Penulis：0xMedia
Naval secara langsung terlibat.
Kali ini, bukan dalam podcast membincangkan kekayaan, kebebasan, dan leverage, bukan pula sebagai pemikir Silicon Valley dan pelabur malaikat yang mengulas trend perniagaan, tetapi secara langsung menjadi ketua jawatankuasa pelaburan USVC.
Isyarat ini sendiri sudah sangat menarik. Kerana Naval bukanlah seseorang yang mudah menyokong produk kewangan. Beliau mempunyai pelbagai label: ketua bersama @AngelList, perwakilan budaya pelaburan awal, penceramah semangat usahawan Silicon Valley, serta simbol pemikiran yang lama diperhatikan dalam dunia Web3.
Jadi, apabila Naval @naval memilih berdiri di depan USVC, perkara ini bukan sekadar pelancaran dana baru. Ia lebih seperti perluasan eceran AngelList terhadap infrastruktur pendanaan perniagaan selama lebih sepuluh tahun terakhir.
Dahulu, perkhidmatan AngelList melayani usahawan, pelabur malaikat, pengurus dana dan rangkaian modal persendirian. Kini, ia cuba membahagikan akses modal ventura yang sebelumnya hanya tersedia untuk segelintir orang, menjadi saluran kewangan yang boleh diakses oleh orang biasa.
USVC ialah dana yang didaftarkan di SEC, dengan pelaburan minimum RM500, tanpa memerlukan status pelabur terakreditasi, dengan portfolio awal termasuk syarikat-syarikat seperti OpenAI, Anthropic, xAI, Sierra, Crusoe, Legora, dan Vercel.
Ini adalah tempat sebenarnya di mana USVC memicu perbincangan. Ia bukan sekadar menjual keranjang syarikat AI bintang, tetapi menjawab soal zaman yang semakin tajam: apakah orang biasa masih boleh menyertai masa depan lebih awal apabila pertumbuhan teknologi paling berpotensi semakin awal berlaku di pasaran swasta?
Dalam dekad terakhir, perubahan paling kejam dalam pelaburan teknologi bukanlah letusan AI, bukan juga penilaian semula saham SaaS atau cip, tetapi garis masa penciptaan kekayaan telah dipindahkan ke hadapan secara keseluruhan.
Banyak syarikat-syarikat terpenting telah menyelesaikan berbilang-bilang putaran pendanaan besar dan lonjakan nilai sebelum memasuki pasaran awam. Apabila pelabur biasa akhirnya boleh membeli melalui IPO atau pasaran sekunder, cerita itu sering kali sudah diceritakan berulang-ulang, dan penilaian telah dipatok sepenuhnya oleh modal fasa-fasa sebelumnya, dengan alpha yang tidak seimbang sudah diambil lebih awal oleh modal persendirian.
Sebagai contoh, Manus yang dikenal luas, Benchmark hanya memimpin putaran pendanaan US$75 juta pada April 2025, dan langsung masuk ke jendela pertumbuhan paling kritikal bagi perusahaan baru AI Agent ini.
Pada masa itu, penilaian Manus @ManusAI adalah sekitar US$500 juta, dan beberapa bulan kemudian, Meta menyelesaikan pengambilalihan dengan harga melebihi US$2 bilion, dengan modal awal memperoleh pulangan buku sekitar 4 kali ganda dalam tempoh yang sangat singkat.
Inilah yang membuat modal ventura begitu menarik. Alpha sejati sering berlaku sebelum orang biasa mendapat akses masuk.
Nama-nama seperti OpenAI, Anthropic, xAI, dan Vercel menarik bukan hanya kerana mereka mewakili AI, model besar, alat pembangun, dan infrastruktur perisian generasi seterusnya, tetapi juga kerana mereka melambangkan satu fakta: masa depan sedang dibeli lebih awal daripada sebelumnya.
Orang biasa menggunakan produk-produk ini setiap hari, menyumbang data, perhatian, pendapatan langganan, dan pertumbuhan ekosistem, tetapi sering kali hanya berdiri di luar jendela kaca dari segi modal, menyaksikan institusi, dana, dan pelabur berpendapatan tinggi terlibat dalam penilaian semula nilai.
USVC berusaha memecahkan kaca ini.
Ia memberikan akses yang sangat langsung: orang biasa boleh menyertai bakul modal ventura yang terdiri daripada syarikat teknologi swasta dengan pertumbuhan tinggi dengan jumlah minimum AS$500. Had ini, apabila digabungkan dengan nama-nama aset ini, mencipta kontras yang kuat.
* Perbandingan pulangan VC Awal AS dengan S&P 500, dari laman web USVC https://usvc.com/
Dahulu, mereka yang boleh mengakses aset-aset semacam ini biasanya merupakan VC terkemuka, pejabat keluarga, dana berdaulat, dana derma universiti, atau pelabur berkelayakan berpendapatan tinggi. Kini, USVC cuba menghasilkan, mematuhi peraturan, dan memperkenalkan akses terhadap aset ini kepada pelabur biasa.
Tetapi kerana itu juga, USVC tidak boleh dipahami semata-mata sebagai produk emosi yang membeli OpenAI dengan harga $500. Tempat yang benar-benar kompleksnya ialah bahawa modal ventura bukan sahaja membeli nama syarikat yang baik, tetapi pada harga apa, tahap apa, struktur apa, kos apa, dan syarat likuiditi apa.
OpenAI, Anthropic, xAI memang merupakan syarikat teknologi yang paling diperhatikan pada era ini, tetapi syarikat yang hebat tidak secara automatik menjadi pelaburan yang hebat. Terutamanya apabila mereka telah mengalami berbilang putaran pendanaan dengan penilaian tinggi, yang sebenarnya perlu dinilai oleh pelabur bukanlah seberapa kuat syarikat-syarikat ini, tetapi sama ada pulangan masa depan melalui USVC masih menarik.
Inilah sebab kehadiran Naval sangat penting. Simbolisme Naval bukan hanya kerana beliau berpengaruh, tetapi kerana beliau mewakili pemahaman jangka panjang terhadap usahawan, modal, rangkaian, dan tuas.
Salah satu perkara paling penting yang dilakukan AngelList pada masa itu ialah melepaskan sebahagian daripada pembiayaan permulaan daripada kalangan tertutup yang terhad, membolehkan lebih ramai malaikat pelabur, usahawan, dan pengurus dana baharu untuk membina sambungan melalui platform tersebut.
Hari ini, apa yang dilakukan USVC secara tertentu adalah sambungan kepada logik yang sama: jika AngelList pernah mengurangkan kos organisasi rangkaian pembiayaan permulaan, maka USVC kini cuba mengurangkan rintangan akses kepada aset modal ventura oleh orang biasa.
Namun, perluasan akses tidak bermakna hilangnya risiko.
USVC bukan ETF. Ia tidak boleh diperdagangkan sepanjang sesi seperti ETF Nasdaq, dan tidak boleh dibeli atau dijual sewaktu-waktu seperti saham awam. Aset dasarnya terdiri daripada syarikat swasta dan unit dana swasta, yang secara semula jadi memiliki ciri-ciri likuiditi rendah, penilaian tidak telus, dan tempoh penarikan panjang.
Pasukan menyatakan harapan untuk mencapai penebusan dana sehingga 5% setiap kuartal di masa depan, tetapi ini tidak bermaksud pelabur boleh keluar pada bila-bila masa. Lebih tepatnya, ini adalah sejenis likuiditi separa yang direka, bukan likuiditi tinggi semula jadi pada aset asas.
Masalah caj tidak boleh dielakkan. Cukai all-in tahun pertama USVC kini ialah 2.5%, yang pada pandangan pertama, jika dibandingkan dengan ETF S&P 500, ETF Nasdaq, atau produk indeks berkos rendah lain, nombor ini memang tinggi.
Namun, jika dibandingkan dengan sistem modal ventura tradisional, situasinya akan jauh lebih kompleks. Struktur bayaran yang biasa dalam modal ventura tradisional ialah 2/20, iaitu cukai pengurusan 2% setiap tahun ditambah 20% bahagian keuntungan.
Jika berinvestasi secara tidak langsung melalui fund of funds, mungkin terdapat tambahan caj di atas caj VC lapisan bawah. Klaim USVC ialah, 2.5% semasa ini termasuk caj berkaitan dana lapisan bawah, AngelList menyerap kos yang melebihi peratusan ini pada tahun pertama, sambil USVC tidak mengenakan caj tambahan untuk pelaburan langsung.
Jika ia hanya mengemas semula aset bintang akhir yang sudah sangat mahal di pasaran kepada pelabur eceran, maka 2.5% sukar dikatakan murah. Tetapi jika ia mampu terus mendapatkan aset swasta berkualiti yang benar-benar jarang, tidak dapat diakses oleh orang biasa, dan penilaian masih menarik melalui rangkaian AngelList dan Naval, maka yuran ini lebih seperti kos akses ke rangkaian modal ventura.
Dengan kata lain, nilai terbesar USVC bukan terletak pada harganya yang murah, tetapi pada keupayaannya untuk terus menyediakan akses modal ventura yang nyata, jarang, dan layak dibayar.
Ini juga merupakan tempat di mana USVC dan naratif Web3 berinteraksi secara halus.
Dalam beberapa tahun terakhir, Web3 telah berbicara tentang keadilan kewangan. DeFi membolehkan orang biasa untuk meminjam, berdagang, membuat pasaran, dan menyertai strategi hasil secara atas rantai; RWA cuba membawa aset dunia nyata ke atas rantai; mata wang stabil membolehkan pembayaran dolar menjadi global, rendah geseran, dan secara masa nyata.
Namun, USVC mengambil jalan yang berbeza. Ia tidak mencapai pembukaan aset melalui token, dan tidak menggunakan mekanisme on-chain untuk menyediakan likuiditi; sebaliknya, ia membawa akses kepada aset teknologi swasta yang sebelumnya tertutup kepada pelabur biasa melalui dana yang didaftarkan di SEC, NAV, komiti pelaburan, rangkaian AngelList, dan saluran pengedaran yang kompak.
Jalan berbeza, tetapi masalah asasnya serupa: siapa yang layak memiliki masa depan? USVC mungkin bukan tiket ke pulangan yang pasti, tetapi lebih cenderung tiket untuk sampai lebih awal ke masa depan, dyor.