Penulis：Jay Yu
Dikompilasi oleh Jia Huan, ChainCatcher
Bagi syarikat teknologi dengan pertumbuhan paling pantas di seluruh dunia, pasaran awam sudah tidak lagi seperti dulu. Tiga puluh tahun lalu, Amazon disenaraikan tiga tahun selepas ditubuhkan, dengan nilai pasaran sebanyak 438 juta dolar AS. Netscape menjalankan penawaran awal awam semasa berusia delapan belas bulan.
Namun hari ini, syarikat-syarikat yang tumbuh paling pantas (Stripe, SpaceX, OpenAI, Ramp) biasanya kekal swasta selama lebih daripada sepuluh tahun. Peluang untuk memperoleh akses kepada fasa pertumbuhan pantas yang dahulu boleh dicapai dengan mudah di pasaran awam kini telah diambil alih secara halus oleh modal swasta dengan penilaian buku yang terus meningkat.
Jika dikatakan dengan sikap sinis, [modal ventura] mengambil alih fasa pertumbuhan syarikat awal yang disenaraikan. Amazon disenaraikan apabila nilai pasarnya kurang daripada sepuluh bilion dolar. Kini, ia sukar dibayangkan. — Bill Gurley
Pasaran memberi respons sementara berupa penyempurnaan: badan tujuan khas (SPV), platform pasaran sekunder, tawaran beli, dan alat-alat lain yang bertujuan memenuhi keinginan pelabur terhadap aset berisiko fasa pertumbuhan. Namun, ini hanyalah penambahbaikan sementara, bukan penyelesaian mendasar.
Yang diidamkan oleh pelabur sebenarnya mungkin ialah visi yang dibawa oleh syarikat teknologi ketika go public tiga puluh tahun lalu: mendapatkan akses pelaburan yang luas dan cair terhadap syarikat-syarikat era, serta berkongsi keuntungan besar setaraf modal ventura.
Aset berisiko yang ditokenisasi mungkin sebahagian daripada jawapannya. Artikel ini mengkaji bagaimana perusahaan permulaan yang ditokenisasi dapat mengembalikan keseimbangan kepada pasaran yang terpisah ini melalui tiga soalan:
(1) Mengapa sekarang adalah masa yang tepat untuk perusahaan rintisan yang ditokenisasi
(2) Bagaimana lanskap syarikat mula yang ditokokkan?
(3) Apakah peluang utama, cabaran, dan kontradiksi yang belum diselesaikan yang menghalang penskalaan bidang ini.
Bahagian pertama: Mengapa perusahaan startup tokenisasi kini saat yang tepat?
Syarikat mulaan yang ditokokkan berada di persimpangan tiga trend utama:
(1) Alat sementara seperti SPV mengalami pertumbuhan pesat sebagai mekanisme likuiditi de facto bagi syarikat teknologi tahap zaman
(2) Aset dunia nyata yang ditokenisasi (RWA) tumbuh pesat, merangkumi pasaran wang, saham awam, komoditi dan sebagainya
(3) Konsensus "token dan ekuiti" telah runtuh, dengan token projek semakin menjadi warga kelas dua berbanding pelaburan ekuiti modal ventura.
1.1 Kebangkitan SPV
Sepuluh tahun yang lalu, SPV masih merupakan alat yang jarang digunakan, cara untuk menghimpun dana di luar struktur modal ventura tradisional atau pembiayaan awam. Tetapi dalam dua tahun terakhir, ia telah menjadi bahagian penting dalam strategi modal, dengan platform seperti AngelList, Carta, dan Assure menjadikan penubuhan SPV untuk peluang dan syarikat tertentu menjadi lebih mudah daripada sebelumnya.
Khususnya pasaran sekunder SPV, yang telah meningkat lebih daripada 545% dalam dua tahun terakhir, dengan dana yang dikumpulkan meningkat lebih daripada 10 kali ganda. Struktur pasaran sementara ini menangkap pertumbuhan pasaran yang ketara: keranjang tertimbang 50 aset pasaran sekunder teratas Hiive mencatat pertumbuhan 49.1% pada 2025, jauh melebihi indeks S&P 500.
Ini menunjukkan bahawa pelabur sedang menggunakan struktur pasaran peribadi sementara untuk memulihkan fungsi yang dahulu dapat dilaksanakan dengan lebih lancar oleh pasaran awam: akses, likuiditi, dan penentuan harga. Seiring dengan masa syarikat kekal swasta semakin lama, SPV telah menjadi salah satu alternatif utama.
1.2 RWA, tokenisasi, dan pengabadian segala sesuatu
Trend kedua ialah penokenan pelbagai kelas aset dan kemunculan pasaran berterusan.
Pada kuartal pertama tahun 2026, nilai RWA di rantai mencapai sekitar US$320 bilion. Walaupun kelas aset RWA terbesar masih tetap merupakan obligasi kerajaan AS (yang boleh digunakan sebagai jaminan untuk stablecoin), kelas aset seperti komoditi, saham, dan kredit yang disokong aset (seperti pinjaman ekuiti rumah Figure) juga menunjukkan pertumbuhan yang ketara.
Seiring dengan penerimaan RWA, kita dapat melihat rantai pasokan yang ditokenisasi menjadi matang: merangkumi semua peringkat daripada penerbit, penjaga hingga kerangka pengawasan.
Sementara itu, seiring dengan kemunculan bursa terdesentralisasi kekal seperti Hyperliquid, futures kekal telah mengalami perkembangan besar dalam dua tahun terakhir. Berbeza dengan derivatif yang mempunyai tarikh jatuh tempo, futures kekal tidak mempunyai tarikh jatuh tempo, yang memberi kelebihan praktikal dalam pelaksanaan, lebih mudah difahami dari segi risiko, dan menyokong perdagangan 24/7 secara asli.
Projek-projek seperti TradeXYZ juga telah memperluas futures berterusan ke kelas aset lain selain pasangan kripto tulen (seperti BTC-USDC), termasuk saham Amerika dan Korea, komoditi, dan indeks saham, yang menggabungkan HIP-3 untuk menyediakan kaedah standardisasi dalam mencipta pasaran futures berterusan baru.
1.3 Kebocoran konsensus "token dan saham"
Trend ketiga yang semakin meningkat ialah masalah penangkapan nilai antara token dan saham.
Token projek keuangan terdesentralisasi seperti UNI dan AAVE secara jelas menyatakan pada masa peluncuran bahawa ia tidak mewakili saham, untuk mengatasi kebimbangan peraturan. Ini mencipta "konsensus token dan saham", di mana token projek seharusnya berfungsi sebagai alat sintetik yang memberikan pemilik "hak tata kelola" terhadap sebahagian protokol, serta menjanjikan cukai sebagai cara penangkapan nilai.
Namun, ini menciptakan sistem dua lapisan, di mana penangkapan nilai berbentuk permainan nol-sum, dan pemegang token menjadi warga kelas dua bagi pemegang saham.
Masalah ini menjadi jelas dalam peristiwa terkini, seperti perselisihan antara Aave DAO dan Labs, serta pembelian kontroversial Axelar oleh Circle, di mana kepentingan pemegang token diletakkan di bawah kepentingan saham.
Semua ini mendorong orang untuk memikirkan semula “konsensus token dan saham” yang ada: bagaimana kita merancang token yang lebih baik mencerminkan potensi kenaikan projek?
Persimpangan tiga tren utama ini mungkin membuka jalan bagi kemunculan "syarikat mula yang ditokenisasi": iaitu memberikan akses pelaburan berbentuk token kepada syarikat yang memiliki potensi kenaikan skala ventura, membolehkan awam biasa mengakses syarikat-syarikat hebat pada masanya sebagaimana dahulu di pasaran awam.
Dengan cara ini, token menjadi semula struktur mekanisme pelancaran awal tradisional, membolehkan awam yang lebih luas mengakses syarikat-syarikat raksasa paling popular.
Bahagian Kedua: Landskap permulaan yang ditokenisasi
2.1 Kaedah reka bentuk semasa dan jumlah perdagangan
Sekarang, syarikat mula yang mewakilkan token mempunyai pelbagai pendekatan dan reka bentuk dalam dua dimensi utama: mekanisme pelaburan dan peringkat syarikat mula.
Mekanisme pelaburan dalam syarikat permulaan yang ditokokan merangkumi alat SPV yang memegang saham (seperti PreStocks), dana tertutup yang menyediakan akses kepada saham syarikat (seperti Robinhood Ventures), hingga futures berterusan semata-mata yang memberikan paparan harga tanpa kepemilikan saham asas (seperti TradeXYZ dan Ventuals).
Tahap perusahaan permulaan merangkumi syarikat awal (seperti platform MetaDAO), aset pertumbuhan, dan syarikat awam yang terkenal (seperti SpaceX, Anthropic, dan OpenAI).
Mengenal pasti pemain utama dalam bidang ini dan skala mereka (jumlah perdagangan 24 jam sehingga 30 Mei), kami memperhatikan beberapa corak yang jelas.
Pertama, tren terbesar ialah jumlah perdagangan pada platform fasa akhir (terutamanya perusahaan rintisan sebelum pelancaran) melebihi sepuluh kali ganda berbanding fasa awal. Khususnya, pengguna kelihatan cenderung untuk melabur dalam syarikat terkenal seperti SpaceX, Anthropic, Anduril, dan OpenAI, tanpa mengira platform yang menyediakan aset-aset tersebut.
Kedua, jumlah perniagaan syarikat rintisan yang ditokenisasi berdasarkan ekuiti (contohnya melalui Robinhood Ventures dan PreStocks) biasanya lebih tinggi berbanding platform kontrak berterusan yang sepadan. Sebahagian sebabnya mungkin semata-mata disebabkan kelebihan penyebaran Robinhood sebagai platform, serta strategi konservatif TradeXYZ dalam melancarkan kontrak berterusan satu per satu.
Perlu diperhatikan bahawa TradeXYZ mencapai kejayaan besar dengan kontrak berterusan yang dilancarkan oleh Cerebras Systems, dengan jumlah dagangan harian melebihi US$30 juta dan menyediakan penemuan harga yang tepat dalam julat kesalahan kurang daripada 3% daripada harga pelancaran.
Ketiga, dalam pola ini, semua platform menunjukkan efek konsentrasi kuasa yang kuat, di mana volume perdagangan platform sering didominasi oleh kurang dari tiga aset. Sebagai contoh, volume perdagangan MetaDAO didominasi oleh META, Avici, dan Umbra; volume perdagangan Street didominasi oleh KLED.
Semasa ini (sehingga 30 Mei 2026), TradeXYZ hanya menyediakan pasangan perdagangan berkaitan SpaceX, dan SpaceX juga menyumbang sekitar separuh daripada jumlah perdagangan mingguan PreStock. Efek kuasa besar ini mungkin menunjukkan bahawa pedagang lebih setia kepada aset berkualiti tinggi yang terkenal, berbanding platform asalnya sendiri.
2.2 Struktur Reka Bentuk Projek
Kita juga boleh mengkaji setiap elemen dalam gambaran ini secara mendalam untuk memahami secara terperinci kompromi antara kelebihan dan kelemahan pelbagai reka bentuk dalam bidang ini, dari paparan kontrak berterusan hingga struktur ekuiti yang disokong oleh SPV.
Perhatian: Perbandingan platform dan perihal ciri-ciri dalam analisis ini mewakili pandangan penulis berdasarkan maklumat awam sehingga 30 Mei 2026. Perihalan kelebihan dan kelemahan platform bukan merupakan nasihat pelaburan.
Bahagian 3: Cabaran dan peluang yang dihadapi oleh perusahaan permulaan yang ditokenisasi
Sekarang, perusahaan rintisan tokenisasi masih berada dalam peringkat permulaan, dengan ruang reka bentuknya dipenuhi peluang dan cabaran yang banyak.
3.1 Persetujuan Pemindahan Ekuiti dan Keselarasan Kepentingan Pasukan
Saat ini, salah satu isu paling mendesak terhadap platform permulaan tokenisasi spot ialah sama ada projek-projek ini selari atau bertentangan dengan kepentingan pasukan pengasas syarikat, terutamanya apabila volume perdagangan platform tidak seimbang dan terfokus pada 1 hingga 3 aset unggul.
Ini khususnya berlaku untuk syarikat yang akan disenaraikan yang mendapat perhatian besar seperti SpaceX, Anthropic dan OpenAI, yang menanggung sebahagian besar permintaan dan volume perdagangan sebelum pasar.
Tanpa persetujuan pasukan, syarikat mungkin mengumumkan secara terbuka penentangan terhadap tokenisasi, menyebabkan jualan dibatalkan dan seterusnya memicu penurunan nilai token, seperti yang ditunjukkan oleh Anthropic yang menentang SPV pasaran sekunder dan OpenAI yang menentang token saham Robinhood.
Secara umum, syarikat dalam peringkat pertumbuhan mempunyai empat motivasi jelas untuk mencari pencatatan: (1) akses kepada modal pasaran awam; (2) penentuan harga secara masa nyata; (3) pelaburan likuiditi untuk pasukan pendiri dan pelabur; (4) isyarat reputasi.
Sekarang, peningkatan pesat dana raksasa tahap pertumbuhan telah menciptakan persekitaran pembiayaan yang sangat kuat dan melimpah untuk perusahaan permulaan paling popular, biasanya dengan penilaian yang sangat tinggi. Pola ini melemahkan motivasi syarikat tahap pertumbuhan untuk menjalankan pembiayaan awam (1) dan (2): mereka tidak lagi perlu bergantung pada pasaran awam untuk mengumpul dana, dan penentuan harga secara masa nyata membawa risiko penyesuaian harga ke bawah.
Oleh itu, dalam persekitaran pembiayaan semasa, sebuah syarikat permulaan pertumbuhan yang popular hanya akan memasuki pasaran awam jika terdapat permintaan besar daripada pekerja awal dan pelabur untuk mendapatkan likuiditi segera (contohnya, ketika Facebook disenaraikan pada 2012), atau sebagai simbol pengiktirafan kematangan.
Bagi sebuah platform permulaan yang mentokenisasi aset spot dan ingin mendapat persetujuan pihak pengurusan serta menyediakan saluran kepemilikan langsung dalam persekitaran pembiayaan semasa, dua motivasi terakhir ini mempunyai berat yang lebih besar.
Pialang pasar sekunder tradisional seperti Forge dan Hiive lebih banyak menyesuaikan diri dengan motif likuiditi, sementara dana tertutup terkenal seperti Robinhood Ventures dan USVC boleh dikatakan menyesuaikan diri dengan motif reputasi.
Namun demikian, selain motivasi pelancaran tradisional, serangkaian rekaan baharu telah muncul, seperti baket syarikat bermula yang ditokenisasi, model akselerator yang ditokenisasi, dan penerbitan komuniti yang ditokenisasi, yang boleh menyelesaikan masalah keserasian kepentingan pendiri ini:
The tokenized startup basket refers to a tradable portfolio of growth-stage startups, not individual tokenized companies.
Ini adalah cara yang disediakan oleh dana tertutup seperti Robinhood Ventures. Mekanisme ini memenuhi motivasi seperti likuiditi, reputasi, bahkan akses kepada dana, sambil mengurangkan tekanan penilaian semula ke bawah akibat “penentuan harga semasa” melalui penggunaan gandaan nilai bersih aset (NAV) (agak serupa dengan DAT).
Model akselerator tokenisasi mengaplikasikan model akselerator dan inkubasi tradisional (contohnya YC, HF0, South Park Commons) untuk membantu perusahaan rintisan mencapai pertumbuhan dari 0 hingga 1, dengan imbalan persetujuan mereka terhadap saham yang ditokenisasi.
Kami melihat platform penerbit seperti Street dan MetaDAO secara efektif menyediakan model ini; mereka menyelesaikan isu keselarasan kepentingan pendiri dengan berpihak kepada pendiri dan secara praktikal membantu mereka berkembang.
Penerbitan komuniti tertokenisasi mungkin merupakan model paling menarik dan paling patut dieksplorasi untuk perusahaan rintisan tertokenisasi. Seperti yang ditunjukkan oleh airdrop Uniswap pada 2020, token boleh menjadi insentif yang cemerlang untuk pengguna harian yang menggunakan produk setiap hari.
Jika dilaksanakan dengan betul, airdrop token boleh mengurangkan kos akuisisi pelanggan (CAC) dengan menyokong aktiviti pengguna semula jadi, mempromosikan projek, dan meningkatkan kepuasan pengguna, terutamanya untuk projek yang ditujukan kepada pengguna pengguna.
Sebagai contoh, Revolut menjalankan putaran pendanaan ekuiti komuniti, mengumpulkan $1.3 juta daripada pengguna awal dengan penilaian $40 juta. Ini mempunyai fungsi pemasaran, mengubah pengguna menjadi pemilik dan penyokong, di mana penyokong awal tersebut mendapat pulangan 400 kali ganda.
Namun, airdrop token juga boleh menjadi pedang bermata dua; banyak airdrop projek kripto telah menghadapi masalah penyalahgunaan, tuduhan bahagian dalaman, dan tekanan jualan serta-merta.
3.2 Wilayah yurisdiksi bukan Amerika
Cara lain untuk mengelakkan masalah keselarasan pendiri ialah dengan bergerak ke arah global. Kebanyakan perbincangan semasa mengenai syarikat permulaan yang ditokenisasi (dan jumlah perniagaannya) mengambil perspektif yang berpusat di Amerika, memfokuskan pada syarikat-syarikat Amerika yang paling popular, dan mengandaikan pelancaran awam di pasaran Amerika.
Namun, pasar modal awam dan swasta Amerika Syarikat telah melayani syarikat-syarikat peringkat pertumbuhan dengan sangat cemerlang, menjadikan keuntungan tambahan daripada penerbitan token sukar dibenarkan kepada syarikat-syarikat.
Namun, situasi di kawasan lain mungkin tidak begitu, di mana pasaran modal tempatan mungkin tidak cekap dan tidak mampu menyediakan likuiditi atau penentuan harga terbaik untuk syarikat-syarikat yang tumbuh paling pantas. Sebagai contoh, Wise pertama kali disenaraikan di London Stock Exchange pada tahun 2021.
However, in May 2026, it will transfer its primary listing to the U.S. Nasdaq, as it believes this move will attract a more liquid market, reach a broader base of retail and institutional investors, and secure more generous valuation multiples.
Perbezaan geografi dalam penilaian dan pembiayaan ini juga jelas kelihatan dalam perbezaan gandaan penilaian syarikat kecerdasan buatan Amerika dan China.
Perusahaan kecerdasan buatan terkemuka di Amerika Syarikat biasanya mempunyai nisbah harga-penjualan antara 15 hingga 40 kali, manakala perusahaan kecerdasan buatan China lebih konservatif, mendekati 5 hingga 15 kali. Diskaun ini sebahagiannya mungkin disebabkan oleh kemampuan memperoleh modal; pasaran modal China biasanya lebih sukar diakses berbanding pasaran Amerika.
Dengan bahagian-bahagian rantai pasokan terkini seperti kecerdasan buatan, robotik, semikonduktor, dan teknologi biologi yang tersebar di seluruh dunia, dan syarikat-syarikat berkaitan disenaraikan di pasaran Asia dan Eropah, arbitrage penilaian geografi ini menjadi sangat menarik.
Walaupun yurisdiksi bukan Amerika memiliki keunggulan struktural dalam perusahaan rintisan tertokenisasi, ujian empirikal dan volume perdagangan semasa masih terhad. Ini mungkin disebabkan oleh kesukaran dalam mencari perusahaan rintisan permintaan tinggi yang bersedia menguji struktur ekuitas, serta persekitaran peraturan tempatan yang kompleks mengenai pelaburan asing dan tokenisasi.
Korea merupakan pasaran bukan Amerika yang patut diperhatikan khusus untuk perusahaan permulaan penandaaan.
Korea memiliki:
(1) Beberapa syarikat terkemuka peringkat negara dalam rangkaian bekalan kecerdasan buatan yang mempunyai permintaan daripada pelabur global, seperti Samsung dan SK Hynix
(2) Kerangka undang-undang baharu bagi "token saham";
(3) Perhatikan secara aktif broker yang menawarkan pelaburan sebelum pasar dibuka;
(4) Bilangan pelabur kripto lebih banyak daripada pelabur saham.
Ini mungkin sebahagian daripada sebab TradeXYZ secara aktif memulakan pencatatan kontrak selanjutnya di saham Korea.
Salah satu kelebihan utama tokenisasi ialah kemampuannya untuk melakukan arbitrage wilayah, memberikan saluran pelaburan ke syarikat-syarikat di seluruh dunia kepada penonton global.
Platform pemula tokenisasi memiliki infrastruktur likuiditi globalnya, serta potensi untuk dibuka kepada pelabur runcit dan institusi yang lebih luas, kemungkinan besar akan menjadi sebahagian daripada strategi pelancaran semula generasi seterusnya bagi syarikat berkembang pantas di luar Amerika, seperti Wise, yang tidak mempunyai pasaran modal tempatan yang kuat.
3.3 Reka bentuk penemuan harga kontrak selamanya
Pendekatan lain untuk platform permulaan tokenisasi ialah menggunakan strategi kontrak berterusan. Jika yang dimiliki hanyalah alat sintetik yang tidak mewakili ekuiti asas, maka pihak lembaga direksi tidak mempunyai apa-apa yang boleh dibatalkan. Ini mengelakkan keperluan untuk campur tangan pasukan dan persetujuan lembaga direksi. Walau bagaimanapun, aset sintetik mengelakkan masalah legaliti, tetapi menggantikannya dengan cabaran dalam penentuan harga.
Pasaran kontrak berterusan yang sedia ada (seperti kontrak berterusan untuk kripto, saham, dan komoditi) biasanya bergantung kepada pasaran spot yang cair dan orak harga yang boleh dipercayai untuk menguruskan kadar pendanaan dan harga sintetik. Namun, seperti namanya, syarikat permulaan peribadi tidak mempunyai pasaran awam yang cair.
Pasaran yang paling hampir ialah tawaran pengambilalihan dan pembelian pasaran sekunder, platform seperti Ventuals menggunakannya untuk mengikat kadar dana mereka. Namun, ini biasanya tidak boleh dipercayai dan sering merendahkan harga aset yang menjadi sasaran.
Sebagai contoh, di Ventuals, kadar pembiayaan dalam julat ±5% dari harga oracle adalah sekitar 15% setahun, dan akan meningkat secara eksponen di luar julat tersebut, mengenakan caj hukuman kepada pembeli.
TradeXYZ mengambil pendekatan sebaliknya, bergantung kepada mekanisme penemuan harga tanpa orakel. Sebagai contoh, dalam tawaran awal saham Cerebras Systems, TradeXYZ hanya membina mekanisme Hyperp yang memanfaatkan harga pasaran terkini untuk menurunkan harga rujukan, membolehkan kontrak menemui harga sendiri dalam jendela masa yang sempit antara penyerahan fail S-1 dan pelancaran rasmi. Prestasinya lebih baik daripada mana-mana mekanisme lain di pasaran.
Kontrak berterusan CBRS dilancarkan pada 1 Mei dengan harga rujukan sebanyak $175, dan harga perdagangan stabil antara $288 hingga $320 dalam tempoh dua minggu, menyentuh sekitar $340 sejam sebelum pembukaan, berbeza kurang daripada 3% dengan harga pembukaan sebenar Nasdaq pada $350.
Harga anggaran ini 84% lebih tinggi berbanding harga yang ditetapkan oleh bank投行 sebanyak 185 dolar, dan jauh lebih tepat berbanding harga yang ditetapkan oleh perantara pasaran sekunder seperti Hiive (225 dolar) dan Forge (113.50 dolar). Ini menunjukkan kejayaan besar kontrak berterusan sebagai alat.
Namun, proses ini tidak semestinya boleh diskalakan, kerana penemuan harga yang jelas bergantung kepada peristiwa konvergensi yang akan berlaku dan boleh diverifikasi. Jika Cerebras tidak menyelesaikan pencatatan dalam tempoh tertentu, kontrak akan disetel berdasarkan harga purata tertimbang masa sendiri.
Dalam pengertian ini, mekanisme "penemuan harga kontrak berterusan" akhirnya kelihatan lebih seperti kontrak futures tradisional, dan tidak semestinya sesuai untuk aset awal yang tidak akan menjalani penawaran awal awam dalam masa terdekat.
Oleh itu, ruang reka bentuk untuk perusahaan rintisan berasaskan kontrak berterusan yang ditokokan masih sangat luas. Model yang boleh dikembangkan belum ditetapkan, dan ia kemungkinan besar akan menjadi gabungan antara kontrak berterusan kripto dengan futures tradisional, pasaran ramalan, pasaran spot sekunder, kontrak untuk perbezaan (CFD), dan primitif lain.
Dengan Kalshi baru-baru ini memasuki pasaran kontrak berterusan, dan Hyperliquid memasuki pasaran ramalan hasil dengan HIP-4, kami melihat perpaduan penting sedang berlaku di antara semua alat penentuan harga yang berbeza ini. Penentuan harga syarikat rintisan sebelum pelancaran yang ditokenisasi kemungkinan besar akan menjadi katalis untuk mencipta bidang derivatif baru, satu bidang yang lebih cekap dan mudah digunakan untuk pengguna harian.
3.4 Struktur undang-undang dan pengawasan
Dari segi struktur undang-undang, banyak alat permulaan berteraskan token seperti ERC-S milik Street, DAO LLC milik MetaDAO, dan token yang disokong oleh SPV masih merupakan alat percubaan yang baru, yang belum diuji oleh agensi pengawal yang berniat teguh untuk menegakkan undang-undang.
Walaupun Amerika Syarikat baru-baru ini mengeluarkan Undang-Undang Kejelasan bagi komoditi digital, ia tidak menyelesaikan masalah ekuiti yang ditokenisasi ini.
Dari pernyataan awam, Securities and Exchange Commission Amerika Syarikat kelihatannya mengkelaskan syarikat permulaan yang ditokokan ini kepada dua kategori yang berbeza berdasarkan sama ada token tersebut dikeluarkan secara langsung oleh syarikat atau oleh pihak ketiga.
Token yang disponsori oleh penerbit adalah sekuriti itu sendiri, hanya dengan bentuk yang berubah, oleh itu tunduk kepada undang-undang sekuriti tradisional. Sama ada buku besar rasmi berada di atas rantai (pemindahan token bererti pemindahan saham) atau di luar rantai (token memicu pembaharuan buku besar), pengurusanannya adalah sama seperti saham biasa: mesti didaftarkan atau memenuhi syarat pengecualian, serta memikul semua kewajipan pengungkapan dan pelaporan standard.
Cara penanganan token pihak ketiga bergantung pada kandungan sebenar yang ia sampaikan. Token yang dipegang sebagai jaminan adalah hak sekuriti yang ditentukan di Bahagian 8 Undang-Undang Perdagangan Seragam Amerika, iaitu transaksi sekuriti sebenar, tetapi ia merupakan tuntutan terhadap saham yang dipegang sebagai jaminan, bukan saham itu sendiri, bermakna anda masih terdedah kepada risiko kebangkrutan pihak yang mengendalikan jaminan.
Token sintetik adalah sekuriti yang sepenuhnya berdiri sendiri yang dikeluarkan oleh pihak ketiga, tanpa hak apa pun terhadap syarikat rujukan, dan memerlukan pendaftaran terpisah atau pengecualian: sekuriti bersandar (nota atau SPV yang melacak nilai sasaran) termasuk dalam kategori ini; manakala pertukaran berdasarkan sekuriti (contohnya, kontrak berterusan gaya Ventuals) mengalami sekatan paling ketat, dan dilarang untuk ditawarkan kepada pelabur eceran biasa di Amerika Syarikat kecuali didaftarkan dan diperdagangkan di bursa nasional.
Kesimpulan
Sama ada kontrak berterusan sebelum sesi perdagangan, SPV, dana tertutup, atau tawaran beli pasaran sekunder, setiap alat ini berusaha memulihkan peluang yang dahulu diberikan secara percuma kepada awam di pasaran awam: mendapat akses pelaburan awal yang likuid semasa perusahaan berada dalam fasa pertumbuhan paling pesat, bukan membiarkannya dikuasai sepenuhnya oleh dana ekuiti pertumbuhan.
Sekarang, kami memahami permintaan ini benar-benar wujud, tetapi infrastruktur masih perlu dipertingkat. Bagi token, maknanya lebih mendalam. Beberapa tahun terakhir merupakan krisis identiti: token projek menjadi warga kelas dua, tadbir urus menjadi omong kosong, dan nilai terkumpul di tempat lain.
Membentuk semula mekanisme penerbitan, memberikan hak sebenar terhadap peningkatan skala risiko kepada token, mungkin merupakan misi zaman yang mampu melepaskannya. Dengan infrastruktur yang belum pernah ada sebelumnya dalam gelombang pertama, token mungkin dapat memenuhi semula visi asasnya yang pernah dijanjikan pada tahap kegilaan awal.