เมื่อผู้เล่นรายใหญ่ด้านโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่จัดการสินทรัพย์หลายล้านล้านดอลลาร์ตัดสินใจแปลงสินทรัพย์ทั้งประเภทให้เป็นโทเค็น ถือว่าควรให้ความสนใจ เครือข่าย Euroclear ได้เปิดตัวโครงการ Pythagore เมื่อวันที่ 10 ตุลาคม 2025 โดยมุ่งเน้นการแปลงตลาดตราสารหนี้พาณิชย์ยุโรปที่สามารถแลกเปลี่ยนได้ของฝรั่งเศส (NEU CP) ซึ่งมียอดคงค้างประมาณ 310 พันล้านยูโร
นั่นไม่ใช่การทดลองด้วยพันธบัตรทดสอบจำนวนไม่กี่ล้านดอลลาร์ แต่เป็นความพยายามในการย้ายตลาดหนี้ระยะสั้นที่ใหญ่ที่สุดของยุโรปไปใช้เทคโนโลยีสมุดบัญชีกระจายศูนย์ โดยการชำระเงินสดจะถูกจัดการผ่านสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลางระดับรายใหญ่ที่ออกโดยธนาคารแห่งประเทศฝรั่งเศส
โครงการพีทาโกรัสเกี่ยวข้องกับอะไร
ตลาด NEU CP คือตลาดที่บริษัทขนาดใหญ่ของยุโรปและสถาบันการเงินออกเครื่องมือหนี้ระยะสั้น นึกภาพมันเหมือนตลาดเช็คการค้าของสหรัฐอเมริกา ซึ่งเป็นระบบหลักที่ทำให้คลังของบริษัททำงานได้อย่างราบรื่น
Euroclear ต้องการนำระบบโครงสร้างพื้นฐานทั้งหมดนี้ไปไว้บนโซ่บล็อก โครงการนี้จะใช้แพลตฟอร์ม DLT ของ Euroclear เองสำหรับการออกและชำระเงิน โดย Banque de France จะจัดเตรียมโครงข่าย CBDC ระดับรายใหญ่สำหรับส่วนเงินสดของการทำธุรกรรม
ระยะทดลองมีเป้าหมายในช่วงปลายปี 2026 ซึ่งตรงกับโซลูชัน Pontes ของยูโรซิสเต็ม Pontes ถูกออกแบบมาเพื่อเชื่อมโยงแพลตฟอร์ม DLT กับบริการ TARGET ที่มีอยู่ของธนาคารกลางยุโรป โดยพื้นฐานแล้วสร้างตัวเชื่อมระหว่างโลกการเงินแบบดั้งเดิมกับโลกที่ถูกแปลงเป็นโทเค็น
นี่ไม่ใช่ความร่วมมือครั้งแรกของ Euroclear กับ Banque de France บน DLT สองสถาบันนี้เคยชำระหนี้พันธบัตรดิจิทัลมูลค่า 100 ล้านยูโรผ่าน CBDC ระดับรายใหญ่เมื่อเดือนพฤศจิกายน 2024 โครงการ Pythagore นำแนวคิดพิสูจน์ความเป็นไปได้นี้มาขยายขนาดขึ้นประมาณ 3,000 เท่า
CBDCs, Stablecoin และคำถามเรื่องการเชื่อมต่อระหว่างกัน
โจร์เกน โอากนีน หัวหน้ากลยุทธ์สินทรัพย์ดิจิทัลของยูโรเคลียร์ ได้กล่าวถึงหนึ่งในการอภิปรายที่ยืดเยื้อที่สุดในตลาดคริปโตสำหรับองค์กร: ว่าสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลางหรือสแตเบิลคอยน์จะเป็นผู้ชนะในการแข่งขันการชำระเงิน คำตอบของเขาชี้ไปที่ wCBDCs สำหรับตลาดการเงินแบบรายใหญ่ เหตุผลนั้นตรงไปตรงมา เมื่อคุณทำการชำระเงินหลักพันล้านดอลลาร์ในหลักทรัพย์ ความเสี่ยงของคู่สัญญาจึงมีความสำคัญอย่างยิ่ง และเงินของธนาคารกลางจะกำจัดความเสี่ยงด้านเครดิตที่มาพร้อมกับสแตเบิลคอยน์จากผู้ออกเอกชน
โออาคินียังระบุอย่างชัดเจนว่า บล็อกเชนหนึ่งเดียวจะไม่ครอบงำภาคการเงิน แต่อนาคตจะเกี่ยวข้องกับบล็อกเชนหลายแห่งที่สามารถทำงานร่วมกันได้และอยู่ร่วมกัน โซลูชัน Pontes จากยูโรซิสเต็มถูกสร้างขึ้นบนหลักการเดียวกันนี้ โดยทำหน้าที่เป็นMiddleware ระหว่างสภาพแวดล้อม DLT ที่แตกต่างกันกับโครงสร้างพื้นฐานแบบดั้งเดิม
เหตุผลที่สิ่งนี้มีความสำคัญต่อนักลงทุนและตลาด
Euroclear ประมวลผลธุรกรรมหลักทรัพย์มากกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐต่อวันในตลาดดั้งเดิม เมื่อมันให้คำมั่นที่จะย้ายทรัพย์สินทั้งประเภท สัญญาณนี้แตกต่างจากโครงการทดลองขนาดเล็กหลายสิบโครงการที่ไม่เคยก้าวขึ้นสู่ระดับการผลิต
สำหรับนักลงทุนสถาบัน การแปลง NEU CP เป็นโทเค็นบนแพลตฟอร์ม DLT อาจหมายถึงการชำระเงินที่เร็วขึ้น ซึ่งอาจลดทุนที่ถูกผูกไว้ในกระบวนการชำระเงิน ช่วยเพิ่มความโปร่งใสเกี่ยวกับการออกและกรรมสิทธิ์ และลดความเสี่ยงด้านการดำเนินงานที่เกิดจากกระบวนการแบบแมนนวลและระบบเดิมที่ไม่เชื่อมต่อกัน
หากธนาคารแห่งฝรั่งเศสสามารถจัดหาเงินสกุลดิจิทัลของธนาคารกลางสำหรับการชำระเงินได้อย่างสำเร็จ จะสร้างแบบจำลองที่ธนาคารกลางอื่นๆ ในเขตยูโรสามารถเลียนแบบได้ นี่คือเส้นทางสู่โครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินดิจิทัลที่เป็นเอกภาพทั่วยุโรป
สภาพแวดล้อมการแข่งขันรวมถึงกองทุน BUIDL ของ BlackRock กองทุนตลาดเงินบนโซ่ของ Franklin Templeton และแพลตฟอร์ม Kinexys ของ JPMorgan แต่สิ่งเหล่านี้เป็นโครงการที่เน้นสหรัฐอเมริกาเป็นหลัก โปรเจกต์ Pythagore ถือเป็นการตอบโต้ที่ทะเยอทะยานที่สุดของยุโรป โดยมีศูนย์เก็บหลักทรัพย์กลางเป็นฐานราก แทนที่จะเป็นผู้จัดการสินทรัพย์หรือธนาคาร
ความเสี่ยง อย่างที่เคยเกิดขึ้นกับโครงการขนาดใหญ่เช่นนี้ คือการดำเนินการ ปลายปี 2026 เป็นกรอบเวลาที่ทะเยอทะยานสำหรับการทดลองที่เกี่ยวข้องกับตลาดมูลค่า 310 พันล้านยูโร การบูรณาการกับธนาคารกลาง และกรอบการทำงานที่ใหม่ล่าสุดด้านการเชื่อมต่อแบบข้ามแพลตฟอร์มใน Pontes การอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแล การบูรณาการทางเทคนิค และการรับรองจากผู้เข้าร่วมตลาด ล้วนต้องสอดคล้องกัน