Трехуровневая инвестиционная структура NVIDIA и недавний портфель NVentures

Автор: Ada, Shenchao TechFlow

Недавно инвестфонд NVentures, дочерняя компания NVIDIA, сделал новое вложение в французскую квантовую вычислительную компанию Alice & Bob, специализирующуюся на устойчивых к ошибкам квантовых вычислениях.

Считать, что все внешние инвестиции NVIDIA объединены под брендом NVentures, — распространённое заблуждение. Фактически, этот венчурный отдел, созданный в 2021 году, за весь год совершил 30 инвестиций, общая сумма которых намного меньше, чем одна лишь случайная сделка команды корпоративного развития. Например, одна инвестиция в Synopsys в конце 2025 года составила 2 миллиарда долларов США — это в несколько раз превышает совокупные инвестиции NVentures за последние три года.

Чтобы понять, как NVIDIA использует капитал для создания экосистемы ИИ, необходимо начать с ее «трехступенчатой» структуры инвестиций. Команда корпоративного развития отвечает за стратегические инвестиции и поглощения объемом от десятков до сотен миллиардов долларов, NVentures занимается ранними и отраслевыми финансовыми инвестициями, а NVIDIA Inception — это акселератор стартапов, который не предоставляет финансирование, но обеспечивает связь с ресурсами. Вместе они образуют самую масштабную и быстродействующую машину по распределению капитала в истории Кремниевой долины и стали главной мишенью для критиков, обвиняющих компанию в «циклическом финансировании».

NVentures, несмотря на свое название, связанное с NVIDIA, неожиданно мала по внутренним масштабам. Согласно данным частной инвестиционной компании Tracxn, по состоянию на май 2026 года в команде всего 2 человека, которые совершили 79 инвестиций и вырастили 20 единорогов, включая платформу генерации видео на основе ИИ Synthesia, клиническую ИИ-компанию Abridge и квантовую вычислительную компанию PsiQuantum. За последние 12 месяцев команда осуществила 43 новых инвестиции, а за первые 5 месяцев 2026 года — уже 20, что явно указывает на ускорение темпов.

NVentures возглавляет Мухаммед «Сид» Сиддик, вице-президент компании и руководитель NVentures. Само резюме Сиддика отражает позицию NVIDIA по отношению к этому подразделению. В конце 1990-х годов он работал в Morgan Stanley и сопровождал Хуань Ренъюнь в рамках рекламной кампании IPO NVIDIA; затем в течение почти 10 лет возглавлял инвестиции в TMT и телекоммуникации в суверенном фонде ОАЭ Mubadala; далее руководил инвестициями в корпоративное ПО и здравоохранение в фонде SoftBank Vision Fund; в 2021 году вернулся в NVIDIA и основал NVentures.

Сиддик описал свой инвестиционный охват следующим образом: «Есть только два критерия отбора: первый — всё, до чего может дотянуться NVIDIA, второй — какие области подходят для инвестиций». В интервью Global Corporate Venturing он пояснил, что это означает горизонтальное покрытие практически всех отраслей, которые AI может трансформировать — медицина, производство, робототехника, автономные транспортные средства, квантовые технологии — и вертикальное охватывание всего спектра от базовых инструментов до прикладных решений в рамках инвестиций NVentures.

Внешняя инвестиционная система NVIDIA состоит из трех различных компонентов с четким распределением обязанностей.

Первый уровень — команда корпоративного развития (Corporate Development), возглавляемая Вишалом Бхагвати, отвечающая за все стратегические крупные инвестиции, совместные предприятия и поглощения. Объемы средств на этом направлении совершенно несопоставимы с NVentures:代表性举措 в период со второй половины 2025 года по первую половину 2026 года включают руководство инвестициями в размере 30 миллиардов долларов США в OpenAI в феврале 2026 года (в рамках финансового раунда на сумму около 110 миллиардов долларов США) с зарезервированным обязательством о последующем увеличении до 100 миллиардов долларов США; обязательство в размере 10 миллиардов долларов США в Anthropic в ноябре 2025 года; вливание 2 миллиардов долларов США в Synopsys в конце 2025 года; дополнительные инвестиции в размере 2 миллиардов долларов США в CoreWeave в начале 2026 года при подписании соглашения о закупке облачных мощностей на 6,3 миллиарда долларов США; инвестиции в размере 2 миллиардов долларов США в Nebius в марте 2026 года; и максимальное обязательство по акциям в размере 2 миллиардов долларов США в xAI.

Согласно CNBC, только за первые четыре месяца 2026 года прямые инвестиции в акции ИИ, инициированные корпоративными развитыми командами, превысили 40 миллиардов долларов. NVIDIA инвестировала в общей сложности 17,5 миллиарда долларов в частные компании и инфраструктурные фонды в финансовом году 2025.

Второй уровень — NVentures, возглавляемый Сидом Сиддееком, позиционируется как традиционный венчурный фонд, ориентированный на финансовую отдачу. Размер отдельных инвестиций варьируется от нескольких миллионов до десятков миллионов долларов, при этом сделки в основном осуществляются на этапах Seed до Series B. Сиддеек ранее четко заявил Global Venturing, что NVentures «в основном фокусируется на ранних инвестициях, тогда как команда развития бизнеса занимается более крупными и прямыми стратегическими вложениями». С точки зрения поведенческой модели, NVentures в основном участвует в качестве сопровождающего инвестора, выступая лидером лишь примерно в одной восьмой всех инвестиций; чаще он присоединяется к раундам, возглавляемым ведущими венчурными фондами, такими как Accel, a16z и Sequoia, используя репутацию NVIDIA как подтверждение доверия.

Третий уровень — NVIDIA Inception, который по сути является проектом ускорения стартапов, не предоставляя прямых инвестиций, а предлагая стартапам кредитные лимиты на оборудование NVIDIA, техническую поддержку, маркетинговую рекламу и доступ к каналам взаимодействия с венчурными инвесторами. В 2025 году NVIDIA расширила Inception в Европе, запустив альянс «VC Alliance» в сотрудничестве с такими организациями, как Accel, Elaia, Partech и Sofinnova, которые распределяют среди своих инвестированных компаний купоны на вычислительные мощности NVIDIA DGX Cloud Lepton.

Между тремя уровнями существует явная «воронка». Inception выявляет ранние проекты и интегрирует их в экосистему NVIDIA, при этом проекты, обладающие инвестиционной ценностью, попадают в поле зрения NVentures и могут получить ранние чеки в размере от нескольких миллионов до десятков миллионов долларов США; когда компания вырастает до масштаба, способного повлиять на стратегическую направленность NVIDIA (становясь важным клиентом, ключевым поставщиком или потенциальной целью для поглощения), она «повышает класс» и переходит в команду корпоративного развития, попадая в рамки сотрудничества на сумму в десятки и даже сотни миллиардов долларов США.

В мае 2026 года активность NVentures была заметной. Только за последний месяц было официально объявлено о четырех инвестициях. 22 мая французская квантовая вычислительная компания Alice & Bob объявила о привлечении 1 миллиарда евро в рамках расширенного раунда B, в котором участвовала NVentures; ключевая технология Alice & Bob — это архитектура отказоустойчивых квантовых вычислений на основе «cat qubits», глубоко интегрированная с квантово-классическими вычислительными стеками NVIDIA, такими как CUDA-Q, cuQuantum, Dynamiqs и NVQLink; 26 мая платформа маршрутизации AI-моделей OpenRouter завершила раунд B на 113 миллионов долларов США, в котором вместе с NVentures участвовали Google CapitalG, Snowflake и другие; OpenRouter предоставляет разработчикам единый интерфейс для доступа к API десятков различных поставщиков моделей по всему миру; 28 мая стартап в области инфраструктуры AI-выводов Tensormesh завершил расширенный семя-раунд на 20 миллионов долларов США, в котором вместе с NVentures участвовали CoreWeave, AMD и другие; 6 мая компания по кибербезопасности на базе ИИ Xbow завершила расширение раунда C на 35 миллионов долларов США, в котором участвовала NVentures.

С точки зрения инвестиционных целей, NVentures в последнее время явно сосредоточилась на трех направлениях: квантовые вычисления (Alice & Bob, Quantinuum, PsiQuantum), ИИ в биомедицине (Relation Therapeutics, Genesis Therapeutics) и ИИ-агенты и слой вывода (OpenRouter, Tensormesh и др.). Это соответствует словам Сиддеека о «любой области, до которой может дотянуться NVIDIA», а также точно совпадает с направлениями, в которые NVIDIA вкладывается — CUDA-Q, CUDA-X, Triton и другие следующие поколения программных стеков.

Географически развертывание NVentures в Европе значительно ускорилось. В 2025 году было совершено 14 инвестиций в Европе, что в два раза больше, чем 7 в 2024 году.

Если разместить портфель трехуровневых инвестиций на одной карте, «капитальное излучение» NVIDIA на экосистему ИИ можно классифицировать по пяти основным сегментам.

На уровне базовых моделей находятся OpenAI, Anthropic, xAI, Mistral, Cohere, Thinking Machines Lab, Reflection AI и Black Forest Labs. Этот уровень в основном финансируется командами развития компаний, с небольшими долевыми инвестициями от NVentures.

Облако и инфраструктура включают CoreWeave, Nebius, Lambda, Crusoe, Nscale, Firmus Technologies. Этот уровень также доминируется командами развития бизнеса, где отдельные инвестиции составляют десятки миллиардов долларов и сопровождаются долгосрочными контрактами на покупку вычислительных мощностей.

Уровень приложений и инструментов разработки включает Cursor, Perplexity, Synthesia, Runway, Lovable, Together AI, Weka. На этом уровне участие NVentures высоко, но суммы относительно небольшие.

Робототехника и автономные автомобили включают Figure AI (последняя оценка — 39 млрд долларов США) и Wayve (оценка — 8,6 млрд долларов США). Команда развития бизнеса и NVentures совместно действуют.

Квантовые вычисления и биомедицина: PsiQuantum, Quantinuum, Alice & Bob, Relation Therapeutics. Основные ранние инвестиции осуществляются через NVentures как хеджирующая стратегия NVIDIA в отношении вычислительных парадигм «после эпохи GPU».

Согласно статистике венчурного исследовательского фонда F4 Fund, с 2025 по начало 2026 года по крайней мере десять компаний, в которых участвовали инвестиции NVIDIA (Enterprise + NVentures), достигли оценки более 1 миллиарда долларов, включая OpenAI, Anthropic, xAI, Mistral, Figure AI, Cursor, Perplexity, Scale AI и Wayve.

Однако обширная внешняя инвестиционная сеть NVIDIA вызывает все больше вопросов. Самая характерная критика исходит от Майкла Берри, хедж-фондового менеджера, известного по фильму «Главная причина».

Согласно отчету 13F за третий квартал 2025 года Scion Asset Management, Берри открыл короткие позиции по NVIDIA и Palantir до 30 сентября 2025 года, включая пут-опционы на примерно 1 млн акций NVIDIA с номинальной экспозицией около 187 млн долларов США по ценам на тот момент; а также 50 000 контрактов пут-опционов на Palantir (каждый контракт соответствует 100 акциям), фактические расходы на премии составили около 9,2 млн долларов США. Берри опубликовал пост на аккаунте X «Cassandra Unchained» с кадром из фильма «Главная причина» и подписью: «Иногда мы можем увидеть пузырь», а затем перепостил график Bloomberg о циклическом финансировании NVIDIA, прямо указав на модель капитальных вложений NVIDIA.

Конкретные обвинения Берри носят технический характер. В своем блоге на Substack он оценил, что в период с 2026 по 2028 год облачные провайдеры, включая Microsoft, Google, Oracle и Meta, завышают прибыль за счет занижения совокупной амортизации примерно на 176 миллиардов долларов США, продлив срок амортизации GPU от NVIDIA. Эта бухгалтерская корректировка усиливается инвестициями NVIDIA в акции клиентов: первая позволяет покупателям иметь более высокую «бухгалтерскую прибыль» для покрытия больших капитальных расходов, а вторая напрямую предоставляет покупателям средства на приобретение оборудования NVIDIA.

На институциональном уровне аналогичные сомнения также накапливаются. В марте 2026 года регулятор по конкуренции Европейского союза официально включил «риск циклических расходов» в системе инвестиций NVIDIA в сферу рассмотрения. Seaport Research оценивает, что на каждый доллар инвестиций NVIDIA в акции приходится примерно 3,5 доллара дохода от закупок чипов на нижестоящем уровне. Bloomberg в марте 2026 года в специальном репортаже «AI-циклические сделки» представил плотную сетевую диаграмму финансовых потоков между NVIDIA, CoreWeave, OpenAI, Oracle и Anthropic. NVIDIA владеет примерно 7% акций CoreWeave; CoreWeave использует GPU NVIDIA в качестве залога для финансирования и, в свою очередь, использует наличные средства для закупки у NVIDIA дополнительных GPU; NVIDIA затем заключает соглашение о закупке облачных мощностей на 6,3 млрд долларов, обязуясь поглотить избыточные мощности CoreWeave до 2032 года; NVIDIA обязуется инвестировать в OpenAI до 100 млрд долларов, а OpenAI обязуется покупать оборудование NVIDIA и строить центры обработки данных на 300 млрд долларов через Oracle, которая затем закупает у NVIDIA GPU; NVIDIA инвестирует 10 млрд долларов в Anthropic, а Anthropic обязуется развернуть Claude на Microsoft Azure, который, в свою очередь, закупает системы NVIDIA Grace Blackwell и Vera Rubin.

Также существуют возражения со стороны сторонников. Управляющая компания активов Janus Henderson классифицирует эту модель как «позитивный цикл», считая, что в эпоху крайней нехватки вычислительной мощности связывание спроса и предложения через «акции + долгосрочные контракты на закупку» является разумным коммерческим решением. Анализ Morningstar указывает, что обязательство NVIDIA по покупке избыточной мощности у CoreWeave фактически возлагает на NVIDIA риск хранения запасов CoreWeave, тем самым сдерживая импульс к краткосрочной продаже оборудования.

В этом споре позиция NVentures довольно тонкая. Ее ранняя, небольшая, преимущественно коинвестиционная и отраслево разнообразная стратегия инвестиций резко контрастирует с моделью «циклических сделок» команды развития бизнеса. Компании, в которые инвестировала NVentures, такие как Alice & Bob, Tensormesh и OpenRouter, слишком малы, чтобы образовывать цикл «как клиенты NVIDIA, так и объекты инвестиций NVIDIA»; их инвестиционная деятельность скорее соответствует традиционной финансовой логике корпоративных венчурных фондов (CVC). Однако с точки зрения всей инвестиционной системы NVIDIA, не выполняет ли NVentures в некоторой степени роль «венчурной合规ной оболочки» для внешнего представления, позволяя внешнему миру легче воспринимать инвестиционную деятельность NVIDIA как обычную венчурную деятельность, а не как систематическую продажную финансирование — это неявный, но подразумеваемый вопрос Берри и европейских регуляторов.

Официальная позиция NVIDIA всегда заключалась в том, что все инвестиции основаны на независимых коммерческих решениях и не связаны с продажей оборудования. Однако наблюдатели на рынке всё чаще ссылаются на фразу: в эпоху дефицита вычислительных мощностей, верить ли в то, что «связь между акциями и контрактами на закупку — это совпадение», сама по себе является вопросом доверия.