Pasar Memasuki Era Gelembung Siklikal, Kitaran Lembu-Jangkrik Tradisional Meredup

Penulis asal: Smac, rakan Compound VC

Diterjemahkan oleh Saoirse, Foresight News

Catatan editor: Pasar kini diserang oleh topik panas yang berganti-ganti, dengan gelombang AI yang menghempas seluruh pasaran, sementara ada pula yang mempertanyakan sama ada ia akan mengulangi kesilapan momentum metaverse. Dalam keadaan pasaran yang penuh kegaduhan, orang sering terbawa oleh topik semasa dan gagal melihat tren jangka panjang. Untuk membuat penilaian yang rasional, anda perlu belajar melihat dari sudut pandang yang lebih tinggi. Dalam artikel ini, rakan kongsi Compound, Smac, menggunakan analogi cuaca untuk menguraikan logik pasaran di sebalik gelembung-gelembung yang bergilir.

Meteorologi adalah bidang yang sangat menarik. Selama lima dekad terakhir, alat ramalan cuaca telah terus diperbaharui, meningkatkan ketepatan ramalan cuaca. Ramalan cuaca lima hari kini memiliki ketepatan yang sepadan dengan ramalan sehari pada tiga puluh tahun lalu.

Bagi kebanyakan orang, cuaca adalah satu sistem yang bergerak secara berterusan: awan datang, hujan turun, hujan berhenti, dan cerah kembali. Bayangkan satu permukaan musim sejuk mendekat, imej yang mungkin muncul dalam fikiran anda ialah satu kawasan besar awan kelabu yang menutupi ratusan batas, membawa hujan salji yang tebal. Ahli meteorologi memanggil jenis cuaca ini sebagai sistem stratiform, yang secara ringkasnya seperti kek berlapis—kawasan di bawah awan tersebut akan mengalami perubahan cuaca yang sama.

Namun, cuaca tidak hanya berbentuk seperti ini. Jika anda pernah melihat ribut petir di musim panas di kawasan dataran, anda akan mendapati cara ia beroperasi sangat berbeza. Pertama, satu awan konvektif tunggal terbentuk: udara hangat dan lembap di dekat permukaan tanah naik ke atas, bertemu dengan udara sejuk di ketinggian, uap air mengembun, membentuk awan hujan lokal yang tinggi. Dalam masa kurang dari satu jam, hujan batu es, petir, dan hujan lebat berlaku berturut-turut, dengan penglihatan kurang daripada seratus meter.

Selepas awan berkembang hingga puncaknya, tenaga dilepaskan sepenuhnya dan kemudian perlahan-lahan menghilang. Udara sejuk yang turun dari ribut merebak ke segala arah dengan kelajuan maksimum 40 batu sejam, dan apabila udara sejuk ini bertembung dengan udara lembap dan hangat di sekeliling yang belum membentuk ribut, ia bertindak seperti baji, mendorong semula udara hangat ke atas.

Selagi atmosfer mempunyai ketidakstabilan yang mencukupi, "baji udara sejuk" ini akan menghasilkan kumpulan konvektif baru pada jarak lebih daripada sepuluh batu dari ribut asal.

Gumpalan awan baru tidak boleh terbentuk secara sendiri; walaupun tenaga telah terkumpul dalam atmosfer, ia kekurangan syarat pencetus, dan badai yang telah pupus justru memberikan peluang ini. Selepas itu, gumpalan awan baru akan mengulangi proses evolusi badai sebelumnya.

Apabila beberapa kumpulan awan konvektif berurutan terbentuk, ia membentuk sistem konvektif skala menengah. Orang yang berada di permukaan hanya akan mengalami setiap ribut satu per satu, dan setiap ribut seolah-olah merupakan keseluruhan sistem cuaca. Di satu sisi, angin tenang dan orang-orang tidak menyedari hujan yang akan datang; di sisi lain, hujan telah berhenti dan langit sudah cerah. Namun, dari perspektif satelit, dapat dilihat rangkaian awan-awan berasingan yang tersusun sebaris, masing-masing berada dalam peringkat perkembangan yang berbeza, bergerak maju sehingga menghabiskan udara hangat dan lembap di sepanjang jalannya.

Awan ribut supercell di sekitar Amistad, New Mexico, ketika matahari terbenam

Sistem ribut berturut-turut ini berbeza secara ketat daripada syarat pembentukan cuaca permukaan tunggal, ia bergantung kepada persekitaran atmosfera tertentu:

• Udara di lapisan bawah hangat dan lembap, bertindak sebagai 'bahan bakar' kepada ribut;
• Udara kering dan sejuk di ketinggian mendorong udara hangat naik secara berterusan, mencipta ketidakstabilan atmosfera;
• Arah angin berbeza pada ketinggian yang berbeza, menyebabkan ribut berputar dan bergerak secara melintang, iaitu shear angin.

Apabila ketiga-tiga syarat ini dipenuhi secara serentak, ribut berturut-turut akan berlaku.

Setelah membincangkan begitu banyak pengetahuan cuaca, kembali kepada topik utama: fenomena cuaca yang disebutkan di atas hampir sama persis dengan keadaan pasaran kewangan semasa ini.

Pasar masa lalu ibarat sistem cuaca berlapis: gelombang pasaran naik dan turun berlalu secara bergiliran, topik utama sektor bergerak perlahan, dan setiap gelombang berlangsung selama bertahun-tahun. Periode 1982 hingga 2000 adalah pasaran naik jangka panjang, diikuti oleh gelembung internet, kemudian siklus perumahan dan kredit dari 2003 hingga 2007. Gelombang pasaran ini panjang dan jelas polanya. Walaupun pelabur membuat kesilapan dalam pemilihan masa hingga beberapa tahun, selagi mereka memahami trend besar, mereka masih boleh mendapat keuntungan pada akhirnya.

Namun, pasaran sekarang sudah jauh berbeza dari masa lalu. Kita sedang berada dalam gelombang pasaran yang saling berkaitan: sektor-sektor panas datang berturut-turut seperti ribut yang berterusan, dan sesiapa sahaja yang berada di tengah-tengahnya akan merasakan gerakan ini tidak dapat dihentikan dan merangkumi keseluruhan pasaran.

Dana mengalir keluar daripada topik yang kehilangan ketertarikan, dan memicu gelombang baru di bidang-bidang bersebelahan. Ritme peralihan garis utama pasaran telah dipercepat secara besar-besaran—infrastruktur AI, GLP-1s (sejenis ubat penurun gula darah yang menjadi popular kerana kesan penurunan berat badan yang cemerlang, kini menjadi laluan pelaburan panas di pasaran modal), mata wang stabil, teknologi kuantum, tenaga nuklear, teknologi autonomi terdistribusi, robot, bidang antariksa... Setiap laluan akan mencetuskan gelombang penuh kenaikan harga, menarik sekumpulan peserta setia, melalui satu siklus naratif lengkap, dan akhirnya pasti mengalami penurunan harga. Sementara itu, "udara sejuk" yang tersebar selepas gelombang sebelumnya mereda akan menyala semula sebagai titik panas baru di bidang-bidang yang lain.

Menolak mengakui bahawa pasaran semasa telah berubah sepenuhnya sebenarnya adalah penipuan terhadap diri sendiri. Orang sering mengolok-olok pernyataan “kali ini berbeza”, tetapi jika sengaja mengabaikan perubahan kekal dalam persekitaran pasaran kewangan, ia sama ada merupakan kemalasan berfikir atau ketegaran hidup dalam khayalan pasaran lama.

Dalam tempoh yang panjang selepas Perang Dunia Kedua, ritma operasi pasaran kewangan bergerak seperti sistem cuaca yang perlahan. Satu gelombang pasaran naik boleh berterusan selama sepuluh, lima belas, atau bahkan dua puluh tahun, dan pergantian sektor sentiasa berpusat pada trend jangka panjang.

Garis masa perkembangan topik industri dan sektor yang memimpin peningkatan

Pada masa itu, peralihan sektor berlaku di bawah persekitaran makro yang seragam, dan hanya pada titik-titik peralihan zaman yang penting, struktur pasaran secara keseluruhan akan berubah sepenuhnya, contohnya runtuhnya sistem Bretton Woods, dasar anti-inflasi yang dilaksanakan oleh Volcker, puncak gelembung internet, dan krisis kewangan global.

Pembentukan corak pasaran ini disebabkan oleh banyak faktor struktural: kos perdagangan dahulu tinggi, tahap penyertaan pelabur kecil sangat rendah, dan terpaksa membentuk kebiasaan memegang jangka panjang; dana pensiun merupakan medium utama aset persaraan penduduk; komponen indeks S&P 500 terutamanya terdiri daripada industri pembuatan, tenaga, perbankan, dan perniagaan runcit, dengan kadar pertumbuhan keuntungan syarikat terkemuka yang selari dengan kadar pertumbuhan ekonomi, pergerakan stabil dan mudah diramal. Sementara itu, kelajuan penyebaran maklumat perlahan; selepas laporan tahunan syarikat dikeluarkan, kebanyakan pelabur biasanya baru mengetahui kandungannya beberapa minggu kemudian.

Keragaman pasaran sebelum ini juga relatif seimbang. Selepas pasaran bull, akan berlaku penyesuaian mendalam, leverage pasaran dibereskan secara berperingkat, dan tempoh penyesuaian adalah panjang; pulihan semasa pasaran bear pula berlaku secara beransur-ansur. Pasaran akan berada dalam pelbagai zon emosi untuk tempoh yang panjang, dan perubahan kerangka keseluruhan biasanya diukur dalam kuarkan atau tahunan.

Dengan merujuk kepada analogi cuaca, pasaran masa lalu: bahan bakar sederhana, kestabilan atmosferik tinggi, dan perubahan angin lemah, menghasilkan pergerakan pasaran yang panjang dan stabil, membolehkan pelabur merancang dengan tenang. Namun, kini semua kondisi persekitaran telah berubah, sebahagian besar bahkan berbalik sepenuhnya, menyebabkan perubahan mendasar dalam struktur pasaran.

Banyak perubahan saling saling berkaitan dan memperkuat satu sama lain, dan setiap perubahan tersebut sendirian sudah cukup untuk membentuk semula seluruh pasaran. Secara keseluruhan, terdapat lapan perubahan utama:

1. Spekulasi menjadi amalan umum
2. Permintaan berterusan terbentuk
3. Pengurusan pasif mencipta lawan transaksi yang tidak fleksibel
4. Dana strategi pelbagai, perdagangan frekuensi tinggi meningkat, kuasa pertengahan pasaran hilang
5. Volatiliti ditekan secara buatan
6. Struktur komponen indeks berubah sepenuhnya
7. Keterlambatan maklumat lenyap sepenuhnya
8. Perubahan persekitaran kewangan dan moneter

Spekulasi menjadi amalan umum

Subjek yang terlibat dalam pasaran semasa telah mengalami perubahan yang jelas. Pada dekad 1990-an, jumlah perdagangan pelabur kecil hanya menyumbang 10% daripada jumlah perdagangan pasaran saham Amerika. Disebabkan komisen yang tinggi, pelabur kecil pada masa itu kebanyakannya memegang saham secara jangka panjang, dengan sedikit tindakan spekulatif aktif.

Robinhood menjadi yang pertama memperkenalkan perdagangan tanpa komisi dan model pembayaran aliran pesanan; pada musim gugur 2019, Schwab mengikuti dengan menghapus komisi perdagangan, diikuti oleh Fidelity, TD Ameritrade, E*Trade, dan broker lainnya, yang secara mendasar mengubah peraturan industri.

Pandemi COVID-19 mempercepat trend ini lebih lanjut: pemberian subsidi fiskal, masyarakat yang tinggal di rumah, dan aplikasi perdagangan mudah alih yang sengaja menggambarkan perdagangan sebagai permainan, menyebabkan peratusan volume perdagangan ritel melonjak kepada 25% pada tahun 2020 hingga 2021. Pada masa itu, ramai menganggap ini hanyalah fenomena sementara, tetapi tahap kepartisipasi ritel yang tinggi berterusan sehingga kini. Pada 29 April 2025, akibat fluktuasi pasaran yang disebabkan oleh dasar cukai, data dari J.P. Morgan menunjukkan bahawa peratusan pesanan ritel mencapai rekod tertinggi sepanjang masa pada 48%. Pada hari perdagangan biasa, volume perdagangan ritel juga mencapai lebih daripada dua kali ganda berbanding sebelum pandemi; semasa pasaran mengalami volatilitas besar, peratusan ini boleh mencapai sehingga 35%.

Perubahan yang lebih mendalam terletak pada jenis aset yang diperdagangkan oleh pelabur kecil. Opsi saham individu menjadi pilihan utama pelabur kecil, dengan opsi yang jatuh tempo pada hari yang sama mengalami pertumbuhan pesat. Peserta baru sebagian besar terdiri daripada generasi muda, dengan portofolio yang sangat terkonsentrasi dan perdagangan yang mengikuti topik pasaran. Lebih penting lagi, pelabur jenis ini sering menggunakan cara khas untuk memperbesar modal (leverage jenis ini tidak akan muncul dalam data jaminan biasa), membuat keputusan perdagangan berdasarkan pergerakan harga, bukan asas perusahaan, dan sangat mudah terpengaruh oleh tindakan orang lain.

Berdasarkan teori cuaca: Udara hangat dan lembap di permukaan pasaran kini lebih berlimpah daripada sebelumnya, dengan tenaga berpotensi yang terkumpul mencapai paras tertinggi sejarah.

Permintaan berterusan terbentuk

Saya sebelum ini juga pernah menulis analisis mengenai perkara ini. Secara ringkas, sistem jaminan pensiun Amerika telah berpindah daripada plan faedah tetap kepada plan sumbangan tetap. Kini, individu perlu merancang pelaburan pensiun mereka sendiri. Di aras pasaran, ini bermakna setiap tempoh gaji, terdapat dana pasif dalam jumlah besar yang terus membeli saham tanpa dipengaruhi harga, membentuk pembelian berterusan yang automatik.

Logik operasi pensiun tradisional sangat berbeza: pensiun pendapatan tetap perlu menguruskan risiko jangka masa berdasarkan liabiliti. Pengurus akan secara aktif menilai penilaian pasaran, dan jika menganggap harga saham terlalu tinggi, mereka akan menyesuaikan peratusan aset dengan meningkatkan pemilikan bon. Walaupun proses penyesuaian lambat, ia masih jauh lebih proaktif berbanding pembelian berterusan yang sepenuhnya pasif saat ini.

Ini sangat penting: dana perdagangan marjin pasaran mempunyai pengaruh yang jauh lebih besar terhadap harga berbanding sebelum ini.

Pengurusan pasif mencipta lawan transaksi yang tidak fleksibel

Hakikat pelaburan indeks pasif ialah mengabaikan tahap harga dan membeli serta menjual secara ketat mengikut berat komponen saham. Semakin tinggi nilai pasaran sesuatu syarikat, semakin besar jumlah dana pasif yang dibelanjakan, dan sebaliknya, semakin rendah. Mekanisme ini secara semula jadi memasukkan kesan momentum ke dalam logik asas pasaran: aset yang menunjukkan performa lebih kuat akan menerima lebih banyak dana pasif, dan kekuatan yang ditunjukkan oleh tujuh raksasa teknologi AS sebahagian besarnya berasal daripada ini.

Selama bertahun-tahun, banyak artikel telah menganalisis fenomena di mana bobot indeks terkonsentrasi pada perusahaan-perusahaan terkemuka. Tentu saja, perusahaan-perusahaan terkemuka itu sendiri memiliki profitabilitas dan kekuatan pertumbuhan yang sangat menonjol, sehingga konsentrasi ini tidak sepenuhnya tidak beralasan. Namun, masalah intinya adalah: dana pasif tidak memiliki "saklar untung" alami.

Dana strategi pelbagai, perdagangan frekuensi tinggi meningkat, kuasa pertengahan pasaran hilang

Sambil pembelian berterusan pasif membentuk pola, bidang perdagangan aktif juga mengalami perubahan besar, dengan tanda utama ialah kebangkitan institusi perdagangan kombinasi strategi pelbagai. Institusi seperti Citadel, Millennium, Point72, dan Balyasny menghimpun ratusan pengurus dana independen, setiap orang bertanggungjawab atas strategi perdagangan khusus, sambil dikenakan pengawasan risiko yang ketat. Skala aset yang dikelola oleh institusi ini mengalami pertumbuhan eksponen, dengan dana terus mengalir ke puncak, sejajar dengan tren pengumpulan dalam komponen indeks saham.

Sambil itu, perdagangan frekuensi tinggi kini menguasai 50% hingga 60% jumlah transaksi pasaran saham Amerika, dan mencapai 75% dalam pasaran futures. Kombinasi ini menciptakan persekitaran pasaran yang sangat rapuh: institusi perdagangan saling bertindak sebagai pihak lawan, dan fungsi penentuan harga pasaran menjadi lemah. Jumlah volume perdagangan yang besar di papan adalah hanya peralihan dana di dalam pasaran.

Dalam keadaan biasa, perbezaan antara harga beli dan jual pasaran sangat kecil, yang memang merupakan perkara baik. Tetapi sekali logik topik runtuh, kedudukan pasaran menjadi tidak seimbang secara ekstrem, atau garis merah pengurusan risiko pelbagai institusi dipicu serentak, struktur mikro pasaran akan gagal seketika. Semua eksposur risiko pelabur modal ventura sangat serupa, dan peraturan stop-loss juga hampir sama; apabila satu institusi terpaksa mengurangkan posisi, institusi lain akan mengikuti secara serentak. Kegagalan pasaran pada Februari 2018, Ogos 2019, Mac 2020, dan Ogos 2024 adalah kes klasik. Struktur pasaran yang mencetuskan pergerakan semacam ini kini telah berakar kuat dan akan berulang kali berlaku di masa depan.

Dana lindung nilai fundamental tradisional secara perlahan dikeluarkan dari pasaran: dana ini bergantung pada penyelidikan mendalam untuk memilih saham, memegang 20 hingga 40 saham individu, dengan tempoh pelaburan yang panjang sehingga beberapa kuartal. Kini, institusi semacam ini sama ada diserap oleh platform pengurusan harta besar, atau berpindah ke pasaran primer, pejabat keluarga, atau dana strategi tunggal. Menurut saya, memahami logik peralihan topik dan bersabar di antara pergerakan modal jangka pendek masih mampu menghasilkan keuntungan berlebihan yang signifikan.

Volatiliti ditekan secara buatan

Dengan menggabungkan keempat perkara di atas, pergerakan volatiliti semasa menjadi mudah difahami. Data menunjukkan bahawa sejak tahun 1990, indeks ketakutan pasaran AS (VIX) menutup di bawah 20 pada dua pertiga hari perdagangan; korelasi harian volatiliti mencapai 85%, bermakna tahap volatiliti hari ini pada dasarnya akan berterusan dari keadaan hari sebelumnya.

Namun, modus peralihan volatilitas pasaran menjadi ekstrem dan tidak seimbang: banyak penyelidikan menunjukkan bahawa volatilitas yang telah ditekan dalam jangka panjang akan meletus dengan hebat dalam beberapa hari sahaja sekali melepasi titik kritikal; manakala proses penurunan volatilitas pula sangat perlahan dan sering berterusan selama beberapa minggu.

Terdapat beberapa sebab struktural di belakangnya: kini pasaran telah melahirkan industri "short volatility" yang besar. Keluasan pilihan yang berakhir pada hari yang sama menyebabkan tindakan lindung nilai peniaga pasaran semakin menekan volatiliti harian. Pasaran telah berada dalam keadaan tenang dengan volatiliti rendah dalam jangka panjang, menyebabkan risiko terus bertambah; apabila risiko ekstrem meletus, semua peserta akan melarikan diri secara serentak.

Singkatnya, kini taburan volatiliti pasaran menjadi semakin terjejas: tenaga volatiliti rendah yang berpanjangan akhirnya menghasilkan pelepasan risiko yang lebih hebat.

Struktur komponen indeks berubah sepenuhnya

Perubahan keenam ialah komposisi komponen indeks saham itu sendiri. Pada tahun 1980, Indeks S&P 500 didominasi oleh perusahaan perindustrian, dengan sektor industri, bahan mentah, tenaga, kewangan, dan barang penggunaan harian menjadi yang terutama. Keuntungan perusahaan-perusahaan semacam ini berkembang pada kadar yang selari dengan PDB, dengan lengkung pertumbuhan yang stabil, dan gandaan penilaian cenderung kembali ke pusat secara munasabah. Bahkan, ramalan keuntungan perusahaan seperti Procter & Gamble dalam lima tahun ke depan tidak akan mengalami penyimpangan besar.

Kini situasi sudah berbeza jauh. Teknologi maklumat, perkhidmatan komunikasi, ditambah dengan syarikat-syarikat dalam pengguna pilihan yang bersifat teknologi tinggi seperti Amazon dan Tesla, secara keseluruhan menyumbang lebih daripada 40% kepada timbangan Indeks S&P 500. Model pendapatan syarikat-syarikat ini tidak lagi berkembang secara linear: kos marginal pengagihan produk perisian hampir sifar; sementara laluan kecerdasan buatan penuh dengan ketidakpastian — adakah makmal kecerdasan buatan akan menjadi infrastruktur paling penting dalam separuh abad ke depan, atau sekadar projek pembaziran dana tanpa dasar, pandangan pasaran sangat berbeza.

Bagi perusahaan jenis ini, menganggarkan keuntungan jangka pendek pun sukar, manakala nilai jangka panjang penuh ketidakpastian, menyebabkan penilaian yang sangat berfluktuasi. Penilaian perusahaan tidak lagi bergantung semata-mata pada laporan kewangan; naratif pasaran menjadi faktor utama yang mempengaruhi. Bagi pelabur yang mampu meramal arah teknologi terkini, memahami rintangan persaingan perusahaan, dan menempatkan diri di pasaran baru masa depan, terdapat peluang besar untuk mendapat keuntungan berlebih.

Pengembangan kapasiti syarikat pembuatan tradisional berlaku secara berperingkat, hasil pengiraan model diskaun arus tunai relatif stabil, dan gandaan penilaian juga lebih mudah kembali ke zon yang munasabah. Namun, kini, tahap penilaian syarikat很大程度上 bergantung pada tahap pengiktirafan pasaran terhadap cerita perkembangannya. Saya tidak mengatakan sistem penilaian tradisional telah gagal; ini hanyalah keadaan objektif semasa bagi syarikat baru.

Indeks utama semasa dipenuhi dengan perusahaan-perusahaan jangka panjang yang bergantung pada naratif. Semakin curam gradien suhu atmosfer, semakin banyak tenaga yang disimpan; begitu juga, semakin banyak perusahaan semacam ini, semakin kuat tenaga potensial yang tersimpan di pasaran, dan sekali ada faktor pencetus, fluktuasi pasaran akan menjadi semakin tajam.

Keterlambatan maklumat lenyap sepenuhnya

Semua orang dapat merasakannya secara intuitif, tetapi kesanannya sering dianggap remeh. Dalam sejarah perkembangan kewangan yang panjang, penyebaran maklumat pasaran sentiasa dibatasi oleh saluran pengeluaran. Kini, maklumat hampir disebarkan tanpa sebarang latensi.

Terutama maklumat posisi, penyebarannya jauh lebih pantas daripada sebelum ini. Pelabur boleh melihat secara langsung tindakan tokoh terkenal dalam industri terhadap berita tersebut, dan semakin ramai yang secara aktif mengumumkan posisi mereka sendiri. Maklumat masa nyata dalam jumlah besar terus memicu perasaan saingan, dengan tangkapan skrin keuntungan yang boleh dilihat di mana-mana, kes-kes seperti "modal RM1,000 berlipat menjadi jutaan" sering menjadi viral, dan perasaan cemas kerana ketinggalan terus memburuk.

Perubahan persekitaran kewangan dan moneter

Tidak perlu dijelaskan secara berlebihan, ringkasan utamanya adalah:

• Kebijakan moneter Amerika Syarikat secara berterusan cenderung longgar, dengan kadar faedah sebenar beroperasi pada paras rendah;
• Pelonggaran kuantitatif terus memperluas neraca Fed;
• Kadar diskaun yang rendah mendorong harga semua aset jangka panjang;
• Dasar kewangan diperketat, pelbagai bantuan dan undang-undang industri berturut-turut dilaksanakan;
• Dalam konteks pekerjaan penuh untuk semua, defisit belanjawan mencapai tahap perang;
• Ekonomi menunjukkan perbezaan jenis K, dengan pasaran kewangan dan ekonomi sebenar bergerak berasingan.

Dengan menggabungkan semua perubahan di atas, gelembung pasaran yang berputar-putar menjadi hasil yang pasti.

Perkembangan pasaran dibahagikan kepada beberapa peringkat, logiknya jelas dan mudah difahami:

• Masa pengekangan pasaran: Setiap segmen bergilir diabaikan oleh pasaran, dengan perhatian yang rendah. Namun, walaupun tidak dianggap menjanjikan, masih terdapat individu dalam industri yang terus berdedikasi.
• Permulaan pasaran: Perubahan substantif seperti tembusan teknikal, penyesuaian dasar, atau prestasi melebihi jangkaan pertama kali dikesan oleh penyelidik berpengalaman industri.
• Pembentukan naratif: Topik panas membentuk konsep pasaran yang seragam, mengurangkan rintangan penyebaran secara besar-besaran. Walaupun ada yang tidak menyukai tafsiran ringkas ini, tidak dapat dipungkiri bahawa cerita yang mudah difahami membolehkan pelabur biasa memahami dan menyertai dengan cepat.
• Pemisahan kognitif: Pasar menunjukkan perbezaan yang jelas. Selain peserta yang sangat optimis, pembeli berpotensi di luar pasaran terus berkurang, dan jurang penilaian beli dan jual terus melebar.
• Pecahnya pasaran: Setelah kejadian, titik balik pasaran selalu kelihatan jelas. Kini, peserta pasaran tergesa-gesa untuk meramal puncak, yang menjadi keadaan biasa akibat tekanan media sosial dan persaingan populariti. Selepas logik topik mengalami retak, dana secara kolektif mengurangkan posisi, dan dana yang keluar mula mencari arah pelaburan baru.
• Gelombang panas baru muncul: dana yang keluar mengalir ke lintasan baru, seperti baji udara sejuk ribut, sekali lagi menyalakan gelombang seterusnya.

Dampak daripada corak pasaran baharu ini sangat mendalam. Kita boleh meramalkan bentuk keseluruhan pasaran, tetapi tidak dapat menentukan dengan tepat lokasi tepat setiap gelombang topik panas.

Selepas pandemik COVID-19, ramai percaya bahawa pergerakan pasaran hanyalah penyimpangan sementara atau produk khas kepada persekitaran faedah rendah. Tidak dapat dinafikan bahawa sebahagian pandangan ini benar, tetapi kini boleh ditentukan: perubahan besar dalam struktur pasaran adalah kekal. Lapan perubahan yang disebutkan sebelum ini tidak akan berbalik:

• Komisen dagangan tidak akan dinaikkan semula;
• Ukuran pelaburan pasif tidak akan menyusut;
• Pensijilan tetap tradisional telah keluar sepenuhnya daripada arus utama;
• Media sosial dan penyebaran maklumat hanya akan menjadi semakin pantas;
• Walaupun terdapat ketidakpastian, institusi perdagangan strategi pelbagai besar tidak akan pupus dalam jangka pendek, mengingat skala dan keuntungannya;
• Keterlambatan penyebaran maklumat tidak akan menjadi lebih panjang semula.

Kondisi pasaran semasa telah menjadi "iklim normal" yang baru. Mengharapkan kembali kepada pergerakan perlahan berlapis seperti pada dekad 1980-an dan 1990-an, hanya sahaja enggan menghadapi kenyataan.

Ada pandangan lain yang menyatakan bahawa gelombang populariti yang muncul bergilir-gilir akan mempunyai tempoh yang semakin memendek. Ramalan ini sukar untuk disahkan, kerana pasaran boleh terperangkap dalam lingkaran permainan "memprediksi tingkah laku satu sama lain". Namun, satu perkara yang pasti: setiap gelombang pasaran akan membuat peserta menjadi lebih mengenali pola, seterusnya mempercepatkan ritma gelombang seterusnya. Pedagang pasaran kripto juga semakin terbiasa dengan cara permainan pasaran kewangan tradisional. Namun, gelombang yang didorong oleh naratif mempunyai had kitaran semula jadi dan tidak akan mempercepat tanpa had.

Pasar putaran gelembung ini terutama menguntungkan dua kategori pelabur: kategori pertama ialah penyelidik mendalam industri. Mereka mampu memahami halangan teknikal, peraturan pengawasan, hubungan rantaian bekalan, dan logik keuntungan di sebalik topik, serta menilai sama ada ekspektasi pasaran boleh direalisasikan. Alat kecerdasan buatan akan membuat ramai orang salah sangka bahawa mereka termasuk dalam kumpulan profesional ini, yang sebenarnya menyembunyikan risiko besar. Kategori kedua ialah pengamat tren. Sebahagian besar pelabur termasuk dalam kategori ini, dengan tugas utama ialah menilai arah pergerakan pelabur profesional utama.

Sementara itu, topik-topik yang layak untuk dipromosikan di masa depan masih sangat beragam: infrastruktur dan aplikasi AI, robotik, kecerdasan buatan fizikal, perubatan tepat, mata wang kripto, sains bahan, fusi nuklear dan fisi nuklear canggih, penyimpanan penyimpanan grid, penerbangan angkasa, antaramuka otak-komputer, dan teknologi kuantum. Walaupun dalam satu segmen besar yang sama, sub-segmen hulu dan hilir serta peringkat teknikal yang berbeza juga akan mengalami fluktuasi pasaran secara bergilir.

Pembeli kecil memiliki kelebihan semula jadi dalam pasaran semasa: kebebasan masa dan fleksibiliti operasi, tanpa perlu mengadakan mesyuarat pengambilan keputusan pelaburan seperti institusi, atau menghadapi tekanan jangka pendek daripada penebusan kuartalan. Strategi berkesan "beli semasa penurunan" selama bertahun-tahun juga mencipta asas keuntungan untuk pembeli kecil. Oleh itu, selama pengurusan risiko dilakukan dengan baik, pembeli kecil mempunyai peluang besar di pasaran baharu.

Analisis sebelumnya membahas sebab-sebab pembentukan struktur pasaran, yang mungkin membuat anda merasa saya memberi penilaian subjektif terhadap bentuk pasaran semasa. Memang, saya mempunyai pandangan sendiri. Dalam pelaburan pasaran primer, kita masih boleh memilih projek-projek yang tidak memperburuk kesan sosial negatif. Tetapi dalam pelaburan pasaran sekunder, kesilapan paling biasa ialah meramal pasaran mengikut imej ideal yang anda impikan.

Ini adalah kelemahan emosi yang tertanam dalam sifat manusia, dan sejarah menunjukkan bahawa Newton juga mengalami kerugian besar dalam pelaburan kerana ini.

Perasaan adalah halangan besar terhadap pulangan pelaburan. Selalu nampak pelaku pengurusan harta yang berpendapat negatif dan meramal kemunduran di media, ucapan mereka berulang kali muncul tetapi jarang berlaku.

Pasaran tidak akan kembali seperti dulu. Apakah gelombang pasaran rantai ini lebih terdistorsi daripada pasaran tradisional? Saya tidak dapat menyimpulkan. Namun, secara objektif, pelbagai perubahan yang membentuk keadaan semasa ini secara keseluruhan memiliki makna positif: rintangan pelaburan berkurang, perancangan persaraan automatik menjadi lebih meluas, alat pelaburan pasif menjadi lebih pelbagai, dan penyebaran maklumat menjadi lebih tepat masa, memberikan peluang yang lebih banyak kepada orang awam untuk terlibat dalam pasaran kewangan.

Berdiri di tanah, setiap badai membuat seseorang merasa semuanya tertutup, dan pandangan orang-orang terbatas pada pergerakan pasaran di hadapan mereka. Ini juga merupakan pengalaman sebenar semua peserta ketika berada di dalam setiap gelombang topik sektor: pergerakan pasaran seperti lubang hitam yang menyerap semua likuiditi pasaran. Hanya dengan secara aktif meningkatkan perspektif, seseorang dapat melihat rantai yang lengkap: apabila satu topik berakhir, topik seterusnya mengambil alih, berulang-ulang. Setiap peserta dalam setiap gelombang pasaran terperangkap dalam kegilaan atau kecemasan semasa ini.

Pasaran kewangan menarik kerana ia sentiasa berubah, dan penemuan harga masih dipimpin oleh manusia. Manusia secara semula jadi penuh emosi dan terus mengulangi kesilapan lampau. Kontradiksi ini menciptakan segala yang kita lihat hari ini: pada masa kini, ia kelihatan kacau dan bergolak, tetapi apabila dilihat dari sudut yang lebih tinggi, ia hanyalah satu gelombang busa selepas gelombang busa lain.

Niat utama artikel ini adalah agar semua orang keluar daripada ribut semasa ini, melihat pasaran dari perspektif yang lebih tinggi, memahami arah utama pergerakan pasaran, dan sebanyak mungkin tidak dipengaruhi oleh emosi yang dibawa oleh satu-satunya isu panas.

Perkara ini mudah dipahami, tetapi menguji ketabahan yang sangat kuat; mudah dipahami, sukar dilaksanakan.