Прогноз J.P. Morgan на середину 2026 года: цикл ИИ еще не завершен, рекомендуется снижение наличных и вложение в физические активы

Автор оригинала: David

Управление благосостоянием J.P. Morgan выпустило отчет о перспективах на вторую половину 2026 года 1 июня, чтобы дать своим клиентам с высоким уровнем дохода рекомендации по инвестициям на вторую половину года.

На фоне блокировки Ормузского пролива, приведшей к росту цен на нефть, возрождению инфляции и переходе повествования об ИИ от эйфории к скептицизму, основной тон этого отчета в целом остается осторожно оптимистичным, однако требует изменения конкретных инвестиционных настроек.

J.P. Morgan считает, что три основных глобальных риска (фрагментация, инфляция и разрушительное влияние ИИ) сегодня чрезмерно переоценены рынком, и текущая волатильность как раз является окном для входа.

Общий вывод:

Продолжайте делать ставки на суперцикл ИИ и американские акции, хеджируйте инфляцию с помощью реальных активов и альтернативных стратегий, сократите держание наличных и обращайте внимание на развивающиеся рынки.

Если вы держите позиции в американских технологических акциях или рассматриваете возможность увеличения или уменьшения позиций во второй половине года, структура и данные этого отчета заслуживают внимания; мы отредактировали и интерпретировали оригинальный отчет, переупорядочив приоритеты в соответствии с инвестиционной значимостью.

① AI суперцикл не завершился, рынок чрезмерно пессимистичен.

Пять крупнейших гипермасштабировщиков (Microsoft, Meta, Oracle, Google, Amazon) планируют капитальные расходы более чем на 650 млрд долларов к 2026 году, что на 130 млрд долларов больше, чем на предыдущем отчетном квартале. Инвестиции в ИИ в 2025 году внесли вклад в реальный рост ВВП США на 25 базисных пунктов. Темпы роста ВВП Тайваня превысили 7% — самый высокий показатель с 2010 года, основным драйвером является экспорт полупроводников. JPM считает, что рынок ценит «пик ИИ», однако данные не подтверждают эту нарративную линию.

② Но финансовые характеристики Hyperscaler меняются.

Свободный денежный поток снизился с $240 млрд в 2024 году до прогнозируемых $73 млрд к концу 2026 года. Forward P/E Microsoft снизился с пикового уровня в 35 раз в эпоху ИИ до 22,5 раза. Эти компании переходят от модели «легких активов с высокой рентабельностью» к модели «тяжелых активов с высокими инвестициями», и рынок все еще адаптируется к этому переходу.

③ SaaS переживает скрытую бойню.

Половина компонентов индекса программного обеспечения S&P (IGV) упала более чем на 50% от своих исторических максимумов. Корзина «уязвимых активов в области ИИ», отслеживаемая JPM, снизилась в этом году почти на 20%. В частном кредитном рынке 21% экспозиции приходится на программные компании, а вместе с технологиями и бизнес-услугами — до 40%. Влияние ИИ на бизнес-модель подписки программного обеспечения уже происходит.

④ Дно инфляции выше, чем до пандемии, наличные деньги медленно теряют стоимость.

Ядро PCE в США уже застряло на уровне 3% до энергетического шока. С 2020-х годов потребительские цены выросли на 25%, а доходность ядерных облигаций составила лишь 6%. У клиентов JPM около 20% активов находятся в наличных деньгах и краткосрочных облигациях. Смысл отчета очевиден: вы думаете, что уходите в безопасность, но на самом деле теряете деньги.

Закрытие Ормузского пролива — это крупнейший шок на рынке нефтяных поставок со времен Второй мировой войны, но JPM считает, что следует покупать на падении.

Цены на нефть почти удвоились, американские акции пережили коррекцию около 10%, а P/E S&P 500 временно упал ниже 20. Исторические данные JPM показывают, что покупка после пробоя VIX выше 30 дает вероятность положительной доходности в течение 6 месяцев в диапазоне от 70% до 83%, со средней доходностью 12,4%.

⑥ Развивающиеся рынки могут стать возможностью во второй половине года.

EM ожидаемая прибыль растет на 46%, P/E составляет всего 11,8. Тайвань и Южная Корея являются ключевыми узлами цепочки поставок AI-оборудования. Латинская Америка обладает более чем 40% запасов меди и почти 60% запасов лития. Китайские акции торгуются с самой большой дисконтировкой по сравнению с другими азиатскими рынками за последние 20 лет, позиция JP становится «осторожно более теплой».

JPM сразу же заявила, что повествование Уолл-стрит о суперцикле ИИ «слишком пессимистично».

Ключевые данные, подтверждающие этот вывод:

Пять крупнейших облачных платформ — Microsoft, Meta, Oracle, Google и Amazon — планируют совокупные капитальные расходы более чем на $650 млрд к 2026 году. Цены на облачную аренду GPU (ключевых чипов для обучения ИИ-моделей) выросли на 40% с октября прошлого года, а предложение все еще не успевает за спросом. Акции Nvidia торгуются с дисконтом 40% по сравнению со средним коэффициентом P/E за последние десять лет: рынок оценивает их как «пик продаж чипов», однако доходы от облачного бизнеса продолжают ускоряться.

В то же время финансовые характеристики этих пяти компаний меняются. Свободный денежный поток снизился с $240 млрд в 2024 году до прогнозируемых $73 млрд к концу 2026 года, а коэффициент P/E Microsoft упал с пикового уровня в 35 раз в эпоху ИИ до 22,5 раз. Модель с низкими капитальными затратами, которая привлекала инвесторов в течение последнего десятилетия, переписывается за счет значительных капиталовложений. JPM считает, что на текущем этапе следует ориентироваться на темпы роста выручки, а не на денежные потоки, но это также означает, что при замедлении спроса эти вложения могут превратиться в обременение.

Другие суждения об ИИ представляют собой локальные предупреждения о рисках в рамках крупной тенденции:

Традиционные программные компании стали первыми настоящими жертвами ИИ. Половина компаний, входящих в индекс программного обеспечения на американском рынке, упали более чем на 50% от своих максимумов, а медиана операционной прибыльности составляет всего 4%. Логика удара проста: SaaS (программное обеспечение по подписке) взимает плату за пользователя, а ИИ снижает количество необходимых сотрудников. Это уже распространилось на кредитный рынок: около 21% средств на американском рынке прямого кредитования выданы программным компаниям, а цены на публично торгуемые кредитные фонды в сфере технологий упали до уровней, близких к минимумам предыдущего цикла. Стресс-тесты JPM показывают, что в экстремальных условиях убытки с учетом плеча могут достигнуть 4%, но пока не представляют системного риска.

SpaceX, Anthropic, OpenAI могут провести IPO в этом году одновременно — в истории это не хороший знак. После 25 крупнейших IPO в прошлом медианный результат новых акций за первый год отставал от рынка на 30 процентных пунктов, и 12 из 18 акций упали за первый год. В годах с крупнейшими IPO медианный годовой доход рынка составлял всего 3%, что значительно ниже долгосрочного среднего уровня в 10%. JPM не утверждает, что рынок достиг вершины, но явно рассматривает реакцию на IPO SpaceX как индикатор циклической температуры.

Суть этого аспекта инфляции заключается не в том, что Ормузский пролив поднял цены на нефть, а в том, что до роста цен на нефть инфляция в США не вернулась к нормальному уровню.

Январь 2026 года: основной PCE в годовом выражении составил 3,1%, особенно заметный рост наблюдался в сегментах местных услуг, таких как общественное питание и личная гигиена. Затем цена на нефть удвоилась. Модель ФРС показывает, что рост цены на нефть на $10 за баррель повышает инфляцию примерно на 0,3 процентных пункта; в этот раз рост составил $40.

JPM считает, что полное повторение 1970-х годов маловероятно. На рынке труда не наблюдается зарплатно-ценового винта, уровень добровольного ухода снизился, инфляция в жилищном секторе упала с 5% в конце 2024 года до чуть более 3%, а избыточные производственные мощности в Китае также давят на мировые цены на товары. Однако дно инфляции выше, чем до пандемии, и, скорее всего, будет колебаться около 3%.

Рекомендация JPM заключается в увеличении доли физических активов.

С 2020 года цены в США выросли на 25%, облигации принесли только 6%, а наличные — еще меньше. Вы думаете, что ваши деньги просто лежат, но на самом деле они каждый год теряют в стоимости. У собственных клиентов JPM около 20% активов все еще находятся в виде наличных денег и краткосрочных облигаций.

Таким образом, его рекомендация — перевести часть денег в активы, индексированные на инфляцию:

1. Рекомендуется выделить около 5% портфеля на такие активы, как сырьевые товары, инфраструктура и недвижимость, которые растут вместе с уровнем цен.
2. Золото рекомендуется отдельно в размере 3%–6%.
3. Кроме того, хедж-фонды заработали 9% в 2022 году, когда акции и облигации падали одновременно. Однако JPM признает, что 94% клиентов его частного банка никогда не покупали хедж-фонды, а 86% — не покупали инфраструктурные продукты.

Краткое резюме этого раздела:

Инфляция может не выйти из-под контроля, но и не вернется к уровню 2%. Если ваш портфель по-прежнему основан на традиционной шестидесятичетырехпроцентной расстановке акций и облигаций плюс большой объем наличности, JPM считает, что вы готовитесь к миру, которого уже не существует.

Этот раздел охватывает самые разные темы — от ближневосточного конфликта до китайско-американской конкуренции и европейских трудностей. Мы рассмотрим только то, что напрямую связано с инвестиционными решениями.

1. Закрытие Ормузского пролива стало крупнейшим рыночным шоком в первой половине года. Через этот пролив ежедневно проходит около 20 миллионов баррелей нефти, что составляет одну пятую часть мирового потребления нефти. После совместных ударов США и Израиля по Ирану цены на нефть почти удвоились за несколько дней, а цены на европейский природный газ выросли почти на 100% за два дня. Генеральный директор Qatar Energy заявил, что до 15% мощностей по производству СПГ (сжиженного природного газа) могут быть выведены из эксплуатации на срок до пяти лет. Катар также поставляет около 30% мирового объема гелия — вещества, необходимого для производства чипов; Южная Корея уже предупредила о возможной остановке работы чип-заводов.

JPM считает, что конфликт стремится к снижению, но повреждение физической инфраструктуры и риск-премия за энергию не исчезнут быстро.

Таким образом, их рекомендация инвесторам: покупать акции США на коррекции.

За первое полугодие американский фондовый рынок упал примерно на 10%, а коэффициент P/E индекса S&P 500 временно опустился ниже 20. Исторически, после превышения VIX (индекса страха) уровня 30, вероятность положительной доходности через 6 месяцев составляет от 70% до 83%, в среднем 12,4%.

2. Китай и США строят собственные экосистемы, и рынок может ускоренно разделиться на два лагеря. США ограничивают экспорт чипов в Китай, привлекая Нидерланды и Японию для сдерживания оборудования для полупроводников. Китай расширяет экспорт на рынки, не связанные с США: инвестиции в инициативу «Один пояс, один путь» в 2025 году достигли рекордного уровня, в Бразилию было инвестировано 53 млрд долларов США за год, и общий объем торговли с Латинской Америкой уже превысил американский. По оценке JPM, будущая доходность инвестиций будет все больше зависеть от того, к какому лагерю принадлежат ваши активы, а не только от роста самой компании.

Но фрагментация также создает возможности, особенно на развивающихся рынках.

JPM перечислил несколько направлений:

1. Латинская Америка обладает более чем 40% мировых запасов меди и почти 60% лития, а также богата никелем, редкоземельными элементами и сельскохозяйственными ресурсами. Прямые иностранные инвестиции за последние двадцать лет удвоились, а способность центральных банков контролировать инфляцию превосходит таковую у развитых стран. В политической сфере наблюдается сдвиг в сторону более прагматичных, дружественных бизнесу правительств.
2. Страны Персидского залива на Ближнем Востоке используют доходы от нефти для строительства центров обработки данных ИИ: Саудовская Аравия сотрудничает с Blackstone над проектом центра обработки данных на 3 млрд долларов, стоимость которого на 30% ниже, чем в США.
3. Восточная Азия (Тайвань, Китай, Южная Корея) контролирует ключевые узлы цепочки поставок AI-оборудования; если капитальные расходы на AI продолжат ускоряться, экспорт и ценовая власть этих экономик будут дальнейшему росту.
4. Китайские акции торгуются с самой большой дисконтировкой по отношению к другим азиатским рынкам за последние 20 лет, 80% китайских потребителей взволнованы продуктами ИИ (в США — 38%), а стоимость электроэнергии примерно вдвое ниже, чем в США. Позиция JPM — «осторожное потепление»; если на политическом фронте появятся более четкие сигналы в поддержку бизнеса, китайский фондовый рынок может пережить структурную переоценку.

Сравнительно Европа является самым консервативным рынком для JPM. Стоимость электроэнергии в два-четыре раза выше, чем в США, расходы на НИОКР составляют лишь 2,2% ВВП (в США — 3,6%, в Южной Корее — 5,2%), а объем венчурного капитала в десять раз меньше, чем в США.

Энергетический шок снова заставляет ЕЦБ возможное повторное повышение ставок. JPM рекомендует покупать только активы, связанные с обороной и инфраструктурой, и избегать автомобильного и потребительского секторов в Европе.

Волатильность — это возможность для входа, но подход к входу должен измениться.

На что стоит сделать ставку:

• Цепочка инфраструктуры ИИ (чипы, оптические модули, электропитание), акции и облигации развивающихся рынков, реальные активы (товары, инфраструктура, золото), объекты, связанные с обороной, концепции ИИ в Китае (осторожное увеличение позиций).

Не следует ставить:

• Денежные средства, традиционные программные компании по подписке, европейский автопром и потребительский сектор, а также инвестиционная модель с соотношением акций и облигаций 60/40 выдержат второй полугодие этого года.

Ссылка на исходный исследовательский отчет:

https://www.jpmorgan.com/content/dam/jpmorgan/documents/wealth-management/mid-year-outlook-2026.pdf