SemiAnalysis dan Bai Mao Gu Shen Bercangkuk Mengenai Tarikh Pengambilan CPO

• SemiAnalysis percaya bahawa peningkatan volum CPO akan lebih perlahan daripada yang dipikirkan pasaran, dan jendela peralihan NPO mungkin diperpanjang.
• Pengendali saham berambut putih tidak bersetuju dengan penilaian ini, berpendapat bahawa NVIDIA dan rantaian bekalan sedang mendorong CPO lebih pantas.
• Aset berkaitan: AAOI, LITE, COHR, GLW, MRVL, SIVE, AVGO, NVDA

Pengurangan dalam saham optik kali ini, secara zahirnya disebabkan oleh penyejukan naratif CPO, tetapi pada dasarnya adalah pasaran semula menghargai satu isu yang lebih sensitif: peningkatan volum pada 2027-2028, adakah ia masa pelaksanaan prestasi, atau masih sekadar fasa pengenalan dan pengesahan.

CPO (Co-Packaged Optics) itu sendiri tidak ditolak. Tekanan terhadap bandwidth, penggunaan kuasa, dan kepadatan pertukaran di pusat data AI masih meningkat, dan batas fizikal kabel tembaga serta modul optik boleh dicabut tradisional tidak hilang. Masalahnya ialah, kenaikan sebelum ini pada aset terkait telah mengandungi jadual yang agresif: selepas NVIDIA mendorong CPO memasuki jendela komersial, komponen-komponen seperti enjin cahaya, laser, fotonik silikon, dan cip pertukaran dijangka akan memasuki pengeluaran berskala besar dengan cepat pada 2027-2028.

Laporan SemiAnalysis pada 9 Jun 6 mengesan anggapan penentuan harga ini. Menurut pernyataan awam, laporan tersebut berpendapat bahawa penghasilan berskala besar 800V DC dan CPO NVIDIA mungkin tertunda hingga sekitar 2028-2029, sementara 400V DC masih dijangka meningkat pada 2026, dan beberapa projek NPO (Near-Package Optics) mungkin dipercepat. Selepas laporan ini menyebabkan fluktuasi pasaran, saham-saham optik dan rantai berkaitan seperti AAOI, LITE, COHR, GLW, dan MRVL mengalami penyesuaian sebanyak digit tunggal hingga gandaan. Pasaran bukan sedang memperdagangkan "samada arah CPO adalah sah", tetapi "seberapa pantas CPO boleh berubah menjadi pesanan".

Namun, ini bukan pergerakan jual semata. "God of Stocks Berbulu Putih" dan analis rantai pasokan AI, Serenity (@aleabitoreddit), kemudian membantah SemiAnalysis, berpendapat bahawa ia terlalu bergantung pada model kejuruteraan konservatif dan meremehkan kemampuan NVIDIA untuk memampatkan kitaran peranti keras. Berdasarkan tafsiran terhadap isyarat dari NVIDIA, Lumentum, Foxconn dan lain-lain, ia menekankan bahawa CPO masih berada di landasan pertumbuhan pada separuh kedua 2026, separuh kedua 2027, dan 2028.

Nilai perdebatan ini bukanlah untuk menentukan siapa yang "menang", tetapi untuk mengembalikan penilaian rantai optik dari narasi akhir ke pengesahan jadual: CPO akan datang, tetapi kemiringannya menentukan pembahagian nilai antara NPO, modul boleh dicabut, sumber cahaya, dan cip pertukaran.

Dalam beberapa bulan terakhir, pasaran membeli rantai optik, dan inti pembelian bukanlah pendapatan semasa, tetapi peralihan perbelanjaan modal untuk arsitektur rangkaian generasi seterusnya pusat data AI.

Seiring dengan pembesaran kluster latihan dan inferens model, tekanan komunikasi antara GPU, antara rak, dan di dalam pusat data terus meningkat. Rangkaian bukan lagi hanya sistem sokongan di luar pelayan, tetapi semakin menyerupai kebuntuan kecekapan pabrik AI. Kepadatan bandwidth yang lebih tinggi dan penggunaan kuasa yang lebih rendah akan meningkatkan had pemerluasan kluster kekuatan pengiraan per unit—inilah sebabnya CPO diletakkan di depan.

Daya tarik teori CPO adalah langsung: membawa enjin optik sehampir mungkin dengan ASIC (cip pertukaran khas), memendekkan laluan isyarat elektrik berkelajuan tinggi, dan mengurangkan penggunaan kuasa, kehilangan, serta tekanan integriti isyarat yang disebabkan oleh litar penukaran siri-parallel dan wayar tembaga. Berbanding modul boleh dicabut tradisional, CPO mempunyai ruang imajinasi yang lebih baik dalam hal penggunaan kuasa dan ketumpatan di era bandwidth tinggi.

Masalah pasaran ialah ia mudah memperdagangkan "arah yang betul" sebagai "peningkatan isipadu yang pasti". Dalam siaran pers rasmi NVIDIA, platform Vera Rubin akan memperkenalkan Spectrum-X Ethernet Photonics, dengan switch CPO sudah memasuki pengeluaran untuk penskalaan mendatar dan penghantaran antara kluster di pabrik AI. Pada 3 Jun, seorang eksekutif perniagaan rangkaian NVIDIA menyatakan bahawa switch Spectrum-X CPO telah dihantar kepada beberapa rakan kongsi, dengan kapasiti dijangka diperluaskan pada separuh kedua tahun 2026.

Isyarat-isyarat ini cukup untuk membuktikan bahawa CPO sedang maju, tetapi tidak boleh dianggap secara langsung sebagai pesanan berskala besar peringkat pengeluaran yang telah dicairkan tanpa risiko. Bagi pasaran modal, terdapat perbezaan penilaian yang besar antara “memasuki pengeluaran”, “menghantar kepada sebahagian rakan kongsi”, “penilaian pelanggan” dan “pengeluaran berskala besar”. Koreksi yang dipicu oleh laporan SemiAnalysis pada dasarnya adalah pasaran mulai membezakan antara ukuran-ukuran ini.

SemiAnalysis bukan mengatakan bahawa CPO tidak mempunyai masa depan. Penilaian utamanya lebih kepada: kelebihan teori CPO jelas, tetapi pelaksanaan berskala lebih perlahan daripada yang dipercayai pasaran.

Sebabnya bukan hanya kerana satu atau dua komponen belum bersedia, tetapi CPO mengumpulkan kerumitan yang sebelumnya tersebar di modul, kad dan sistem keseluruhan ke dalam satu sistem yang lebih rapat. Semakin tinggi tahap integrasi, semakin cemerlang prestasi titik tunggal, tetapi tekanan terhadap pembuatan, pengujian, pembaikan dan kelenturan rantaian bekalan juga akan meningkat.

Kelebihan modul boleh dicabut tradisional ialah modulariti. Jika modul cahaya rosak, ia boleh diganti, dan peralihan antara pembekal juga relatif mudah. Sebaliknya, CPO berbeza—engin cahaya berada lebih dekat dengan ASIC, bahkan masuk ke dalam sistem pembungkusan yang sama. Keuntungan dalam pengurangan kuasa dan kepadatan datang daripada penggabungan rapat ini, tetapi radius pembaikan turut membesar. Sekiranya sebarang komponen optik gagal, kesannya bukan lagi sekadar modul yang mudah dicabut, tetapi mungkin melibatkan cip pertukaran bernilai lebih tinggi dan sistem keseluruhan.

SemiAnalysis sebelum ini telah berulang kali menekankan dalam CPO Book mengenai perkhidmatan, kebolehpercayaan, kadar kejayaan, dan kedewasaan rantaian bekalan. Terutamanya dalam skenario pengeluar awan berskala besar, prestasi bukanlah satu-satunya ukuran. Pelanggan besar mempunyai tuntutan tinggi terhadap kebolehpercayaan dan keterjagaan, dan jika kadar kegagalan, prosedur pembaikan, serta kos penggantian dalam persekitaran pengeluaran tidak boleh dikawal, model penggunaan tenaga yang terbaik sekalipun mungkin ditangguhkan untuk dilaksanakan.

Laser InP juga merupakan salah satu titik kontroversi. Data tempoh operasi pada peringkat makmal boleh membuktikan kelayakan teknikal, tetapi tidak bermakna mampu menangani operasi jangka panjang, pengeluaran dalam jumlah besar, penyelenggaraan di tapak, dan kecekapan rantaian bekalan dalam pusat data berskala besar. Bagi pelabur, perbezaan semacam ini sangat penting: pengesahan makmal membuktikan arah, manakala kebolehpercayaan di tapak menentukan penskalaan.

Dalam kerangka SemiAnalysis, NPO dan modul boleh dicabut bukanlah jalan yang tertinggal, tetapi lapisan pertengahan yang lebih realistik sebelum risiko kejuruteraan sepenuhnya dilepaskan. CPO secara teori lebih unggul, tetapi jika diperkenalkan sepenuhnya, ia memerlukan masa yang lebih panjang, dan pasaran mesti menetapkan semula harga kepada penyelesaian-penyelesaian ini yang「tidak begitu akhir, tetapi lebih mudah untuk diproduksi secara besar-besaran dan diselenggarakan».

Tanggapan Serenity bukanlah penafian bahawa CPO mempunyai kesukaran kejuruteraan, tetapi berpendapat bahawa SemiAnalysis meremehkan kemampuan organisasi NVIDIA dalam kitaran peranti AI.

Logiknya jelas: pengenalan peranti biasa memang terjejas oleh kadar kelulusan, kebolehpercayaan, dan pengesahan pelanggan, tetapi NVIDIA bukan pelanggan biasa. Ia bukan sahaja penentu arsitektur kluster GPU, tetapi juga penggerak utama dalam jaringan, suis, integrasi sistem, dan ritme rantaian bekalan. Apabila pengembangan pabrik AI terhenti akibat had kuasa dan bandwidth jaringan, NVIDIA mempunyai motif ekonomi yang kuat dan pengaruh dalam rantaian industri untuk memendekkan tempoh pengenalan tradisional.

Bukti yang dirujuk oleh Serenity terdiri daripada dua lapisan. Lapisan pertama ialah pernyataan syarikat yang boleh disahkan secara terbuka, termasuk maklumat rasmi daripada NVIDIA mengenai produksi Spectrum-X Photonics, serta pesanan dan jadual penghantaran CPO yang disebut dalam maklumat Q2 FY26 Lumentum. Lumentum menyatakan bahawa ia menerima pesanan CPO tambahan bernilai berbilion dolar AS, dengan jadual penghantaran pada separuh pertama 2027, dan bahan syarikat juga menyebut bahawa bisnes berkaitan CPO dijangka memasuki peningkatan skala yang lebih luas pada separuh kedua 2026.

Tahap kedua ialah mentafsir isyarat rangkaian bekalan, seperti penghantaran awal suis cahaya Foxconn kepada NVIDIA. Namun, skala sebenar isyarat-isyarat ini, sama ada ia adalah prototaip ujian atau pesanan peringkat pengeluaran, masih memerlukan maklumat awam tambahan untuk pengesahan.

Ini juga merupakan titik perbezaan utama antara Serenity dan SemiAnalysis: SemiAnalysis lebih percaya bahawa pemboleh ubah kejuruteraan sistem akan secara semula jadi memanjangkan kitaran, manakala Serenity lebih percaya bahawa kemampuan pelaksanaan rantaian bekalan NVIDIA akan membuat lengkung ini menjadi lebih curam.

Kedua-dua penilaian ini tidak bertentangan sepenuhnya. NVIDIA boleh membolehkan CPO memasuki pengeluaran dan pengesahan pelanggan lebih awal, serta mungkin mendorong beberapa skenario penskalaan mendatar terlebih dahulu, tetapi ini tidak secara automatik bermakna semua rangkaian pusat data AI akan beralih dengan pantas kepada CPO pada tahun 2027. Penskalaan mendatar, penskalaan satu kabinet, dalam kabinet, antara kabinet, dan toleransi kebolehpercayaan serta model kos untuk pelanggan yang berbeza semuanya berbeza, dan jadual pengenalan juga mungkin berlapis.

Serenity membantah kesimpulan terlalu konservatif bahawa "CPO akan ditangguhkan secara ketara", bukan membuktikan bahawa "CPO sudah sepenuhnya bebas risiko". Bagi pasaran, ini cukup untuk menyokong logik pantulan daripada penurunan berlebihan, tetapi tidak cukup untuk secara langsung menulis semula lengkung pendapatan agresif tahun 2027-2028 menjadi kepastian.

NPO menjadi penting dalam kontroversi ini kerana ia berada tepat di antara logik SemiAnalysis dan Serenity.

Ia bukan lawan kepada CPO, bukan juga kelanjutan mudah alih tradisional. Gagasan asas NPO ialah meletakkan enjin optik di atas papan dasar boleh pasang berhampiran ASIC, memendekkan laluan isyarat elektrik, mendapat keuntungan dalam penggunaan kuasa dan ketumpatan, sambil mengekalkan keterujiannya, kemudahan penggantian, dan elastisiti rantaian bekalan.

Jika model konservatif SemiAnalysis lebih mendekati kenyataan, pengemasan mendalam CPO akan melambat akibat masalah kadar kejayaan, pembaikan, dan kebolehpercayaan, menjadikan NPO sebagai pilihan yang lebih lama berterusan. Ia membolehkan penyedia awan berskala besar mengumpulkan pengalaman operasi interkonjeksi cahaya secara beransur-ansur tanpa menanggung risiko penuh CPO, serta memberikan jendela yang lebih panjang kepada pembekal modul cahaya dan enjin cahaya sedia ada.

Jika Serenity lebih tepat dalam menilai eksekusi NVIDIA, NPO tidak pasti akan hilang. Kemungkinan besar, NPO, CPO, dapat dicabut, dan sambungan tembaga akan wujud secara serentak di pelbagai peringkat rangkaian. Peta jalan NVIDIA sendiri menunjukkan bahawa pengembangan mendatar CPO boleh dijalankan lebih awal, sementara beberapa skenario pengembangan dalam satu rak mungkin masih bergantung kepada kabel tembaga atau arsitektur hibrid pada 2027-2028.

Kesan terhadap pelabur ialah, tidak boleh hanya menggunakan pendekatan "CPO menang, yang lain kalah" untuk menentukan harga rantai optik. Elemen yang mendapat manfaat berbeza mengikut jalur teknologi: CPO lebih menguntungkan ekosistem enjin optik berintegrasi tinggi, sumber cahaya laser, fotonik silikon, dan cip pertukaran. NPO dan pemanjangan tingkap boleh dicabut mungkin membolehkan pembuat modul optik semasa, penyambung, bahan, dan sebahagian pembekal sumber cahaya terus menikmati sokongan pesanan dan margin kotor.

Masalah sebelum ini di pasaran ialah menterjemahkan kesudahan teknikal terlalu awal sebagai kecenderungan prestasi satu jalan sahaja. Kini, ruang penilaian bagi jalan tengah telah dibuka semula.

Perdebatan ini tidak akan berakhir dalam jangka pendek hanya dengan satu laporan atau sekumpulan pos. SemiAnalysis mengingatkan pasaran bahawa cabaran CPO terletak pada rekabentuk sistem. Serenity mengingatkan pasaran bahawa kemampuan organisasi rantaian bekalan NVIDIA mungkin mengubah ritma pengenalan peranti keras tradisional. Perbezaan sebenar antara keduanya akan dibuktikan melalui data pengeluaran dari separuh kedua 2026 hingga 2028.

Langkah seterusnya yang paling penting bukanlah “adakah penjualan”, tetapi skop penjualan. Penghantaran kepada sebahagian rakan, penilaian pelanggan, penghasilan awal, peningkatan kapasiti, dan pelaksanaan berskala besar adalah tahap yang sama sekali berbeza. Penerangan oleh NVIDIA mengenai penghasilan massal Spectrum-X / Quantum-X Photonics, serta pernyataan pemasok optik seperti Lumentum dan Coherent mengenai pesanan, kapasiti, dan margin kasar dalam laporan keuangan mereka, akan lebih penting daripada pernyataan dalam satu pertemuan sahaja.

Perlu diperhatikan juga kebolehpercayaan lapangan dan data pembaikan. Jika kadar kegagalan, proses penggantian, lengkung kecekapan, dan kos kepemilikan keseluruhan CPO dalam persekitaran pengeluaran membuktikan kestabilan yang mencukupi, model konservatif SemiAnalysis akan disesuaikan. Jika data ini terus berada pada peringkat makmal atau pengesahan jumlah kecil, tingkap untuk NPO dan modul boleh dicabut akan terus dinaikkan semula oleh pasaran.

Rantaian optik kini tidak diperdagangkan berdasarkan CPO hidup atau mati, tetapi berdasarkan kecerunan jadual. Titik pengesahan seterusnya akan berfokus pada sama ada "memasuki pengeluaran" boleh menjadi peningkatan berterusan, dan sejauh mana peningkatan ini akhirnya tercermin dalam kelajuan pesanan, margin kasar, dan penghantaran pelanggan.

Walaupun SemiAnalysis mengemukakan kebimbangan mereka terhadap teknologi CPO dalam dua tahun ke depan, mereka masih memberikan lima subsektor semikonduktor yang disukai, iaitu:

Tembaga / AEC / ACC;

Optikal boleh dicabut / DSP;

Peranti ujian CPO;

Ruang abu-abu kuasa / UPS berterusan;

VRM per papan / kuasa silikon / komponen pasif

Objek spesifik diintegrasikan dalam gambar di bawah ini untuk rujukan pembaca.