ราคาหุ้นละ 135 ดอลลาร์สหรัฐ จำนวนหุ้น 555.6 ล้านหุ้น มูลค่า 1.77 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ
SpaceX ได้กำหนดราคา IPO ที่นี่ ตามเอกสาร S-1/A ที่ SpaceX ยื่นต่อ SEC เมื่อวันที่ 3 มิถุนายน และเอกสาร FWP สำหรับการเดินทางโปรโมตเมื่อวันที่ 4 มิถุนายน บริษัทมีแผนออกหุ้นสามัญ Class A จำนวน 555.6 ล้านหุ้น ในราคาหุ้นละ 135 ดอลลาร์สหรัฐ โดยหุ้นจะจดทะเบียนซื้อขายบน Nasdaq และ Nasdaq Texas ภายใต้รหัส SPCX หลังหักส่วนลดผู้จัดการการระดมทุนและค่าใช้จ่ายในการออกหุ้น บริษัทคาดว่าจะระดมทุนสุทธิประมาณ 74.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และหากผู้จัดการการระดมทุนใช้สิทธิซื้อหุ้นเพิ่มเติมเต็มจำนวน บริษัทจะระดมทุนสุทธิประมาณ 85.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
ปัญหาที่การนำเสนอจริงๆ ได้ส่งให้ตลาดไม่ใช่ “บริษัทจรวดค่าเท่าไหร่ดี” SpaceX ได้เน้นย้ำในเอกสารว่าอีกเรื่องหนึ่งคือ การขนส่งอวกาศ การเชื่อมต่อดาวเทียม และพลังการประมวลผล AI กำลังถูกบรรจุลงในงบดุลเดียวกัน
ตามวัสดุการนำเสนอ FWP เดียวกัน SpaceX ระบุว่าเป็นบริษัทเดียวที่สร้างโครงสร้างพื้นฐานด้านซอฟต์แวร์และฮาร์ดแวร์สามชั้นพร้อมกัน ได้แก่ อวกาศ การเชื่อมต่อ และ AI ธุรกิจอวกาศมีหน้าที่ลดต้นทุนการเข้าสู่วงโคจร Starlink รับผิดชอบในการขยายการเชื่อมต่อไปยังพื้นดิน ทะเล ท้องฟ้า และเครือข่ายเคลื่อนที่ ขณะที่ธุรกิจ AI รวม xAI, Grok, X และคลัสเตอร์การคำนวณ Colossus เข้าไว้ในเรื่องเล่าเดียวกัน
ข้อมูลที่มีให้นั้นเพียงพอใหญ่โต ตามวัสดุการนำเสนอ ตั้งแต่ปี 2023 SpaceX รับผิดชอบต่อคุณภาพการเข้าสู่วงโคจรมากกว่า 80% ทั่วโลก โดยมีการปล่อยจรวดสะสมประมาณ 650 ครั้ง ดำเนินการดาวเทียม Starlink มากกว่า 9,600 ดวง มีผู้ใช้ Starlink ประมาณ 10.3 ล้านราย และครอบคลุม 164 ประเทศและภูมิภาค ผู้ใช้งานรายเดือนของ Grok และ X ประมาณ 550 ล้านราย โดย X มีการโพสต์รายวันประมาณ 350 ล้านครั้ง และโครงสร้างพื้นฐานการคำนวณ AI มีกำลังไฟฟ้าแบบนามธรรมเกินกว่า 1 GW
นี่คือจุดที่วอลล์สตรีทมีความเห็นแตกต่างกันมากที่สุดในขณะนี้
SpaceX ระบุว่ากำลังขายโครงสร้างพื้นฐาน ผู้สงสัยกล่าวว่า มันกำลังแพ็คเกจโครงสร้างพื้นฐาน AI และค่าปรับเพิ่มส่วนบุคคลของมัสก์ไว้ด้วยกัน
ดูส่วนที่แข็งที่สุดใน презентation ก่อน ความเชื่อมต่อ (Connectivity) เป็นส่วนที่ดูเหมือนธุรกิจของบริษัทจดทะเบียนมากที่สุดในปัจจุบัน ตามข้อมูลในการนำเสนอ รายได้ของ Connectivity ในปี 2025 อยู่ที่ 11.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และ EBITDA ที่ปรับแล้วอยู่ที่ 7.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ สูงกว่ารายได้ 7.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐและ EBITDA ที่ปรับแล้ว 3.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2024 ส่วน Space มีรายได้ในปี 2025 อยู่ที่ 4.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และ EBITDA ที่ปรับแล้วอยู่ที่ 700 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ส่วน AI มีรายได้ในปี 2025 อยู่ที่ 3.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และ EBITDA ที่ปรับแล้วขาดทุน 1.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
ใบแจ้งหนี้ทั้งสามฉบับนี้รวมกันแล้วสร้างภาพ SpaceX ที่ไม่สมดุลมาก Starlink กำลังทำกำไร จรวดให้ความสามารถในการวางระบบ และ AI กำลังใช้เงินจำนวนมากและเพิ่มความยืดหยุ่นของมูลค่าบริษัท
ตามวัสดุการนำเสนอ รายได้รวมของ SpaceX ในปี 2025 อยู่ที่ 18.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ปรับแล้ว EBITDA อยู่ที่ 6.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่ขาดทุนสุทธิตาม GAAP อยู่ที่ 4.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ การใช้จ่ายด้านทุนเพิ่มขึ้นจาก 4.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2023 เป็น 11.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2024 และเพิ่มขึ้นอีกเป็น 20.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2025 จนถึงไตรมาสแรกของปี 2026 บริษัทยังคงมีขาดทุนสุทธิตาม GAAP อยู่ที่ 4.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
แปลเป็นภาษาตลาดหุ้น นี่ไม่ใช่หุ้นที่ให้ผลกำไรที่สุกงอม นี่คือหุ้นที่ขายสิทธิ์ในการควบคุมโครงสร้างพื้นฐานในอนาคตให้กับตลาดสาธารณะล่วงหน้า
ปฏิกิริยาชุดแรกจากวอลล์สตรีทคือการยอมรับว่าเรื่องราวได้เปลี่ยนไป
ในบทความของนักจัดการกองทุน Mike Alves ระบุว่า นักลงทุน不应เพียงมองมูลค่าตลาดสูงสุดที่ 1.75 ล้านล้านถึง 2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่ปัญหาที่แท้จริงคือ SpaceX กำลังสร้างชั้นโครงสร้างพื้นฐานของเศรษฐกิจรุ่นถัดไปหรือไม่ ศาสตราจารย์ Shaun Davies จากภาควิชาการเงิน มหาวิทยาลัยโคโลราโด โบลเดอร์ ยังอธิบาย SpaceX ว่าเป็นการผสมผสานระหว่างอวกาศและอากาศยาน โครงสร้างพื้นฐานการสื่อสาร เทคโนโลยีการป้องกันประเทศ และ AI ส่วน Scott Pace ผู้อำนวยการสถาบันนโยบายอวกาศ มหาวิทยาลัยจอร์จวอชิงตัน มีมุมมองใกล้เคียงกับคำพูดในการนำเสนอโครงการ โดยเชื่อว่าแรงขับเคลื่อนการเติบโตมาจากการเชื่อมโยงการสื่อสาร ข้อมูล และ AI ผ่านอวกาศในรูปแบบใหม่
นี่คือตรรกะหลักของผู้ซื้อที่มองโลกในแง่ดี อย่าเอา Boeing, AT&T หรือบริษัทอวกาศแบบดั้งเดิมไปเปรียบเทียบกับ SpaceX มันขายการเข้าถึงโครงสร้างพื้นฐานที่ยากจะลอกเลียนแบบ
รอยเตอร์ระบุว่า นักลงทุนสถาบันรายใหญ่ของ SpaceX อย่างน้อยหนึ่งรายไม่ได้เปรียบเทียบ SpaceX กับ Boeing หรือ AT&T แต่กลับมองไปที่บริษัทเช่น Palantir, GE Vernova และ Vertiv ซึ่งได้รับการประเมินมูลค่าใหม่จากโครงสร้างพื้นฐาน AI นักวิเคราะห์จาก PitchBook ชื่อ Franco Granda ได้ให้คำอธิบายอย่างตรงไปตรงมาในรายงานเดียวกันว่า นักลงทุนในวันนี้จ่ายเงินเพื่อค่าตอบแทนของแพลตฟอร์ม โดยเดิมพันว่าจะได้รับผลประโยชน์จากการผูกขาดโครงสร้างพื้นฐานในอนาคต
แต่ระบบอัลกอริทึมนี้ก็มีความอึดอัดของตัวเอง ด้วยมูลค่า 1.75 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ SpaceX มีมูลค่าประมาณ 110 เท่าของรายได้ที่คาดการณ์สำหรับปี 2025 ซึ่งยังถูกกว่า Palantir ในบางตัวชี้วัด ตามการคำนวณจากข้อมูลของ S&P Capital IQ หากพิจารณาจากมูลค่าตลาดระหว่าง 1.75 ล้านล้านถึง 2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐและรายได้ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมาจนถึงวันที่ 31 มีนาคม 2026 อัตราส่วนราคาต่อรายได้ของ SpaceX จะอยู่ที่ประมาณ 90 ถึง 103 เท่า สูงกว่าบริษัทเจ็ดรายใหญ่ทั้งหมด และสูงกว่าอัตราส่วนราคาต่อรายได้ของ Tesla ซึ่งอยู่ที่ประมาณ 16 เท่าในขณะนั้นอย่างชัดเจน
ผู้ซื้อสามารถยอมรับราคานี้ได้ เพราะพวกเขาไม่ได้มอง SpaceX เป็นบริษัทจรวด ขณะที่ผู้ขายไม่สามารถยอมรับราคานี้ได้ เพราะ SpaceX ไม่ได้เป็นแค่บริษัทจรวดอีกต่อไป
ความแตกต่างในการประเมินมูลค่าเริ่มชัดเจนจากที่นี่
เส้นแรกอยู่ที่ 780,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ นิโคลัส โอเวนส์ นักวิเคราะห์จาก Morningstar ซึ่งให้การประเมินมูลค่าที่ยุติธรรมครั้งแรกแก่ SpaceX อยู่ที่ 780,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งน้อยกว่าครึ่งหนึ่งของเป้าหมายมูลค่าก่อนการเสนอขายหุ้นครั้งแรก Owens มีความกังวลเกี่ยวกับธุรกิจปัญญาประดิษฐ์ โดยเขาเชื่อว่า Grok ยังไม่ใช่ห้องปฏิบัติการปัญญาประดิษฐ์ชั้นนำ และเทคโนโลยีต่างๆ เช่น ศูนย์ข้อมูลในวงโคจรยังไม่ได้รับการพิสูจน์ นักลงทุนอาจมีจุดซื้อที่ปลอดภัยกว่าหลังการเสนอขายหุ้นครั้งแรก
เส้นที่สองอยู่ที่ 1.22 ล้านล้านดอลลาร์ถึง 1.29 ล้านล้านดอลลาร์ แบบจำลองการประเมินมูลค่าของศาสตราจารย์ Aswath Damodaran จากโรงเรียนธุรกิจ Stern ของมหาวิทยาลัยนิวยอร์ก ให้มูลค่าพื้นฐานที่ 1.22 ล้านล้านดอลลาร์จากข้อมูลทางการเงินที่มีจำกัดในขณะนั้น และค่ามัธยฐานจากการจำลอง 10,000 ครั้งอยู่ที่ 1.29 ล้านล้านดอลลาร์ เขายอมรับว่า SpaceX เป็นความมหัศจรรย์ทางวิศวกรรมและมีข้อได้เปรียบเชิงแข่งขันอย่างมหาศาล แต่ข้อสรุปของเขาชัดเจนว่า หากกำหนดราคาที่ 1.75 ล้านล้านดอลลาร์หรือแม้แต่ 2 ล้านล้านดอลลาร์ ผู้ซื้อจะมีพื้นที่สำหรับการเติบโตขึ้นเพียงเล็กน้อย
เส้นที่สามคือ 1.25 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ Baillie Gifford ซึ่งจัดการ Scottish Mortgage ถือหุ้น SpaceX ด้วยมูลค่า 1.25 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ณ วันที่ 31 มีนาคม 2026 และเน้นย้ำว่ามูลค่านี้อิงจากการทำธุรกรรมที่สามารถตรวจสอบได้ ไม่ใช่ข่าวลือในสื่อ ตัวเลขนี้น่าสนใจมาก Scottish Mortgage เป็นผู้ถือระยะยาว ไม่ได้เป็นผู้มองโลกในแง่ร้ายเกี่ยวกับ SpaceX แต่ก็ไม่ได้ติดตามไปถึง 1.75 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ
ข้างบนนั้น อีก 1.77 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ เป็นมูลค่าที่ SpaceX กำหนดให้กับตลาดสาธารณะ
ตัวเลขสี่ตัวนี้เมื่อวางไว้ด้วยกัน จึงเป็น SpaceX ที่แท้จริงของวอลล์สตรีทในตอนนี้
ไม่ใช่การตะโกนซื้อพร้อมกับตะโกนขาย มัน更像是แถบราคา 780 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเป็นค่าอ้างอิงที่ระมัดระวังจากพื้นฐาน 1.22 ล้านล้านถึง 1.29 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐเป็นผลลัพธ์ที่ Damodaran ปรับสมดุลระหว่างเรื่องเล่าและกระแสเงินสด 1.25 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐเป็นเครื่องหมายการถือครองของสถาบันที่มีอยู่ และ 1.77 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐเป็นราคาที่ SpaceX กำลังเตรียมให้ตลาดสาธารณะรับช่วงต่อ
อารมณ์การซื้อขายบนแพลตฟอร์มโซเชียลมีเดียตรงไปตรงมามากกว่า บัญชีที่เน้นการซื้อขายบน X เช่น Ticker Wire, Surmount, VirtualBacon ต่างพูดถึงการระดมทุน 750 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ การประเมินมูลค่า 1.75 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ความเป็นไปได้ของการซื้อโดยดัชนี และจังหวะการระดมทุนครั้งต่อไปของ OpenAI และ Anthropic หลังจาก SpaceX แทนที่จะพูดถึงการลดกระแสเงินสด พวกเขาถือว่า SpaceX เป็นเหตุการณ์สภาพคล่อง ไม่ใช่บริษัทที่ต้องค่อยๆ วิเคราะห์ใน Excel
นี่คือคำเตือนจากสก็อตต์ แซคโนฟฟ์ ผู้จัดการดัชนี SPADE Defense มองว่า IPO ของ SpaceX ได้ผลักดันความสนใจของนักลงทุนทั่วไปไปใกล้ระดับความเฟื่องฟูที่ไม่สมเหตุสมผล ราคาหุ้นของบริษัทอวกาศที่จดทะเบียนแล้วพุ่งขึ้น 60% ถึง 100% ภายในปีนี้ ในมูลค่าตลาด 1.75 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ผู้ที่มีโอกาสทำกำไรจริงดูเหมือนจะเป็นนักเก็งกำไรมากกว่าผู้ถือหุ้นระยะยาว
นักเทรดดูอุปสงค์และอุปทาน ส่วนนักลงทุนระยะยาวดูเส้นทางการปลดล็อกมูลค่า
มีจุดตรวจสอบสามจุดในเส้นทางนี้
จุดตรวจสอบแรกคือ Starlink มันต้องคงการเติบโตของผู้ใช้ ARPU การเชื่อมต่อแบบเคลื่อนที่ และลูกค้าองค์กรรัฐบาลให้กลายเป็นกระแสเงินสด SpaceX ได้ระบุการเชื่อมต่อไว้ในตลาดที่มีศักยภาพ 1.6 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ โดย Starlink Broadband คิดเป็น 870,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และ Starlink Mobile คิดเป็น 740,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ตลาดนี้ไม่เล็ก แต่ตลาดเปิดจะให้ความสนใจกับคุณภาพของรายได้ก่อน ไม่ใช่ TAM
จุดตรวจสอบที่สองคือ AI SpaceX ได้ระบุโอกาสระยะยาวของ AI ไว้ที่ 26.5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ และเสนอแผนการปล่อยดาวเทียมประมวลผล AI ตั้งแต่ปี 2028 Reuters Breakingviews เมื่อวันที่ 24 เมษายน ได้เรียกคำประกาศตลาดนี้ว่า “ความบ้าคลั่งระดับดาวเคราะห์” เนื่องจากตลาดที่มีศักยภาพทั้งหมด 28.5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐนั้นเกินกว่าหนึ่งในห้าของ GDP โลก ไม่ได้หมายความว่า AI ไม่มีคุณค่า แต่ SpaceX ได้ผูกมัดความยืดหยุ่นของการประเมินมูลค่าไว้กับส่วนที่ยากที่สุดในการยืนยัน
จุดตรวจสอบที่สามคือส่วนลดการกำกับดูแล ตามเอกสาร S-1/A ของ SpaceX หลังจากการออกหุ้นครั้งนี้เสร็จสิ้น มาสก์จะควบคุมสิทธิ์ออกเสียงในหุ้นสามัญประมาณ 82.4% หุ้นสามัญคลาส B มีสิทธิ์ออกเสียง 10 คะแนนต่อหนึ่งหุ้น ส่วนหุ้นสามัญคลาส A มีสิทธิ์ออกเสียง 1 คะแนนต่อหนึ่งหุ้น จดหมายเปิดเผยที่ส่งถึง SpaceX เมื่อวันที่ 13 พฤษภาคม โดยผู้ตรวจการเงินของนครนิวยอร์ก ผู้ตรวจการเงินรัฐนิวยอร์ก และซีอีโอของ CalPERS ระบุว่า ทั้งสามฝ่ายมีขนาดทรัพย์สินที่จัดการรวมกันเกิน 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ และเรียกร้องให้ SpaceX ใช้หลักการหนึ่งหุ้นหนึ่งเสียง หรือกำหนดข้อจำกัดเวลาไม่เกิน 7 ปีสำหรับสิทธิ์ออกเสียงพิเศษ
ไมค์ อัลเวส จาก Kiplinger ได้ให้คำอธิบายแบบขาขึ้นเกี่ยวกับเรื่องนี้ เขาเชื่อว่า ในบริษัททั่วไป การควบคุมเช่นนี้อาจเป็นอุปสรรคต่อการซื้อขาย แต่ตลาดของ SpaceX อาจมองว่า “การได้รับการเปิดเผย” สำคัญกว่าการบริหารจัดการ นัยที่ซ่อนอยู่คือ นักลงทุนไม่ได้ซื้อสิทธิ์ในการบริหารจัดการ แต่กำลังซื้อตัวเลือกที่มาสก์จะยังคงเป็นผู้นำต่อไป
การนำเสนอครั้งนี้ได้เปลี่ยน SpaceX จากบริษัทจรวดให้กลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานแบบผสมผสาน ตอนนี้วอลล์สตรีทต้องตัดสินว่าโครงสร้างนี้มีกระแสเงินสดจริงเท่าใด มีแผนเทคโนโลยีในอนาคตเท่าใด และมีพรีเมียมของมัสก์เท่าใด
หากพิจารณาเพียงการนำเสนอโครงการ SpaceX ได้เล่าเรื่องราวอย่างสมบูรณ์แบบแล้ว: จรวดลดต้นทุนลง Starlink เชื่อมผู้ใช้งานเข้าด้วยกัน AI รับเอาความต้องการด้านกำลังการประมวลผลเข้ามา และการคำนวณวงโคจรช่วยยกระดับขีดจำกัดต่อไป
หากดูปฏิกิริยาจากวอลล์สตรีทแล้ว เรื่องอื่นก็สมบูรณ์เช่นกัน
เช้ามืดกำลังรอราคาที่ต่ำกว่า ดาโมดารันกำลังรอการปรับตัวลงอย่างรุนแรง สก็อตติช มอร์ตเกจไม่ได้ระบุตำแหน่งการถือครองที่ราคาเป้าหมายของ IPO พิทช์บุ๊กและสถาบันบางแห่งยินดีหาเหตุผลรองรับพรีเมียมแพลตฟอร์ม บัญชีการซื้อขายกำลังติดตามการซื้อแบบดัชนีที่เป็นไปได้และสภาพคล่องระยะสั้น ระบบบำนาญกำลังติดตามการควบคุม
จรวดของ SpaceX ไม่มีข้อถกเถียง ข้อถกเถียงอยู่ที่ว่า นักลงทุนยินดีจ่ายเงินเท่าใดสำหรับท้องฟ้าทั้งหมดที่อยู่ด้านหลังจรวด