Penulis：Jay Yu
Diterjemahkan oleh Jia Huan, ChainCatcher
Bagi perusahaan teknologi dengan pertumbuhan tercepat di dunia, pasar publik sudah tidak lagi seperti dulu. Tiga puluh tahun lalu, Amazon go public setelah tiga tahun berdiri, dengan valuasi 438 juta dolar AS. Netscape melakukan go public setelah delapan belas bulan berdiri.
Namun hari ini, perusahaan dengan pertumbuhan tercepat (Stripe, SpaceX, OpenAI, Ramp) biasanya tetap swasta selama lebih dari sepuluh tahun. Akses terhadap periode pertumbuhan tinggi yang dulu mudah dijangkau oleh investor di pasar publik kini telah secara diam-diam diambil alih oleh modal swasta dengan valuasi buku yang terus meningkat.
Jika dikatakan secara sinis, [modal ventura] mengambil alih fase pertumbuhan perusahaan publik awal. Amazon go public ketika nilai pasarnya belum mencapai sepuluh miliar dolar. Saat ini, hal itu benar-benar tak terbayangkan.” —— Bill Gurley
Pasar merespons dengan beberapa solusi sementara: badan tujuan khusus (SPV), platform pasar sekunder, penawaran akuisisi, serta alat-alat lain yang bertujuan memenuhi keinginan investor terhadap aset berisiko tahap pertumbuhan. Namun, ini hanyalah tambalan, bukan solusi mendasar.
Yang diinginkan para investor mungkin memang visi yang dibawa oleh perusahaan teknologi saat go public tiga puluh tahun lalu: mendapatkan akses investasi yang luas dan likuid terhadap perusahaan tingkat zaman, serta berbagi keuntungan besar selevel ventura capital.
Aset berisiko yang ditokenisasi mungkin merupakan sebagian dari solusinya. Artikel ini membahas bagaimana perusahaan rintisan tokenisasi dapat mengembalikan keseimbangan ke pasar-pasar yang terpisah ini melalui tiga pertanyaan:
(1) Mengapa sekarang adalah waktu yang tepat untuk pengembangan perusahaan rintisan tokenisasi
(2) Bagaimana lanskap perusahaan rintisan tokenisasi?
(3) Peluang kunci, tantangan, dan kontradiksi yang belum terpecahkan yang menghambat skalabilitas bidang ini.
Bagian pertama: Mengapa perusahaan rintisan tokenisasi saat ini tepat waktunya?
Perusahaan rintisan tokenisasi berada di persimpangan tiga tren utama:
(1) Alat sementara seperti SPV mengalami pertumbuhan pesat sebagai mekanisme likuiditas de facto untuk perusahaan teknologi tingkat era
(2) Tokenisasi aset dunia nyata (RWA) tumbuh pesat, mencakup pasar uang, saham publik, komoditas, dan lainnya
(3) Konsensus "token dan ekuitas" retak, dengan token proyek semakin menjadi warga kelas dua dibandingkan investasi ekuitas ventura.
1.1 Kebangkitan SPV
Sepuluh tahun lalu, SPV masih merupakan alat niche, cara mengumpulkan modal di luar struktur modal ventura tradisional atau pendanaan publik. Namun dalam dua tahun terakhir, SPV telah menjadi bagian penting dari strategi modal, dengan platform seperti AngelList, Carta, dan Assure membuat pendirian SPV untuk peluang dan perusahaan tertentu menjadi sebelumnya tidak pernah semudah ini.
Terutama pasar sekunder SPV, yang tumbuh lebih dari 545% dalam dua tahun terakhir, dengan dana yang terkumpul meningkat lebih dari 10 kali lipat. Struktur pasar sementara ini menangkap pertumbuhan pasar yang signifikan: keranjang tertimbang 50 aset pasar sekunder teratas Hiive mencatat pertumbuhan 49,1% pada 2025, jauh melampaui indeks S&P 500.
Ini menunjukkan bahwa investor menggunakan struktur pasar pribadi sementara untuk memulihkan fungsi yang sebelumnya dapat dilakukan lebih lancar oleh pasar publik: akses, likuiditas, dan penemuan harga. Seiring perusahaan tetap bersifat pribadi lebih lama, SPV telah menjadi salah satu alternatif utama.
1.2 RWA, tokenisasi, dan perpetuasi segala sesuatu
Tren kedua adalah munculnya tokenisasi berbagai kelas aset dan pasar perpetual.
Pada kuartal pertama 2026, nilai RWA di blockchain mencapai sekitar $320 miliar. Meskipun kelas aset RWA terbesar tetap merupakan obligasi pemerintah AS (yang dapat digunakan sebagai jaminan untuk stablecoin), kelas aset seperti komoditas, saham, dan kredit yang didukung aset (seperti pinjaman ekuitas rumah dari Figure) juga menunjukkan pertumbuhan signifikan.
Seiring dengan adopsi RWA, kita dapat melihat tokenisasi rantai pasokan menjadi matang: mencakup seluruh tahapan mulai dari penerbit, penitip, hingga kerangka regulasi.
Sementara itu, seiring dengan munculnya pertukaran terdesentralisasi perp seperti Hyperliquid, perp telah mengalami perkembangan besar dalam dua tahun terakhir. Berbeda dengan derivatif yang memiliki tanggal kedaluwarsa, perp tidak memiliki tanggal kedaluwarsa, sehingga lebih unggul dalam implementasi praktis, lebih mudah dipahami dari sudut pandang risiko, dan secara native mendukung perdagangan 24/7.
Proyek-proyek seperti TradeXYZ juga memperluas futures perpetuasi ke kelas aset lain selain pasangan kripto murni (seperti BTC-USDC), termasuk saham AS dan Korea, komoditas, dan indeks saham, yang menggabungkan HIP-3 untuk menyediakan metode standar dalam menciptakan pasar perpetuasi baru.
1.3 Pecahnya konsensus "token dan saham"
Tren ketiga yang terus meningkat adalah masalah penangkapan nilai antara token dan saham.
Token proyek DeFi seperti UNI dan AAVE secara jelas menyatakan saat peluncuran bahwa token tersebut tidak mewakili saham, untuk mengatasi kekhawatiran regulasi. Ini menciptakan "konsensus token vs saham", di mana token proyek seharusnya berfungsi sebagai alat sintetis yang memberikan pemilik "hak tata kelola" atas sebagian protokol, serta janji untuk mengumpulkan biaya sebagai cara menangkap nilai.
Namun, ini menciptakan sistem dua lapis, di mana penangkapan nilai bersifat zero-sum, dan pemegang token menjadi warga kelas dua bagi pemegang saham.
Masalah ini menjadi jelas dalam peristiwa terbaru, seperti konflik antara Aave DAO dan Labs, serta akuisisi kontroversial Circle terhadap Axelar, di mana kepentingan pemegang token dikesampingkan demi kepentingan saham.
Semua ini mendorong orang untuk memikirkan kembali "konsensus token dan saham" yang ada: bagaimana kita merancang token yang lebih baik mencerminkan potensi kenaikan proyek?
Ketiga tren besar ini dapat mempersiapkan jalan bagi munculnya "startup yang ditokenisasi": yaitu memberikan akses investasi berbasis token kepada perusahaan yang memiliki potensi kenaikan skala ventura, memungkinkan masyarakat umum untuk mengakses perusahaan-perusahaan luar biasa di era ini sejak dini, seperti yang pernah terjadi di pasar publik.
Dengan cara ini, token menjadi rekonstruksi dari mekanisme go public tradisional, memungkinkan publik yang lebih luas untuk mengakses perusahaan-perusahaan raksasa paling populer.
Bagian Kedua: Lanskap Startup Tokenisasi
2.1 Metode desain saat ini dan volume perdagangan
Saat ini, perusahaan rintisan tokenisasi memiliki berbagai pendekatan dan desain dalam dua dimensi utama: mekanisme investasi dan tahap perusahaan rintisan.
Mekanisme investasi untuk startup tokenisasi bervariasi dari alat SPV yang memegang saham (seperti PreStocks), dana tertutup yang menyediakan akses ke saham perusahaan (seperti Robinhood Ventures), hingga futures perpetu murni yang hanya memberikan eksposur harga tanpa kepemilikan saham dasar (seperti TradeXYZ dan Ventuals).
Tahap perusahaan rintisan mencakup perusahaan awal (seperti platform MetaDAO), aset tahap pertumbuhan, serta perusahaan yang akan go public yang sudah terkenal (seperti SpaceX, Anthropic, dan OpenAI).
Menguraikan pemain utama di bidang ini dan skalanya (volume perdagangan 24 jam hingga 30 Mei), kami memperhatikan beberapa pola yang jelas.
Pertama, tren terbesar adalah volume perdagangan di platform tahap lanjut (terutama perusahaan rintisan sebelum go public) lebih dari 10 kali lebih tinggi dibandingkan tahap awal. Secara khusus, pengguna tampaknya cenderung berinvestasi pada perusahaan terkenal seperti SpaceX, Anthropic, Anduril, dan OpenAI, terlepas dari platform mana yang menyediakan aset-aset tersebut.
Selanjutnya, volume perdagangan token berbasis ekuitas untuk perusahaan rintisan (misalnya melalui Robinhood Ventures dan PreStocks) biasanya lebih tinggi daripada platform kontrak berjangka permanen yang sesuai. Sebagian alasan mungkin hanya karena keunggulan distribusi Robinhood sebagai platform, serta strategi konservatif TradeXYZ dalam meluncurkan kontrak berjangka permanen satu per satu.
Perlu dicatat bahwa TradeXYZ mencapai kesuksesan besar dengan kontrak berkelanjutan yang diluncurkan oleh Cerebras Systems, dengan volume perdagangan harian melebihi $30 juta dan menyediakan penemuan harga yang akurat dalam rentang kurang dari 3% dari harga peluncuran.
Ketiga, dalam pola ini, semua platform menunjukkan efek konsentrasi pangkat kuat, di mana volume perdagangan platform sering didominasi oleh kurang dari tiga aset. Sebagai contoh, volume perdagangan MetaDAO didominasi oleh META, Avici, dan Umbra; volume perdagangan Street didominasi oleh KLED.
Saat ini (per 30 Mei 2026), TradeXYZ hanya menyediakan pasangan perdagangan terkait SpaceX, dan SpaceX juga menyumbang sekitar setengah dari volume perdagangan mingguan PreStock. Efek pangkat besar ini kemungkinan menunjukkan bahwa bagi sebagian besar platform, pedagang lebih setia pada aset berkualitas tinggi dengan popularitas tinggi, daripada platform dasarnya sendiri.
2.2 Arsitektur Desain Proyek
Kita juga dapat mempelajari lebih dalam setiap elemen dalam diagram ini untuk memahami secara rinci trade-off antara berbagai desain di bidang ini, mulai dari eksposur kontrak berkelanjutan hingga struktur saham yang didukung SPV.
Catatan: Perbandingan platform dan deskripsi fitur dalam analisis ini mewakili pandangan penulis berdasarkan informasi publik hingga 30 Mei 2026. Deskripsi keunggulan dan kelemahan platform bukan merupakan saran investasi.
Bagian Ketiga: Tantangan dan Peluang yang Dihadapi Startup Tokenisasi
Saat ini, perusahaan rintisan tokenisasi masih berada pada tahap awal, dengan ruang desainnya penuh peluang dan tantangan.
3.1 Persetujuan Transfer Saham dan Keselarasan Kepentingan Tim
Saat ini, salah satu masalah paling mendesak bagi platform pemula yang menerbitkan token spot adalah apakah proyek-proyek ini selaras atau bertentangan dengan kepentingan tim pendiri perusahaan, terutama ketika volume perdagangan platform tidak sebanding terkonsentrasi pada 1 hingga 3 aset unggulan.
Ini terutama berlaku untuk perusahaan yang akan go public yang sangat dipantau, seperti SpaceX, Anthropic, dan OpenAI, yang menanggung sebagian besar permintaan dan volume perdagangan sebelum pasar buka.
Tanpa persetujuan tim, perusahaan mungkin secara terbuka menyatakan penolakan terhadap tokenisasi, yang dapat menyebabkan penjualan dibatalkan dan kemudian memicu penurunan tajam nilai token, sebagaimana ditunjukkan oleh Anthropic yang menolak SPV pasar sekunder dan OpenAI yang menolak token saham Robinhood.
Secara umum, perusahaan di tahap pertumbuhan memiliki empat motivasi jelas untuk go public: (1) akses ke modal pasar publik; (2) penetapan harga real-time; (3) likuiditas keluar bagi tim pendiri dan investor; (4) sinyal reputasi.
Saat ini, peningkatan jumlah dana besar tahap pertumbuhan telah menciptakan lingkungan pembiayaan yang sangat kuat dan melimpah bagi perusahaan rintisan paling populer, seringkali dengan valuasi sangat tinggi. Pola ini melemahkan motivasi perusahaan tahap pertumbuhan untuk melakukan penawaran umum (1) dan (2): mereka tidak lagi perlu bergantung pada pasar publik untuk mengumpulkan dana, dan penetapan harga real-time berisiko menyebabkan koreksi harga turun.
Oleh karena itu, dalam lingkungan pembiayaan saat ini, sebuah perusahaan rintisan pertumbuhan populer hanya akan memasuki pasar publik jika sejumlah besar karyawan awal dan investor sangat menginginkan likuiditas segera (misalnya, saat Facebook go public pada 2012), atau sebagai simbol prestise yang menunjukkan kematangan.
Bagi platform startup yang ingin mendapatkan persetujuan dewan direksi dan menyediakan saluran kepemilikan langsung dalam lingkungan pendanaan saat ini, dua motivasi terakhir memiliki bobot yang jauh lebih besar.
Broker-dealer tradisional seperti Forge dan Hiive lebih banyak menyesuaikan diri dengan motivasi likuiditas, sementara dana tertutup terkenal seperti Robinhood Ventures dan USVC dapat dikatakan menyesuaikan diri dengan motivasi prestise.
Meskipun demikian, selain motivasi peluncuran tradisional, muncul serangkaian desain baru seperti keranjang startup tertokenisasi, model akselerator tertokenisasi, dan penerbitan komunitas tertokenisasi, yang dapat menyelesaikan masalah keselarasan kepentingan pendiri:
The tokenized startup basket refers to a tradable portfolio of growth-stage startups, not individual tokenized companies.
Ini adalah jalur yang disediakan oleh dana tertutup seperti Robinhood Ventures. Mekanisme ini memenuhi motivasi likuiditas, reputasi, bahkan akses ke dana, sekaligus mengurangi tekanan penilaian ulang turun akibat "penentuan harga real-time" dengan menggunakan kelipatan nilai bersih aset (NAV) (agak mirip dengan DAT).
Model akselerator tokenisasi menerapkan model akselerator dan inkubasi tradisional (misalnya YC, HF0, South Park Commons), membantu startup mencapai pertumbuhan dari 0 hingga 1 dengan imbalan persetujuan mereka terhadap tokenisasi saham.
Kami melihat platform penerbit seperti Street dan MetaDAO secara efektif menyediakan model ini; mereka menyelesaikan masalah keselarasan kepentingan pendiri dengan berpihak pada pendiri dan secara nyata membantu pendiri berkembang.
Tokenized community issuance may be the most interesting and promising model for tokenized startups. As demonstrated by the Uniswap airdrop in 2020, tokens can serve as an excellent incentive for everyday users to use the product daily.
Jika dijalankan dengan baik, airdrop token dapat menurunkan biaya akuisisi pelanggan (CAC) dengan mensubsidi aktivitas pengguna alami, mempromosikan pemasaran proyek, dan meningkatkan kepuasan pengguna, terutama untuk proyek yang berfokus pada konsumen.
Misalnya, Revolut melakukan putaran pendanaan ekuitas komunitas, mengumpulkan 1,3 juta dolar AS dari pengguna awal dengan valuasi 40 juta dolar AS. Ini sekaligus berfungsi sebagai pemasaran, mengubah pengguna menjadi pemilik dan pendukung, di mana para pendukung awal memperoleh pengembalian 400 kali lipat.
Namun, airdrop token juga bisa menjadi pedang bermata dua; banyak airdrop proyek kripto menghadapi masalah botting, tuduhan saham internal, dan tekanan penjualan segera.
3.2 Yurisdiksi di Luar Amerika Serikat
Cara lain untuk mengatasi masalah konsistensi pendiri adalah dengan menuju globalisasi. Saat ini, banyak diskusi seputar perusahaan rintisan tertokenisasi (dan volume perdagangannya) mengambil perspektif yang berpusat pada Amerika, memfokuskan pada perusahaan Amerika paling populer, dan mengasumsikan peluncuran publik di pasar Amerika.
Namun, pasar modal publik dan swasta di Amerika Serikat telah melayani perusahaan tahap pertumbuhan dengan sangat baik, sehingga manfaat tambahan dari penerbitan token sulit dibenarkan bagi perusahaan.
Namun, situasi di wilayah lain belum tentu demikian, pasar modal setempat mungkin tidak efisien dalam menyediakan likuiditas atau penetapan harga terbaik bagi perusahaan-perusahaan dengan pertumbuhan tercepat. Sebagai contoh, Wise awalnya terdaftar di London Stock Exchange pada tahun 2021.
However, in May 2026, it will transfer its primary listing to the U.S. Nasdaq, as it believes this move will attract a more liquid market, reach a broader base of retail and institutional investors, and secure more generous valuation multiples.
Perbedaan geografis dalam valuasi dan pendanaan ini juga jelas terlihat dalam perbedaan kelipatan valuasi perusahaan kecerdasan buatan Amerika dan Tiongkok.
Perusahaan kecerdasan buatan terkemuka di Amerika Serikat biasanya memiliki rasio harga-penjualan antara 15 hingga 40 kali, sementara perusahaan kecerdasan buatan Tiongkok memiliki rasio harga-penjualan yang lebih konservatif, sekitar 5 hingga 15 kali. Diskon ini sebagian mungkin disebabkan oleh kemampuan akses modal; pasar modal Tiongkok biasanya lebih sulit diakses dibandingkan pasar Amerika Serikat.
Dengan berbagai bagian rantai pasokan mutakhir seperti kecerdasan buatan, robotika, semikonduktor, dan bioteknologi tersebar di seluruh dunia, dan perusahaan terkait terdaftar di pasar Asia dan Eropa, arbitrase valuasi geografis ini menjadi sangat menarik.
Meskipun yurisdiksi non-AS memiliki keunggulan struktural dalam perusahaan rintisan tertokenisasi, uji coba empiris dan volume perdagangan saat ini masih terbatas. Ini mungkin disebabkan oleh kesulitan dalam menemukan perusahaan rintisan bernilai tinggi yang bersedia melakukan eksperimen pada struktur ekuitas, sekaligus terkait dengan lingkungan regulasi lokal yang kompleks mengenai investasi asing dan tokenisasi.
Korea adalah pasar non-AS yang secara khusus patut diperhatikan untuk perusahaan rintisan tokenisasi.
Korea memiliki:
(1) Beberapa perusahaan nasional terkemuka dalam rantai pasokan kecerdasan buatan yang memiliki permintaan dari investor global, seperti Samsung dan SK Hynix
(2) Kerangka hukum baru untuk "token saham";
(3) Aktif pantau broker yang menawarkan investasi pra-pasar;
(4) Jumlah investor kripto lebih banyak daripada investor saham.
Ini mungkin sebagian alasan mengapa TradeXYZ secara aktif mulai mencantumkan kontrak berjangka untuk saham Korea.
Salah satu keunggulan terbesar dari tokenisasi adalah kemampuannya untuk melakukan arbitrase geografis, memberikan akses dasar bagi audiens global untuk berinvestasi di perusahaan di seluruh dunia.
Platform startup tokenisasi memiliki infrastruktur likuiditas globalnya, serta potensi untuk dibuka kepada investor ritel dan institusional yang lebih luas, kemungkinan besar akan menjadi bagian dari strategi go-public tingkat lanjut untuk perusahaan pertumbuhan cepat di luar Amerika, seperti Wise, yang tidak memiliki pasar modal lokal yang kuat.
3.3 Desain penemuan harga untuk kontrak berkelanjutan
Jalur lain untuk platform startup tokenisasi adalah menggunakan strategi kontrak berkelanjutan. Jika yang dimiliki hanyalah alat sintetis yang tidak mewakili saham dasar, maka dewan direksi tidak memiliki apa pun yang dapat dibatalkan. Ini menghindari kebutuhan akan intervensi tim dan persetujuan dewan. Namun, aset sintetis menghindari masalah legalitas, tetapi menggantikannya dengan tantangan dalam penemuan harga.
Pasar kontrak berjangka permanen yang ada (seperti kontrak berjangka permanen untuk token kripto, saham, dan komoditas) biasanya bergantung pada pasar spot yang likuid dan oracle harga yang andal untuk mengelola biaya pendanaan dan harga sintetis. Namun, seperti namanya, perusahaan swasta rintisan tidak memiliki pasar publik yang likuid.
Market yang paling dekat yang dapat ditemukan adalah penawaran akuisisi dan pembelian di pasar sekunder, platform seperti Ventuals memanfaatkannya untuk mengaitkan tarif pendanaan mereka. Namun, ini biasanya tidak dapat diandalkan dan sering kali meremehkan harga aset yang mendasarinya.
Misalnya di Ventuals, biaya dana dalam rentang 5% dari harga orakel sekitar 15% per tahun, dan akan naik secara eksponensial di luar rentang tersebut, memberikan biaya hukuman kepada posisi panjang.
TradeXYZ mengambil pendekatan sebaliknya, mengandalkan mekanisme penemuan harga tanpa oracle. Sebagai contoh, dalam penawaran saham Cerebras Systems, TradeXYZ hanya membangun mekanisme Hyperp yang memanfaatkan harga terbaru pasar untuk menurunkan harga referensi, memungkinkan kontrak untuk menemukan harganya sendiri dalam jendela waktu sempit antara pengajuan dokumen S-1 dan peluncuran resmi. Kinerjanya lebih unggul daripada mekanisme lain mana pun di pasar.
Kontrak berjangka CBRS diluncurkan pada 1 Mei dengan harga referensi 175 dolar, dan dalam dua minggu harga perdagangan stabil di antara 288 hingga 320 dolar, menyentuh sekitar 340 dolar satu jam sebelum pembukaan, hanya kurang dari 3% dari harga pembukaan nyata Nasdaq sebesar 350 dolar.
Perkiraan harga ini sekitar 84% lebih tinggi dari harga penilaian bank investasi sebesar $185, dan jauh lebih akurat dibandingkan harga yang ditetapkan oleh broker pasar sekunder seperti Hiive ($225) dan Forge ($113,50). Ini menunjukkan keberhasilan besar dari kontrak berjangka sebagai alat.
Namun, proses ini tidak selalu dapat diskalakan, karena penemuan harga yang jelas bergantung pada peristiwa konvergensi yang akan datang dan dapat diverifikasi. Jika Cerebras tidak menyelesaikan pencatatan dalam periode waktu tertentu, kontrak akan diselesaikan berdasarkan harga rata-rata tertimbang waktu sendiri.
Dalam pengertian ini, mekanisme "penemuan harga kontrak berjangka" pada akhirnya terlihat lebih mirip kontrak berjangka tradisional, dan tidak selalu berlaku untuk aset-aset awal yang tidak akan melakukan penawaran umum dalam waktu dekat.
Oleh karena itu, ruang desain untuk startup yang menerbitkan token berbasis kontrak berjangka tetap masih sangat luas. Model yang dapat diskalakan belum ditetapkan, dan kemungkinan besar akan menjadi gabungan dari kontrak berjangka kripto dengan futures tradisional, pasar prediksi, pasar spot sekunder, kontrak selisih (CFD), dan primitif lainnya.
Dengan masuknya Kalshi baru-baru ini ke pasar kontrak berkelanjutan, serta Hyperliquid yang memasuki pasar prediksi hasil dengan HIP-4, kami melihat konvergensi penting sedang terjadi di antara semua alat penetapan harga ini. Penetapan harga perusahaan rintisan sebelum go public yang ditokenisasi kemungkinan besar akan menjadi katalis untuk menciptakan bidang derivatif baru, sebuah bidang yang lebih efisien dan mudah digunakan bagi pengguna sehari-hari.
3.4 Struktur Hukum dan Regulasi
Dari sudut pandang struktur hukum, banyak alat startup tertokenisasi semacam ini, seperti ERC-S dari Street, DAO LLC dari MetaDAO, dan token yang didukung SPV, masih merupakan alat eksperimen baru yang belum diuji oleh waktu oleh regulator dengan niat penegakan hukum yang ketat.
Meskipun Amerika Serikat baru-baru ini mengeluarkan Undang-Undang Kejelasan untuk komoditas digital, masalah ini belum teratasi terkait ekuitas yang ditokenisasi.
Dari pernyataan publik, SEC tampaknya mengklasifikasikan perusahaan rintisan tertokenisasi ini menjadi dua kategori yang sangat berbeda berdasarkan apakah token tersebut dikeluarkan langsung oleh perusahaan atau oleh pihak ketiga.
Token yang didanai oleh penerbit adalah sekuritas itu sendiri, hanya dalam bentuk yang berbeda, sehingga tunduk pada hukum sekuritas tradisional. Baik buku besar resmi berada di rantai (pemindahan token sama dengan pemindahan saham) atau di luar rantai (token memicu pembaruan buku besar), penanganannya sama persis dengan saham biasa: harus terdaftar atau memenuhi syarat pengecualian, serta memenuhi semua kewajiban pengungkapan informasi dan pelaporan standar.
Cara menangani token pihak ketiga tergantung pada konten yang sebenarnya disampaikannya. Token yang dikelola adalah hak sekuritas sebagaimana diatur dalam Pasal 8 dari Uniform Commercial Code Amerika Serikat, yaitu transaksi sekuritas nyata, tetapi ini merupakan klaim atas saham yang dikelola, bukan saham itu sendiri, yang berarti Anda juga tetap menghadapi risiko kebangkrutan pihak yang mengelola.
Token sintetis adalah sekuritas independen yang diterbitkan oleh pihak ketiga, tanpa hak apa pun terhadap perusahaan acuan, dan memerlukan pendaftaran terpisah atau pengecualian: sekuritas terkait (instrumen atau SPV yang melacak nilai target) termasuk dalam kategori ini; sedangkan swap berbasis sekuritas (misalnya kontrak berjangka gaya Ventuals) paling ketat dibatasi, dan dilarang ditawarkan kepada investor ritel Amerika umum kecuali didaftarkan dan diperdagangkan di bursa nasional.
Kesimpulan
Baik kontrak perpetu sebelum sesi perdagangan, SPV, dana tertutup, maupun penawaran akuisisi di pasar sekunder, setiap alat ini berusaha memulihkan peluang yang dulu diberikan secara gratis kepada publik di pasar terbuka: mendapatkan akses investasi awal yang likuid saat perusahaan berada dalam periode pertumbuhan paling pesat, bukan membiarkannya dikuasai secara eksklusif oleh dana ekuitas pertumbuhan.
Saat ini, kami memahami bahwa kebutuhan ini nyata, tetapi infrastruktur masih perlu dikembangkan. Bagi token, maknanya jauh lebih dalam. Beberapa tahun terakhir adalah krisis identitas: token proyek menjadi warga kelas dua, tata kelola menjadi omong kosong, dan nilai terakumulasi di tempat lain.
Meng重塑发行机制, memberikan hak sejati atas peningkatan skala risiko token, mungkin merupakan misi zaman yang dapat membebaskannya. Dengan infrastruktur pertama yang belum pernah ada sebelumnya, token mungkin dapat memenuhi kembali visi intinya yang pernah dijanjikan pada tahap histeria awal.