Análise do Mercado de Ouro: Taxas de Juros Superam o Impacto Geopolítico

Autor: David,潮向研究

Quem comprou ouro há quatro meses provavelmente não imaginou que havia comprado no topo, que nem uma guerra conseguiria recuperar.

Na última semana de janeiro deste ano, o ouro estava na fase mais intensa desta bull market. De 26 a 29 de janeiro, o ouro spot quebrou quatro dias consecutivos seis níveis inteiros entre 5.000 e 5.500, com aumentos superiores a 3% em três dias de negociação consecutivos — algo extremamente raro na história das negociações de ouro.

Em 29 de janeiro, o ouro à vista em Londres atingiu US$ 5.596,33, recorde histórico.

O topo apareceu no dia seguinte. Em 30 de janeiro, Trump indicou Kevin Warsh, com perfil hawkish, como próximo presidente do Fed; o ouro caiu cerca de 670 dólares em 30 horas, registrando a maior queda diária desde 1983, e a prata caiu até 36% durante o dia.

Observe este horário; faltam exatamente um mês para o início da guerra entre os EUA e o Irã.

A primeira mão a empurrar o ouro para baixo foi a política monetária, e isso se repetiu nos quatro meses seguintes. O enredo seguinte é familiar a todos: guerra, bloqueios, recuperação, queda contínua... Em 11 de junho, o ouro futuro de agosto em Nova York fechou em 4.133,30 dólares, uma queda de mais de 20% em relação ao pico de março, confirmando oficialmente o mercado baixista técnico, com apenas 91 dias desde o pico — o mais rápido desde 2008.

Nos últimos dias, ao acessar as comunidades de mercado, a pergunta dos pequenos investidores era praticamente a mesma: “Com a guerra tão intensa, por que o ouro não subiu, mas sim caiu?”

Acho que essa pergunta está invertida. O que realmente deveria ser perguntado é: por que, no primeiro dia da guerra, o mercado ainda estava comprando ouro conforme o roteiro antigo; cem dias depois, a mesma guerra se tornou uma razão para vender ouro?

Em tempos de caos, compre ouro — esse roteiro foi realmente seguido pelo mercado no início.

No dia 28 de fevereiro, quando os EUA e Israel realizaram ataques aéreos contra o Irã, o ouro à vista subiu de US$ 5.296 para US$ 5.423. No entanto, esse aumento durou apenas um dia de negociação. A guerra não teve vitória rápida, o conflito entrou em impasse e a cadeia de precificação do ouro mudou.

Nova cadeia, acredito que seja assim que segue:

O bloqueio do Estreito de Ormuz eleva os preços do petróleo e do gás; o aumento nos preços de energia impulsiona as expectativas de inflação, e a inflação força os bancos centrais a apertar novamente a política monetária. Como o ouro não gera rendimento, quanto mais altas as taxas de juros, maior o custo de oportunidade de mantê-lo.

Naeem Aslam, chefe de investimentos da Zaye Capital Markets, empresa londrina de pesquisa financeira independente e consultoria de investimentos, acredita que as tensões geopolíticas sustentam os preços do petróleo, o que significa que a alta inflação será mais duradoura, dificultando o Fed de reduzir taxas e fazendo com que os capitais continuem preferindo títulos do Tesouro dos EUA.

Essa análise tem algum sentido? Veja os seguintes números.

Em primeiro lugar, a ferramenta de observação da FED da CME indica que a probabilidade de manutenção das taxas na próxima reunião do FOMC é de 98,2%, e os traders apostam que a próxima movimentação será um aumento em dezembro;

Em segundo lugar, antes do início da guerra, o mercado esperava que o Fed adotasse uma postura mais accommodativa mais tarde neste ano. O Banco Central Europeu agiu mais rapidamente; segundo dados da Refinitiv, um aumento de 25 pontos básicos nesta quinta-feira já se tornou consenso de mercado.

Antes da guerra, todos esperavam cortes de juros; após a guerra, esperam aumentos. Assim, a base dos compradores de ouro foi completamente retirada nestes quatro meses.

O melhor exemplo disso é o contrário de maio. Em 18 de maio, a mídia iraniana divulgou que os EUA concordaram em suspender as sanções ao petróleo durante as negociações, fazendo o petróleo bruto cair imediatamente. Segundo a lógica de refúgio seguro, com o aumento das expectativas de paz, o ouro deveria ter caído apenas levemente.

Mas, na realidade, o preço do ouro caiu diretamente abaixo de US$ 4.500 naquele dia, pela primeira vez desde o final de março.

Caiu em paz, pois o prêmio de refúgio recuou; caiu também quando começou a guerra, pois as expectativas de alta de juros aumentaram. Os compradores foram bloqueados por ambos os lados — é isso que realmente define o caráter desta熊mais de ouro.

O CITIC Construction Investment fez uma avaliação ainda mais drástica em seu relatório de pesquisa:

A essência da forte valorização do ouro em 2025 é a precificação por liquidez; após a disputa entre EUA e Irã impulsionar as expectativas de inflação, a precificação por liquidez diminuiu, e o ouro deve retornar às suas fundamentais.

Em outras palavras, quem comprou ouro no ano passado lucrou com o dinheiro facil, e quem perdeu este ano perdeu com o dinheiro apertado; os mísseis na guerra sempre foram apenas mensageiros.

No entanto, se isso fosse apenas uma questão entre ouro e taxas de juros, a lista de quedas em junho não deveria ser tão longa. Prata, Bitcoin e até mesmo o Nasdaq... todos estão sendo atingidos na mesma direção, e as quedas estão se tornando cada vez mais parecidas com um único trade.

Primeiro, observe um fenômeno estranho.

Nesses três meses desde o pico da corrida ao ouro, o índice Nasdaq 100 vem subindo, atingindo seu pico apenas no início de junho. Um no meio de uma tendência de baixa, o outro no topo de uma tendência de alta — originalmente, seguiam caminhos diferentes.

Mas, segundo relato da Yicai, o sócio-gerente da corretora de futuros Altavest, com base em dados da FactSet, calculou que, desde o pico do Nasdaq no início de junho, o coeficiente de correlação entre os futuros do ouro e o Nasdaq atingiu 0,91, praticamente sincronizado. Ele explica que, quando os investidores buscam liquidez, o ouro tende a se mover em conjunto com outros ativos de risco no curto prazo.

O que isso indica?

Esta é uma típica desalavancagem de todo o mercado. Com posições excessivas e alavancagem elevada desde o início, os investidores foram forçados a vender ativos de qualidade para cobrir margens em posições com prejuízo. Em termos simples: quando você está sem dinheiro, não vende o que mais quer vender — vende o que consegue vender.

A mesma história não foi uma exceção no "ouro digital", Bitcoin.

No início de junho, o Bitcoin caiu abaixo de US$ 70.000, registrando uma queda de 12% em uma única semana. Os ETFs à vista tiveram saídas líquidas consecutivas de cerca de US$ 2,8 bilhões por nove dias no final de maio, e 94% dos liquidações diárias foram de posições longas.

O Bitcoin caiu 12% em uma única semana, e os ETFs de ouro registraram saída líquida contínua; a razão comum para essa queda não é a baixa liquidez, mas exatamente o contrário: são os ativos mais fáceis de converter em dinheiro. Quando posições alavancadas são chamadas para margem, os primeiros ativos vendidos são aqueles que podem ser transformados em caixa mais rapidamente.

Há ainda um detalhe ainda mais interessante. Segundo o Jornal Econômico Diário, os três principais compradores que impulsionaram o preço do ouro ao pico em janeiro deste ano foram o Banco Central da Polônia, a Tether e o maior ETF de ouro do mundo, o SPDR, que juntos acumularam cerca de 1.780 toneladas no último ano.

A empresa que emite stablecoins troca seus lucros por barras de ouro; quatro meses depois, os investidores varejistas que compraram no pico em finais de janeiro ficam segurando. O mundo cripto e o mundo tradicional copiam um ao outro — desta vez, ambos foram chamados para uma reunião com os pais.

A desalavancagem tem uma característica: ela não distingue entre ativos bons ou ruins, apenas entre liquidez boa ou ruim. Por isso, seu fim também não está relacionado aos fundamentos; quando as vendas forçadas forem esgotadas, a queda simplesmente para.

A questão é: como saber quando já vendeu tudo? Historicamente, há dois roteiros quase idênticos que podem ser copiados.

Os mercados baixistas do ouro são raros, mas cada um começa de forma muito semelhante.

O primeiro cenário foi em 2022. De acordo com dados de mercado públicos, antes do início da guerra entre Rússia e Ucrânia, o ouro à vista subiu a partir de cerca de 1.800 dólares; após o início da guerra, atingiu mais de 2.070 dólares. Em seguida, o Fed iniciou um aperto agressivo em março daquele ano, fazendo o preço do ouro cair continuamente por quase sete meses, chegando ao mínimo de cerca de 1.615 dólares em finais de setembro, revertendo totalmente as altas anteriores à guerra.

No início de novembro, o preço do ouro atingiu o fundo; seis meses depois, recuperou toda a perda e, a partir daí, subiu continuamente até o grande mercado de alta de janeiro deste ano.

Guerra, mais aperto. E estrutura quase idêntica à atual.

O segundo roteiro é de 2008. De acordo com dados de mercado públicos, durante a crise do Lehman, o ouro também foi inicialmente vendido junto com as ações, caindo do pico de US$ 1.000 atingido em março até US$ 681 no final de outubro, uma queda de mais de 30%. Em seguida, o Federal Reserve adotou uma política extremamente expansionista, o preço do ouro atingiu o fundo em novembro e, três anos depois, subiu para um novo recorde histórico de US$ 1.920.

Os dois roteiros têm um ponto em comum: o sinal de que o preço do ouro atingiu o fundo nunca está relacionado a uma trégua; ele reconhece apenas o ponto de inflexão da política.

O fundo de 2008 ocorreu quando o Fed mudou para uma política de liquidez abundante; o fundo de 2022 ocorreu quando os dados de inflação mudaram de direção e as expectativas de aumento de juros atingiram o pico. O contraexemplo mais convincente é que, apesar do conflito entre Rússia e Ucrânia ainda não ter terminado até hoje, o ouro já havia atingido um recorde histórico no final de 2023.

Quem espera por uma trégua para comprar na baixa pode acabar perdendo a oportunidade.

Visto sob uma perspectiva temporal de quem busca a espada no barco, a partir do pico de fim de janeiro, esta correção do ouro acabou de completar seu quarto mês. Naquela de 2022, durou quase sete meses.

No entanto, é importante notar que há uma variável adicional nesta rodada que não existia em 2022: as reservas de ouro dos bancos centrais.

A reestruturação das reservas cambiais dos bancos centrais é crucial; o mercado de ouro é muito menor que o mercado de títulos dos EUA, e mesmo pequenos ajustes por parte dos principais detentores de títulos americanos têm um impacto relativamente grande sobre o preço do ouro. O piso representado pela demanda dos bancos centrais é um pouco mais sólido do que na rodada anterior.

O ouro caiu tanto que já começaram a surgir vozes sugerindo que é hora de comprar. No entanto, acho que primeiro é preciso refletir sobre duas coisas:

Primeiro, quanto ainda pode cair; segundo, como deve ser o ponto de inversão.

Primeiro, vamos falar sobre a profundidade. Segundo o Yicai, o Citigroup reduziu esta semana sua meta de preço para o ouro em três meses de US$ 4.300 para US$ 4.000 e alertou que, se o bloqueio do Estreito de Ormuz se estender até o final do verão, o preço do ouro pode cair para US$ 3.500. Esta já é a segunda vez que o Citigroup muda de posição em um mês.

O preço-alvo do banco de investimento nem sempre é preciso, mas ele estabelece o limite inferior desta queda, conforme visto pelas instituições; a partir deste nível, ainda há cerca de 15% de espaço para cenários mais pessimistas.

Falemos novamente sobre o ponto de inversão. Acho que há apenas três sinais que valem a pena monitorar:

• Sinal 1: Expectativas de aumento de juros atingiram o pico.

Já foi mencionado anteriormente que o motor desta recessão é a taxa de juros. O piso de ouro de 2022 ocorreu no mês em que as expectativas de aumento de juros atingiram o pico. Se o aumento de juros no final do ano realmente ocorrer, o próprio cumprimento da promessa pode ser o ponto de inversão.

Na próxima reunião do Fed, não há dúvida de que as taxas de juros permanecerão inalteradas; o que realmente importa é o gráfico de pontos e a linguagem da coletiva de imprensa, que determinarão se o aumento de taxas no final do ano é o fim ou o início.

• Signal 2, Strait of Hormuz resumes operations.

É o interruptor mais a montante da cadeia de transmissão; apenas quando o estreito estiver aberto, o preço do petróleo poderá cair; apenas quando o preço do petróleo cair, a inflação poderá aliviar; apenas quando a inflação aliviar, as expectativas de aumento de juros recuarão. Mas note que o caso dos rumores de paz em maio já provou que apenas um boato de cessar-fogo não é suficiente — o preço do petróleo precisa cair de forma sustentada, caso contrário, a cadeia não será completada.

• Sinal 3: o fluxo de caixa dos ETFs mudou de saída líquida para entrada líquida.

Como mencionado anteriormente, os executores diretos desta queda são as posições alavancadas e os resgates de ETFs; o ETF de ouro é a saída mais rápida para conversão em dinheiro. Quando não houver mais ninguém na fila fora da porta, as vendas forçadas terminarão.

O sinal terminou; a seguir, estão as próprias ideias do autor, que podem não estar corretas, para referência.

Ninguém pode prever com precisão o fundo. A lógica anterior é que o motor desta bear market é a expectativa de aumento de juros, e o mercado está precificando atualmente um aumento de 25 pontos base no final do ano.

Caiu de US$ 5.596 para os atuais US$ 4.130, e o ouro já recuou cerca de 26%, absorvendo grande parte do impacto da mudança de "nunca aumentar juros" para "aumentar uma vez". Se as expectativas de aumento de juros não piorarem ainda mais, o espaço para novas quedas está se reduzindo.

Vários referenciais públicos podem ajudar a ancorar o intervalo:

Os cenários de referência e pessimista do Citigroup apontam para US$ 4.000 e US$ 3.500, respectivamente; durante a recessão de 2008, o ouro caiu 34%, o que corresponderia a cerca de US$ 3.700; na queda de 2022, caiu 22%, correspondendo a US$ 4.365, nesse nível.

Minha própria abordagem é dividir em três ordens dentro deste intervalo: 4000 como primeira ordem, 3700 como segunda e 3500 como terceira, totalizando não mais que 30% da minha posição planejada. Cada ordem é tratada como se fosse presa (não é um conselho de investimento, apenas opinião pessoal).

Dividir em três ordens não é porque calculou o fundo, mas exatamente porque não conseguiu calculá-lo — usa-se a diversificação para compensar o custo de um erro de julgamento.

Sempre que dois dos três sinais acima acenderem ao mesmo tempo, complete imediatamente a posição restante; nesse momento, o preço provavelmente já terá deixado o ponto mais baixo, mas trocar um pequeno aumento pelo grau de certeza é a parte mais vantajosa de toda a estratégia; no entanto, se o preço cair abaixo de 3500 e o bloqueio do estreito ainda não for levantado, pare de aumentar as compras antecipadas e é melhor esperar pacientemente pelos sinais.

Por fim, comprar ouro em tempos de caos realmente não está errado; mas monitorar as taxas de juros é mais útil do que monitorar guerras.

Conflito de interesse: O autor possui ouro

As opiniões expressas neste artigo são exclusivamente pessoais do autor e não constituem qualquer recomendação de investimento. Os preços, quadros de sinal e estratégias de posição mencionados no texto são registros de análise pessoal e não devem ser utilizados como base para compras ou vendas.

O mercado apresenta riscos; tome decisões de forma independente.

Fontes de dados: Yicai · Daily Economic News · Lanjing Finance · Caixin · Sina Finance · CME FedWatch · LSEG (Refinitiv) · FactSet · Relatório do Citigroup · Relatório da CITIC Construction Investment · Dados de mercado do Yahoo Finance

Estudo da Corrente · Junho de 2026