Yazar: Jay Yu
Derleyen: Jia Huan, ChainCatcher
Dünyanın en hızlı büyüyen teknoloji şirketleri için, halka açık piyasa artık eski halinde değil. Otuz yıl önce, Amazon kurulduktan üç yıl sonra hisselerini piyasaya sürdü ve 438 milyon dolar değerindeydi. Netscape, kurulduktan on sekiz ay sonra ilk halka açık hisse satışını gerçekleştirdi.
Ancak bugün, en hızlı büyüyen şirketler (Stripe, SpaceX, OpenAI, Ramp) genellikle onlarca yıl boyunca özel kalır. Yatırımcılar artık açık piyasada kolayca erişebildikleri yüksek büyüme dönemlerine, özel sermaye tarafından sürekli yükselen muhasebe değerleriyle sessizce el konulmuştur.
Şikayetçi bir dille ifade edilirse, [sermaye yatırımı] erken aşamadaki şirketlerin büyüme dönemini ele geçirdi. Amazon, piyasa değeri on milyar doların altında iken halka açıldı. Bugün bu hayal edilemez. — Bill Gurley
Piyasa, bu konuda geçici düzeltmelerle tepki verdi: özel amaçlı varlık araçları (SPV), ikinci el piyasa platformları, teklif alımları ve büyüme aşamasındaki riskli varlıklara olan yatırımcı talebini karşılamayı amaçlayan diğer araçlar. Ancak bunlar temel çözümler değil, sadece geçici düzeltmelerdir.
Yatırımcıların gerçekten aradığı, belki de otuz yıl önce teknoloji şirketlerinin halka açılımında yer alan vizyondur: Çağı belirleyen şirketlere geniş ve likit yatırım fırsatları elde etmek ve risk sermayesi düzeyindeki büyük kazançlardan pay sahibi olmak.
Tokenize edilmiş riskli varlıklar cevabın bir parçası olabilir. Bu makale, tokenize edilen startup'ların bu ayrılmış pazarları nasıl yeniden dengelemesini üç soru etrafında inceliyor:
(1) Neden şimdi tokenleştirilmiş startup'ların gelişmesi için doğru zaman?
(2) Tokenize edilmiş startupların durumu nasıl
(3) Bu alanda ölçeklendirmeyi engelleyen temel fırsatlar, zorluklar ve çözülmemiş çelişkiler nelerdir.
Birinci Kısım: Neden tokenleştirilmiş startup'lar tam da şu anda?
Tokenize edilmiş startup'lar üç ana trendin kesiştiği noktada yer alıyor:
(1) SPV gibi geçici araçlar, çağın teknoloji şirketlerinin gerçek likidite mekanizması olarak patlama hızıyla büyüyor
(2) Gerçek dünya varlıklarının (RWA) tokenleştirilmesi, para piyasaları, halka açık hisseler, emtialar dahil olmak üzere hızla büyüyor.
(3) "Token ve Hisse" uzlaşmasının bozulması, projenin token'ları risk sermayesi hisselerine kıyasla giderek ikinci sınıf hale gelmektedir.
1.1 SPV'nin yükselişi
On yıl önce, SPV'ler geleneksel sermaye yatırımı veya halka açık finansman yapıları dışında para toplamanın nispeten az bilinen bir yolu idi. Ancak son iki yıl içinde, AngelList, Carta ve Assure gibi platformlar sayesinde belirli fırsatlar ve şirketler için SPV kurmak önceki hiçbir zamanki kadar kolay hale geldi.
Özellikle ikinci el piyasa SPV'leri, son iki yıl içinde %545'ten fazla büyüdü ve toplanan sermaye 10 katından fazla arttı. Bu geçici piyasa yapıları önemli piyasa büyümesini yakaladı: Hiive'nin ilk 50 ikinci el piyasa varlığı ağırlıklı sepeti, 2025 yılında %49,1 büyüme kaydederek S&P 500 endeksini büyük ölçüde geride bıraktı.
Bu, yatırımcıların, açık piyasaların daha önce daha sorunsuz şekilde yerine getirdiği erişim, likidite ve fiyat belirleme fonksiyonlarını geri kazanmak için geçici özel piyasa yapılarını kullandığını gösteriyor. Şirketlerin özelleştirilmiş kalma süreleri uzadıkça, SPV'ler ana alternatiflerden biri haline geldi.
1.2 RWA, tokenizasyon ve her şeyin süresizleştirilmesi
İkinci trend, çeşitli varlık sınıflarının tokenleştirilmesi ve süresiz pazarların yükselişidir.
2026 yılının ilk çeyreğinde, zincir üstü RWA değeri yaklaşık 320 milyar dolar seviyesine ulaştı. En büyük RWA varlık kategorisi hâlâ Amerikan hazine bonoları (stabil para olarak kullanılabilecek teminat) olmaya devam ederken, emtialar, hisse senetleri ve Figure’in ev eşiti kredileri gibi varlık destekli krediler gibi kategorilerde de önemli artışlar yaşandı.
RWA'nın benimsenmesiyle, emitten koruyucuya ve düzenleyici çerçeveye kadar tüm aşamaları kapsayan tokenize edilmiş tedarik zincirlerinin olgunlaştığını görüyoruz.
Aynı zamanda, Hyperliquid gibi perp-DEX'lerin yükselişiyle, perp vadeli işlemler son iki yılda büyük bir gelişme gösterdi. Sonlanma tarihine sahip olmayan perp vadeli işlemler, somut uygulama açısından avantajlıdır, risk açısından daha kolay anlaşılabilir ve 24/7 işlem yapmayı doğrudan destekler.
TradeXYZ gibi projeler, HIP-3’ü birleştirerek yeni sürekli piyasalar oluşturmak için standartlaştırılmış bir yöntem sunarak, BTC-USDC gibi saf kripto para çiftlerinin dışında ABD ve Güney Kore hisse senetleri, emtialar ve hisse senedi endeksleri dahil olmak üzere diğer varlık sınıflarına da sürekli vadeli işlemler genişletiyor.
1.3 Token ve Hisse Senedi Anlaşmasının Çöküşü
Üçüncü artan trend, token ile hisse arasındaki değer yakalama sorunudur.
UNI ve AAVE gibi merkeziyetsiz finans projelerinin token'ları, düzenleyici endişeleri gidermek amacıyla ihracat sırasında hisse senedi temsil etmediğini açıkça belirtmiştir. Bu, projenin token'larının, sahiplerine protokolün bazı bileşenleriyle ilgili "yönetim hakkı" veren ve ücret alma vaadiyle değer yakalama aracı olarak kabul edilmesi gerektiğini belirten bir "token-hisse senedi uzlaşması" yaratmıştır.
Ancak bu, değer yakalamanın sıfır toplamlı bir oyun olduğu bir iki katmanlı sistem yaratır ve token sahipleri, hissedarlar gibi ikinci sınıf vatandaşlar haline gelir.
Bu sorun, son olaylarla netleşti, örneğin Aave DAO ile Labs arasındaki çatışma ve token sahiplerinin hissedar çıkarlarına tercih edildiği tartışmalı Circle'un Axelar'ı satın alımı.
Bu durum, mevcut "token ve hisse senedi uzlaşımı"nı yeniden düşünmeye zorluyor: Projelerin yükseliş potansiyelini daha iyi yansıtan token'ları nasıl tasarlayabiliriz?
Bu üç ana eğilimin kesişimi, "tokenleştirilmiş startup"ların yükselişine zemin hazırlayabilir: yani, risk sermayesi boyutunda büyüme potansiyeline sahip şirketlere tokenleştirilmiş yatırım marjı sunarak, genel halkın geçmişte açık piyasalarda yaptığı gibi, dönüm noktalarını oluşturan mükemmel şirketlere erken erişim sağlanması.
Bu şekilde, tokenler, daha geniş halkının en popüler büyük şirketlere erişmesini sağlayan geleneksel ilk kamu teklifi mekanizmasının yeniden yapılandırılmasıdır.
İkinci Bölüm: Tokenleştirilmiş Başlangıç Şirketleri Ortamı
2.1 Günümüzdeki Tasarım Yöntemleri ve Hacim
Şu anda, tokenize edilmiş startup'lar, yatırım mekanizmaları ve startup aşaması olmak üzere iki ana boyutta çeşitli yöntemler ve tasarımlara sahiptir.
Tokenize edilmiş startup'ların yatırım mekanizmaları, PreStocks gibi hisse senedi SPV araçlarından, Robinhood Ventures gibi şirket hisselerine erişim sağlayan kapalı fonlara, TradeXYZ ve Ventuals gibi temel hisse sahipliği olmadan yalnızca fiyat marjı sağlayan saf süresiz vadeli işlemlere kadar değişmektedir.
Başlangıç aşamasındaki şirketler, MetaDAO platformu gibi erken dönem şirketlerden, büyüme aşamasındaki varlıklara ve SpaceX, Anthropic ve OpenAI gibi ünlü halka açık şirketlere kadar uzanır.
Bu alandaki ana katılımcıları ve boyutlarını (30 Mayıs itibarıyla 24 saatlik işlem hacmi baz alınarak) incelediğimizde birkaç açık desen fark ettik.
Öncelikle, en büyük trend, geç dönemlerde (özellikle halka açık olmayan girişimlerde) işlem hacminin erken dönemlere kıyasla 10 katından fazla olmasıdır. Özellikle, bu varlıklar hangi platform tarafından sunulursa sunulsun, kullanıcıların SpaceX, Anthropic, Anduril ve OpenAI gibi tanınmış şirketlere yatırım yapma eğiliminde oldukları görülüyor.
İkinci olarak, hisse senedi temelli tokenleştirilmiş girişimlerin (örneğin Robinhood Ventures ve PreStocks aracılığıyla) işlem hacmi, genellikle karşılık gelen kalıcı kontrat platformlarından daha yüksektir. Bunun nedenlerinden biri, Robinhood’un platform olarak dağıtım avantajı ve TradeXYZ’nin kalıcı kontratları tek tek piyasaya sürme konservatif stratejisi olabilir.
Dikkat edilmesi gereken nokta, TradeXYZ'nin Cerebras Systems için sunduğu kalıcı kontratların, günlük 30 milyon doların üzerinde işlem hacmi elde ederek ve fiyat belirlemede发行 fiyatından %3'ten az bir sapma ile doğru bir fiyat bulma sağladığıdır.
Üçüncü olarak, bu yapıda tüm platformlar güçlü bir kuvvet yasası yoğunlaşması göstermektedir ve platformların işlem hacimleri genellikle üçten az varlık tarafından belirlenir. Örneğin, MetaDAO'nun işlem hacmi META, Avici ve Umbra tarafından; Street'in işlem hacmi KLED tarafından belirlenir.
Şu anda (2026年5月30 itibarıyla), TradeXYZ yalnızca SpaceX ile ilgili işlem çiftlerini sunmakta olup, SpaceX ayrıca PreStock'un haftalık işlem hacminin yaklaşık yarısını oluşturmaktadır. Bu büyük kuvvet yasası etkisi, çoğu platform için trader'ların temel platformdan ziyade yüksek profilli kaliteli varlıklara daha sadık olduğunu gösterebilir.
2.2 Proje Tasarım Mimarisi
Bu düzenlemeye dair tek bir projeyi derinlemesine inceleyerek, süregiden vadeli pozisyonlarla SPV destekli hisse senedi yapısı arasında bu alandaki çeşitli tasarımların avantaj ve dezavantajlarını inceleyebiliriz.
Not: Bu analizdeki platform karşılaştırmaları ve özellik tanımları, yazarın 30 Mayıs 2026 itibarıyla halka açık bilgilere dayalı görüşlerini temsil etmektedir. Platformların avantaj ve dezavantajları hakkında yapılan açıklamalar yatırım önerisi oluşturmamaktadır.
Üçüncü Bölüm: Tokenleştirilmiş Başlangıç Şirketlerinin Karşılaştığı Zorluklar ve Fırsatlar
Şu anda tokenize edilmiş startup'lar hâlâ başlangıç aşamasındadır ve tasarım alanları birçok fırsat ve zorlukla doludur.
3.1 Hisse Transferi Onayı ve Takım Menfaat Uyumu
Şu anda, spot tokenize edilmiş startup platformları için en acil sorulardan biri, bu projelerin özellikle platform ticaret hacminin eşitsiz şekilde 1 ila 3 adet kaliteli varlığa odaklandığı durumda, şirket kurucu ekibinin çıkarlarına uyup uymadığıdır.
Özellikle SpaceX, Anthropic ve OpenAI gibi dikkat çekici, büyük ölçüde ön piyasa talebini ve hacmini taşıyan halka açık olmayı bekleyen şirketler için böyledir.
Takım onayı olmadan şirket, Anthropic'ın ikinci el pazar SPV'lerine karşı çıkması ve OpenAI'ın Robinhood'un hisse senedi token'larına karşı çıkması gibi, tokenizasyona karşı açıkça çıkarak satışları geçersiz kılabilir ve ardından token değerinde ciddi bir düşüşe neden olabilir.
Genellikle, büyüme aşamasındaki şirketlerin halka açık hale gelme nedenleri dört ana motivasyondur: (1) halka açık piyasalardan sermaye erişimi; (2) anlık fiyatlandırma; (3) kurucu ekip ve yatırımcılar için likidite çıkışı; (4) itibar sinyali.
Günümüzde, büyüme aşamasındaki "dev fonların" artışı, en popüler başlangıç şirketleri için son derece güçlü ve bol finansman ortamı sağlamaktadır ve genellikle çok yüksek değerlemelerle sonuçlanmaktadır. Bu yapı, büyüme aşamasındaki şirketlerin halka açık finansman yapma motivasyonunu (1) ve (2) zayıflatmaktadır: Artık sermaye toplamak için halka açık piyasalara başvurmaları gerekmemektedir ve anlık fiyatlandırma, fiyatların aşağı doğru düzeltme riskini taşımaktadır.
Bu nedenle, günümüzdeki finansal ortamda, bir popüler büyüme aşamasındaki startup şirketi, yalnızca çok sayıda erken dönem çalışan ve yatırımcının hemen likiditeye ihtiyaç duyduğu durumda (örneğin Facebook’un 2012 yılında hisse senedi piyasasına girdiği gibi) ya da olgunluğun bir sembolü olarak kullanmak amacıyla halka açık piyasaya girebilir.
Mevcut finansman ortamında kurul başkanlığı onayı almak ve doğrudan hisse senedi erişimi sunmak isteyen bir spot tokenizasyon startup platformu için, son iki motive daha büyük ağırlığa sahiptir.
Geleneksel ikinci el pazar aracılık şirketleri olan Forge ve Hiive, likidite motivasyonuna daha çok hizmet ederken, Robinhood Ventures ve USVC gibi dikkat çeken kapalı fonlar, itibar motivasyonuna hizmet ediyor diyebiliriz.
Bununla birlikte, bu kurucu çıkar birliği sorununu çözebilen, tokenize edilmiş startup sepetleri, tokenize edilmiş akseleratör modelleri ve tokenize edilmiş topluluk yayınları gibi yeni tasarım modelleri ortaya çıkmıştır:
Tokenize edilmiş girişimler sepeti, tek bir tokenize edilmiş şirket değil, büyüme aşamasındaki girişimlerin işlem yapılabilir portföyünü ifade eder.
Bu, Robinhood Ventures gibi kapalı fonların sunduğu bir yoldur. Bu mekanizma, likidite, itibar ve hatta sermaye elde etme motivasyonlarını karşılarken, nakit akışı (NAV) kat sayısı (DAT'ye benzer şekilde) kullanarak "gerçek zamanlı fiyatlandırma" nedeniyle oluşan aşağı yönlü yeniden değerlendirme baskısını hafifletir.
Tokenizasyon Hızlandırıcı Modeli, geleneksel hızlandırıcı ve inkübatör modellerini (örneğin YC, HF0, South Park Commons) uygulayarak, başlangıç şirketlerinin 0'dan 1'e büyümesine yardımcı olur ve bunun karşılığında hisselerinin tokenize edilmesini kabul etmelerini sağlar.
Street ve MetaDAO gibi yayın platformlarının bu modeli etkili bir şekilde sağladığını görüyoruz; bu platformlar, kurucuların çıkarlarının uyumunu sağlayarak kurucuların yanında duruyor ve gerçek anlamda kurucuların büyümesine yardımcı oluyor.
Tokenize edilmiş topluluk yayınları, tokenize edilmiş startup'lar için en ilginç ve keşfedilmesi değerli model olabilir. 2020 Uniswap airdrop'u gibi, token'lar günlük kullanıcıların ürünleri her gün kullanması için harika bir teşvik olabilir.
Doğru şekilde yürütülürse, token airdrop, özellikle tüketicilere yönelik projelerde, kullanıcı etkinliğini destekleyerek, projenin tanıtımını teşvik ederek ve kullanıcı memnuniyetini artırarak müşteri edinme maliyetini (CAC) düşürebilir.
Örneğin, Revolut, 40 milyon dolarlık bir değerlemeye sahip olarak erken kullanıcılardan 1,3 milyon dolar toplamak için bir topluluk hisse senedi finansmanı gerçekleştirdi. Bu, kullanıcıları sahipler ve savunucular haline getirerek aynı zamanda pazarlama fonksiyonu da yerine getirdi; erken destekçiler 400 katlık bir getiri elde etti.
Ancak token airdrop'ları aynı zamanda bir iki yüzlü bir silah olabilir; birçok kripto projesinin airdrop'ları, bot aktiviteleri, dahili pay iddiaları ve anlık satış baskısı ile karşı karşıya kalmıştır.
3.2 ABD yargı bölgesinde olmayanlar
Kurucu uyumu sorununu aşmanın başka bir yolu küreselleşmeye doğru gitmektir. Şu anda tokenize edilmiş girişimlerle (ve ticaret hacimleriyle) ilgili birçok tartışma, ABD merkezli bir bakış açısı benimseyerek en popüler ABD şirketlerine odaklanır ve ABD piyasasında halka açık hisse senedi satışları yapmak varsayımında bulunur.
Ancak ABD'nin açık ve özel sermaye piyasaları, büyüme aşamasındaki şirketlere çok iyi hizmet vermektedir; bu da tokenleştirilmiş ihraçların ek getirilerinin şirketler için gerekçelendirilmesini zorlaştırır.
Ancak diğer bölgelerde durum böyle olmayabilir; yerel sermaye piyasaları, en hızlı büyüyen şirketlere en iyi likiditeyi veya fiyatlamayı sağlayamayabilir. Örneğin, Wise ilk olarak 2021 yılında Londra Menkul Kıymetler Borsası'nda listelenmiştir.
Ancak 2026 Mayıs'ta, daha likit bir piyasa çekmek, daha geniş bir bireysel ve kurumsal yatırımcı kitlesine ulaşmak ve daha cömert değerlemeler elde etmek için ana listeleme yerini ABD Nasdaq'a taşıyacaktır.
Bu değerlendirme ve finansman farklılığı, ABD ve Çin yapay zeka şirketlerinin değerleme kat sayılarındaki farkta da açıkça ortaya çıkmaktadır.
ABD'nin önde gelen yapay zeka şirketlerinin genellikle 15 ila 40 kat arası bir fiyat/kazanç oranı vardır, ancak Çin'in yapay zeka şirketlerinin fiyat/kazanç oranı daha konservatiftir ve yaklaşık 5 ila 15 kat arasındadır. Bu iskonto kısmen sermaye erişim yeteneğine bağlanabilir; Çin sermaye piyasaları genellikle ABD piyasalarından daha zor erişilebilirdir.
Yapay zeka, robotik, yarı iletkenler ve biyoteknoloji gibi önde gelen tedarik zinciri bileşenlerinin küresel olarak dağılımı ve ilgili şirketlerin Asya ve Avrupa piyasalarında listelenmesi nedeniyle bu coğrafi değerlemeler arası fırsatlar özellikle ilginç hale gelmektedir.
Amerika dışındaki yargı bölgelerinin tokenleştirilmiş girişimler açısından bu yapısal avantajlarına rağmen, şu ana kadar yapılan deneysel denemeler ve işlem hacmi hala sınırlıdır. Bu durum, sermaye yapısında deneme yapmaya istekli yüksek talep gören girişimlerin bulunmasının zorluğu ve yerel yabancı yatırımlar ve tokenleşmeyle ilgili karmaşık düzenleyici ortamla ilişkili olabilir.
Güney Kore, Amerika dışında özellikle dikkat edilmesi gereken bir tokenizasyon başlangıç şirketi pazarıdır.
Güney Kore'nin:
(1) Samsung ve SK Hynix gibi küresel yatırımcı talebi olan birkaç ulusal lider şirket, yapay zeka tedarik zincirinde
(2) Hisse senedi tokenları için yeni yasal çerçeve;
(3) Ön yatırım yapan menkul kıymet şirketlerini aktif olarak takip edin.
(4) Kripto para yatırımcılarının sayısı hisse senedi yatırımcılarından daha fazladır.
Bu, TradeXYZ'nin Güney Kore hisselerinde kalıcı sözleşmeler listelemeye başlamasının olası bir nedenidir.
Tokenizasyonun en büyük avantajlarından biri, küresel bir kitleye dünya çapında şirketlere yatırım yapmanın temel kanalını sunabilmesidir.
Tokenize edilmiş startup platformu, küresel likidite altyapısına ve daha geniş bireysel ile kurumsal yatırımcılara açılma potansiyeline sahip olup, güçlü yerel sermaye piyasalarına sahip olmayan ABD dışındaki hızlı büyüyen şirketlerin, Wise gibi bir sonraki nesil yükseltme stratejisinin bir parçası olma ihtimali yüksektir.
3.3 Sürekli Kontratların Fiyat Belirleme Tasarımı
Bir başka yol, tokenleştirilmiş bir startup platformunda süregiden sözleşmeler stratejisini kullanmaktır. Temel hisse senedini temsil etmeyen sentetik araçlara sahip olmak, kurulun iptal edebilecek hiçbir şeyi olmadığı anlamına gelir. Bu, ekip müdahalesi ve kurul onayı gerekliliğini ortadan kaldırır. Ancak sentetik varlıklar yasal sorunları kaçırırken fiyat belirleme zorluklarıyla karşı karşıya kalır.
Mevcut süresiz sözleşmeler pazarı (kripto varlıklar, hisse senetleri ve ticari malların süresiz sözleşmeleri gibi), finansman ücretlerini ve sentetik fiyatları yönetmek için sıvı spot pazarlara ve güvenilir fiyat oracle’larına dayanır. Ancak adından da anlaşılacağı gibi, özel girişimlerin sıvı açık pazarları yoktur.
Bulunabilecek en yakın pazarlar ihale ve ikincil pazar alımlarıdır; Ventuals gibi platformlar, finansman oranlarını bunlara bağlamak için bu pazarlardan yararlanır. Ancak bu pazarlar genellikle güvenilir değildir ve altta yatan varlığın fiyatını sıklıkla düşük tahmin eder.
Örneğin, Ventuals'ta, orak fiyatının %5 içersindeki fonlendirme oranı yıllık %15 civarındadır ve bu aralık dışına çıkıldıkça üssel bir eğriyle artar, uzun pozisyonlara cezai ücretler uygulanır.
TradeXYZ, oraklı fiyat belirleme mekanizmalarına değil, bunun tam tersine bir yöntem izliyor. Örneğin, Cerebras Systems'in hisse satışında, TradeXYZ yalnızca bir Hyperp mekanizması kurdu ve bu mekanizma, son zamanlarda belirlenen piyasa fiyatlarını kullanarak referans fiyatı türetiyor; böylece sözleşme, S-1 dosyasının sunumu ile resmi listelenmesi arasındaki dar zaman penceresi içinde kendi kendine fiyatı keşfedebiliyor. Performansı, piyasada bulunan herhangi bir diğer mekanizmadan daha iyi.
CBRS sürekli sözleşmesi, 1 Mayıs'ta 175 dolarlık bir referans fiyatla piyasaya sürüldü ve iki hafta içinde fiyat 288 ile 320 dolar arasında sabit kaldı; açılıştan bir saat önce 340 dolar seviyesine ulaştı ve Nasdaq'un gerçek açılış fiyatı olan 350 dolarla %3'ten az bir farkla karşılaştı.
Bu tahmini fiyat, yatırım bankalarının belirlediği 185 dolarlık fiyattan yaklaşık %84 daha yüksek olup, Hiive (225 dolar) ve Forge (113,50 dolar) gibi ikinci el pazar aracılık şirketlerinin fiyatlarından çok daha doğru bir gösterge sunmaktadır. Bu, sürekli sözleşmelerin bir araç olarak büyük bir başarı elde ettiğini tamamen göstermektedir.
Ancak bu süreç, net bir fiyat belirleminin yakında doğrulanabilir bir yakınsama olayına bağlı olması nedeniyle ölçeklenebilir olmayabilir. Cerebras belirli bir sürede listelenmezse, sözleşme kendi fiyatının zaman ağırlıklı ortalamasıyla sonuçlanacaktır.
Bu anlamda, "sürekli sözleşmelerde fiyat belirleme" mekanizması nihayetinde geleneksel vadeli sözleşmelere daha çok benzer ve yakın gelecekte halka açık finansman yapmayacak erken aşamadaki varlıklara uygulanamaz.
Bu nedenle, süregiden kontratlar temelindeki tokenize edilmiş startup tasarım alanı hâlâ çok geniş. Ölçeklenebilir modeller henüz belirlenmemiş olup, muhtemelen kripto süregiden kontratları, geleneksel vadeli piyasalar, tahmin piyasaları, ikinci el spot piyasaları, fark kontratları (CFD) ve diğer temel bileşenlerin birleşimi olacaktır.
Kalshi'nin son zamanlarda süregiden sözleşmeler piyasasına girmesi ve Hyperliquid'in HIP-4 ile sonuç tahmini piyasasına girmesiyle, bu farklı fiyatlandırma araçları arasında önemli bir birleşme yaşanıyor. Tokenleştirilmiş öncesi başlangıç şirketlerinin fiyatlandırılması, günlük kullanıcılar için daha verimli ve kullanımı kolay olan yeni bir türevler alanı yaratmanın katalizörü olabilir.
3.4 Hukuki Yapı ve Düzenleme
Yasal yapı açısından, Street'in ERC-S'si, MetaDAO'nun DAO LLC'si ve SPV destekli token'lar gibi bu tür tokenize edilmiş startup araçları, katı uygulama niyetiyle çalışan düzenleyici kurumların zaman testinden henüz geçememiş yenilikçi deneysel araçlardır.
ABD'nin son zamanlarda dijital ticari mallar için çıkardığı "Netlik Yasası", tokenize edilmiş hisselerin bu sorununu çözmemiştir.
Açık açıklamalara göre, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, bu tokenleştirilmiş girişimleri, token'ların şirket tarafından mı yoksa üçüncü bir taraf tarafından mı çıkarıldığına göre iki tamamen farklı kategoriye ayırıyor.
Sponsor tarafından finanse edilen tokenlar, biçimleri değiştirilmiş ancak yine de menkul kıymetlerdir ve geleneksel menkul kıymetler yasası kapsamında yer alır. Resmi defter zincir üzerinde mi (token transferi hisse senedi transferidir) yoksa zincir dışında mı (token defter güncellemesini tetikler) olursa olsun, işlemi tamamen sıradan hisse senetleriyle aynıdır: kayıt altına alınması veya muafiyet şartlarını karşılaması ve tüm standart açıklayıcı ve raporlama yükümlülüklerini yerine getirmesi gerekir.
Üçüncü taraf token'ların işlemi, aslında ne ifade ettiklerine bağlıdır. Hesapta tutulan token'lar, Amerikan Ticari Kodu'nun 8. Bölümüne göre menkul kıymet haklarıdır, yani gerçek bir menkul kıymet işlemidir, ancak bu, hisse senedi değil, hesapta tutulan hisselerle ilgili bir taleptir; bu da teminatçıların iflas riskini taşımak anlamına gelir.
Sentetik varlıklar, üçüncü taraflar tarafından tamamen bağımsız olarak çıkarılan menkul kıymetlerdir ve referans şirketine ait herhangi bir hak taşımaz; ayrıca ayrı bir kayıt veya muafiyet gereklidir: bağlanan menkul kıymetler (hedef değeri takip eden senetler veya SPV'ler) bu kategoriye girer; ancak menkul kıymetlere dayalı swaplar (örneğin Ventuals tarzı kalıcı vadeli işlemler) en sıkı kısıtlamalara tabidir ve ulusal bir borsada kayıt altına alınmadıkça ve işlem görmedikçe genel Amerikan küçük yatırımcılara satılması yasaktır.
Sonuç
Ön piyasa süregiden sözleşmeleri, SPV'ler, kapalı fonlar veya ikinci el piyasa teklifleri olmasından bağımsız olarak, her bir araç, şirket en hızlı büyüme dönemlerinde erken, likit yatırım marjına sahip olma fırsatını halka ücretsiz olarak veren eski açık piyasa fırsatlarını geri kazanmaya çalışıyor; bu fırsatı büyüme hisse senedi fonlarının tek başına elinde tutmaktan kaçınarak.
Şu anda bu ihtiyacın gerçek olduğunu biliyoruz, ancak altyapı hâlâ eksik. Tokenlar için bu durum daha da derin bir anlama sahip. Geçtiğimiz yıllarda bir kimlik krizi yaşadık: proje tokenları ikinci sınıf vatandaş haline geldi, yönetişim boş bir söylem haline geldi ve değer başka yerlerde birikti.
Şu anki görev, tokenların risk ölçeği artışı karşısında gerçek talep haklarını kazanması için发行 mekanizmasını yeniden şekillendirmektir. İlk dalga boyunca hiç görülmemiş altyapıyla, tokenlar erken heyecan döneminde vaat ettiği temel vizyonu yeniden gerçekleştirebilir.