Apabila sebuah raksasa infrastruktur kewangan yang menguruskan trilionan aset memutuskan untuk mewakilkan seluruh kelas aset, ia patut diperhatikan. Projek Pythagore Euroclear, yang diumumkan pada 10 Oktober 2025, bertujuan untuk mewakilkan sepenuhnya pasaran Kertas Perdagangan Komersial Eropah yang Dapat Dipindahkan (NEU CP) Perancis, satu segmen dengan baki outstanding kira-kira €310 bilion.
Itu bukan uji coba dengan beberapa juta dolar bon uji. Itu adalah usaha untuk memindahkan pasaran hutang jangka pendek terbesar Eropah ke teknologi buku besar teragih, dengan penyelesaian tunai yang ditangani melalui mata wang digital bank pusat eceran yang dikeluarkan oleh Banque de France.
Apa yang sebenarnya dilibatkan oleh Project Pythagore
Pasar NEU CP, dalam istilah ringkas, ialah tempat korporat Eropah besar dan institusi kewangan mengeluarkan instrumen hutang jangka pendek. Anggap ia sebagai versi Eropah bagi pasaran kertas komersial AS, saluran yang mengekalkan perbendaharaan korporat berjalan dengan lancar.
Euroclear ingin meletakkan keseluruhan sistem perpipaan itu di atas rantai. Projek ini akan menggunakan platform DLT milik Euroclear untuk penerbitan dan penyelesaian, dengan Banque de France menyediakan infrastruktur CBDC eceran untuk bahagian tunai transaksi.
Fasa uji coba ditargetkan pada akhir 2026, diselaraskan dengan solusi Pontes Eurosystem. Pontes direka untuk menghubungkan platform DLT dengan perkhidmatan TARGET yang sedia ada di Bank Pusat Eropah, pada dasarnya mencipta penghubung antara dunia kewangan lama dan dunia yang ditokenkan.
Ini bukan kolaborasi pertama Euroclear dengan Banque de France mengenai DLT. Kedua institusi sebelumnya telah menyelesaikan obligasi digital bernilai €100 juta melalui CBDC eceran pada November 2024. Projek Pythagore mengambil bukti konsep itu dan mengembangkannya sebanyak kira-kira 3,000 kali.
CBDC, koin stabil, dan soal interoperabiliti
Jørgen Ouaknine, yang memimpin strategi aset digital di Euroclear, membincangkan salah satu perdebatan paling berterusan dalam kripto institusi: sama ada mata wang digital bank pusat atau koin stabil akan menang dalam perlumbaan penyelesaian. Jawapannya cenderung kepada wCBDC untuk pasaran kewangan eceran. Alasannya adalah mudah. Apabila anda menyelesaikan ratusan bilion dalam sekuriti, risiko pihak lawan sangat penting, dan wang bank pusat menghilangkan risiko kredit yang datang daripada sebarang koin stabil yang dikeluarkan swasta.
Ouaknine juga menyatakan dengan jelas bahawa tiada satu blok rantai pun akan mendominasi perbankan. Sebaliknya, masa depan melibatkan beberapa blok rantai yang saling berinteroperabiliti hidup berdampingan. Penyelesaian Pontes daripada Eurosystem dibina berdasarkan teori yang sama, bertindak sebagai perantara antara persekitaran DLT yang berbeza dan infrastruktur tradisional.
Mengapa ini penting untuk pelabur dan pasaran
Euroclear memproses lebih daripada $1 bilion transaksi sekuriti setiap hari di pasaran tradisional. Apabila ia berkomitmen untuk memindahkan keseluruhan kelas aset, isyaratnya berbeza daripada puluhan uji coba kecil yang tidak pernah sampai ke skala pengeluaran.
Untuk pelabur institusi, NEU CP yang ditokenkan di platform DLT boleh bermakna penyelesaian yang lebih pantas, berpotensi mengurangkan modal yang terperangkap dalam proses penyelesaian. Ia boleh meningkatkan ketelusan mengenai penerbitan dan kepemilikan. Dan ia boleh mengurangkan risiko operasi yang timbul daripada proses manual dan sistem warisan yang terpecah.
Jika Banque de France berjaya menyediakan wang pusat digital untuk penyelesaian, ia mencipta templat yang boleh ditiru oleh bank pusat zon euro lain. Itu adalah jalan menuju infrastruktur penyelesaian digital yang terpadu di seluruh Eropah.
Lanskap persaingan termasuk dana BUIDL milik BlackRock, dana pasaran wang atas rantai milik Franklin Templeton, dan platform Kinexys milik JPMorgan. Tetapi semuanya merupakan inisiatif yang terutama berpusat di AS. Projek Pythagore mewakili tindakan balas paling ambisius Eropah, yang didasarkan pada depo sekuriti pusat, bukan pengurus aset atau bank.
Risikonya, seperti biasa dengan projek sebesar ini, ialah pelaksanaan. Akhir 2026 adalah jadual yang ambisius untuk uji coba yang melibatkan pasaran €310 bilion, integrasi bank pusat, dan kerangka interoperabiliti baharu di Pontes. Kelulusan peraturan, integrasi teknikal, dan pengambilan peserta pasaran semuanya perlu sejajar.