Yazar: Jay Yu
Derleyen: Jia Huan, ChainCatcher
Dünyanın en hızlı büyüyen teknoloji şirketleri için, halka açık piyasa artık eski halinde değil. Otuz yıl önce, Amazon kurulduğu üç yıl sonra hisselerini piyasaya sürdü ve 438 milyon dolarlık bir değerlemeye sahip oldu. Netscape, kurulduğu on sekiz ay sonra ilk halka açık hisse satışını gerçekleştirdi.
Ancak bugün, en hızlı büyüyen şirketler (Stripe, SpaceX, OpenAI, Ramp) genellikle onlarca yıl boyunca özel kalır. Yatırımcılar, eski zamanlarda halka açık piyasalardan kolayca erişebildikleri hızlı büyüme dönemlerine olan maruziyeti, artık özel sermaye tarafından sürekli yükselen defter değerleriyle sessizce ele geçirilmiştir.
Şikayetçi bir dille ifade edilirse, [sermaye yatırımı] erken aşamadaki şirketlerin büyüme dönemini ele geçirdi. Amazon, piyasa değeri 10 milyar doların altındayken halka açıldı. Bugün bu hayal edilemez. — Bill Gurley
Piyasa, bu duruma geçici düzeltmelerle tepki verdi: özel amaçlı varlık araçları (SPV), ikinci el piyasa platformları, alım teklifleri ve olgunluk aşamasındaki riskli varlıklara olan yatırımcı talebini karşılamayı amaçlayan diğer araçlar. Ancak bunlar temel çözümler değil, sadece geçici düzeltmelerdir.
Yatırımcıların gerçekten aradığı, belki de otuz yıl önce teknoloji şirketlerinin halka açılımında yer alan vizyondur: Çağdaş şirketlere geniş ve likit yatırım fırsatları elde ederek, sermaye yatırımı düzeyindeki büyük kazançlardan pay sahibi olmak.
Tokenize edilmiş riskli varlıklar cevabın bir parçası olabilir. Bu makale, tokenize edilen startup'ların bu ayrılmış pazarları nasıl yeniden dengelemesini üç soru etrafında inceliyor:
(1) Neden şimdi tokenize edilmiş startup'ların gelişmesi için doğru zaman?
(2) Tokenize edilmiş startupların durumu nasıl
(3) Bu alanda ölçeklendirmeyi engelleyen ana fırsatlar, zorluklar ve çözülmemiş çelişkiler nelerdir.
Birinci Bölüm: Neden tokenleştirilmiş startup'lar tam da şimdi?
Tokenize edilmiş startup'lar üç ana trendin kesiştiği noktada yer alıyor:
(1) SPV gibi geçici araçlar, çağın teknoloji şirketlerinin gerçek likidite mekanizması olarak patlama hızıyla artıyor
(2) Gerçek dünya varlıklarının (RWA) tokenleştirilmesi, para piyasaları, halka açık hisseler, ticari mallar gibi alanlarda hızla büyüyor.
(3) "Token ve Hisse" uzlaşmasının bozulması, projenin token'ları risk sermayesi hisselerine kıyasla giderek ikinci sınıf hale gelmektedir.
1.1 SPV'nin yükselişi
On yıl önce, SPV'ler geleneksel sermaye yatırımı veya halka açık finansman yapıları dışında para toplamanın nispeten az bilinen bir yolu idi. Ancak son iki yıl içinde, AngelList, Carta ve Assure gibi platformlar sayesinde belirli fırsatlar ve şirketler için SPV kurmak前所未有ほど kolay hale geldi.
Özellikle ikinci el piyasa SPV'leri, son iki yıl içinde %545'ten fazla büyüdü ve toplanan sermaye 10 katından fazla arttı. Bu geçici piyasa yapıları önemli piyasa büyümesini yakaladı: Hiive'nin ikinci el piyasa varlıklarının ilk 50'sinin ağırlıklı sepeti, 2025 yılında %49,1 büyüme kaydederek S&P 500 endeksini büyük ölçüde geride bıraktı.
Bu, yatırımcıların, açık pazarın daha önce daha sorunsuz şekilde yerine getirebildiği erişim, likidite ve fiyat belirleme fonksiyonlarını geri kazanmak için geçici özel piyasa yapılarını kullandığını gösteriyor. Şirketlerin özelleştirilme süreleri uzadıkça, SPV'ler ana alternatiflerden biri haline geldi.
1.2 RWA, tokenizasyon ve her şeyin süresizleştirilmesi
İkinci trend, çeşitli varlık sınıflarının tokenleştirilmesi ve süresiz pazarların yükselişidir.
2026 yılının ilk çeyreğinde, zincir üstü RWA değeri yaklaşık 320 milyar dolar seviyesine ulaştı. En büyük RWA varlık kategorisi hâlâ ABD tahvili (stabil para birimi olarak teminat olarak kullanılabilir) olmaya devam ederken, emtialar, hisse senetleri ve Figure’in ev eşiti kredileri gibi varla destekli krediler gibi kategorilerde de önemli artışlar yaşandı.
RWA'nın benimsenmesiyle, emitten koruyucuya ve düzenleyici çerçeveye kadar tüm aşamaları kapsayan tokenize edilmiş tedarik zincirlerinin olgunlaştığını görüyoruz.
Aynı zamanda, Hyperliquid gibi perp-DEX'lerin yükselişiyle, perp vadeli işlemler son iki yılda büyük bir gelişme gösterdi. Sonlanma tarihine sahip olmayan perp vadeli işlemler, somut uygulamada avantajlıdır, risk açısından daha kolay anlaşılabilir ve 24/7 işlem yapmayı doğrudan destekler.
TradeXYZ gibi projeler, HIP-3’ü birleştirmek suretiyle BTC-USDC gibi saf kripto para çiftlerinin ötesinde, ABD ve Güney Kore hisse senetleri, ticari mallar ve hisse senedi endeksleri dahil olmak üzere diğer varlık sınıflarına da süresiz vadeli işlemler genişletiyor.
1.3 Token ve Hisse Senedi Anlaşmasının Kırılması
Üçüncü artan trend, token ile hisse arasındaki değer yakalama sorunudur.
UNI ve AAVE gibi merkeziyetsiz finans projelerinin token'ları, düzenleyici endişeleri gidermek amacıyla ihracat sırasında hisse senedi temsil etmediğini açıkça belirtmiştir. Bu, projenin token'larının, sahiplerine protokolün bazı bileşenleriyle ilgili "yönetim hakkı" veren ve değer yakalama aracı olarak ücret alma taahhüdü sunan sentetik araçlar olarak kabul edilmesini sağlayan bir "token-hisse senedi uzlaşısı" yaratmıştır.
Ancak bu, değer yakalamanın sıfır toplamlı bir oyun olduğu ikili bir sistem yaratır ve token sahipleri, hissedarlar gibi ikinci sınıf vatandaşlar haline gelir.
Bu sorun, son olaylarla netleşti, örneğin Aave DAO ile Labs arasındaki çatışma ve token sahiplerinin menfaatlerinin hissedar menfaatlerine tercih edildiği Circle'un Axelar'ı satın alımı gibi olaylar.
Bu durum, mevcut “token ve hisse senedi uzlaşımı”nı yeniden düşünmeye zorluyor: Projelerin yükseliş potansiyelini daha iyi yansıtan tokenlar nasıl tasarlanabilir?
Bu üç ana eğilimin kesişimi, "tokenleştirilmiş startup"ların yükselişine zemin hazırlayabilir: yani, sermaye yatırımı büyüme potansiyeline sahip şirketlere tokenleştirilmiş yatırım fırsatı sunarak, genel halkın geçmişte açık piyasalarda yaptığı gibi, dönemsel öncü şirketlere erken erişim sağlaması.
Bu şekilde, tokenler, daha geniş halkların en popüler büyük şirketlere erişimini sağlayan geleneksel ilk halka açılış mekanizmasının yeniden yapılandırılmasıdır.
İkinci Bölüm: Tokenleştirilmiş Başlangıç Şirketleri Ortamı
2.1 Günün Tasarım Yöntemleri ve Hacim
Şu anda, tokenleştirilmiş startup'lar, yatırım mekanizmaları ve startup aşaması olmak üzere iki ana boyutta çeşitli yöntemler ve tasarımlara sahiptir.
Tokenize edilmiş startup'ların yatırım mekanizmaları, PreStocks gibi hisse senedi SPV araçlarından, Robinhood Ventures gibi şirket hisselerine erişim sağlayan kapalı fonlara, TradeXYZ ve Ventuals gibi temel hisse sahipliği olmadan yalnızca fiyat marjı sunan saf süresiz vadeli sözleşmelere kadar değişiklik göstermektedir.
Başlangıç aşamasındaki şirketler, MetaDAO platformu gibi erken dönem şirketlerden, büyüme aşamasındaki varlıklara ve SpaceX, Anthropic ve OpenAI gibi ünlü halka açık şirketlere kadar uzanır.
Bu alandaki ana katılımcıları ve boyutlarını (30 Mayıs itibarıyla 24 saatlik işlem hacmi baz alınarak) incelediğimizde birkaç açık desen fark ettik.
Öncelikle, en büyük trend, geç dönemlerde (özellikle halka açılmadan önceki girişimlerde) işlem hacminin erken dönemlere kıyasla 10 katından fazla olmasıdır. Özellikle, bu varlıklar hangi platform tarafından sunulursa sunulsun, kullanıcıların SpaceX, Anthropic, Anduril ve OpenAI gibi tanınmış şirketlere yatırım yapma eğiliminde oldukları görülüyor.
İkinci olarak, hisse senedi temelli tokenleştirilmiş girişimlerin (örneğin Robinhood Ventures ve PreStocks aracılığıyla) işlem hacmi, genellikle karşılık gelen kalıcı kontrat platformlarından daha yüksektir. Bunun nedenlerinden biri, Robinhood’un platform olarak dağıtım avantajı olabilir ve TradeXYZ’nin kalıcı kontratları tek tek piyasaya sürme konservatif stratejisi olabilir.
Dikkat edilmesi gereken nokta, TradeXYZ'nin Cerebras Systems için sunduğu kalıcı sözleşmelerin, günlük 30 milyon doların üzerinde işlem hacmi elde ederek ve ihracat fiyatından %3'ten az bir sapma içinde doğru fiyat belirleme sağlamasıdır.
Üçüncü olarak, bu yapıda tüm platformlar güçlü bir kuvvet yasası yoğunlaşması göstermektedir ve platformların işlem hacimleri genellikle üçten az varlık tarafından belirlenir. Örneğin, MetaDAO'nun işlem hacmi META, Avici ve Umbra tarafından; Street'in işlem hacmi KLED tarafından belirlenir.
Şu anda (2026年5月30 itibarıyla), TradeXYZ yalnızca SpaceX ile ilgili işlem çiftlerini sunmaktadır ve SpaceX, PreStock'un haftalık işlem hacminin yaklaşık yarısını oluşturmaktadır. Bu büyük kuvvet yasası etkisi, çoğu platform için trader'ların temel platformdan ziyade yüksek profilli kaliteli varlıklara daha sadık olduğunu gösteriyor olabilir.
2.2 Proje Tasarım Mimarisi
Bu düzenlemeye dair tekil projelere derinlemesine bakarak, sürekli kontrat pozisyonlarından SPV destekli hisse senedi yapısına kadar bu alandaki çeşitli tasarımların avantaj ve dezavantajlarını inceleyebiliriz.
Not: Bu analizdeki platform karşılaştırmaları ve özellik tanımları, yazarın 30 Mayıs 2026 itibarıyla açık kaynaklardan elde edilen bilgilere dayalı görüşlerini temsil etmektedir. Platformların avantaj ve dezavantajları hakkında yapılan açıklamalar bir yatırım önerisi oluşturmamaktadır.
Üçüncü Bölüm: Tokenleştirilmiş Başlangıç Şirketlerinin Karşılaştığı Zorluklar ve Fırsatlar
Şu anda tokenleştirilmiş startup'lar hâlâ başlangıç aşamasındadır ve tasarım alanları birçok fırsat ve zorlukla doludur.
3.1 Hisse transferi onayı ve ekip çıkarları uyumu
Şu anda, spot tokenize edilmiş startup platformları için en acil sorulardan biri, bu projelerin özellikle platform ticaret hacminin 1 ila 3 adet kaliteli varlığa oranlı olarak yoğunlaştığı durumlarda, şirket kurucu ekibinin çıkarlarına uygun olup olmadığıdır.
Özellikle SpaceX, Anthropic ve OpenAI gibi dikkat çekici, büyük ölçüde ön piyasa talebini ve hacmini taşıyan halka açık olmayı bekleyen şirketler için böyledir.
Takım onayı olmadan şirket, Anthropic'ın ikinci el pazar SPV'lerine karşı çıkması ve OpenAI'ın Robinhood'un hisse senedi token'larına karşı çıkması gibi, tokenizasyona karşı açıkça açıklamada bulunabilir, bu da satışların iptal edilmesine ve ardından token değerinde sert bir düşüşe neden olabilir.
Genel olarak, büyüme aşamasındaki şirketlerin halka açık hale gelme nedenleri dört ana noktada toplanır: (1) halka açık piyasalardan sermaye erişimi; (2) anlık fiyatlandırma; (3) kurucu ekibine ve yatırımcılara likidite çıkışı sağlama; (4) itibar sinyali.
Günümüzde, büyüme aşamasındaki "dev fonların" artışı, en popüler girişimlere son derece güçlü ve bol finansman ortamı sağlamaktadır ve genellikle çok yüksek değerlemelerle sonuçlanmaktadır. Bu yapı, büyüme aşamasındaki şirketlerin halka açık finansman yapma motivasyonunu (1) ve (2) zayıflatmaktadır: Artık sermaye toplamak için halka açık piyasalara başvurmaya gerek duymamaktadırlar ve anlık fiyatlamada fiyatların düşürülme riski mevcuttur.
Bu nedenle, günümüzdeki finansal ortamda, bir popüler büyüme aşamasındaki startup firması, yalnızca çok sayıda erken dönem çalışanı ve yatırımcının hemen likiditeye ihtiyaç duyduğu durumlarda (örneğin, Facebook’un 2012 yılında hisse senedi piyasasına girdiği gibi) ya da olgunluğun bir sembolü olarak bunu tercih ederse, halka açık piyasaya girer.
Mevcut finansman ortamında kurul kararını almak ve doğrudan hisse senedi erişimi sunmak isteyen bir spot tokenize edilmiş startup platformu için, son iki motive daha büyük ağırlığa sahiptir.
Geleneksel ikincil piyasa aracılık firmaları olan Forge ve Hiive, likidite motivasyonuna daha çok hizmet ederken, Robinhood Ventures ve USVC gibi dikkat çeken kapalı fonlar, itibar motivasyonuna hizmet ediyor diyebiliriz.
Bununla birlikte, bu kurucu çıkar uyumu sorununu çözebilen, tokenize edilmiş startup sepetleri, tokenize edilmiş hızlandırıcı modelleri ve tokenize edilmiş topluluk çıkarımları gibi yeni tasarım modelleri ortaya çıkmıştır:
Tokenized startup basket, tekil tokenize edilmiş şirketler yerine, büyüme aşamasındaki startup'ların işlem yapılabilir portföyünü ifade eder.
Bu, Robinhood Ventures gibi kapalı fonların sunduğu bir yoldur. Bu mekanizma, likidite, itibar ve hatta sermaye elde etme motivasyonlarını karşılarken, varlık değeri (NAV) kat sayısı (DAT'ye benzer şekilde) kullanarak "anlık fiyatlandırma" nedeniyle oluşan aşağı doğru yeniden değerlendirme baskısını hafifletir.
Tokenizasyon Hızlandırıcı Modeli, geleneksel hızlandırıcı ve inkübatör modellerini (örneğin YC, HF0, South Park Commons) uygulayarak, başlangıç şirketlerinin 0'dan 1'e büyümesine yardımcı olur ve bunun karşılığında hisselerinin tokenize edilmesini kabul etmelerini sağlar.
Street ve MetaDAO gibi yayın platformlarının bu modeli etkili bir şekilde sağladığını görüyoruz; bu platformlar, kurucuların çıkarlarının uyumunu sağlayarak kurucuların yanında duruyor ve gerçek anlamda kurucuların büyümesine yardımcı oluyor.
Tokenize edilmiş topluluk yayınları, tokenize edilmiş startup'lar için en ilginç ve keşfedilmesi değerli model olabilir. 2020 Uniswap airdrop'u gibi, token'lar günlük kullanıcıların ürünleri her gün kullanması için harika bir teşvik olabilir.
Doğru şekilde yürütülürse, token airdrop, özellikle tüketiciye yönelik projeler için, kullanıcı etkinliğini destekleyerek, proje tanıtımını teşvik ederek ve kullanıcı memnuniyetini artırarak müşteri edinme maliyetini (CAC) düşürebilir.
Örneğin, Revolut, 40 milyon dolarlık bir değerlemeye sahip olarak erken kullanıcılardan 1,3 milyon dolar toplamak için bir topluluk hisse senedi finansmanı gerçekleştirdi. Bu, kullanıcıları sahipler ve destekçiler haline getiren bir pazarlama fonksiyonu da birleştirdi; erken destekçiler 400 katlık bir getiri elde etti.
Ancak token airdrop'ları aynı zamanda bir iki yüzlü bir silah olabilir; birçok kripto projesinin airdrop'ları, bot aktiviteleri, dahili pay iddiaları ve anlık satış baskısıyla karşı karşıya kalmıştır.
3.2 ABD dışındaki yargı bölgeleri
Bir başka yol, küreselleşmeye doğru gitmektir. Şu anda tokenize edilmiş startup'larla (ve hacimleriyle) ilgili birçok tartışma, ABD merkezli bir bakış açısı benimseyerek en popüler ABD şirketlerine odaklanır ve ABD pazarında halka açık bir hisse senedi ihraç yapmak varsayımında bulunur.
Ancak ABD'nin açık ve özel sermaye piyasaları, büyüme aşamasındaki şirketlere çok iyi hizmet vermektedir, bu da tokenleştirilmiş ihracın ek getirilerinin şirketler için gerekçelendirilmesini zorlaştırır.
Ancak diğer bölgelerde durum böyle olmayabilir; yerel sermaye piyasaları, en hızlı büyüyen şirketlere en iyi likiditeyi veya fiyatlamayı sağlayamayabilir. Örneğin, Wise ilk olarak 2021 yılında Londra Menkul Kıymetler Borsası'nda listelenmiştir.
Ancak 2026 Mayıs'ta, daha likit bir piyasa çekmek, daha geniş bir bireysel ve kurumsal yatırımcı kitlesine ulaşmak ve daha cömert değerleme katları elde etmek için ana listeleme yerini ABD Nasdaq'a taşıyacak.
Bu değerlendirme ve finansman farklılığı, ABD ve Çin yapay zeka şirketlerinin değerleme kat sayılarındaki farkta da açıkça görülmektedir.
ABD'nin öncü yapay zeka şirketleri genellikle 15 ile 40 kat arasında bir satış kazanç oranı sahiptir, ancak Çin'in yapay zeka şirketlerinin satış kazanç oranları daha konservatiftir ve yaklaşık 5 ile 15 kat arasındadır. Bu iskonto kısmen sermaye erişim yeteneğine bağlanabilir; Çin sermaye piyasaları genellikle ABD piyasalarından daha zor erişilebilirdir.
Yapay zeka, robotik, yarı iletkenler ve biyoteknoloji gibi önde gelen tedarik zinciri bileşenlerinin küresel olarak dağılımı ve ilgili şirketlerin Asya ve Avrupa piyasalarında listelenmesiyle bu coğrafi değerleme arbitrajı özellikle ilginç hale geliyor.
Amerika dışındaki yargı bölgelerinin tokenleştirilmiş girişimler açısından bu yapısal avantajlarına rağmen, şu anda deneysel deneyimler ve işlem hacmi hala sınırlıdır. Bu durum, sermaye yapısında deney yapmaya istekli yüksek talep gören girişimleri bulmanın zorluğu ile yerel yabancı yatırımlar ve tokenleşme konusundaki karmaşık düzenleyici ortam nedeniyle ilişkilidir.
Güney Kore, Amerika dışındaki özellikle dikkat edilmesi gereken bir tokenizasyon başlangıç şirketi pazarıdır.
Güney Kore'de:
(1) Samsung ve SK Hynix gibi küresel yatırımcı talebi olan birkaç ulusal lider şirket, yapay zeka tedarik zincirinde
(2) "Hisse senedi tokenları" için yeni yasal çerçeve;
(3) Ön yatırım yapacak aracı kurumları aktif olarak takip edin;
(4) Kripto para yatırımcılarının sayısı hisse senedi yatırımcılarından daha fazladır.
Bu, TradeXYZ'nin Güney Kore hisselerinde süresiz sözleşmeler listelemeye başlamasının olası bir nedenidir.
Tokenizasyonun en büyük avantajlarından biri, küresel bir kitleye dünya çapında şirketlere yatırım yapmanın temel imkanını sunabilmesidir.
Tokenize edilmiş startup platformu, küresel likidite altyapısına ve daha geniş bireysel ve kurumsal yatırımcılara açık olma potansiyeline sahip olup, güçlü yerel sermaye piyasalarına sahip olmayan ABD dışındaki hızlı büyüyen şirketlerin, Wise gibi bir sonraki nesil yükseltme stratejisinin bir parçası olma ihtimali taşımaktadır.
3.3 Sürekli Kontratların Fiyat Belirleme Tasarımı
Bir başka yol, tokenize edilmiş startup platformlarında sürekli kontrat stratejilerini kullanmaktır. Temel hisse senedini temsil etmeyen sentetik araçlara sahip olmak, yönetim kurulunun iptal edebileceği hiçbir şey bırakmaz. Bu, ekip müdahalesi ve yönetim kurulunun onayı gerekliliğini ortadan kaldırır. Ancak sentetik varlıklar, yasal sorunları kaçırarak fiyat belirleme zorluklarıyla değiş tokuş eder.
Mevcut süresiz sözleşmeler pazarı (kripto varlıklar, hisse senetleri ve ticari malların süresiz sözleşmeleri gibi), finansman ücretlerini ve sentetik fiyatları yönetmek için sıvı spot pazarlara ve güvenilir fiyat oracle’larına dayanır. Ancak adından da anlaşılacağı gibi, özel girişimlerin sıvı açık pazarları yoktur.
Bulunabilecek en yakın pazarlar alım teklifi ve ikinci el pazar alımlarıdır; Ventuals gibi platformlar, finansman oranlarını bunlara bağlamak için bu pazarlardan yararlanır. Ancak bu pazarlar genellikle güvenilir değildir ve temel varlığın fiyatını sıklıkla düşük tahmin eder.
Örneğin, Ventuals'ta, orak fiyatının %5 içindeki fonlama ücreti yıllık %15 civarındadır ve bu aralık dışına çıkıldıkça üssel bir eğriyle artar, uzun pozisyonlara cezai ücretler uygulanır.
TradeXYZ, oraklı fiyat belirleme mekanizmasına ters olarak, oraksız fiyat belirleme yöntemine dayanmaktadır. Örneğin, Cerebras Systems hisse senedi halka arzında, TradeXYZ yalnızca bir Hyperp mekanizması kurmuş ve piyasadaki son fiyat tekliflerini kullanarak referans fiyatı türetmiştir; bu da sözleşmelerin S-1 dosyası sunumu ile resmi listelenme arasındaki dar zaman penceresi içinde fiyatı kendi kendine bulmasını sağlamıştır. Performansı, piyasada mevcut herhangi bir diğer mekanizmadan daha iyidir.
CBRS sürekli sözleşmesi, 1 Mayıs'ta 175 dolarlık bir referans fiyatla piyasaya sürüldü ve iki hafta içinde fiyat 288 ile 320 dolar arasında sabit kaldı; açılıştan bir saat önce 340 dolar seviyesine ulaştı ve Nasdaq'un gerçek açılış fiyatı olan 350 dolarla %3'ten az bir farkla karşılaştı.
Bu tahmini fiyat, yatırım bankalarının belirlediği 185 dolarlık fiyattan yaklaşık %84 daha yüksek olup, Hiive (225 dolar) ve Forge (113,50 dolar) gibi ikinci el pazar aracılık firmalarının fiyatlarından çok daha doğru bir gösterge sunmaktadır. Bu, perp türevlerinin bir araç olarak büyük bir başarı kazandığını açıkça göstermektedir.
Ancak bu süreç, net bir fiyat belirleme yaklaşımının yakında doğrulanabilir bir uyum olayına bağlı olması nedeniyle ölçeklenebilir olmayabilir. Cerebras belirli bir süre içinde listelenmeyi tamamlamazsa, sözleşme kendi fiyatının zaman ağırlıklı ortalamasıyla sonuçlanacaktır.
Bu anlamda, "sürekli sözleşmelerde fiyat belirleme" mekanizması nihayetinde geleneksel vadeli sözleşmelere daha çok benzer ve yakın bir zamanda halka açık finansman yapmayacak erken aşamadaki varlıklara uygulanmayabilir.
Bu nedenle, süresiz kontratlar temelindeki tokenize edilmiş startup tasarım alanı hâlâ çok geniş. Ölçeklenebilir modeller henüz belirlenmemiş olup, muhtemelen kripto süresiz kontratları, geleneksel vadeli piyasa, tahmin piyasaları, ikinci el spot piyasa, fark kontratları (CFD) ve diğer primitiflerin birleşimi olacaktır.
Kalshi'nin son zamanlarda süresiz sözleşmeler piyasasına girişi ve Hyperliquid'in HIP-4 ile sonuç tahmini piyasasına girmesiyle, bu farklı fiyatlandırma araçları arasında önemli bir birleşme yaşanıyor. Tokenleştirilmiş erken dönem startup şirketlerinin fiyatı, günlük kullanıcılar için daha verimli ve kullanımı kolay olan yeni türevler alanının katalizörü haline gelebilir.
3.4 Hukuki Yapı ve Düzenleme
Yasal yapı açısından, Street'in ERC-S'si, MetaDAO'nun DAO LLC'si ve SPV destekli token'lar gibi bu tür tokenize edilmiş startup araçları, katı uygulama niyetiyle çalışan düzenleyici kurumların zaman testinden henüz geçmemiş yenilikçi deneysel araçlardır.
ABD'nin son zamanlarda dijital ticari mallar için çıkardığı "Netlik Yasası", tokenize edilmiş hisselerin bu sorununu çözmemiştir.
Açık açıklamalara göre, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, bu tokenleştirilmiş girişimleri, tokenların şirket tarafından mı yoksa üçüncü bir taraf tarafından mı çıkarıldığına göre iki tamamen farklı kategoriye ayırıyor.
Sponsor tarafından finanse edilen tokenlar, yalnızca biçimleri değiştirilmiş menkul kıymetlerdir ve geleneksel menkul kıymetler yasası kapsamında yer alır. Resmi defter zincir üzerinde mi (token transferi hisse senedi transferidir) yoksa zincir dışında mı (token defter güncellemesini tetikler) olursa olsun, işleme yöntemi normal hisse senetleriyle tamamen aynıdır: kayıt altına alınması veya muafiyet şartlarını karşılaması ve tüm standart bilgi açıklaması ve raporlama yükümlülüklerini yerine getirmesi gerekir.
Üçüncü taraf token'ların işlemi, aslında ne ifade ettiklerine bağlıdır. Hesapta tutulan token'lar, Amerikan Ticari Kodu'nun 8. Bölümüne göre menkul kıymet haklarıdır, yani gerçek bir menkul kıymet işlemidir, ancak bu, hisse senedi değil, hesapta tutulan hisselerle ilgili bir taleptir; bu da hesapta tutan tarafın iflas riskini taşımak anlamına gelir.
Sentetik varlıklar, üçüncü taraflar tarafından tamamen bağımsız olarak çıkarılan menkul kıymetlerdir ve referans şirketine ait herhangi bir hak taşımaz; ayrıca ayrı bir kayıt veya muafiyet gereklidir: bağlanan menkul kıymetler (hedef değeri takip eden bonolar veya SPV'ler) bu kategoriye girer;而 menkul kıymetlere dayalı swap'lar (örneğin Ventuals tarzı kalıcı vadeli işlemler) ise en sıkı kısıtlamalara tabidir ve ulusal bir borsada kayıt altına alınmadıkça ve işlem görmedikçe genel Amerikan bireysel yatırımcılara satılması yasaktır.
Sonuç
Ön piyasa süresiz sözleşmelerinden SPV’lere, kapalı fonlara ve ikinci el tekliflere kadar her bir araç, şirketlerin en hızlı büyüme dönemlerinde erken, likit yatırım fırsatlarına erişim gibi, bir zamanlar serbest piyasada halka ücretsiz verilen fırsatları geri kazanmaya çalışıyor; bu fırsatları büyüme hisse senedi fonlarının tek başına elinde tutmaması için.
Şu anda bu ihtiyacın gerçek olduğunu anlıyoruz, ancak altyapı hâlâ eksik. Tokenlar için bu durum daha da derin bir anlam taşır. Geçtiğimiz yıllar bir kimlik kriziydi: projenin tokenları ikinci sınıf vatandaş haline geldi, yönetişim boş bir söylem haline geldi ve değer başka yerlerde birikti.
Sembol çiftlerinin risk ölçeğindeki artışa gerçek talep hakkı kazandırmak için发行 mekanizmasını yeniden şekillendirmek, belki de onları kurtaracak çağın görevidir. İlk dalga boyunca hiç olmadığı kadar gelişmiş altyapıyla, semboller erken heyecan döneminde vaat ettikleri temel vizyona yeniden ulaşabilir.