Catatan editor: RWA sedang bergerak dari konsep menuju pasar nyata. Menurut statistik a16z crypto, tanpa memasukkan stablecoin, ukuran pasar aset tertokenisasi telah melewati $30 miliar dan kini sekitar $34 miliar. Dibandingkan dengan ukuran di bawah $3 miliar pada pertengahan 2024, pasar ini tumbuh sepuluh kali lipat dalam waktu kurang dari dua tahun.
Pertumbuhan ini didorong terutama oleh obligasi pemerintah AS dan emas. Keduanya memiliki harga yang jelas, permintaan yang terdefinisi, dan lebih mudah dipindahkan ke blockchain. Bagi investor, obligasi yang ditokenisasi memungkinkan stablecoin yang menganggur menghasilkan imbal hasil; bagi institusi, ini berarti penyelesaian yang lebih efisien, perputaran jaminan, dan akses ke pasar keuangan digital.
Namun, yang benar-benar patut diperhatikan dalam artikel ini bukan hanya bahwa pasar RWA menjadi lebih besar, melainkan betapa jauhnya ia masih dari "keuangan on-chain" yang sebenarnya. Saat ini, banyak aset tertokenisasi pada dasarnya masih merupakan bukti digital dari aset off-chain, yang terutama digunakan untuk kepemilikan dan transfer, belum menjadi modul keuangan yang dapat dikombinasikan, dipanggil, dan digunakan kembali secara bebas di dalam DeFi.
Ini berarti, tahap selanjutnya dari RWA bukan hanya mengubah lebih banyak aset menjadi token, tetapi membuat aset-aset ini benar-benar terhubung ke sistem keuangan blockchain. Yang lebih penting selanjutnya adalah apakah hal ini akan tetap menjadi versi digital dari keuangan tradisional, atau menjadi bagian dari infrastruktur keuangan generasi baru.
Berikut adalah teks aslinya:
Pasar aset tertokenisasi—yang beberapa orang sebut sebagai "aset dunia nyata" (RWA)—bulan lalu melewati angka $30 miliar. Sejak itu, ukuran pasar ini tetap berada di atas level tersebut dan kini mendekati $34 miliar. (Ini belum termasuk stablecoin.) Pasar ini kira-kira sebesar bank regional, atau dana endowment universitas top; sudah cukup besar untuk memberikan dampak, tetapi masih sangat kecil dibandingkan dengan keseluruhan sistem keuangan global.
Pada pertengahan 2024, pasar aset tertokenisasi masih kurang dari 3 miliar dolar AS. Setelah itu, pertumbuhan mulai mempercepat: Undang-Undang GENIUS memberikan kerangka regulasi yang lebih jelas untuk stablecoin AS; infrastruktur on-chain tingkat institusional secara bertahap menjadi matang; dan sejumlah lembaga keuangan hampir bersamaan beralih dari proyek percobaan blockchain ke sistem tingkat produksi. (Meskipun stablecoin tidak termasuk dalam statistik artikel ini, mereka mendorong pertumbuhan keseluruhan pasar dengan membuat pembayaran dan penyelesaian on-chain menjadi lebih mudah.)
Di bawah perubahan ini, pasar aset tertokenisasi tumbuh 10 kali lipat dalam waktu kurang dari dua tahun.
Tokenization is taking off
Surat utang AS mendorong sebagian besar pertumbuhan pasar terbaru.
Daya tariknya sangat langsung: investor dapat memegang aset yang sudah dikenal dan menghasilkan imbal hasil dalam bentuk yang lebih cepat, lebih fleksibel, dan lebih native digital; sementara institusi dapat memperoleh manfaat dari penyelesaian yang lebih efisien, sirkulasi jaminan, serta integrasi dengan pasar digital.
Bagi investor kripto, tokenisasi obligasi pemerintah AS juga menyediakan cara bagi stablecoin yang menganggur untuk memperoleh imbal hasil, sekaligus mengakses pendapatan pasar uang tradisional. BlackRock, Franklin Templeton, dan semakin banyak perusahaan manajemen aset lainnya sedang merespons permintaan ini dengan cepat, serta membangun pasar bernilai puluhan miliar dolar berdasarkan logika ini.
Kecepatan ekspansi aset tertokenisasi berbeda-beda antar kategori. Hal ini mencerminkan tingkat kompleksitas penerapan berbagai kategori aset di blockchain, sekaligus kecepatan produk awal dalam menemukan permintaan pasar.
Kredit yang didukung aset—termasuk HELOC yang ditokenisasi dan token gudang pinjaman—mencapai kapitalisasi pasar sebesar 1 miliar dolar AS hanya dalam 185 hari setelah aktivitas on-chain pertama kali tercatat, menjadi yang tercepat di antara semua kategori aset yang ditokenisasi dengan jarak yang sangat jauh.
Produk keuangan khusus—seperti kontrak reasuransi yang ditokenisasi dan surat utang penambangan bitcoin—adalah kategori tercepat kedua, yang mencapai ambang yang sama dalam waktu kurang dari dua tahun.
Di sisi lain, aset kelas modal ventura membutuhkan lebih dari tujuh tahun untuk mencapai 1 miliar dolar AS, dan strategi manajemen aktif juga membutuhkan waktu hampir sama lama. Ini mencerminkan struktur aset yang lebih kompleks, siklus yang lebih panjang, serta tingkat operasional dan regulasi yang lebih tinggi.
Pertumbuhan utang pemerintah dan komoditas relatif cepat, mencapai sekitar 1 miliar dolar AS dalam waktu 2 hingga 3 tahun, setelah itu keduanya secara bertahap menjadi kategori yang paling dominan. Pada awal 2024, kedua kelas aset ini hampir membentuk seluruh pasar aset tertokenisasi.
Meskipun pangsa pasar kategori lain seperti kredit yang didukung aset, keuangan khusus, saham, dan strategi manajemen aktif juga terus berkembang sejak 2024, seluruh pasar tetap sangat terkonsentrasi. Saat ini, obligasi AS dan komoditas yang ditokenisasi secara gabungan menyumbang sekitar dua pertiga pasar.
Menguraikan lebih lanjut pasar aset tertokenisasi
Konsentrasi di dalam kategori komoditas bahkan lebih tinggi: emas hampir mendominasi seluruh pasar, dengan sekitar $5 miliar dari total volume $5,1 miliar berasal dari emas. Sebaliknya, produk terkait perak dan produk lainnya hampir tidak signifikan, dengan total volume hanya $57,6 juta, atau 0,01%.
Emas secara alami cocok untuk tokenisasi: ia memiliki atribut global yang terstandarisasi, mudah disimpan, tidak mudah rusak, dan telah lama diperdagangkan secara luas melalui instrumen kertas. Para investor kripto juga telah lama memiliki keakraban dengan emas; bahkan sebelum produk emas tertokenisasi muncul, bitcoin sudah disebut sebagai "emas digital". Produk-produk seperti XAUT dari Tether dan PAXG dari Paxos memindahkan model kepemilikan yang sudah dikenal ke infrastruktur blockchain: instrumen yang sebelumnya mewakili kepemilikan emas di gudang, kini berubah menjadi token yang dapat dipegang di blockchain melalui dompet.
Pangsa pasar untuk minyak, produk pertanian, serta kategori baru seperti energi dan daya komputasi yang ditokenisasi masih sangat rendah, dan secara keseluruhan masih berada pada tahap sangat awal. Saat ini, pasar komoditas yang ditokenisasi hampir sepenuhnya merupakan pasar emas yang ditokenisasi.
Untuk jaringan yang mendukung seluruh pasar aset ter-tokenisasi, lanskapnya lebih beragam. Ethereum tetap mendominasi, memegang sedikit lebih dari setengah pangsa pasar, dengan nilai mencapai $15,7 miliar. Hal ini sejalan dengan keunggulan pertama Ethereum dalam DeFi dan adopsi institusional.
Namun, sisa pasar aset tertokenisasi telah menunjukkan pola multi-chain: BNB Chain memegang $4 miliar, Solana $2,2 miliar, Stellar $1,7 miliar, dan Liquid Network (sidechain Bitcoin) $1,5 miliar. XRP Ledger, ZKsync Era, dan Arbitrum masing-masing mendekati $1 miliar.
Aset tertokenisasi tidak berkonsentrasi pada satu blockchain tunggal, tetapi tersebar di berbagai ekosistem blockchain berdasarkan faktor-faktor seperti biaya, likuiditas, persyaratan kepatuhan, dan hubungan akses pasar.
Namun, data yang paling menginspirasi bukanlah seberapa besar pasar aset tertokenisasi, melainkan bagaimana aset-aset ini sedang digunakan.
Sebagian besar aset tertokenisasi belum benar-benar «komposabel»
Obligasi adalah kelas aset terokenisasi terbesar saat ini, dengan kapitalisasi pasar mencapai $15,2 miliar. Namun, hanya sekitar 5% dari pasokannya, atau sekitar $800 juta, yang telah dideploy di protokol DeFi.
Pemanfaatan aset logam mulia juga sangat rendah. Sebagian besar aset ini hanya disimpan di blockchain, bukan sebagai komponen keuangan yang dapat digabungkan untuk dikembangkan lebih lanjut, direstrukturisasi, atau diintegrasikan dengan aset dan protokol lainnya.
Kategori yang lebih kecil menunjukkan karakteristik berbeda. Pasar kapitalisasi token reasuransi hanya mencapai USD 362 juta, tetapi 84% dari pasokannya telah dideploy di DeFi; proporsi ini juga mencapai 33% untuk kredit pribadi.
Data ini tidak mengejutkan: kategori dengan tingkat pemanfaatan DeFi tertinggi sejak awal dirancang untuk komposabilitas on-chain, seperti melalui protokol seperti Nexus Mutual dan Maple Finance. Sebaliknya, kategori aset tertokenisasi terbesar—obligasi pemerintah AS dan emas—pada awalnya hanya bertujuan untuk membuat aset yang sudah dikenal lebih mudah dimiliki dan ditransfer di atas rantai, bukan mengubah cara kerjanya secara mendasar.
Perbedaan ini menunjukkan perpecahan yang lebih besar di dalam pasar aset ter-tokenisasi: tidak semua aset ter-tokenisasi memiliki tingkat "sifat on-chain" yang sama.
Beberapa aset dapat ditransfer secara bebas dan digunakan dalam berbagai aplikasi di berbagai rantai; sementara aset lainnya terutama menggunakan blockchain sebagai infrastruktur pencatatan, dengan kemampuan transfer dan komposabilitas yang sangat terbatas. (Misalnya, RWA.xyz membedakan antara 'aset terdistribusi' dan 'aset representatif'.)
Banyak hal yang disebut sebagai "tokenisasi" hari ini sebenarnya lebih mirip dengan digitalisasi: hanya memindahkan catatan ke blockchain tanpa benar-benar melepaskan komposabilitas. Hal ini penting karena komposabilitas merupakan salah satu nilai utama dari sistem keuangan berbasis rantai, dan juga dapat membuatnya menjadi lebih kuat.
Upaya pengukuran tingkat "on-chain" lainnya juga menghasilkan kesimpulan serupa. "Token Presence Index" dari Pantera Capital memberikan skor berdasarkan tingkat keaslian on-chain dari aset ter-tokenisasi, dan menunjukkan bahwa lebih dari tiga perempat aset berada di tingkat terendah. Secara praktis, banyak aset ter-tokenisasi berfungsi hampir hanya sebagai tanda terima digital yang mewakili klaim atas aset tertentu, sementara aset-aset tersebut sendiri masih sebagian besar dikelola oleh buku besar off-chain dan perantara.
Kesenjangan ini—di satu sisi, aset yang di-chain secara "mimikri" dan eksis sebagai catatan digital, di sisi lain, aset yang benar-benar memanfaatkan sifat unik teknologi blockchain dengan cara native—adalah salah satu sinyal paling jelas bahwa pasar masih berada di tahap awal.
Infrastruktur komposabilitas sudah ada, dan aset juga sudah tersedia. Namun, integrasi yang lebih mendalam baru saja dimulai.
Apa yang akan terjadi pada aset tertokenisasi?
Dalam prospek ke depan, berbagai institusi memiliki perkiraan skala yang berbeda-beda untuk aset tertokenisasi, tetapi arahnya sangat konsisten: semuanya menunjukkan pertumbuhan.
Skenario referensi McKinsey memperkirakan bahwa pasar ini akan mencapai $2 triliun hingga $4 triliun pada tahun 2030. Ark Invest memperkirakan $11 triliun. BCG dan Ripple memperkirakan ukuran pasar akan mencapai $9,4 triliun pada tahun 2030 dan naik menjadi $18,9 triliun pada tahun 2033. Standard Chartered memperkirakan pasar ini akan melebihi $30 triliun pada tahun 2034.
Hampir semua prediksi utama menyiratkan pertumbuhan 100 kali lipat dibandingkan ukuran pasar saat ini sekitar $30 miliar. Perbedaan mereka terutama terletak pada cakupan statistik.
Perbedaan antara 2 triliun dolar AS dan 30 triliun dolar AS lebih disebabkan oleh perbedaan definisi daripada perbedaan dalam penilaian kecepatan adopsi. Lembaga yang berbeda mengukur hal yang berbeda: kelas aset mana yang harus dimasukkan, apakah stablecoin dan simpanan dihitung, seberapa luas definisi tokenisasi, dll. McKinsey terutama fokus pada obligasi, pinjaman, dana, dan saham. Standard Chartered menambahkan komoditas dan keuangan perdagangan. BCG dan Ripple juga memasukkan simpanan dan stablecoin, serta mencakup kelas aset yang lebih tradisional.
Meskipun ada perbedaan metodologi, arah keseluruhan di balik semua prediksi konsisten: tokenisasi aset diprediksi akan jauh melampaui ukuran pasar saat ini.
Dibandingkan dengan ukuran sistem keuangan global, pasar aset tertokenisasi saat ini masih merupakan titik yang sangat kecil. Pasar obligasi global bernilai lebih dari $140 triliun; obligasi tertokenisasi sekitar $15 miliar, hanya menyumbang sekitar 0,01%. Nilai total emas fisik di bumi mencapai puluhan triliun dolar; emas tertokenisasi sekitar $5 miliar, kurang dari 0,02%. Nilai pasar saham global jauh melebihi $100 triliun; saham tertokenisasi sekitar $1,5 miliar, hanya menyumbang sekitar 0,001% dari pasar dasarnya.
Namun, pasar baru telah mulai terbentuk. Kategori pertama yang berhasil biasanya adalah aset yang paling mudah dipindahkan ke rantai: obligasi pemerintah AS, emas, kredit swasta, serta aset lainnya yang harganya jelas, permintaannya sudah ada, dan struktur kepemilikan relatif sederhana.
Dalam sebagian besar kasus, tokenisasi belum menciptakan ulang aset-aset dasar tersebut. Yang diubahnya adalah cara aset-aset ini beredar dan diselesaikan, sambil baru saja mulai menghubungkannya secara lebih langsung ke infrastruktur keuangan digital. Pasar aset tertokenisasi saat ini masih banyak yang lebih dekat ke bentuk digital, daripada memiliki komposabilitas nyata di atas rantai. Banyak aset eksis di atas infrastruktur blockchain, tetapi belum benar-benar menjadi blok bangunan keuangan yang dapat diprogram.
Tantangan yang lebih sulit berikutnya adalah memindahkan bagian-bagian yang lebih kompleks dari sistem keuangan ke blockchain dan mengintegrasikan aset yang ditokenisasi lebih dalam ke dalam infrastruktur keuangan internet-natif yang dapat dikombinasikan.
Terima kasih kepada Ryan Holloway atas masukan berharga, termasuk ide untuk grafik ketiga.