著者：Gino Matos
翻訳：深潮 TechFlow
深潮解説：HYPE ETFが上場1か月で1億6100万ドルを資金調達し、ほぼゼロの償還。これはまた一つのアルトコインの投機ではない——投資家が購入しているのは、Hyperliquidというオンチェーン取引所のキャッシュフローだ。月間取引高2400億ドル、年間収益は約9億ドル、手数料の99％がトークンを買い戻す仕組み。投資家および業界関係者にとって、これは暗号資産の物語が「技術的コンセプト」から「監査可能なビジネスモデル」へと移行したことを示しており、従来の金融市場がオンチェーンプロトコルを取引所株式のように評価し始めた明確なシグナルでもある。
THYPがナスダックに上場して1か月後、米国の現物HYPE ETF3本は合計1億6100万ドルの純流入を記録しました。
6月5日は唯一赎回が発生した取引日で、BHYPから290万ドルが流出し、その他のすべての取引日は終値上昇となりました。
クリーンな資金移動の記録の一部は、アクセス制限を反映しています——Hyperliquidはアメリカユーザーのプラットフォームへのアクセスを制限しており、ブローカーが上場したETFが、非預託ウォレットを使用せずにアメリカの投資家がHYPEを保有する唯一の手段となっています。
より持続可能な駆動力は、監査可能な使用指標、手数料買戻しトークンメカニズム、および月間数千億ドルの取引量を処理するプラットフォームという資産そのものから生まれます。
トークンの背後にあるビジネス
DefiLlamaのデータによると、30日間の永続契約取引高は2,405億ドル、7日間は724億ドル、24時間は94億ドルで、累計永続契約取引高は4兆6,630億ドルに達しています。
現在の未決済契約は86億ドル、年間手数料は10億ドルを超え、年間収益は8.86億ドルに近いです。
CoinGlassは第1四半期のデリバティブ取引高が約4,930億ドルであったと報告し、DefiLlamaの累計数字は約4,430億ドルに上昇しました。21Sharesは5月中旬のTHYP導入時に4.22兆ドルという数字を引用しました。
DefiLlamaの手数料方法論によると、Hyperliquidの永続契約手数料の99%はHYPEトークンの買い戻しに使用される支援基金に流入し、ビルダー手数料は含まれません。BHYPの発行元であるBitwiseは、このことを「ほぼすべて」の取引収入が公開市場での買い戻しに還元されていると説明しています。
この構造により、ETF発行者は、株式アナリストが取引所株式を推奨するようにHYPEを推奨できます——より高い取引量がより高い手数料を生み、その手数料がより多くの買い戻しを支援し、買い戻しが流通量を引き締めます。
BHYPの自己ページによると、6月10日時点での管理資産は9,353万ドルで、HYPEを158.7万枚保有し、総ステーキング報酬率は2.25%、ネットステーキング報酬率は1.18%、現在の資産の70%がステーキングされています。
Bitwiseの最高投資責任者であるMatt HouganはCNBCに対して、市場はその可能性のたった1％しか浸透していないと述べ、ほとんどの投資家がHyperliquidのことをまだ知らないと補足した。
Presto Researchの研究責任者であるPeter Chungは、初期データによると、機関投資家がHYPE ETFに時価総額調整後で流入する速度が、ビットコインETFよりも速いことを観察しました。
HYPEは6月2日に75.48ドルの過去最高値を記録し、今年に入って約160%上昇、現在の取引価格は約61ドルで、このプロトコルの完全希釈時時価総額は約690億ドルに達しています。
なぜこのETFの物語が他のものと異なるのか
Solana ETF はネットワーク活動と開発者の採用を強調し、XRP ETF は支払いの実用性と法的明確性を強調しています。
HYPE ETFの基礎資産は、取引所のキャッシュフローエンジンの一部株式であり、明確な取引量、未決済契約数、手数料、収益、および取引活動に直接連動する買戻しメカニズムを備えています。
HIP-3は、Hyperliquidの許可不要なフレームワークであり、価格ソースのあるあらゆる資産上で永続フューチャーズを展開可能にし、暗号資産の総取引量におけるシェアを約90％から約65％まで引き下げました。
ある日には、取引量上位10の資産のうち5つが伝統的市場となりました：S&P 500、シルバー、ナスダック100、WTI原油、ブレント原油。
HIP-3の未決ポジションは5月中旬に17億ドルに達し、2月と比較して150％以上増加しました。最大のHIP-3デプロイメント元であるTrade.xyzは、Hyperliquidの自社トークン化部門であるHyperunitが提供する製品であり、2025年10月以降、1,000億ドル以上の取引高を処理しています。
この収益の多様化は、手数料稼働率を維持できるため、交易所が石油、株価指数、シルバーの取引量を獲得するという見通しを強化します。
取引所株式のロジックはどのように成立し、または失敗するか
Hyperliquidの30日間の永続契約取引高が2,000億ドル以上を維持し、年間収益が現在の8.85億ドルの水準を維持するか、21Sharesがその上昇シナリオで予測するように12億ドルまで上昇する場合、バイブルンロジックは成立する。
ETFの流入は、有機的なステーキングとプロトコルの買い戻しと並ぶ持続的な第三の需要チャネルとなり、HIP-3の未決済契約は30億ドルを突破、HYPEの取引は高ベータのDeFiトークンというより、高成長取引所資産のように振る舞っている。
下落シナリオは、月間取引高が1500億ドル以下に急落し、年間収益が21Sharesが下落シナリオでモデル化した3.5〜4.5億ドルの範囲に引き込まれることで始まり、トークン価格は15〜19ドルの範囲となる。
低収益率下では、トークンの解放が買い戻し需要を上回る可能性があります。HYPEの集中流通量を考慮すると、ETFからの流出が価格の下落を拡大します。
これまで唯一の継続的な流出取引日は、観察可能な価格損失を生んでいないが、規模が10倍になれば、この比率は非常に異なるように見えるだろう。
プロスペクタの内部リスクとはどのようなものですか？
BitwiseのBHYPファイルは、このファンドを1940年法案の対象外と分類し、ステーキングにより減額リスク、報酬損失リスク、償還タイミングリスクが生じると指摘している。21Sharesは、中央集権化およびバリデーター攻撃ベクトルのリスク、ならびに規制の不確実性をマークしている。
両発行体は、HYPEを規制された取引所とは異なる初期段階のプラットフォームへの投機的ポジションとして位置づけている。
このプラットフォームは、より深い流動性とコンプライアンスインフラを備えた中央集権型取引所と競争しており、ビルダーがHIP-3マーケットを大規模に展開し続ける意欲に依存しています。
Hyperliquidは、昨年夏の米イラン対立により、トレーダーが週末に石油のポジションを獲得しようとしていた一方で、従来の先物取引所が閉鎖されていたことから、7×24時間のマクロ取引プラットフォームとなった。
その成長イベントにより、同プラットフォームは、管轄権に対して伝統的に積極的な商品規制機関と直接対峙することとなった。
プラットフォーム上のコモディティ先物契約またはトークン化株式に対する執行ニュースは、ETFプロモーションが依存する収益基盤を打撃する。
次のテストは、HYPEが今年これまでの過剰なパフォーマンスが成熟し、早期の買い手が利益確定を検討する中で、ETFへの流入が維持できるかどうかである。
Bitwiseは、BHYPの管理手数料の10％を自社の貸借対照表上でHYPEを購入し质押することに約束し、資産運用規模に連動する構造的需要の下限を強化しました。
この点に加えて、プロトコルの買い戻しエンジンが、今後のロック解除による売却を十分に吸収できるかどうかは、この主張を支える取引量の数字が継続的に実現できるかどうかにかかっている。