หนี้ระยะสั้นของรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ออกให้แก่นักลงทุนเอกชนแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 8.3 ล้านล้านดอลลาร์

รัฐบาลสหรัฐฯ ตอนนี้มีหนี้ระยะสั้นถึงระดับบันทึกประวัติการณ์ 8.3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ให้กับนักลงทุนเอกชน ซึ่งเป็นหนี้ที่ครบกำหนดภายในหนึ่งปี ถือครองโดยกองทุนตลาดเงิน กองทุนฮีดจ์ และธนาคาร และมีจำนวนเพิ่มขึ้นเกือบสองเท่าในช่วงห้าปีที่ผ่านมา

ตัวเลข 8.3 ล้านล้านดอลลาร์สะท้อนถึงการเปลี่ยนแนวทางอย่างมีจุดมุ่งหมายของกระทรวงการคลังในการออกพันธบัตรระยะสั้นแทนพันธบัตรระยะยาว เหตุผลนั้นชัดเจน: พันธบัตรระยะสั้นขายได้ง่ายกว่า และความต้องการจากกองทุนตลาดเงินนั้นรุนแรงมาก

แต่ใบแจ้งหนี้ทุกใบที่ครบกำหนดต้องถูกเลื่อนระยะเวลาออกใหม่ เมื่อคุณเพิ่มสต็อกหนี้ระยะสั้นเป็นสองเท่าในเวลาห้าปี คุณก็จะเพิ่มปริมาณเอกสารที่ต้องรีไฟแนนซ์ทุกปีเป็นสองเท่าเช่นกัน

กองทุนนั้นไม่ใช่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ซึ่งได้ลดการถือครองพันธบัตรรัฐบาลของตนเองภายใต้การปรับลดเชิงปริมาณ มันไม่ใช่กองทุนประกันสังคมหรือบัญชีรัฐบาลอื่นๆ มันคือกองทุนฮีดจ์ที่ตามหาการซื้อขายแบบเบสิส กองทุนตลาดเงินที่เก็บเงินของลูกค้า และธนาคารที่จัดการส่วนเกินสภาพคล่องของตน

การเปลี่ยนจากแหล่งเงินทุนระยะยาวเป็นระยะสั้น เปลี่ยนลักษณะของความเสี่ยงหนี้ของรัฐบาลสหรัฐฯ พันธบัตร 30 ปีจะตรึงอัตราดอกเบี้ยไว้และหายไปจากแถวการรีไฟแนนซ์เป็นเวลาหลายทศวรรษ ในขณะที่ตั๋วเงินคลัง 3 เดือนจะกลับมาอีกประมาณสี่ครั้งต่อปี ทุกครั้งด้วยอัตราที่ตลาดต้องการ

ในเดือนตุลาคม 2023 การพุ่งสูงขึ้นของผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวได้ส่งคลื่นสะเทือนไปทั่วตลาดหุ้น ตลาดอสังหาริมทรัพย์ และตลาดสินเชื่อ ความแตกต่างในปัจจุบันคือ สัดส่วนของหนี้ที่เป็นระยะสั้นมากขึ้นอย่างมาก ซึ่งหมายความว่าการปรับราคาใหม่สามารถเกิดขึ้นได้เร็วขึ้นและบ่อยครั้งขึ้น

สำหรับบริบท 8.3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐมีขนาดใหญ่กว่า GDP ทั้งหมดของญี่ปุ่น การหมุนเวียนจำนวนนี้ทุกปีต้องการตลาดที่ทำงานได้และมีสภาพคล่อง พร้อมความต้องการจากภาคเอกชนอย่างลึกซึ้งทุกเดือน

ความเข้มข้นของหนี้นี้ในหมู่ผู้ถือไม่กี่ประเภทเพิ่มชั้นความเปราะบางอีกชั้นหนึ่ง ฟันด์ตลาดเงินเพียงอย่างเดียวคิดเป็นสัดส่วนใหญ่ของความต้องการพันธบัตรระยะสั้น การเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบเกี่ยวกับกฎของฟันด์ตลาดเงิน หรือคลื่นการถอนเงินอย่างฉับพลันจากฟันด์เหล่านี้ อาจสร้างการหยุดซื้อทันทีที่รัฐบาลต้องขายพันธบัตรใหม่มูลค่าหลายร้อยพันล้านดอลลาร์

สหรัฐฯ ได้ดำเนินการขาดดุลงบประมาณอย่างมีนัยสำคัญ และกระทรวงการคลังจำเป็นต้องออกหนี้จำนวนมากเพื่อชดเชยช่องว่างระหว่างการใช้จ่ายและรายได้ การออกพันธบัตรระยะสั้นเพิ่มเติมเป็นส่วนหนึ่งของกลยุทธ์ในช่วงที่ผลตอบแทนระยะยาวกำลังเพิ่มขึ้น และกระทรวงการคลังต้องการหลีกเลี่ยงการผูกมัดหนี้ระยะยาวที่มีต้นทุนสูง

บทบาทที่ลดลงของบัญชีอย่างเป็นทางการ เช่น การถือครองของเฟดและกองทุนความเชื่อมั่นของรัฐบาล หมายความว่านักลงทุนเอกชนตอนนี้ต้องรับภาระการระดมทุนในสัดส่วนที่มากกว่าที่เคยมีในช่วงประวัติศาสตร์ใกล้เคียงนี้

หนี้ระยะสั้นที่ถือโดยเอกชนมูลค่า 8.3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ทำหน้าที่เหมือนเสาอากาศอัตราดอกเบี้ยขนาดใหญ่ ซึ่งส่งผ่านการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยทุกครั้งไปยังต้นทุนการกู้ยืมของรัฐบาลโดยตรง หากเฟดลดอัตราดอกเบี้ย กระทรวงการคลังจะได้รับประโยชน์ทันที เพราะสามารถปล่อยหนี้ใหม่ในต้นทุนที่ต่ำกว่า การเลื่อนการลดอัตราดอกเบี้ย หรือการ收紧อย่างไม่คาดคิด จะกระทบงบประมาณเร็วกว่าที่จะเกิดขึ้นภายใต้โครงสร้างหนี้ระยะยาว

นักเทรดควรติดตามผลการประมูลพันธบัตรอย่างใกล้ชิด อัตราส่วนการเสนอราคาต่อการประมูล ช่วงห่างของราคา และการซื้อโดยผู้ค้าในตลาดพันธบัตรระยะสั้นได้กลายเป็นตัวชี้วัดนำของความเครียดในตลาด

สำหรับตลาดคริปโตโดยเฉพาะ ตราสารหนี้ระยะสั้นเป็นรากฐานของกองทุนสำรอง Stablecoin พอร์ตการลงทุนของกองทุนตลาดเงิน และระบบนิเวศของสภาพคล่องดอลลาร์โดยรวม การหยุดชะงักใดๆ ในตลาด T-bill อาจส่งผลกระทบแบบลูกโซ่ต่อเงื่อนไขการระดมทุนดอลลาร์ ซึ่งส่งผลต่อราคาคริปโตและความมั่นคงของ Stablecoin