IOSGレポート：アジアにおけるステーブルコインとクロスボーダーペイメント

著者：Turbo、IOSG

要約

跨境決済企業のステーブルコイン戦略は以下の3つに分類される：ステーブルコインでの受払（ステーブルコインでの決済を受け入れる）、ステーブルコインの発行（ライセンスを取得して自社でステーブルコインを発行する）、および独立したオフショアブランドを通じて規制リスクを隔離する。現在、本格的に製品を提供している企業はごく少数である。
安定通貨は国境を越えた支払いにおいて、手数料や速度の利点が弱い。ローカルな支払いチャネルの普及により、従来の送金コストは大幅に圧縮されており、現在の手数料は主に国内決済段階に集中しているが、これは安定通貨が回避できない部分である。為替換算も避けられず、安定通貨はこれらの核心的な課題を真正面から解決していない。
新興デジタル銀行（Neobank）は、ステーブルコインの国境を越える支払いバリューチェーンにおいて最も価値の高いエンドポイントである。ステーブルコイン支払いの真の利点は、エコシステム内での循環にあり、支払いと受取の両方がステーブルコインで決済される場合にのみ、摩擦のない取引が実現する。銀行インフラが脆弱な東南アジア、中東、アフリカなどの地域が最も強い適用シナリオであり、TetherがSQRILに投資したことは明確なシグナルである。

一、ステーブルコインの国境を越える支払いに関する誤解

アジアのクロスボーダーフィンテック企業のステーブルコイン戦略は主に以下の3つの方向を含む：

ステーブルコインの利用：ステーブルコインでの決済を受け付けます
ステーブルコインの発行：ステーブルコイン発行のためのライセンスを申請
独立ブランド：独立ブランドのオフショア法人を通じて、暗号資産／ステーブルコイン事業を展開し、規制リスクを国内ライセンスから分離する

独立なオフショア法人は必須条件です

実質的なステーブルコイン事業を展開するすべての企業は、独立したオフショア法人を通じて運営されています：KUN（Yeepay傘下）、DFX Labs（LianLian傘下）、RD InnoTech（RD Technologies傘下）。

安定通貨の受取は現在、唯一リリースされている製品ですが、手数料や到着速度を公表している企業はほとんどありません。

大多数企业は安定通貨の発行ではなく、安定通貨での受払いから始めています。LianLian、KUN、OristaPay が該当します。現在、RD InnoTech のみが本格的な安定通貨（HKDR）の発行に最も近い状況です。

しかし、現在のところ、他の成熟した支払い企業のように、安定通貨支払いサービスの手数料や到着時間について公開している企業は見られません。手数料を公開しているのはBVNKのみで、その手数料構成は、送金手数料0円＋標準為替手数料＋外部ウォレットへの入出金サービス手数料＋ブロックチェーン手数料です。

2026年3月の香港ライセンス発行が業界の転換点となるだろう

HKMAは2026年3月に最初の安定通貨発行ライセンスを発行する予定であり、承認される企業数は極めて少ない。現在、ライセンス申請を確認している企業にはRD InnoTech、JD、Anchorpoint Financialが含まれる。RD InnoTechはHKMAの安定通貨発行者サンドボックスに参加しているため、承認される可能性が高い。

ライセンスの結果は、どの企業が安定通貨の利用から安定通貨発行へと昇格できるかを決定し、香港が真の安定通貨拠点となるか、それとも北京の影響を受け続け制限されるかを左右する。

跨境支払企業におけるステーブルコインの実装が遅れる理由

安定通貨は国境を越えた支払いにおいてほぼ料金や速度の利点がない

跨境企業オーナーが海外から中国本土へのクロスボーダー支払いを完了するには、主に三つのプロセスが関係します：送金、為替、および国内決済。

送金：SWIFT、ローカル銀行支払いチャネル、または内部ウォレットなどを通じて、海外の購入者から支払いプラットフォームへ資金を移動します。
為替：特定の為替レートで外貨（USD、EURなど）を人民元に換金します。
国内结算：交換後の人民元を中国本土の銀行口座またはアリペイに引き出します。

ローカル支払いチャネルなどの新チャネルにより、従来の送金手数料はほぼ0％まで引き下げられ、処理速度はリアルタイムに近づきました。

従来、SWIFT送金は手数料が高く、時間がかかるため、跨境支払いの主なコスト要因となっていました。本記事で分析した企業では、送金手数料が総コストの56%を占めています。たとえば、Airwallexを通じてSWIFTを使用する場合、約25ドルの手数料がかかります。

しかし、多くのクロスボーダーフィンテック企業は既にローカルな支払いチャネルを保有しており、これはつまり：

フィンテック企業は、支払元の所在地にあるローカルな支払いネットワーク（例：米国のACH、ヨーロッパのSEPA、インドのUPI）を通じて資金を受領し、自社のグローバルネットワーク内で資金を移動させた後、受取元の所在地にあるローカルな支払いネットワークを通じて支払いを完了し、SWIFTを完全に回避します。

新しいチャネルにより、国際送金手数料が大幅に削減されました。現在、国内決済が総手数料の58%を占めています。

しかし、国内決済はステーブルコインが回避できるプロセスではなく、ユーザーは常に銀行口座に人民元現金を保有する必要があります。

ステーブルコインは国内決済を回避することはできず、為替交換は国際送金に不可欠なプロセスであり、ステーブルコインがユーザー体験を大幅に向上させる余地はほとんどない。送金はほぼリアルタイムであり、手数料はほぼゼロに近いが、主な費用は為替交換から発生しており、ステーブルコイン企業もユーザーのために為替交換を実施する必要がある。

総合的に見ると、国境を越える送金プロセス（国内決済および為替を除く）を公平に比較した場合、ステーブルコインには改善の余地が一切ない。

二、投資の示唆：新興デジタル銀行のナラティブ

核心論点：新興デジタル銀行（Neobank）はステーブルコインの国境を越える支払いの鍵である

ステーブルコインのクロスボーダーペイメントのバリューチェーンは3層に分けられます：

発行層（Tether、Circle、HKMA認可企業）：ステーブルコインの発行
インフラ層（Bridge/Stripe、BVNK、Circle CPN）：ステーブルコインの送金と交換
配布／エンド層（新興デジタル銀行）：ステーブルコインを地域の消費力に変換

新興デジタル銀行はバリューチェーンにおける核心的なボトルネックであり、最高の価値をもつ機会である。

新興デジタル銀行は「ラストマイル」である

安定通貨による国境を越える支払いは、安定通貨自体が最終目的地（法定通貨のブリッジではない）であるエコシステムでのみ、真に利点を発揮する。

商家が安定通貨で支払いを受け、サプライヤーに安定通貨で支払いを行い、従業員が安定通貨で給与を受け取り、安定通貨のネイティブな新興デジタル銀行を利用して消費すれば、すべての取引はチェーン上で完了し、従来のチャネルには触れません。

どちらかが法定通貨に交換する必要が生じた場合、金融科技のローカルチャネルと同等の決済手数料が再び発生します。これが、銀行インフラが脆弱で、送金チャネルが活発である、または暗号資産ネイティブなコミュニティにおいて、ステーブルコイン決済が最も説得力を持つ理由です。

また、Neobankユーザーは、安定通貨を保有しながら市場平均を上回る収益を得ることができ、これは支払い手段としてだけでなく、収益を生む資産としても安定通貨を跨境支払いに選択する追加の動機となります。

金融インフラが弱い地域に必ず配置する

ステーブルコインが従来の銀行よりも便利な場面が、ステーブルコインの最も説得力のある使用例である：

東南アジア（フィリピン、ベトナム、インドネシア）：無口座人口が44％以上、浸透率が高い
中東・アフリカ：送金チャネルが広大、ローカル支払いチャネルが弱い、規制姿勢は積極的で開放的（アラブ首長国連邦は4つの規制フレームワークを構築済み）

テザーはベトナムで並行金融システムの役割を果たしている。テザーがSQRILに投資したことは、新興デジタル銀行層に注力し、発展途上国でローカルな方法でUSDTを消費できるようにするという成長戦略を示しており、最も明確な市場シグナルである。

なぜAラウンド/Bラウンドが最適な投資タイミングなのか

安定通貨向け新興デジタル銀行は、インフラ重視のビジネスであり、ローカルなライセンス、ローカルな銀行パートナー、KYC/AMLコンプライアンスインフラ、マーチャントネットワーク、および消費者の信頼構築が必要です。

シードラウンド/プレAラウンドは早すぎます：ビジネスモデルが検証されておらず、規制リスクが高く、単位経済効果が明確ではありません。
Aラウンド/Bラウンドが最適なタイミング：需要が検証済み、コンプライアンスが確認済み、単位経済効果が検証済みで、投資リスクが大幅に低下しています。
ラストステージ/IPO段階はすでに遅れている可能性がある：評価額には成熟したビジネスモデルのプレミアムが十分に反映されている。

三、各跨境支払会社のステーブルコイン戦略の詳細

Airwallex（空中云汇）

Airwallexはより慎重な戦略を採用し、内部基盤を整えた上で、規制および市場環境が整ってから展開する。これは同社が従来の支払いチャネルで既に有する優位性を反映しており、安定通貨の即時導入の緊急性を低下させている。

安定通貨/ブロックチェーン統合：懐疑的、まだリリース製品なし

#CEO Jack Zhang は安定通貨に疑問を呈する

彼はAirwallexが「0.01%未満の手数料でリアルタイム送金」を実現できているとし、「無料より安価で、リアルタイムより速いことはあり得ない」と述べた。
会社の公式ブログもこの立場を示し、現在のローカル支払いチャネルは十分に効率的であると指摘しています。

#内部安定通貨チーム

Airwallexは2025年7月に、トークン決済プラットフォームチームを構築するため、22の安定通貨エンジニア職を公開しました。求人情報によると、同社は顧客および内部システムが世界中でトークンを購入・保有・送金・決済し、ほぼ即時のグローバル支払いを実現し、オンチェーン流動性管理および法定通貨と安定通貨間のシームレスな変換を可能にするインフラを構築中です。

計画されているアプリケーションシナリオには、新興市場におけるクロスボーダー決済、チェーン上での流動性管理、および法定通貨からステーブルコインへの交換サービスを備えたプログラマブルペイメントが含まれます。

現在の状況

現在、上場されているステーブルコイン製品は存在しません。2025年末のミッション更新では、ステーブルコインには一切言及されていません。
Circle、Tether その他のステーブルコイン発行者とは公に提携していません
2026年の戦略的重点は地域拡大、AI駆動の開発者ツール、および顧客体験の向上であり、ステーブルコインは含まれていない。
会社ブログ（2026年1月）は、ステーブルコインの価値が妥当かどうかについては、まだ結論が出ていないと述べています。

XTransfer

ステーブルコイン/ブロックチェーン統合：前向きな姿勢だが、まだリリース製品なし

海外ステーブルコイン受取サービス

XTransferは2025年8月に、2025年内に海外ステーブルコイン受付サービスを開始し、初期段階では一部の顧客に限定して提供すると発表しました。しかし、2026年2月現在、このサービスの正式なリリースについては公に確認されていません。

推測：二重ウォレットモード

XTransferの安定通貨戦略の中心は、企業が法定通貨と安定通貨を同時に保有できるデュアルキャリアウォレットモデルです。

WorldFirst（万里匯 — アリババグループ）

安定通貨/ブロックチェーン統合：WorldFirstの製品レベルではまだ対応していませんが、Ant Internationalはブロックチェーンインフラを構築中です。

WorldFirstの自社製品は現在、安定通貨や暗号通貨サービスを提供していません。公式サービスにはブロックチェーン、安定通貨、デジタル通貨に関する内容は含まれず、すべてのWorldFirst製品は従来の銀行チャネル上で動作しています。
しかし、親会社のAnt Internationalは重要なブロックチェーンインフラを構築中であり、将来的にWorldFirstにも段階的に拡張される予定です：

#Whale プラットフォームのトークン化預金サービス（TDS）

2024年、Ant Internationalが処理した1兆ドルを超える総取引額の3分の1以上が、Whaleプラットフォームを介してブロックチェーン技術で処理されました。これはステーブルコインではなく、トークン化預金サービス（TDS）です。

トークン化預金は、安定通貨企業ではなく、認可された銀行によって発行されます。例えば、HSBCの場合、トークン化預金によりHSBCの顧客は従来の法定通貨預金にデジタルレコードを作成できます。HSBCは法定通貨預金を保有し、DLT上の各デジタルレコードは譲渡可能なトークンであり、顧客はバッチ処理を待つことなく資金移転が可能です。

2025年5月、蚂蚁グループとHSBCは、香港初のブロックチェーン決済ソリューションであるトークン化預金サービスを共同で開始し、企業ウォレットを通じて香港ドルおよび米ドルの支払いをリアルタイムで実現します。

その他のトークン化預金の提携先には、DBS星展銀行、渣打銀行、华侨銀行OCBC、フランス・パリ銀行BNP Paribas、モルガン・スタンレーKinexys Digital Payments、およびドイチェ・バンクが含まれます。
UBS Digital Cash (November 2025): UBS Singapore と Ant International が MoU を締結し、多通貨トークン化預金機能の探索とWhaleプラットフォームへの統合を推進
渣打銀行（2025年12月）：Whaleプラットフォームで香港ドル、人民元オフショア（CNH）、シンガポールドル、米ドルのトークン化預金ソリューションをローンチし、3,800万香港ドルの銀行間トークン転送（HSBCから渣打へ）を完了。
Ant Internationalは、Whaleプラットフォームでトークン化された預金をサポートするために、10の国際銀行と提携しました。
シンガポール金融管理局（MAS）のガーディアンプロジェクトに参加する、トークン化預金の取引銀行における応用（ISDAと蚂蚁が共同で発表した、トークン化銀行負債を外国為替決済に使用する業界レポート）

Yeepay（易宝支付）

安定通貨/ブロックチェーン統合：Yeepayの公式製品は直接統合されていません

Yeepayの公式製品にはステーブルコインが統合されていません。ただし、Yeepayの共同設立者は、独立ブランド「KUN（鲲）」を通じてステーブルコイン決済業務に積極的に取り組んでいます。

#KUN プロダクトマトリクス

注：KUNは「中国本土および米国以外」の顧客にのみサービスを提供します。

#KUN パートナーおよび統合

Circle Payments Network（CPN）：稼働開始。Circleの確認により、KUNはCPNのパートナーとして、7x24時間のUSDC/EURCステーブルコイン決済をサポートしています。CPNのメインネットは2025年半ばに正式に稼働し、最初に29の金融機関が接続されます。
WSPN：2024年3月、WUSD（米ドル連動ステーブルコイン）をKUN Spaceプラットフォームに統合し、国境を越える企業取引に対応しました。
マーコデジタル（Marco Digital、01942.HK）：2025年8月、KUNを通じてアジア初のUSDTに基づく保険手数料支払いが実施されたとの報告。

LianLian Pay（连连支付 / 连连数字）

ステーブルコイン/ブロックチェーン：パートナーと統合し、ステーブルコインを実装済み

连连支付は、中国のクロスボーダーペイメント企業の中で、ステーブルコイン戦略を最も積極的に推進している企業の一つです。

Circle/USDCに関する覚書：まだ探索段階であり、上場製品は存在しません

CircleとMOUを締結し、USDCを大規模な国際決済フローに活用することを評価します。今後の決済シナリオにおけるCircleのLayer-1ブロックチェーンArcの応用を検討します。

#BVNK との提携：安定通貨支払い統合が上線（2025年6月）

資金の流れ： merchant が安定通貨を預入 → BVNK が自動的に USD に換金 → リエンがグローバルネットワークを通じて送金を完了。

#RD Technologies（円幣科技）：HKDR ステーブルコイン

RD Technologies と提携し、RD はイーサリアム上で HKDR（香港ドルと連動したステーブルコイン）を発行する予定です。連連は RD Technologies の RD ezLink 企業認証ツールおよび RD Wallet 支払ツールを活用するとともに、HashKey Exchange および Cobo と提携します。

HKDRは現在、サンドボックス/テスト段階の製品です。RD TechnologiesがHKMAから正式な安定通貨発行者ライセンスを取得する前（予定：2026年3月）には、この協力は完全に実施できません。

#DFX Labs：仮想資産取引プラットフォーム（連連が完全子会社として保有する香港上場企業）

主要な業務には：

暗号資産の取引：ビットコインその他の暗号資産の売買
ウォレットサービス：仮想資産の保管・保存
流動性サービス
DFX Labsは、香港SFCからVATPライセンス（第1種：証券取引、第7種：自動取引）を取得しました。条件として、SFCの現場検査における是正措置を完了し、独立した渗透テストに合格する必要があります。