CoinbaseとHyperliquidは木曜日、CoinbaseがHyperliquid上でUSDCの公式財務運用者になると発表し、バリデーターがより確立された競合他社よりもわずか1年未満前に選択したネイティブステーブルコインUSDHの短期間の運用を終了した。
USDHの発行に関してHyperliquidの9月のガバナンス投票に勝利したスタートアップNative Marketsは、同社が発表したように、ブランド資産をCoinbaseに売却することに合意しました。
USDHマーケットは段階的に終了します。プラットフォーム上で既に約50億ドルの供給量を誇る主要なステーブルコインであるUSDCは、Hyperliquidが確認したアップグレードされたフレームワーク「AQAv2」の下、HIP-1からHIP-4マーケット全体で価格資産として採用されます。
Circleは技術的なデプロイ担当として、500,000 HYPEトークンをステークすることを約束しました。Coinbase は、この取引の一環として、ステークしたHYPE保有資産を増加させたことを発表しました。
ガバナンス投票のやり直し
この逆転は、その前に行われた出来事に注目される。9月、Hyperliquidのバリデーターは、ネイティブなステーブルコインの発行者を選定するためのオンチェーンガバナンス投票を実施した。その前提は、HyperliquidがUSDCを数十億ドル保有しており、その準備金から生じる収益（年間約1億5千万ドルから2億2千万ドルと推定）はプロトコルではなくCircleに流れているという点だった。ネイティブなステーブルコインを導入することで、その収益をHYPEの買い戻しとアシスタンスファンドを通じてエコシステムへ還元できるようになる。
投票は9月11日から14日まで行われました。Native Marketsは、Paxos、Ethena、Frax、BitGo、Agoraを破り、ステークされたHYPEの約3分の2を獲得して勝利しました。The Defiant は報告しました。この結果は注目されるものでした。なぜなら、Native Marketsは競合他社よりも財務的な条件が控えめで、準備金収益を Assistance Fund とエコシステム成長イニシアチブの間で50/50に分割していたからです。
PaxosはHYPEの買い戻しに95%の利回りを提供していたが、Ethenaは95%に加えてエコシステムインセンティブとして最低7500万ドルを提供した。FraxとAgoraは100%を約束した。しかし、バリデーターは、より優れた経済的条件を提供するがエコシステム統合が少ない機関よりも、Hyperliquidネイティブなチームを支持したため、Native Marketsが勝利した。Hyper Foundationは投票を棄権した。
ガバナンスプロセスは即座に批判を浴びた。The Defiantは当時報道した。AgoraとEthenaの両方に投資するDragonflyのHaseeb Qureshiは、裏取引を主張し、Native MarketsがRFPが公開されてから90分以内に最初の提案を提出したことを指摘した。1つのバリデーターであるHypurrscanは、総投票権の約15％を保有していた。プロセスは圧縮されており、提案の締め切りは9月10日、バリデーターのシグナリングは9月11日から開始され、投票は9月14日に終了した。
USDH供給の遅延
USDHは2025年9月下旬にリリースされ、初日取引高は220万ドルでした。8か月後、その供給額は約1億ドルで停滞していた一方、プラットフォーム上のUSDCは約50億ドルに成長しました。
AQAv2の下で、CoinbaseはHyperliquid USDC供給からの準備金収益の「大部分」をプロトコルと共有します。これはUSDHが先駆けた収益共有モデルです。
9月の投票から数日後にHYPEの取得を開始し、HyperEVM上でネイティブUSDCを展開したCircleは、The Defiant が報告したように、発行、償還、およびクロスチェーンインフラを担当する。
Hyperliquidは、今後のネットワークアップグレードで、カノニカルな結果マーケットがUSDCを価格資産として使用すると述べました。Hyper Foundationは、USDHを統合して移行を支援するHIP-1、HIP-3のデプロイヤーおよびビルダーに助成金を発行すると述べました。
テーブルの現職者
ネイティブマーケッツはその結果をプロトタイプの実証と位置づけました。
「当社は、USDHを通じて既存のプレイヤーをテーブルに引き込み、Hyperliquidだけでなくすべてのステーブルコインエコシステムの経済を変革できたことに誇りを感じています。」
ネイティブマーケッツは、引き続き独立しており、ブランド資産の売却条件については開示していないとも述べました。
すべての人がそのように読み取ったわけではありません。
「明るい見方は、既存勢力がテーブルに着いたということだ」と、あるユーザーがXに投稿した。「正直な見方は、既存勢力がただテーブルを買ったということだ。」
USDHは移行中も完全に裏付けられています。Native Marketsのダッシュボードを通じて、USDCおよび法定通貨への手数料無料の変換が利用可能です。