپس کو دو الگ الگ زمرے میں تقسیم کیا ہے، جہاں ٹوکنز کو کمپنی کی طرف سے یا تھرڈ پارٹی کی طرف سے جاری کیا گیا ہے۔

جاری کنندہ کی طرف سے فراہم کردہ ٹوکن اصل میں سیکورٹیز ہی ہیں، صرف ان کی شکل بدل دی گئی ہے، اس لیے وہ روایتی سیکورٹیز کے قوانین کے زیر اثر ہیں۔ چاہے سرکاری لیجر آن چین پر ہو (ٹوکن منتقل کرنا ہی شیئرز منتقل کرنا ہے) یا آف چین پر (ٹوکن لیجر میں تبدیلی کا اشارہ دیتا ہے)، اس کا انتظام عام شیئرز کے طریقے سے بالکل ایسا ہی ہوتا ہے: اسے درج کرنا ضروری ہے یا استثناء کے تحت آنا چاہیے، اور تمام معیاری اطلاعات کا اظہار اور رپورٹنگ کا فریضہ ادا کرنا چاہیے۔

تیسری پارٹی ٹوکن کا طریقہ کار ان کے حقیقی پیغام پر منحصر ہے۔ ہوسٹڈ ٹوکن امریکی یونیفارم کامرسل کوڈ کے سیکشن 8 کے تحت سیکورٹیز کے حقوق ہیں، جو حقیقی سیکورٹیز ٹریڈنگ ہیں، لیکن یہ شیئرز کے بجائے ہوسٹڈ شیئرز کے لیے دعویٰ ہے، جس کا مطلب ہے کہ آپ کو ہوسٹ کی بریک ڈاؤن کا خطرہ بھی برداشت کرنا پڑتا ہے۔

سنتھیٹک ٹوکن تیسری طرف کی جانب سے جاری کیے گئے مکمل طور پر الگ سکورٹیز ہیں، جن کے ساتھ متعلقہ کمپنی کے لیے کوئی حقوق نہیں ہوتے، اور ان کے لیے الگ رجسٹریشن یا معافی کی ضرورت ہوتی ہے: ہیکنگ سکورٹیز (مقصدی قیمت کا تعاقب کرنے والے نوٹس یا ایس پی وی) اس زمرے میں آتے ہیں؛ جبکہ سکورٹیز پر مبنی سوپس (مثلاً وینچولز کے انداز کے پیرسٹوئل کنٹریکٹس) سب سے زیادہ پابندیوں کے زیرِ اثر ہیں، اور عام امریکی ریٹیل انویسٹرز کو ان کی فروخت صرف تب تک اجازت دی جاتی ہے جب تک کہ وہ رجسٹرڈ نہ ہوں اور قومی اسٹاک ایکسچینج پر ٹریڈ نہ ہوں۔

نتیجہ

چاہے پری مارکیٹ پریمیئر کنٹریکٹ ہوں، SPV، بند شدہ فنڈ یا سیکنڈری مارکیٹ میں آفر، ہر ایک ایسا ٹول ہے جو عوام کو اس موقع کو واپس لانے کی کوشش کرتا ہے جو پہلے آزادانہ طور پر مارکیٹ نے فراہم کیا تھا: کمپنی کے سب سے زیادہ تیزی سے ترقی کے دوران ابتدائی، مائع سرمایہ کاری کا رسائی حاصل کرنا، اور اسے نمو پذیر ملکیت فنڈز کے لیے منحصر نہ رکھنا۔

اب، ہمیں یہ ضرورت حقیقی طور پر موجود ہے، لیکن بنیادی ڈھانچہ ابھی تک مکمل نہیں ہوا۔ ٹوکن کے لیے، اس کا مطلب مزید گہرا ہے۔ گزشتہ کچھ سال ایک شناخت کے بحران رہے: پروجیکٹ ٹوکن دوسری درجہ کے شہری بن گئے، حکومت ایک خالی بات بن گئی، اور قیمت کہیں اور جمع ہو رہی تھی۔

ٹوکن کو خطرے کے سائز میں اضافے کا حقیقی دعویٰ دینے کے لیے جاری کرنے کے مکینزم کو دوبارہ ڈیزائن کرنا، شاید اس کو آزاد کرنے کا اس کا عہدہ ہو۔ پہلی لہر کے دوران کبھی نہ دیکھے گئے انفراسٹرکچر کے ساتھ، ٹوکن اپنے ابتدائی جنون کے دوران دیے گئے مرکزی خواب کو دوبارہ پورا کر سکتے ہیں۔