Доходності облігацій трохи зросли, а очікування зниження ставок зменшилися після того, як Бюро статистики праці США підтвердило те, чого очікували торгові площадки товарів і фіксованого доходу. Не скоригований індекс споживчих цін у травні збільшився на 4,2% у річному виразі, що точно відповідає ринковим оцінкам. Хоча на терміналах не було жодного сюрпризу, це число все ж є найвищим показником інфляції з квітня 2023 року. Основний індекс споживчих цін, за винятком харчових продуктів і енергії, збільшився на 2,9% у річному виразі, що також відповідає прогнозам і є найвищим показником з вересня 2025 року, згідно з оригінальним звітом.
Для криптовалютних ринків вбудований показник CPI рідко викликає такі ж різкі рухи, як пропуск. Але склад має значення. І загальна, і ядерна інфляція зараз досягли багатомісячних максимумів, що підтверджує обґрунтування Федрезерву зберігати ставки на високому рівні. Голова Пауелл неодноразово підказував, що прогрес у питанні інфляції залишається нерівномірним. Дані за травень нічого не суперечать цьому сценарію. Це означає, що трейдери, які очікували зниження ставки літом, повинні переглянути свої очікування, а ця перенацілювання безпосередньо впливає на позиціонування ризикованих активів.
Що таке стійка ядерна інфляція та як це впливає на bitcoin та ризикові активи
Bitcoin провів тиждень у межах верхньої частини $60 000 на тлі низької волатильності. Он-чейн активність була спокійною, а обсяги на біржі знизилися. Публікація індексу CPI на рівні 4,2%, що відповідає очікуванням, сама по собі малоймовірно спричинить різкі рухи в будь-якому напрямку. Однак зростання ядерного CPI до 2,9% з 2,8% минулого місяця є детальним доказом того, що інфляція послуг залишається стійкою. Витрати на житло та індекси страхування не знижувалися так швидко, як ціни на товари, і саме ці деталі спостерігає FOMC.
Коли ядерна інфляція тривалий час залишається вище за зручний рівень ФРС, долар посилюється, а дохідність довгострокових казначейських облігацій зростає. Криптовалюти, зокрема bitcoin, протягом більшої частини циклу мали негативну кореляцію з DXY та реальними дохідностями. Кожен базисний пункт зростання дохідності 10-річних облігацій погіршує фінансові умови й робить активи з нульовою дохідністю та спекулятивні активи менш привабливими у порівнянні. Це не означає, що продаж незабаром настане. Але це обмежує такі ліквідністю спричинені ралі, що визначали попередні квартали, наприклад, коли інвестиції в ETF та інституційні нарративи стейкінгу підтримували ізольовані пробої альткоїнів.
Інституційні гравці не ігнорують макроекономічну картину. Відкритий інтерес CME на ф'ючерси на bitcoin залишається високим, що свідчить про те, що базисні угоди та стратегії кеш-і-перевезення залишаються в дії. Ці стратегії, які часто не залежать від напрямку спот-ринка, можуть поглинати продавецький тиск, але не свідчать про булішну переконаність. Тим часом потоки до спот-фондів bitcoin були нестабільними, з чистими виведеннями в дні, коли очікування ставок стають більш жорсткими.
Регуляторні та політичні ризики посилюють макрообережність
Макрофактор — це лише один рівень невизначеності. У Вашингтоні найважливіший криптовалютний законопроєкт в історії США стикається з процедурною боротьбою. Лобісти банківського сектору намагаються зірвати цей законопроєкт за кілька днів до голосування у Сенаті, вимагаючи відкатів у компромісному пакеті. Результат може переписати регулювання стейблкоїнів та нагляду за біржами, безпосередньо впливаючи на структуру ліквідності та доступ до ринку. Якщо законопроєкт провалиться, це прибере близький катализатор, на який сподівалися багато розробників та DeFi-протоколи.
Цей політичний аспект взаємодіє з даними про інфляцію тонко, але реальним чином. З початку року законодавча ясність була оцінена як премія для криптоактивів. Без неї ринок змушений покладатися на макроекономічні сприятливі чинники — а ці чинники зараз не діють. Дані CPI не змінюють регуляторні шанси, але тримають ФРС у обмежувальній позиції, що контролює загальне середовище ліквідності, в якому законодавство має значення.
Як ринки альткоїнів засвоюють ці дані
Результати альткоїнів цього тижня виявляють фрагментований ринок. Хоча лідери, такі як Ether і Solana, слідкували за низьковолатильним діапазоном bitcoin, певні сегменти рухалися незалежно. Дані з тижневих лідерів зростання показують TON, SIREN і VVV, які продемонстрували різкі стрибки, привертаючи спекулятивний капітал, готовий ігнорувати макрошум. Такі рухи часто зосереджуються навколо оновлень мейннету, стимульованих програм ліквідності або коротких сценаріїв. Вони не свідчать про загальне бажання брати ризики.
Дивергенція між біткоїном, чутливим до макрофакторів, та альткоїнами, що підкоряються нарративам, свідчить про те, що ринок не функціонує в однорідному режимі зростання ризику. Натомість капітал обертається всередині екосистеми, а не надходить ззовні. Такий внутрішній оберт може підтримувати активність протягом тижнів, але залишає загальну ринкову капіталізацію вразливою, якщо загальна ліквідність далі скоротиться. Для DeFi-токенів та інфраструктурних активів середньої капіталізації публікація CPI нагадує, що зовнішні надходження залежать від більш м’якої політики ФРС, яка залишається далекою.
Що далі спостерігає ФРС
Випуск індексу CPI за травень задає тон зустрічі FOMC у червні, де оновлені діаграми «точок» покажуть, чи продовжують політиків бачити можливість для двох знижень ставок цього року чи зменшують її до одного. Якщо резюме економічних прогнозів набуде більш хокішного характеру, крипторинки зіткнуться з посиленням долара та жорсткішими фінансовими умовами на початку третього кварталу. Трейдери тепер уважно проаналізують індекс PCE — улюблену міру ФРС — для підтвердження, що інфляційний імпульс не прискорюється.
Наразі повідомлення з даних є прямолінійним: інфляція не співпрацює, а макрошар крипторинку залишається важким. Bitcoin тримає рівні підтримки, але тривалий рост вище $70 000, ймовірно, вимагатиме більш м’якої інфляційної історії або вирішального регуляторного прориву. Нічого з цього не відбулося з цим CPI-звітом.